报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2026/27年度全球棉花产量预期下降，供需格局预计同比收窄，美棉价格短期震荡中长期有上升空间 [11] - 国内市场多空因素并存，中长期棉价有上升空间但短期或回调，内外棉共振程度将增强 [12] 各部分总结 供应端 - 2026/27年度全球、美国、中国棉花产量预计值均同比下降，全球2526万吨降3.2%，美国296万吨降2.3%，中国697万吨降8.6% [6] - 截至2月26日全国棉花公检量748万吨，同比增加94.83万吨 [6] - 皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 [41] 需求端 - 节后纺织企业开机负荷持续回升，消费量当月值维持较高水平 [7] - 12月我国服装鞋帽等零售额同比上涨，1 - 12月累计零售额也同比上涨 [7] - 美国服装零售依旧强劲，12月零售额环比降0.7%，同比涨5.1% [52] - 越南纺织企业开机率环比增加，截至2月27日当周为68.5% [55] 进出口 - 1%关税下内外棉价差持续拉大，截至2月26日为3798元/吨 [8] - 美棉出口签约当周值数据尚可，但总签约量偏低 [11] - 12月我国棉花、棉纱进口环比增加，服装及衣着附件出口仍然偏弱 [8] 库存端 - 棉花商业库存数量环比超预期下降，纺企原料库存小幅下降，织厂原料库存小幅增加，产成品库存逐渐累积 [9] - 美国服装批发商库存连续两月环比增加 [84] 价格 - 棉花现货价格重心明显上移 [19] - 郑棉收盘价、美棉收盘价环比均上涨 [17] - 棉纱收盘价、纯棉普梳32支纱线价格环比上涨 [34] - 棉纱基差震荡回落 [36] 期权 - 棉花期权历史波动率有明显上升 [102]

棉花市场 - 期货价格方面，昨日收盘棉花2605合约15350元/吨，较前一日下跌30元/吨，跌幅0.20% [2][13] - 现货价格方面，3128B棉新疆到厂价16548元/吨，较前一日上涨759元/吨，全国均价16681元/吨，较前一日上涨611元/吨 [2][13] - 库存方面，截至2月15日，全国棉花商业库存为550.37万吨，较1月底减少28.5万吨，减幅4.92%，且低于去年同期17.74万吨，减幅3.12% [2][13] - 纺织企业库存方面，在库棉花工业库存为102.92万吨，同比增加7.56万吨，环比增加2.82万吨；可支配棉花库存为121.78万吨，同比减少6.89万吨，环比增加3.33万吨 [2][13] - 纺织企业纱线库存为21.32天，同比减少0.86天，环比减少0.39天 [2][13] - 国际供需方面，USDA展望论坛报告显示，2026/27年度全球棉花总产预计为2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量预计为2615万吨，同比增加1.2%；全球期末库存预计为1550万吨，同比减少5.2% [3][15] - 市场分析认为，USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，且美棉周度签约量创新高，外盘已收复65美分/磅关口 [3][15] - 国内方面，本周纺织市场预计陆续复工，交易有望恢复；中长期看，下游纱锭产能扩张将提高棉花消耗，本年度国内预计维持高产量和强消费，供需偏平衡 [3][15] - 由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性；且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移 [4][15] - 策略观点为中性，短期来看，“金三银四”传统旺季即将来临，市场对节后行情信心较强，受假期外盘上涨及关税政策变化带动，节后郑棉走势可能震荡偏强，但短期涨势预计仍将受到内外价差的压制 [5][16] 白糖市场 - 期货价格方面，昨日收盘白糖2605合约5285元/吨，较前一日上涨37元/吨，涨幅0.71% [6][17] - 现货价格方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日持平；云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，较前一日持平 [6][17] - 产量方面，印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）预估2025/26榨季食糖总产量（乙醇分流前）为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）为2929.2万吨，同比增加12% [6][17] - 市场分析认为，短中期全球食糖过剩格局仍将持续压制原糖期价，关注13美分附近支撑；长期看，多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [7][18] - 国内方面，因本榨季广西开榨时间较晚，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，但单月产糖量已同比转增，国内食糖产量仍维持增产判断 [7][18] - 当前全国销糖数据同比明显偏低，节前备货不及预期，但市场预期进口许可有望收紧，给盘面带来一定支撑 [7][18] - 策略观点为中性，节后需关注国产糖增产卖压情况，累库压力下盘面存在再次探底的可能性，此外需关注进口糖政策变化 [8][19]

