报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：报告分析了Albemarle公司2025年第四季度及全年财务与业务表现，指出其锂盐业务在销量环比微降的情况下，受益于价格上涨及成本控制，调整后EBITDA实现显著环比增长，同时公司现金流改善、资本支出缩减，并对2026年各业务板块前景进行了展望 [1][5][13] 整体财务业绩情况总结 - **2025年第四季度业绩**： - 净销售额为14亿美元，同比增长16%，环比增长9%，增长主要来自锂盐产品（+17%）和Ketjen产品（+13%）销量增长及锂盐产品价格上涨 [1] - 毛利润为1.98亿美元，环比增长68%，同比增长43% [1] - 营业利润为-2.17亿美元，与上一季度持平，去年同期为440.2万美元 [1] - 净利润为-4.02亿美元，上一季度为-1.48亿美元，去年同期为8511.1万美元 [1] - 归属于公司的净亏损为4.14亿美元，同比增加4.9亿美元，主要受与税收相关项目及Ketjen交易相关的资产减值影响，剔除一次性项目后调整后净亏损同比改善 [2] - 调整后EBITDA为2.69亿美元，同比增加1800万美元，得益于锂盐产品价格上涨及Ketjen产品销量增长 [2] - 实际所得税率为-55.2%，去年同期为13.8%，调整后实际所得税率分别为561.1%和446.9%，变化主因是对全部美国递延所得税资产计提估值准备及地域收入结构变化 [2] - **2025年全年业绩**： - 净销售额为51.43亿美元，去年同期为53.78亿美元 [3] - 毛利润为6.69亿美元，去年同期为6253.9万美元 [3] - 营业亏损为3.67亿美元，去年同期为17.77亿美元 [3] - 净亏损为4.65亿美元，去年同期为11.35亿美元 [5] - 经营活动产生的现金流量为13亿美元，同比增加5.94亿美元，主要得益于成本和生产效率提升、现金管理措施及客户预付款 [5] - 资本支出为5.9亿美元，同比减少11亿美元，与公司最新预期相符，反映了支出决策调整及产能扩张项目完成 [5] - 截至2025年底，预计流动资金约为32亿美元，包括16亿美元现金及等价物、15亿美元循环信贷额度及1.05亿美元其他信贷额度，总债务32亿美元，净债务与调整后EBITDA之比约为2.0倍 [5] 分业务业绩情况总结 - **锂盐业务**： - **2025年第四季度**：销量为6.3万吨LCE，环比减少6.0%，同比增长28.6%；净销售额为7.591亿美元，环比增长7.1%，同比增长23.1%，增长得益于销量增长（+17%）和价格上涨（+6%）；调整后EBITDA为1.671亿美元，环比增长34.6%，同比增长25.0%，得益于价格上涨及成本和生产效率提升 [6] - **2025年全年**：销量为23.5万吨LCE，同比增长14%；调整后EBITDA为6.97亿美元，同比下降8%，销量增加及成本效率提升基本抵消了市场价格下降的影响 [7] - **特种产品业务**： - **2025年第四季度**：净销售额为3.489亿美元，环比增长1.1%，同比增长4.8%；调整后EBITDA为6860万美元，环比下降9.1%，同比下降5.9% [8] - **2025年全年**：调整后EBITDA为2.76亿美元，同比增长21%，销量增长及成本效率提升足以抵消价格下降影响 [9] - **Ketjen业务**： - **2025年第四季度**：净销售额为3.201亿美元，环比增长26.0%，同比增长13.6%；调整后EBITDA为4970万美元，环比增长47.9%，同比增长38.8% [10][11] - **2025年全年**：调整后EBITDA为1.5亿美元，增长15%，主要原因是FCC销量增加 [12] 2026年展望总结 - **锂盐业务展望**：产量预计同比增长，在2025年库存下降后，预计销售量将基本持平，所有情景均假设市场价格保持稳定，并通过目前合同组合（约40%为长期合约）流通，假设锂辉石价格平均为碳酸锂当量（LCE）价格的10% [13] - **特种化学品展望**：预计净销售额与2025年持平或下降，调整后EBITDA预计低于2025年，部分原因是锂特种产品价格较此前峰值下调，以及油气市场疲软导致对清澈盐水需求减少，此外，约旦溴化物公司（JBC）合资企业在2026年1月发生洪灾预计将对产量造成影响，但目前已恢复满负荷运转 [14] - **其他公司前景**：预计在2026年第一季度完成Ketjen控股权出售后，相关业务收益将归类为权益收益，对EBITDA和权益收益的贡献将微乎其微，公司预计2026年资本支出在5.5亿美元至6亿美元之间，与2025年大致持平 [15]

