报告行业投资评级 - 报告对棉花行业投资评级为看空 [3] 报告的核心观点 - 盘面受籽棉收购价、商业库存降至低位支撑而反弹，短期上方存在一定套保压力；四季度价格因新棉大幅增产、集中上市压力以及需求表现平淡或仍以偏空走势为主，建议投资者关注CF2601合约反弹后的做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，美棉2025/26年度产量287.9万吨，同比-8.2%，预估最终产量在285 - 300万吨；中国2025/26年度产量708万吨，同比+1.5%，今年测产平均单产在460 - 470公斤/亩，国内产量普遍预期在750万吨，较上年增产10%以上，最高预期超过800万吨，且今年棉花品质普遍好于上年，公定衣分约38%，较上年增加1%左右 [3] - 需求方面，2025/26年度中国消费838万吨，同比-1.2%，本周国内棉纱市场交易清淡，纺企除季节性品种外其它订单依旧偏少，刚需采购为主，截至10月24日纺纱厂开机率65.6%，织布厂开机率37.5% [3] - 库存方面，BCO公布10月15日棉花商业库存172.02万吨，较9月底增加69.85万吨，主要是新疆疆内棉花库存增加，截至10月24日纺织企业原料类库存可用天数11.17天 [3] - 仓单方面，截至10月24日，郑棉注册仓单为2503张，有效预报685张，仓单及有效预报总量为12.75万吨 [3] - 基差方面，截至10月24日，新疆棉花现货价14650元/吨，主力CF2601合约收盘价13540元/吨，新疆棉花基差1110元/吨 [3] - 成本方面，2025年种植成本较2024年普遍上涨，每亩增加100 - 200元，主要因水费、化肥价格上涨，每亩租地成本为1200 - 1400元，其他成本为1700 - 1800元/亩，每亩总成本在2900 - 3200元，新疆机采籽棉收购价从6.35 - 6.4元/公斤逐步向6.5元/公斤接近，手摘棉价格稳定在7.1元/公斤上下 [3] - 宏观方面，美国政府停摆，多项关键数据未能如期公布，初请失业金人数增加，9月消费者信心指数续降；国内二十届四中全会指出要形成强大国内市场，构建新发展格局，国内需求端政策正持续发力加码，有望对国产棉花的中长期需求形成有力支撑 [3] 周度数据图表 全球棉花供需平衡表 - 2025/26年度全球总产量2562万吨，同比-1.3%，其中美国、澳大利亚减产，增产主要来自于中国、巴西，中国仍存在继续上调可能；消费2587万吨，同比-0.26% [9] 美国棉花供需平衡表 - 2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比-8.2%，预估最终产量在285 - 300万吨；消费37万吨，同比持平；出口261.3万吨，同比略增；库存消费比达26.28%，同比-3.14% [10] 中国棉花供需平衡表（USDA） - 2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比+1.5%，预计USDA对中国棉花产量仍存在上调空间；消费838万吨，同比-1.2%；库存消费比达88.03%，同比-1.1% [11] 中国棉花供需平衡表（BCO） - 预计2025/26年度产量742万吨，接近750万吨的普遍预期；进口会增加，同比+13%，USDA预计进口持平；消费与USDA数据接近，同比略降；库存消费比预计同比+3.57% [13] 美棉天气 - 截至9月26日，美棉优良率达47%，高于去年同期16个百分点 [16] 9月新疆棉花调研 - 轧花厂对今年籽棉收购价格预期普遍在6.2元/公斤上下，收购心态谨慎，棉籽按中间值2.3元/公斤、衣分率按0.38算，折合期货盘面约13500元/吨 [24] - 全疆陈棉库存普遍处于近三年同期最低水平，疆内纺企棉花工业库存普遍保持1 - 1.5个月水平 [24] - 新疆纱厂总产能规模大，扩产趋势明显，订单整体充足，多数纱厂满产运行，但利润空间收窄 [24] - 今年测产平均单产在460 - 470公斤/亩 [25] - 国内产量普遍预期在750万吨左右，较上年增产10%以上，最高预期超过800万吨 [25] - 今年棉花品质普遍好于上年，公定衣分约38%，较上年增加1%左右 [25] - 2025年种植成本较2024年普遍上涨，每亩增加100 - 200元，主要因水费、化肥价格上涨，每亩租地成本为1200 - 1400元，其他成本为1700 - 1800元/亩，每亩总成本在2900 - 3200元 [25] 棉花及棉纱进口情况 - 2025年1 - 8月我国累计进口棉花69万吨，去年同期进口228万吨，同比减少69.7%；2024/25年度累计进口棉花107万吨，上一年度进口326万吨，同比减少67.17% [26] - 2025年1 - 9月我国累计进口棉纱72万吨，去年同期进口113万吨，同比减少36.2%；2024/25年度累计进口棉纱141万吨，上一年度进口167万吨，同比减少15.5% [28] 中国棉花商业库存 - BCO公布10月15日棉花商业库存172.02万吨，较9月底增加69.85万吨，主要是新疆疆内棉花库存增加 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升。短期宏观情绪回升，需求季节性转旺，社会库存持续去化形成阶段性支撑；中长期全球棉花供需宽松格局改善，国内产量或维持高位，需求预期回升，供需格局向好，棉价重心可能上移，操作上建议调整后多配为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 新年度棉花供需预期改善，2025/26年度棉花产量预期高位，消费小幅下降，进口回升，期末库存有所回升 [11][12] - 新棉生长较好，2024年棉花产量达近年来高位，2025年意向种植面积增长，产区天气普遍较好，目前新棉生长状态普遍较好，南疆局部已有零星手摘棉开始采摘 [18] - 棉花库存处于去库阶段，商业库存去化显著，但工业库存持续高位，整体工商业库存不算低 [22][24] - 棉花进口量低位，疆棉问题影响国内用棉格局转换，纺织企业仍需进口棉满足特定出口订单生产需要，2025年滑准税配额发放，近期内外棉价差走扩，需关注棉花进口情况 [33][35] - 下游订单不足，海外降息利好需求，中美经贸磋商推进，预计外贸形势预期改善；国内政策加码提振经济，预期内需逐步回升；但近期下游纱布新订单不足，开机负荷仍旧偏低，产成品库存继续同比高位，产业链运行仍有压力；纺织品服装出口同环比均有所下降，零售同比增长环比下降 [40][42] - 需关注国储棉情况，2023年国储棉轮出有效补充了市场供给，引导新棉收购价格，保障棉花市场平稳运行 [48][49] 全球供需情况 - 2024/26年度全球棉花产量预期先增后降，消费有明显恢复，2025/26年度预计全球棉花产量下降，需求稳定，期末库存有所下降；南半球新棉处于收获期，产量预期乐观，北半球主产国处于播种生长期，美棉部分产区有干旱情况，印度产区播种同比落后 [58] - 2024/25年度美棉种植面积增加，收获面积显著增加，干旱影响下单产下调，产量增长；2025/26年度，种植面积下降，单产预计下降，产量预计有所回升；美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；美棉出口销售进度偏慢 [59] 产业链操作建议 - 轧花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF601C14600进行对冲，以防未来籽棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 贸易商采购管理可按比例买入期货CF601套保；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 纺织企业采购管理可按比例买入期货CF601套保，也可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球棉花供需维持宽松预期 郑棉目前缺乏明确驱动 维持震荡走势 短期内或存在一定上行空间 也需警惕高位风险 中长期看支撑棉价上行空间有限 [14] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 郑棉主力2509合约跌0.67% 收盘价14075元/吨 较上一交易日下跌95元/吨 维持震荡 [2] - 美棉隔夜下跌0.74% 收于68.23美分/磅ICE 随着美国与主要经济体贸易谈判落地 削弱不确定对市场层面的影响 ICE棉花期货小跌 [2] 宏观、行业要闻 - 2025年7月28日棉花仓单总量9576(-57)张 其中注册仓单9226(-39)张 有效预报350(+0)张 [3] - 6月份中国棉纺织景气指数为50.3% 高于临界点 较5月上升1.3个百分点 企业经营情况有所改善 景气指数回升至荣枯线以上 [3] - 截至7月22日当周 CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头64278（+344）张 连续第三周增加 空头91528（+2511）张 由减转增 ICE总持仓218828（+7061）张 连续第三周增加 净多占比-12.5% 环比减0.6个百分点 同比增2.8个百分点 [4] - 截至7月24日 全国累计采摘籽棉折皮棉667.6万吨 同比增加77.3万吨 较过去四年均值增加58.3万吨；累计交售籽棉折皮棉667.6万吨 同比增加77.3万吨 较过去四年均值增加58.3万吨；累计加工皮棉667.6万吨 同比增加77.3万吨 较过去四年均值增加58.3万吨；累计销售皮棉644万吨 同比增加119.4万吨 较过去四年均值增加103万吨 [5] - 2025年7月25日 印度棉花到货量预估为11100包（每包170公斤） 或1887吨 2024/25年度（10月至次年9月）迄今 印度棉花到货量累计为29938100包 或5089477吨 [5] 分析及策略 - 美国已与欧盟达成15%税率的关税协议 欧盟将增加对美国投资6000亿美元 购买美国军事装备及价值7500亿美元的美国能源产品 美国关税政策将持续影响全球经济 [14] - 全球棉花供需仍维持宽松预期 郑棉目前缺乏明确驱动 维持震荡走势 短期内或存在一定上行空间 也需警惕高位风险 中长期看支撑棉价上行空间有限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉主力 2509 合约小涨维持震荡，美棉隔夜上涨，USDA 上调美国棉花产量致 ICE 棉花期货小涨，后续需关注外盘走势、关税政策及国内政策走向的边际影响；短期内郑棉或因新疆高温天气有上行空间，但国内外供需格局宽松、库存高位，中长期棉价上行空间有限 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 郑棉主力 2509 合约跌 0.14%，收盘价 14170 元/吨，较上一交易日涨 10 元/吨，郑棉期货小涨维持震荡；美棉隔夜涨 0.66%，收于 68.74 美分/磅 ICE，USDA 上调美国棉花产量致 ICE 棉花期货小涨 [2] 宏观、行业要闻 - 2025 年 7 月 25 日棉花仓单总量 9615(-57)张，其中注册仓单 9265(-72)张，有效预报 350(+15)张 [3] - 截至 7 月 24 日，主要地区纺企纱线库存 31.7 天，周环比增 0.63%，刷新 3 个月高点，高于 2023 及 2024 年同期水平 [3] - 截至 2025 年 7 月 24 日，全国新棉销售率 96.5%，同比提高 7.6 个百分点 [4] - 按国内棉花预计产量 667.6 万吨测算，截至 7 月 24 日，全国累计采摘、交售、加工皮棉 667.6 万吨，同比均增加 77.3 万吨，较过去四年均值增加 58.3 万吨；累计销售皮棉 644 万吨，同比增加 119.4 万吨，较过去四年均值增加 103 万吨 [5] - 2025 年 6 月，上海十大商场服装大类商品销售 13.41 万件，环比减 6.53 万件，环比减 32.74%，销售数量同比减 2.69 万件，同比减 16.70%；销售 0.99 亿元，环比减 0.38 亿元，环比减 27.77%，销售金额同比减 0.26 亿元，同比减 20.51%；平均销售价格 739.52 元/件，环比升 7.39%，同比降 4.58%；因季节变化、消费疲软和线上销售冲击，服装大类商品线下实体销售额环比同比均减少 [6] - 截至 7 月 24 日，进口棉主要港口总库存 35.33 万吨，周环比降 3.28%；山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约 28.8 万吨，周环比降 3.68%，同比库存降 38.33%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约 3.65 万吨，其他港口库存约 2.88 万吨 [6] 数据图表 - 报告展示了 CZCE、ICE 棉花期货价格，棉花现货价格及基差，9 - 1 