中东地缘政治动态 - 巴基斯坦与阿富汗边境地区于2月26日晚爆发激烈交火并持续至27日凌晨，双方均宣称造成对方重大伤亡，巴基斯坦称打死36名阿富汗武装人员，阿富汗称打死55名巴方士兵，阿富汗方面称已夺取巴方15处军事哨所 [3][19][20] - 阿富汗东部与巴基斯坦接壤的霍斯特、库纳尔和楠格哈尔三个省份最近几日均处于间歇性交火状态，自去年10月以来双方边境多次交火，虽经多轮停火会谈但未能取得成果 [4][5][20] - 伊朗与美国于2月26日在日内瓦举行第三轮间接谈判，伊朗外长称谈判取得良好进展，在某些领域已接近达成共识，双方技术团队将于3月2日在维也纳举行技术谈判 [6][21] - 伊朗在谈判中坚持保留和平利用核技术的权利及生产核燃料的能力，并要求美国解除制裁，同时拒绝向国外转移其浓缩铀 [6][7][21][22] - 卫星图像显示，美国已将11架F-22“猛禽”隐形战斗机部署至以色列南部的奥夫达空军基地，这是美国在中东地区最新一轮军事部署的重要组成部分，单架战机造价约1.43亿美元，此次部署总价值超过15亿美元 [8][9][23][24][25] 大宗商品市场反应 - 伴随美伊谈判进程，国际油价2月26日盘中剧烈波动，WTI原油期货4月合约先跌2.5%后涨超1%，在阿曼外交大臣宣布会谈“取得重大进展”后再度跳水，最终收跌0.32%至65.21美元/桶，布伦特原油期货4月合约收跌0.14%至70.75美元/桶 [10][26] 棉花市场分析与展望 - 近期全球棉花市场显著回暖，ICE期棉与郑棉期货价格重心不断上移，郑棉主力合约已成功站稳15000元/吨关口，呈现低位反弹、内外联动特点 [12][28] - 推动棉价走强的宏观因素包括：美国对华关税政策出现边际改善，利好中国纺织服装出口；国内宏观环境偏暖，春节后资金持续流入商品市场，郑棉主力合约2月25日成交量达65.79万手，26日增至81.32万手，资金进场迹象明显 [12][28] - 基本面呈现边际改善，USDA农业展望论坛预计2026/2027年度全球棉花产量同比下降3.2%，中国、美国等主产国产量下修，呈现“产减需增”格局 [13][29] - 国内新疆地区纱厂产能扩张带动消费增量，叠加结转库存历史低位，本年度末期棉花货源存紧张预期，但未来几年因政策调控，新疆棉花种植面积存逐步缩减预期 [13][29] - 需求端出现积极信号，节后新疆纺企开机率已恢复至85%~90%，部分达满负荷，“金三银四”旺季预期升温，目前纺企排单已至4月中下旬，部分甚至排至5-6月 [14][30] - 当前郑棉期价涨幅已超美棉，内外棉价差走阔至历史极值，分析师认为棉价走强具备延续性但上行节奏将放缓，短期预计偏强震荡，长期看价格重心或逐步上移 [15][16][30][31] - 支撑棉价逻辑包括：全球棉花供需收紧格局未变、下游旺季订单逐步落地、宏观资金面及关税政策利好持续，但需关注内外价差压制、下游补库谨慎等因素对涨幅的制约 [15][16][30][31]

地缘政治与军事动态 - 巴基斯坦与阿富汗边境爆发激烈交火，双方均报告造成对方大量伤亡，冲突仍在持续 [2][3] - 巴基斯坦方面称至少36名阿富汗武装人员被打死，巴方2名安全人员殉职，阿富汗方面称已打死55名巴方士兵并夺取巴方15处军事哨所 [3] - 伊朗与美国在日内瓦举行第三轮间接谈判，伊朗外长称谈判取得良好进展，在某些领域已接近达成共识，技术团队将于3月2日在维也纳举行技术谈判 [5][6] - 伊朗在谈判中坚持保留和平利用核技术的权利及生产核燃料的能力，并要求美国解除制裁，同时拒绝向国外转移其浓缩铀 [6][7] - 卫星图像显示11架美国F-22隐形战斗机已部署至以色列南部的奥夫达空军基地，这是美国在中东地区最新一轮军事部署的重要组成部分 [8][9] - 此次部署的F-22战机单架造价约1.43亿美元，总价值超过15亿美元 [9] 国际原油市场 - 伴随美伊第三轮间接谈判进行，国际油价盘中剧烈波动，WTI原油期货4月合约先跌后涨，最终收跌0.32%至65.21美元/桶 [10][11] - 布伦特原油期货4月合约收跌0.14%至70.75美元/桶 [11] - 阿曼外交大臣宣布会谈结束且“取得重大进展”后，国际油价再度跳水 [11] 全球棉花市场 - 全球棉花市场显著回暖，ICE期棉与郑棉期货价格重心均不断上移，走出低位反弹、内外联动、波动加大的行情 [12][13] - 郑棉主力合约成功站稳15000元/吨关口并持续向上测试压力位，2月25日成交量达65.79万手，26日增至81.32万手，资金进场迹象明显 [13] - 宏观层面，美国对华关税政策边际改善利好中国纺织服装出口，国内宏观环境偏暖及资金流入商品市场为棉价提供支撑 [13] - 基本面看，USDA农业展望论坛调减新年度全球棉花产量和期末库存，预计2026/2027年度全球棉花产量同比下降3.2%，呈现产减需增格局 [14] - 中国新疆地区纱厂产能扩张带动消费增量，但未来几年种植面积存逐步缩减预期，需关注后续种植面积调控及补贴政策 [14] - 需求端，节后新疆纺企开机率已恢复至85%～90%，部分达满负荷，“金三银四”旺季预期持续升温带动市场情绪 [14][15] - 郑棉期价涨幅已超过美棉，内外棉价差进一步走阔至历史极值 [15] - 支撑棉价走强的逻辑包括全球棉花供需收紧格局未变、下游旺季订单逐步落地以及宏观资金面偏暖 [15] - 长期看棉价上方仍存较大空间，但短期内外价差升至高位可能限制郑棉上行空间，市场预计以高位震荡为主 [15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期维持棉价重心上抬、震荡偏强观点，操作上宜逢回调多配；短期涨势是否延续需看其他因素配合 [4] 各部分总结 价格表现 今日郑棉高开高走，主力增仓9万多手，突破15000元/吨关口及1月上旬前高，收于15285元/吨 [2] 行情点评 利好原因 - 宏观方面：关税下调，提振大宗商品氛围，美对中去年起加征的20%关税降至15% [2] - 产业方面：USDA农业展望论坛对26/27年度首份预期报告利好，全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2%，库销比同比下降6.3%；美棉总产预期296万吨，同比减少2.3%，期末库存同比减少4.5%，库销比同比下降6.2%，美棉库销比若下降将带动美棉价格中长期中枢上移 [3] 后市看法 - 中长期：棉价重心上抬，震荡偏强，因25/26年度中国棉花供需结构预计紧平衡，2026年新疆植棉面积存在下降可能 [4] - 短期：涨势是否延续需看其他因素配合，如外盘价格、USDA3月底发布的棉花意向种植报告、天气表现、下游“金三银四”需求旺季企业复工和新增订单情况、新疆目标价格补贴政策等 [4]

白糖 - **核心观点**：市场缺乏驱动，国内糖价以震荡对待，未来上涨高度受抑制 [2][5] - **泰国生产数据**：截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57% [2][5] - **泰国糖分与产率**：甘蔗含糖分为12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197% [2][5] - **泰国产糖量**：产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83% [2][5] - **国内现货报价**：广西制糖集团报价区间为5290~5400元/吨，云南制糖集团报价5120~5180元/吨，加工糖厂主流报价区间为5580~5800元/吨，现货报价全线持稳 [2][5] - **原糖市场**：受美关税问题提振，期价总体表现强劲，未来市场关注北半球最终定产及巴西新榨季估产 [2][5] - **未来价格展望**：在丰产背景下，糖价未来上涨高度受到抑制 [2][5] - **国内供需状况**：国内糖厂处于累库高峰期，消费淡季，未来累库持续 [2][5] 棉花 - **核心观点**：短期难现持续单边行情，中长期内外棉价上方均有一定空间 [2][6] - **价格与持仓变动**：周二ICE美棉上涨0.55%，报收65.5美分/磅；郑棉主力合约环比上涨3.8%，报收15285元/吨，主力合约持仓环比增加92446手至75.94万手 [2][6] - **现货价格**：棉花3128B现货价格指数为16205元/吨，较前一日上调415元/吨 [2][6] - **郑棉上涨驱动一**：国内春假长假期间，ICE美棉期价上涨超2%，对国内棉价有影响 [2][6] - **郑棉上涨驱动二**：USDA2月农业展望论坛预计2026/27年度全球、美国、中国棉花库销比均同比下降，供需格局将同比收窄 [2][6] - **郑棉上涨驱动三**：国内种植面积调减及目标价格政策预期，植棉面积调控细则逐渐明朗 [2][6] - **市场展望**：后续内外棉共振程度或逐渐增强，短期难现持续单边行情 [2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从大豆/棉花和玉米/棉花比价看，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增，澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降；政策导向使2026年棉花植棉面积存不确定性；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行 [2][105][109][111] 各部分内容总结 行情回顾 - ICE窄幅震荡：今年美棉产量同比下降，因中美关税冲突、中国少量签约美棉，ICE美棉连续合约震荡，多数时间在65 - 68美分区间，极端值60.8美分创2020年9月以来新低；美国政府停摆，三季度后价格重心下移至63 - 66美分区间 [10] - ZCE先抑后扬，整体估值偏低：下游补库及抢订单预期使郑棉年初上涨，2月底受关税影响走跌，4月初跳水，最大跌幅超1300元/吨；5月初因中美会谈声明上涨，后因库存担忧持续走高至7月下旬；7、8月震荡，9月震荡下行，国庆后因籽棉收购价走高和新棉产量预期变化震荡走高，11月中下旬在现货基差坚挺等因素下重心稳中抬升 [10][11] 全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积 - 全球棉花期末库存增加，整体压力不大：12月美农供需报告显示，与上月相比，全球棉花期初库存调增12万包，产量调减29万包，消费量调减27万包，期末库存调增4万包；2025/26年度，期初库存较上年度增加121万包，产量增加51万包，消费量下降32万包，期末库存增加136万包，处于近六个年度平均值下方 [12] - 欧美纺服进口需求好转： - 美国消费者信心整体不佳，年末季节性回升：11月美国密歇根大学消费者信心指数51，环比降2.6个百分点，连续三个月下降，12月升至53.3；欧盟消费者信心指数11月报 - 13.6，环比基本持平 [14] - 欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著：9月欧盟进口纺服环比上升3.8亿欧元，同比略增0.5亿欧元，1 - 9月累计进口同比增加42.13亿欧元，自中国累计进口同比增加20.14亿欧元，占比下降0.75个百分点；9月美国进口纺服同比下降11.61亿美元，降幅9.89%，1 - 9月累计进口同比下降2.1亿美元，自中国累计进口同比下降63.52亿美元，市场份额下降6.96个百分点 [16] - 东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳：印度纱厂开机率上半年冲高回落，下半年震荡回落，11月以来环比持稳略升，同比处于近三年同期中部；越南纱厂开机率震荡下行，上半年处于近三年同期高位，下半年处于低位；巴基斯坦开机率震荡走高，今年以来基本处于近三年同期最高位 [22][26] - 美棉出口签约进度整体偏慢： - 美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限：12月报告显示，美棉产量预估调减15万包，消费量预估调减10万包，期末库存预估调增20万包至450万包，较上一年度增加50万包，库消比上升3.2个百分点；2025/2026年度种植面积预期930万英亩、收获面积预估737万英亩自9月以来维持不变，单产预估929磅/英亩，同比增加43磅/英亩，总产1426.8万包，同比下降14.5万包，弃种率20.75%连续三个月维持不变，同比下降9.39个百分点，生长优良率47%为近四年同期最高 [29] - 出口签约整体偏慢，中国签约量大减：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比降36%，较四周平均水平增10%，同比增22%；2025/26年度累计签售量127.06万吨，占年度预测总出口量的49%，较去年同期慢12个百分点，累计出口装运量49.07万吨，占年度总签约量的39%，较去年同期快9个百分点；中国总签约量3.7万吨，较去年同期大幅下降74%，越南签约量最多为36.8万吨，同比增加73% [37][39][42] - 美棉检验偏慢：截至2025年12月5日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为200.85万吨，占年美棉产量预估值的65.7%，同比慢11%，考虑减产检验速度与去年相当；周度可交割比例为85.9%，季度可交割比例为82.5%，同比高0.2个百分点 [45] - 其他产棉国供需概况： - 印度棉累库：12月美农报告维持印度各项数据不变，2025/26年度期初库存同比上升71万包，出口量同比基本持平，进口量同比小幅下降24万包，期末库存同比上升50万包至近三个年度最高；CAI报告显示，期初库存增加36.4万吨，产量下降4.93万吨，进口量增加15.3万吨，国内消费下降32.3万吨，期末库存增加79万吨；政府上调2025 - 26市场年度棉花收购价格，中短绒棉提高8.27%，长绒棉提高7.83% [50][51][55] - 