文章核心观点 - 毛利润作为业务健康度评估指标在业务结构复杂的企业中存在局限性，可能造成盈利幻觉 [7][12] - 边际利润是判断业务和公司真实盈利能力的更有效指标，能揭示最小经营单元的贡献 [8][22][30] - 企业应采用边际利润分析进行精细化财务管理，通过五步法流程诊断业务并指导战略，实现可持续盈利 [21][32][56] 毛利润指标的局限性 - 毛利润计算公式为营业收入减去直接成本，未包含销售费用、管理费用、财务费用等“三费” [27][14] - 高毛利率业务可能实际亏损，例如某产品毛利率50%但总费用率高达64%，导致每销售一件产品都加剧亏损 [13][14][17] - 毛利润指标适用于产品、客户、渠道和模式相对单一且稳定的企业，在多元化企业中难以准确判断各业务盈利情况 [15][18] 边际利润的定义与重要性 - 边际利润计算公式为营业收入减去全部变动成本，能反映刨除所有变动成本后的净流入 [28][25] - 边际利润将成本费用明确划分为变动成本和固定成本，变动成本随收入同比变动，固定成本在一定时期内相对固定 [29] - 边际利润分析可下沉至最小经营单元，是识别各产品、客户真实贡献的前提，也是企业覆盖总固定成本实现盈利的生死线 [30][31] 边际利润分析的五步法操作流程 - 第一步明确单位并进行细分挖掘，从产品、客户、渠道等维度将每个SKU的变动成本费用逐一厘清 [33][34][36] - 第二步为每个SKU建立独立边际利润计算模型，得出边际利润和边际利润率，作为决策的数据仪表盘 [38][39][40][41] - 第三步分析整理所有SKU并按边际利润率、销售增长率和收入规模排序，结果常呈二八分布或橄榄球型分布，并构建产品力分析气泡图进行可视化处理 [42][43][44][45] - 第四步根据气泡图四象限对业务进行战略归类，针对不同象限产品采取推进增长、停止销售、淘汰或评估等策略 [47][48][49][50][51] - 第五步付诸行动，结合战略等因素对产品采取措施，原则上所有产品应有正边际利润，否则考虑提升或淘汰 [52] 边际利润分析的实际应用效果 - 一家拥有上万个SKU的大型多元化企业通过梳理，淘汰了约4000个边际贡献为负、销售增长乏力的SKU，保留6000个 [53] - 此举节省的变动成本费用高达1亿元，直接转化为新增边际利润并成为公司经营利润，有效实现减亏乃至盈利 [53][54]

辣椒红业务 - 今年以来辣椒红毛利率已恢复至正常区间但产品价格仍处低位 [1] - 吨毛利润处于合理区间偏低位置未来售价恢复后单吨毛利润仍有改善空间 [1] - 未来辣椒红售价恢复后毛利率不一定有明显提升 [1] 辣椒精业务 - 使用国内原材料生产后毛利率较海外加工时有所下降 [1] - 国内潜在竞争环境比海外更激烈保持当前毛利率具有合理性 [1] 叶黄素业务 - 当前毛利率处于低位主要因行业历史库存较多导致总供给大于总需求 [1] - 行业持续推进产能去化工作供需关系正在改善中 [1] - 中短期历史库存继续抑制叶黄素价格及行业盈利水平 [1] - 中长期价格及利润率有较大概率恢复 [1]

规模以上工业企业利润表现 - 1—5月份规模以上工业企业利润总额比1—4月份增加6034 1亿元 但同比下降1 1% 主要受有效需求不足 工业品价格下降及短期因素波动影响 [1] - 投资收益等短期因素的高基数下拉1—5月份利润增速1 7个百分点 [1] - 1—2月份利润同比下降0 3% 1—3月份增长0 8% 1—4月份增长1 4% 1—5月份转为下降1 1% [3] 利润构成分析 - 1—5月工业增加值同比增长6 3% 较1—4月回落0 1个百分点 PPI累计同比为-2 6% 降幅扩大0 2个百分点 营业收入利润率累计值同比为-4 2% 降幅较1—4月回落1 6个百分点 [3] - 毛利润同比增长1 1% 拉动全部规上工业企业利润增长3个百分点 [4] - 营业收入同比增长2 7% 营业成本增长3% 营业收入利润率为4 97% 同比下降0 19个百分点 [3][4] 分行业利润表现 - 采矿业利润总额3580 4亿元 同比下降29% 制造业利润总额20201 4亿元 增长5 4% 电力 热力 燃气及水生产和供应业利润总额3422 5亿元 增长3 7% [3] - 农副食品加工业利润同比增长38 2% 计算机 通信和其他电子设备制造业增长11 9% 电气机械和器材制造业增长11 6% 通用设备制造业增长10 6% [4] - 有色金属冶炼和压延加工业增长9 8% 专用设备制造业增长7 1% 电力 热力生产和供应业增长5 7% 非金属矿物制品业增长0 6% [4][5] - 纺织业下降1 8% 化学原料和化学制品制造业下降4 7% 石油和天然气开采业下降10 4% 汽车制造业下降11 9% 煤炭开采和洗选业下降50 6% [5] 装备制造业与新兴领域表现 - 装备制造业利润同比增长7 2% 拉动全部规模以上工业利润增长2 4个百分点 其中电子 电气机械 通用设备行业利润分别增长11 9% 11 6% 10 6% [5] - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长56% [6] - 通用设备 专用设备行业利润分别增长10 6% 7 1% 合计拉动规模以上工业利润增长0 6个百分点 [6] - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [6]