价差，纺织利润，棉花进口利润，棉纱进口利润，仓单数量，非商业持仓等数据图表 [8][9][12] 分析及策略 - 国际上美国 7 月 Markit 制造业 PMI 重陷萎缩，但整体商业活动创 12 月以来最快扩张，美国上周首申人数连降六周至 21.7 万人，续请失业金人数维持 2021 年来高位，失业数据好转或影响降息政策 [15] - 全球棉花供需维持宽松预期，郑棉窄幅震荡，未来一到两周新疆主产区迎高温天气，不利于棉花生长，极端气候对产量及市场情绪的影响值得关注，短期内郑棉或有上行空间，但国内外供需格局宽松、库存高位，中长期棉价上行空间有限 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉主力2509合约收盘价较上一交易日下跌0.32%，收于14180元/吨，今日横盘且收盘前小幅下滑；美棉隔夜上涨0.25%，收于68.26美分/磅，主产区气候良好但农产品市场走弱，ICE棉花期货略有反弹；后续需关注外盘走势、关税政策及国内政策走向的边际影响；全球棉花供需宽松，郑棉向上驱动不足，谨防高位风险，主产区新疆高温影响值得关注，中长期棉价上行空间有限 [2][16] 各目录总结 行情综述 郑棉主力2509合约收盘价较上一交易日下跌0.32%，收于14180元/吨，今日横盘收盘前小幅下滑；美棉隔夜上涨0.25%，收于68.26美分/磅，主产区气候良好但农产品市场走弱，ICE棉花期货略有反弹；后续关注外盘走势、关税政策及国内政策走向的边际影响 [2] 宏观、行业要闻 - 2025年7月23日棉花仓单总量9695(-34)张，注册仓单9382(-54)张，有效预报313(+20)张 [3] - 2025年6月郑棉期货价格反弹，现货基差坚挺，但下游跟涨不足，花纱价差缩小，纺织采购谨慎，原料库存小幅下降，截至6月底纺织企业在库棉花工业库存量为90.3万吨，环比减少3.8万吨，21.3%的企业增加库存，39.6%减少库存，39.1%基本不变 [3][4] - 2025年6月成品库存增加，原料库存稳中略降，截至6月底纺织企业纱线库存为27.2天，环比增加4.9天，坯布库存为36.6天，环比增加3.7天 [4] - 2025年6月纺织品需求走弱，部分纱厂限产，产量环比下降但同比仍增长，当月棉纱价格下跌，企业经营困难加剧，后续开机率或走弱，纱线销售率为69%，环比下降2个百分点 [4] - 预计7月24 - 30日全疆平原区大部有35 - 37℃高温，部分区域最高气温40℃以上，吐鲁番市、哈密市局部45℃以上，全疆棉区、春玉米区、林果种植区高温热害风险高或很高 [5] 数据图表 展示了CZCE、ICE棉花期货价格，棉花现货价格及基差，9 - 1价差，纺织利润，棉花进口利润，棉纱进口利润，仓单数量，非商业持仓等数据图表 [6][9][11][14] 分析及策略 国际上美国与日本达成贸易协议，原定25%的对等关税税率下调至15%，日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场；全球棉花供需宽松，郑棉继续横盘，向上驱动不足，谨防高位风险，主产区新疆即将迎来高温，高温影响值得关注，中长期棉价上行空间有限 [16]

行情回顾 - 棉花期货主力合约CF2509日内增仓上行0.04%，收12900元/吨 [1] - ICE美棉下跌0.96%至66.73美分/磅 [1] - 国内现货下跌0.1%至14124元/吨 [1] 基本面汇总 - 美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为1.49万吨，较前周增长39%，较前四周平均值减少50% [2] - 美棉ON-call未点价卖出订单50451手，环比增加1165手；未点价买入订单87656手，环比增加1346手 [2] - ICE期棉2505合约上卖方未点价合约为63手，较此前一周减少140手 [2] - 巴西4月出口棉花239,145.21吨，日均出口量为11,957.26吨，较上年4月全月的日均出口量10,973.14吨增加9% [2] 机构观点 - 五矿期货：国内棉纺行业消费旺季结束，下游开机率下滑且同比降幅明显，消费偏弱；进口维持在低位，棉花库存小幅去库，呈现供需双弱格局，预计短线棉价延续震荡 [3] - 宏源期货：市场对中美首次贸易磋商的乐观情绪消退，关注美国棉花需求黯淡前景；中美谈判预计难以取得较大进展，郑棉高反弹行情可能反复震荡，短期涨幅较大可考虑平仓 [3]