文章核心观点 - 2026年1月23-26日期间日元兑美元大幅升值约3%的主要原因，是日本与美国当局进行的“汇率检查”，而非实际的外汇干预 [2][3] - 若未来日元继续贬值，日本当局实施实际外汇干预的可能性较大，但仅凭汇率检查难以带来日元的趋势性升值 [2][3] - 日元长期结构性升值的条件苛刻，需要全球发生大型风险事件，而日本国际收支的双逆差格局是日元长期疲软的根本原因 [18][19] 汇率检查的定义与作用 - “汇率检查”是中央银行在进行外汇干预准备阶段，向市场参与者询问交易价格但不实际成交的行为，旨在通过情绪引导影响汇率，是外汇干预的“前奏” [4][5] - 从对市场的影响量级看，汇率检查的强度大于口头干预，但次于实际的外汇干预操作 [5] 2026年1月日元升值的直接原因分析 - **日本方面的行动**：1月23日日本央行议息会议后，日元在几分钟内升值约1.2%，市场猜测日本当局可能进行了汇率检查，财务大臣对此不予评论，符合其不明确交流具体操作以牵制市场的惯例 [5][6] - **日本并未实际干预**：1月26日日本央行公布的存款账户预测值与市场推算值差距较小，表明未发生实际买入日元的干预操作 [8] - **美国方面的行动**：1月24日，美联储在美国财政部指示下进行汇率检查，随后日元升值幅度更大，美日汇率从158下行至156附近 [9] - **美国干预能力更强**：美国当局推动美元贬值（日元升值）在理论上没有上限，因其可以产生无限美元；而日本干预日元升值需卖出美元资产，存在上限 [9] 美国协助日本的动机与潜在回报 - **美国动机**：希望日本资本市场稳定，从而避免因日元大幅贬值迫使日本抛售美债进行干预，进而导致美债利率上行并扰动美国资本市场 [10] - **历史案例**：2025年10月，美国曾与阿根廷达成最高约200亿美元的货币互换协议，并直接买入阿根廷比索以稳定其汇率 [10] - **日本潜在回报**：美国对日本的“援助”可能要求日本在三个方面做出回报 [11] - **加码购买美债**：日本外储可能需要增加持有美国国债，日本目前持有1.2万亿美元美债，其中约0.9万亿美元由外储持有 [11] - **注重财政纪律**：日本选举后可能需要修改或终止可能推高日债及美债利率的政策提案（如取消食品消费税） [11] - **日本央行更快加息**：美国对日本存在“加息保汇率”的诉求，若日元再度明显贬值，日本央行可能在3-4月议息会议上再度加息 [11] 未来外汇干预的可能性与特点 - **干预触发点**：若美日汇率重新靠近或突破160关口，日本当局实施外汇干预的可能性较大 [13] - **历史干预规模**：2024年日本曾进行两波外汇干预，第一波（4月29日-5月1日）消耗约9.8万亿日元（约625亿美元）外储，使日元升值3-4%；第二波（7月11-12日）消耗约5.5万亿日元（约340亿美元）外储，使日元升值约2.5% [13] - **干预形式**：近期联合干预（多国协调）可能性很低，但日本单独实施干预的可能性存在，2022年及2024年的干预均为单独干预 [17] - **干预效果**：外汇干预无法改变汇率长期方向，只能起到“减速板”作用，通常在干预后1-2个月内维持汇率相对稳定 [17] 日元能否持续升值的深层分析 - **趋势性升值难度大**：仅凭日美汇率检查难以带来日元趋势性升值 [18][19] - **大幅升值的条件**：需要全球发生大型风险事件 [19] - 类似2024年8月“套息交易逆转”或2025年4月“特朗普关税”级别的事件，可能使美日汇率升值至140附近 [19] - 要达到美日汇率110-120，则需要2008年“雷曼危机”或2000年“互联网泡沫破灭”级别的风险事件 [19] - **日元长期疲软的根本原因**：日本国际收支呈现经常账户与资本账户双逆差，导致资金长期外流 [19][20] - **资本账户逆差**：对外直接投资与证券投资导致资金持续从日本流出 [19] - **经常账户结构性逆差**：尽管统计上经常账户为顺差，但主要由“初次收入”支撑，而该部分资金大部分并未回流日本 [19][20] - **贸易项目**：过去10年持续逆差，因能源进口增加及企业出海导致出口有限 [20] - **初次收入**：包括直接投资收益和证券投资收益，但大部分收益（证券投资收益几乎全部，直接投资收益约一半）留在海外进行再投资，并未结汇回流形成日元升值压力 [20]