巴西棉产量预估增减不一：巴西国内机构对2025/26年棉花产量预测不一，市场预计植棉面积易减难增，因2024/25年度棉花价格下滑、种植收益无优势及暴雨洪灾影响播种；马托格罗索州2025/26年度棉花产量预计为258万吨，较11月预估下滑1.74%；12月USDA报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为18750万包，同比增加10% [58][60] - 澳大利亚棉产量大概率下降：受灌溉水供应不足等因素影响，2025/26年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降，ABARES预计本年度种植面积为40.6万公顷，较上年减少22%，澳大利亚棉花协会预计约为39.3万公顷，较上年度下滑24.5万公顷；美农报告显示，产量预估为450万包，同比下降2.3% [62] 国内市场供需概况 - 产量大增： - 产量增加、进口维持低位：12月美农报告维持中国供需数据基本不变，2025/26年度中国棉花产量预估同比增加150万包至3350万包，创2013年以来新高，消费略降50万包至3850万包，进口预计持稳略增，期末库存预估同比增加32万包至35162万包，处于近五年高位 [64] - 皮棉成本不集中，销售同比较快：上年度末预售新棉，未出现抢收籽棉现象，籽棉收购价格平稳，皮棉加工成本不集中，套保压力不集中；截至12月11日，全国皮棉加工率为84%，同比提高2.2个百分点，销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点 [67][68] - 商业库存同比持平：截至11月底，国内棉花商业库存量为468万吨，环比大幅增加175.3万吨，同比基本持平，为近年同期最高位；11月份，工业库存为93.96万吨，环比增加5.44万吨 [72] - 内外价差先抑后扬，棉花进口量大降：今年进口棉价格指数平稳，四季度回落，国内328B棉花价格指数6 - 8月走高，9月回落，10月中旬后稳中偏强，内外棉价差先抑后扬，4月达年内最低点，9月达最高点；10月份，我国进口棉花9万吨，环比下降1万吨，同比下降160万吨，降幅67.5%，1 - 10月累计进口棉纱118万吨，同比下降6万吨，降幅4.8%，进口越南棉纱占比达60%以上，较去年全年上升约8个百分点 [73][76] - 内需温和修复，出口不佳： - 棉纺PMI四季度有所恢复：11月棉纺PMI环比略降2个百分点，降幅较去年及前年同期显著收窄，新订单指数小幅下降至47.62，生产量指数环比持平且位于枯荣线上方，整体走势与去年相当，不如2023年，旺季特征不明显 [86] - 纱厂开机整体不佳：国内纱厂开机负荷今年以来基本处于近三年同期最低位，走势前高后低，旺季特征不明显，产成品库存年初下降，4月中旬达年内低位，消费淡季开始累库，7、8月达年内高位，金九银十开机率回升，产成品库存环比下降，截至本周，开机负荷指数为51，产成品库存为27.6天；布厂开机率4月初达阶段性高点后震荡回落，8月回升且幅度大于纱厂，产成品库存在4 - 9月中旬冲高回落，四季度库存量与一季度相当，整体库存压力大于纱厂，截至本周，开机负荷指数为51.7，产成品库存为31.2天；纺企今年以来基本处于亏损状态，7月亏损最高约2000元/吨，1月最低约700元/吨，目前即期理论亏损1400元/吨左右 [87][94] - 内需温和修复：10月份，国内纺织品服装类零售额为1470.8亿元，同比上升6.3%，1 - 10月份累计零售额为12052.8亿元，同比增加3.5%，增幅较去年同期扩大2.4个百分点，服装消费增速与社会消费品零售总额累计同比增速差距较2024年同期缩小 [95] - 纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降：11月纺织服装出口降幅较上月收窄，纺织品出口恢复增长，服装出口降幅收窄，11月出口238.7亿美元，同比下降5.1%，降幅较上月收窄7个百分点，其中服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅收窄5个百分点，纺织品出口122.8亿美元，增长1%；2025年1 - 11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比微降1.9%，其中纺织品出口1300.1亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4%；今年我国对东盟、美国纺织品服装出口显著下降，对欧盟市场出口保持稳定，1 - 10月对东盟出口同比下降5.5%，对美国出口同比下降9.5%，对欧盟出口增长2.6% [97][98] 后市展望 - 美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降：从比价判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增；澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降 [105][109] - 政策导向下植棉面积存有不确定性：2026年将重新制定棉花目标价格，市场猜测政策导向或使2026年棉花植棉面积下降，但不确定；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行；需关注天气变化对棉花产量的影响 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周棉花供应压力高位持稳，累计加工量超500万吨；下游需求有韧性，纺织市场边际改善，部分企业启动春节前备货；库存位于往年同期偏高；成本分高低区间，较高成本等待套保，较低成本顺价出货；基差略有走强，现货维稳 [3] - 国际市场棉价承压下行，宏观虽有美联储降息预期升温但支撑有限，产业供需格局偏弱，美棉出口数据疲软、签约量减少，印度新花上市量高位，巴基斯坦成交清淡；国内市场宏观氛围积极，产业阶段性现货资源紧张，下游刚需采购持续，预计此轮反弹后棉价回归震荡格局 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 美棉：ICE棉报63.82 - 64.85美分/磅，周五收盘价63.93，周环比下跌1.2%；截至11月28日，ON - CALL 2603合约上卖方未点价合约增持634张至21716张，环比增1万吨；25/26年度卖方未点价合约总量增持1001张至39293张，折89万吨，环比增2万吨；ICE卖方未点价合约总量增至48920张，折111万吨，较上周增1482张，环比增3万吨 [9] - 郑棉：报13660 - 13820元/吨，周五收盘价13750元/吨，周环比上涨25元；截至12月5日，一号棉注册仓单2709张、预报仓单2781张，合计5490张，折23.058万吨 [10] - 国内棉花现货：价格重心稳中略上移后窄幅震荡，本周棉花现货一口价上涨，销售基差走弱，不同品质棉花有相应报价及基差区间 [13][16] 国内棉花市场 - 供给：2025/26年度棉花总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，新疆棉区预计总产量约691.6万吨，同比增长9.2%，占全国总产量的95.8%；新棉采收进入尾声 [19] - 进口：2025年10月进口9万吨，同比降1.58万吨，环比降0.5万吨；2025年1 - 10月累计进口77.08万吨，同比降67.4%；2025/26年度累计进口18.5万吨，同比降17% [26] - 需求：表现一般但有韧性，开机率持平 [29][35] - 利润：本周轧花厂加工利润722 - 762元/吨，纺纱厂即期利润 - 1099.6 - - 1053.4元/吨 [38] - 库存：截至12月8当周，全国棉花商业库存446.5万吨，环比增加28.56万吨，高于去年同期14.68万吨；10月底，棉纺织企业棉花工业库存87.42万吨，环比增加4.22万吨 [44] 国际市场 - 全球棉花供需：根据USDA 11月预测，全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，主要因我国及美棉产量调整；需求小幅增至2588.3万吨，整体偏空 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，短期新棉上市收获期产量超预期但下游订单不及预期，棉价或承压，中长期全球和国内棉花供需格局宽松，棉价重心可能低位运行，操作上短期以逢高沽空为主 [3] - 产业链上不同参与角色根据自身情况有不同操作建议，如采购管理可通过买入看涨期权对冲价格上涨风险、库存管理可按比例卖出期货套保等 [3] - 关注美棉出口、USDA报告数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 2024/25年度全球棉花产量预期增长、消费有所恢复、期末库存增长，2025/26年度产量维持偏高水平、需求稳定、期末库存预计下降，关注产量调增空间 [56] - 南半球巴西新季产量预估维持高位，种植意愿有所下降；北半球印度棉花产量乐观；美国2024/25年度产量增长，2025/26年度产量预计下降，纺服需求有所回升但后续待跟踪，出口销售进度偏慢 [56][63] - 2024/26年度巴西棉花总产预期上调至407.7万吨，2025/26年度为402.8万吨，种植面积小幅下调，单产稳定；印度产量预计在300 - 570万吨；美国农业部9月报告显示2024/25年度产量313.8万吨、出口259.1万吨、期末库存87.1万吨，2025/26年度产量287.9万吨、出口2051.3万吨、期末库存78.4万吨 [57][63] 国内供需情况 - 2024/25年度产量高位、进口下降、需求有所回升、库存下降，2025/26年度产量预计大幅增长、供需格局再次宽松 [11] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好，产量达近年高位，2025年意向种植面积增长、产区天气好，丰产预期强，新棉采摘临近尾声，皮棉成本重心预计在14000 - 14200元/吨 [17] - 上年度棉花进口量明显下降、商业库存显著去化，新年度随新棉上市库存快速回升 [20] - 2025年8月我国棉花进口量环比增加、同比减少，1 - 8月累计进口同比减少，2024/25年度累计进口同比减少；2025年发放棉花进口滑准税配额20万吨，2026年关税配额总量89.4万吨 [32] - 下游订单不足，纺织企业产成品库存同比偏高、开机负荷低位，产业链运行压力大，原料采购随用随买；纺织品服装出口同环比均下降，零售数据表现较好 [37] - 9月份服装等商品零售额同比和环比均增长，1 - 9月累计零售额同比增长；2025年10月我国出口纺织品服装同比和环比均下降，1 - 10月累计出口同比下降 [38] 政策—轮储 - 国家有关部门通过国储棉轮换来调整市场供需、稳定棉价，2023年国储棉轮出从7月31日开始至11月14日结束，有效补充市场供给、引导新棉收购价格 [47] - 2023年国储棉轮出计划121.21万吨，实际成交86.39万吨，成交率71.27%，成交均价17430.49元/吨 [47] 价差与基差 - 展示了棉花不同合约间的价差（如1 - 5价差、9 - 1价差、5 - 9价差）以及基差（如01基差、05基差、09基差）走势 [69][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期棉价预计震荡运行 多空因素交织 供应端有压力 成本与预期提供支撑 本年度棉花供需格局并非十分宽松 库销比预计同比下降 [1] - 白糖期价维持震荡看法 新糖报价坚挺 原糖小幅反弹 国内期价有向区间上沿靠拢迹象 关注能否突破5500元/吨压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周一ICE美棉上涨1.13% 报收64.24美分/磅 CF601环比上涨0.04% 报收13580元/吨 主力合约持仓环比下降6107手至57.02万手 棉花3128B现货价格指数14440元/吨 较前一日下降25元/吨 国际市场关注宏观层面 美国政府结束停摆有新进展 美联储12月降息预期有波动 USDA11月报本周公布 国内郑棉维持震荡 供应端压力大 成本与预期提供支撑 [1] - 白糖印度允许2025/26榨季出口食糖150万吨 低于业内要求 广西新糖贸易商报价主流区间在5480 - 5500元/吨 云南制糖集团陈糖报价5530 - 5580元/吨 新糖报价5480 - 5680元/吨 新糖下调10元/吨 加工糖厂主流报价区间为5770 - 5890元/吨 调整10 - 20元/吨 涨跌不一 原糖因美国政府停摆有望结束受提振 印度出口消息明朗但难兑现 关注泰国、印度压榨进度 国内广西集团清库 未来关键在进口环节 [1] 日度数据监测 - 棉花合约价差1 - 5为0 环比10 主力基差1264 环比 - 15 新疆现货最新14671 环比 - 7 全国现货最新14844 环比 - 15 [2] - 白糖合约价差1 - 5为67 环比10 主力基差285 环比12 南宁现货最新5760 柳州现货最新5760 环比30 [2] 市场信息 - 11月10日棉花期货仓单数量3294张 较上一交易日增加281张 有效预报1391张 [3] - 11月10日国内各地区棉花到厂价新疆14671元/吨 河南14889元/吨 山东14864元/吨 浙江14985元/吨 [3] - 11月10日纱线综合负荷为51.3 较前一日持平 纱线综合库存为26.4 较前一日下降0.1 短纤布综合负荷为51.9 较前一日上涨0.1 短纤布综合库存为30.2 较前一日下降0.1 [3] - 11月10日白糖现货价格柳州地区5690元/吨 较前一日上涨30元/吨 [4] - 11月10日白糖期货仓单数量7663张 较前一交易日增加281张 有效预报1305张 [5] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监 专注白糖产业研究 多次参与课题和丛书撰写 多次获分析师称号 [21] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师 负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究 多次参与项目及课题 多次获奖 [22] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师 从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究等工作 曾参与课题撰写 发表文章 获郑商所纺织品类高级分析师称号 [23]