外汇市场动态 - 2025年1月26日东京外汇市场上日元对美元汇率一度升至1美元兑153日元区间 这是自2025年11月中旬后约两个半月以来首次触及该水平 [2] - 上周末（1月23日）日元汇率一度飙升至接近1美元兑155.6日元的水平 随后约10分钟内上涨约2日元 在美国东部时间中午前后日元再次升值约2日元 [4] 市场干预信号 - 市场观点认为日美相关部门已开始联手采取行动遏制日元过度贬值 这促使日元买盘动向扩大 [2] - 有消息称美国金融部门在上周末实施了作为外汇干预前一阶段的“汇率检查” 伦敦金融中介机构透露美国联邦储备委员会在美国财政部指示下实施了该检查 [2][4] - 路透社等海外媒体援引相关人士的话报道称美国实施了汇率检查 [4] 官方言论与表态 - 日本首相高市早苗1月25日在电视节目中的言论被市场解读为牵制日元贬值 这促使周初日元买盘动向加快 [5] - 日本财务省事务次官三村淳1月26日对“日美两国政府于23日联合实施汇率检查”的观点表示“无可奉告” 并强调将根据2025年9月的日美财长联合声明 在需要时与美国有关部门保持紧密合作并妥善应对 [5]

外汇市场动态与日美政策协调 - 日元兑美元汇率显著升值，自2025年12月17日以来再次升至1美元兑154日元区间，此前在欧美市场已升至155日元区间 [2] - 美国金融部门在纽约外汇市场实施了汇率检查，这通常被视为外汇干预的准备阶段，导致日元汇率迅速走强 [2][4] - 汇率检查由纽约联邦储备银行执行，据信是在美国财政部的指示下进行，此举在2022年以来的日元贬值周期中首次出现 [4][6] 市场反应与波动 - 消息传出后，日元汇率从约158日元迅速走强，在美东时间1月23日下午升值至当日最高点155.60日元，为2025年12月下旬以来的最高水平 [4] - 市场因23日汇率波动较大，出现猜测认为日本当局可能在汇率检查后趁机买入日元进行了干预 [7] - 外汇市场目前可能因围绕日美当局干预的猜测而维持剧烈震荡 [7] 政策背景与潜在风险 - 美国财政部长贝森特对日元贬值和日本利率上涨非常警惕，认为日本金融市场的动向对美国国债收益率有波及效果，难以分开考虑 [6] - 日本市场自2025年10月后，因对积极财政的担忧，日元贬值趋势再次加速，并主导了日本国内利率的整体上升 [6] - 存在一种风险，即如果日本央行通过买入国债来抑制利率上升，可能给市场留下支持财政政策的印象，进而可能导致日元暴跌 [7] 市场观点与分析 - 有市场观点认为，日美可能已就实施汇率检查达成一致，以此作为防止因日元过度贬值导致利率上升的现实选项 [6][7] - 关于日美联合干预，目前市场主流看法认为可能性较低，因为这可能成为美元贬值的主因并推高美国通货膨胀率，对美国缺乏好处 [7]

市场对日美联合干预汇市的预期升温 - 市场对日本政府可能采取行动遏制日元跌势的预期急剧升温，甚至预期美国可能提供罕见协助 [1] - 日本首相高市早苗已对“异常波动”发出行动警告，受此影响，日元延续涨势 [1] - 有交易员报告称，纽约联储已联系金融机构询问日元汇率情况，这被视为干预前兆 [1][8] 日元汇率近期走势与市场反应 - 悉尼早盘交易中，日元兑美元汇率上涨0.5%，至154.90，创下自去年12月17日以来的最强水平 [1][7] - 日元在上周最后一个交易时段剧烈波动，兑美元汇率涨幅一度高达1.75%，至155.63，这是自去年8月以来最大单日涨幅 [1][8] - 市场逆转了日元跌向160关口的走势，该水平上次出现在2024年 [1][8] - 分析师预计，本周初日元兑美元汇率可能在155附近交易 [2][9] 日本官方表态与政策背景 - 日本首相高市早苗表示将采取一切必要措施应对投机性和高度异常的市场波动 [2][8] - 日本最高外汇事务官员对政府是否进行了汇率检查拒绝置评 [1][10] - 日元跌势的逆转始于日本央行行长植田和男上周五结束货币政策会议后的新闻发布会 [10] - 日本政府官员近期同时对债券收益率和日元汇率发出警告 [2] 历史干预与潜在协调行动 - 2024年，日本政府曾斥资近1000亿美元购买日元以支撑汇率，在四次干预中，每次日元兑美元汇率都在160左右 [3][11] - 自1996年以来，美国仅三次单独干预外汇市场，最近一次是在2011年 [3][10] - 美日联合行动让一些交易员联想到1985年的“广场协议” [3][10] - 分析师认为，美日双方共同入市将是“一种不同寻常的公然展示双边协调的举动” [4][11] 市场分析与关键水平 - 汇率检查通常被视为采取干预行动前的最后警告 [1][8] - 160日元兑美元关口是一个简单、整数关口，被视为可能再次采取行动的粗略标志，也是政治上的重大危机指标 [3][7][12] - 市场空头头寸在过去十年中经历了最大增幅，关于汇率检查的报道可能会挤压这些空头头寸 [1][8] - 有分析师指出，在当前关注财政支出增加的宏观环境下，干预只会延迟、而不会逆转日元贬值的趋势 [7][12] 日本国内政治与债券市场动态 - 日本正准备于2月8日举行出人意料的选举，高市早苗承诺削减食品税 [7][12] - 40年期日本国债收益率飙升至4%以上，创下自2007年推出以来的新高，也是日本主权债三十多年来任何期限品种首次达到这一水平 [7][12] - 上周早些时候，期限最长的日本国债收益率曾飙升至创纪录水平 [2]

全球外汇市场波动 - 2026年初美元指数跌至97.7附近，创三个月低点，较上年末下降约1.5% [1] - 美元对日元汇率从159高位急速回落至156~158区间，市场猜测日本当局进行了干预 [1] - 全球汇市波动率在2026年升至8.5%以上，高于2025年末水平，反映政策分歧和地缘风险 [5] 日本经济与政策动态 - 日本2025财年GDP增长预期上调至0.9%，2026财年为1.0%，高于此前0.7%的预测 [2] - 2026年1月日本30年期国债收益率一度升至4%以上，较上年末上涨约25个基点 [2] - 日本央行在2026年1月会议决定维持基准利率0.75%不变，投票结果为8:1 [3] - 日本2025年12月核心CPI放缓至2.0%，但整体通胀仍高于目标 [3] - 2025年日本平均名义工资涨幅达2.0%，预计2026年春季劳资谈判将维持5%以上的增长目标 [3] 日元干预及其影响 - 2026年1月23日美元对日元汇率在15-20分钟内急剧下跌1.5%至156附近，市场猜测日本央行进行了“汇率检查” [4] - 日本持有约1.2万亿美元外汇储备，主要为美国国债，干预通常涉及出售美债 [4] - 日本若出售美债进行干预，可能推高美国国债收益率，2026年1月美国10年期国债收益率升至4.25%，较上月末上涨0.11个百分点 [4] 贵金属市场表现 - 2026年1月银价突破100美元/盎司，创历史新高，较上年末上涨40% [6] - 金价升至4960美元/盎司，接近5000美元关口，年涨幅达79% [6] - 2026年1月23日上海期货交易所银价达111美元/盎司，较COMEX期货溢价13美元/盎司，创纪录水平 [7] - 2025年中国银出口达5100吨，为16年高点，但国内库存降至2016年以来最低 [7] 全球市场影响与展望 - 美元指数跌至98.3，较上年末下降5%，缓解了新兴市场国家的债务压力 [8] - 全球增长预期稳定在3.3%，但下行风险包括美联储进一步降息及贸易不确定性 [8] - 分析认为美元贬值将延续，但幅度温和（约5%），高收益货币如澳元将受益 [8]