【冠通期货研究报告】 沥青日报：震荡运行 发布日期：2025年11月25日 【行情分析】 供应端，上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低了7.0个百分点，处于近 年同期最低水平。据隆众资讯数据，11月份国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅 为16.9%，同比减少27.4万吨，减幅为11.0%。上周，沥青下游各行业开工率涨跌互现，其中道路沥青 开工环比持平于34%，受到资金和天气制约。上周，东北地区沥青产量增加，叠加降价刺激出货，其 出货量增加较多，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平。沥青炼厂库存存货 比环比持平，处于近年来同期的最低位附近。俄罗斯副总理诺瓦克表示，美国及西方最新实施的制 裁并未对俄罗斯的石油产量造成影响，另外特朗普政府极力促成俄乌停火，泽连斯基表明对和谈持 开放态度，原油价格下跌。本周山东胜星等炼厂将稳定生产沥青，沥青开工率将有所上升。北方气 温下降后，道路施工逐渐收尾，后续需求将进一步转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡。近期 山东地区沥青基差维持在中性水平，市场谨慎，预计沥青期价偏弱震荡。 【期现行情】 期货方面： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沥青开工率环比回落，11月预计排产减少，下游开工多数稳定但道路沥青开工略降，全国出货量减少，炼厂库存存货比小幅上升但处同期最低位，北方需求将转弱南方增量有限，原油供应过剩价格下跌，炼厂远期低价资源释放，山东地区沥青基差走弱，现货价格疲软，市场谨慎，沥青期价偏弱震荡 [1] 各部分总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回落0.7个百分点至29.0%，较去年同期低2.0个百分点，11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减45.4万吨、减幅16.9%，同比减27.4万吨、减幅11.0% [1] - 下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比降1个百分点至33%，略超去年同期，受资金和天气制约 [1] - 华北地区供应减少，全国出货量环比减31.02%至21.3万吨，炼厂库存存货比环比小幅上升但处近年同期最低位 [1] - 山东胜星等炼厂计划转产渣油，开工率将维持低位，北方需求转弱南方增量有限，原油供应过剩价格下跌，炼厂远期低价资源释放，山东地区沥青基差走弱，现货价格疲软，期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约涨0.10%至3037元/吨，在5日均线下方，最低价3001元/吨，最高价3056元/吨，持仓量减1021至192751手 [2] - 基差方面，山东地区主流市场价维持在3000元/吨，沥青01合约基差下跌至 -37元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端齐鲁石化、上海石化等炼厂转产渣油，开工率环比回落0.7个百分点至29.0%，较去年同期低2.0个百分点 [4] - 1 - 9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，道路运输业固定资产投资累计同比增长 -2.7%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长1.1% [4] - 截至11月14日当周，下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比降1个百分点至33%，略超去年同期，受资金和天气制约 [4] - 2025年1 - 9月社融存量同比增长8.7%，增速较1 - 8月回落0.1个百分点，9月新增社融3.53万亿，同比少增2335亿 [4] - 库存方面，截至11月14日当周，炼厂库存存货比较11月7日当周环比上升0.4个百分点至14.5%，处于近年同期最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端开工率回落且预计排产减少，需求端受资金、天气制约后续将转弱，原油供应过剩价格下跌，炼厂远期低价资源释放，沥青期价偏弱震荡[1] 各部分总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比降1.8个百分点至31.5%，较去年同期高3.5个百分点，处于近年同期偏低水平[1] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减45.4万吨，减幅16.9%，同比减27.4万吨，减幅11.0%[1] - 上周沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比涨1个百分点至34%，略超去年同期水平，受资金和天气制约[1] - 上周华东地区供应和出货量减少，全国出货量环比减6.79%至30.88万吨，处于中性水平[1] - 沥青炼厂库存存货比环比继续小幅下降，处于近年来同期最低位[1] - 中化泉州、金诚石化等炼厂计划复产，沥青产量将增加[1] - 北方多地项目赶工，市场发货积极，但资金有制约，后续需求将逐步转弱，南方降雨增加，多询盘低价货源[1] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，原油供应过剩格局成共识，原油价格下跌[1] - 炼厂远期低价资源集中释放，山东地区沥青基差走弱，处于中性水平，现货跟跌，沥青期价偏弱震荡[1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌1.05%至3029元/吨，在5日均线下方，最低价2999元/吨，最高价3058元/吨，持仓量减少4500至193772手[2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差下跌至 -29元/吨，处于中性水平[3] 基本面跟踪 - 中化泉州、中油秦皇岛等炼厂停产沥青，沥青开工率环比回落1.8个百分点至31.5%，较去年同期高3.5个百分点，处于近年同期偏低水平[4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较2025年1 - 8月略有回升，但仍是负值[4] - 2025年1 - 9月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -2.7%，较2025年1 - 8月的 -3.3%小幅回升，但仍为累计同比负增长[4] - 2025年1 - 9月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长1.1%，较2025年1 - 8月的2.0%继续回落[4] - 截至11月7日当周，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至34%，略超去年同期水平，受资金和天气制约[4] - 2025年1 - 9月，社融存量同比增长8.7%，增速较1 - 8月回落0.1个百分点，9月新增社融3.53万亿，高基数下同比少增2335亿，需关注形成实物工作量的进度[4] - 截至11月7日当周，沥青炼厂库存存货比较10月31日当周环比下降1.2个百分点至14.1%，处于近年来同期最低位[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回升但处于近年同期偏低水平，11月预计排产减少，下游开工率多数上涨但受资金和天气制约，全国出货量增加，炼厂库存存货比处于近年同期最低位，原油价格震荡运行，沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端上周沥青开工率环比回升0.4个百分点至31.5%，较去年同期高2.1个百分点，处于近年同期偏低水平，11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至33%，略超去年同期水平，受资金和天气制约 [1] - 上周华北地区主力炼厂稳定生产，全国出货量环比增加13.98%至33.13万吨，处于中性水平，炼厂库存存货比环比继续小幅下降，处于近年同期最低位 [1] - 中化泉州及个别主力炼厂间歇生产，沥青产量将略有减少，北方多地项目赶工，市场发货积极，但资金仍有制约，南方多询盘低价货源 [1] - 近日市场消化俄罗斯石油受制裁消息，中美两国领导人会谈基本符合市场预期，OPEC+决定12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，原油价格震荡运行，炼厂远期资源集中释放，山东地区沥青基差从高位降幅较大，目前在中性水平，现货跟跌，沥青期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌2.00%至3193元/吨，在5日均线下方，最低价3189元/吨，最高价3245元/吨，持仓量减少892至206960手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3200元/吨，沥青01合约基差上涨至7元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端中海营口等炼厂复产沥青，沥青开工率环比回升0.4个百分点至31.5%，较去年同期高2.1个百分点，处于近年同期偏低水平 [4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较2025年1 - 8月略有回升但仍是负值，2025年1 - 9月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -2.7%，较2025年1 - 8月的 -3.3%小幅回升但仍为负增长，2025年1 - 9月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长1.1%，较2025年1 - 8月的2.0%继续回落 [4] - 截至10月31日当周，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至33%，略超去年同期水平，受资金和天气制约 [4] - 从社融存量看，2025年1 - 9月社融存量同比增长8.7%，增速较1 - 8月回落0.1个百分点，9月新增社融3.53万亿，高基数下同比少增2335亿，需关注形成实物工作量的进度 [4] - 截至10月31日当周，沥青炼厂库存存货比较10月24日当周环比下降0.7个百分点至15.3%，处于近年来同期的最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出近期沥青市场供应减少、需求有所增长但受资金和天气制约，炼厂库存低位，原油价格反弹，山东地区沥青基差高位降幅较大处于中性偏高水平，建议对沥青期价谨慎观望[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端上周沥青开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，较去年同期高2.4个百分点，处于近年同期偏低水平；11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减幅16.9%，同比减幅11.0% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨3个百分点至32%，略超去年同期水平，受资金和部分地区降雨制约 [1] - 上周华东地区炼厂供应增加，全国出货量环比增加14.73%至29.07万吨，处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅下降，处于近年来同期最低位；齐鲁石化炼厂稳定生产，沥青产量将略有增加；北方多地项目赶工，市场发货积极，但资金仍有制约 [1] - 近日原油价格低位反弹幅度较大，山东地区沥青基差从高位降幅较大，目前在中性偏高水平，建议沥青期价谨慎观望 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约下跌0.79%至3279元/吨，在5日均线附近，最低价3263元/吨，最高价3295元/吨，持仓量增加3762至197268手 [2] - 基差方面，山东地区主流市场价下跌至3320元/吨，沥青01合约基差下跌至41元/吨，处于中性偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端山东胜星、广州石化等炼厂停产检修，沥青开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，较去年同期高2.4个百分点，处于近年同期偏低水平 [4] - 1至8月全国公路建设完成投资同比增长 -7.1%，累计同比增速较2025年1 - 7月略有回升但为负值；2025年1 - 9月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -2.7%，较2025年1 - 8月小幅回升但仍为负增长；2025年1 - 9月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长1.1%，较2025年1 - 8月继续回落 [4] - 截至10月24日当周，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨3个百分点至32%，略超去年同期水平，受资金和部分地区降雨制约 [4] - 2025年1 - 9月社融存量同比增长8.7%，增速较1 - 8月回落0.1个百分点；9月新增社融3.53万亿，高基数下同比少增2335亿，需关注形成实物工作量的进度 [4] 库存方面 - 截至10月24日当周，沥青炼厂库存存货比较10月17日当周环比下降0.6个百分点至16.0%，处于近年来同期最低位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回升但产量仍处高位，下游开工多数稳定但需求受资金、天气等因素制约，炼厂库存存货比上升但处近年同期最低位，近日原油价格低位反弹、山东地区沥青基差从高位降幅较大，建议沥青期价谨慎观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端上周沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，处于近年同期中性偏低水平；10月国内沥青预计排产268.2万吨，环比减少0.4万吨，减幅0.1%，同比增加35.0万吨，增幅15.0% [1] - 下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处于近年同期最低水平，受资金和部分地区降雨制约 [1] - 国庆假期归来全国出货量环比增加14.48%至25.33万吨，处于中性偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比继续上升，但处于近年来同期最低位 [1] - 无棣鑫岳等炼厂有检修计划，沥青产量将减少但仍处高位 [1] - 北方多地项目赶工，但个别地区降温明显、南方降雨增加，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求 [1] - 近日中美将进行经贸磋商，美国制裁俄石油公司，原油价格低位反弹幅度较大，近两日山东地区沥青基差从高位降幅较大，目前在中性偏高水平 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约上涨2.31%至3277元/吨，在5日均线上方，最低价3236元/吨，最高价3300元/吨，持仓量增加7848至194697手 [2] - 基差方面，山东地区主流市场价上涨至3340元/吨，沥青01合约基差下跌至53元/吨，处于中性偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，山东及华东地区个别主营炼厂间歇生产，沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，处于近年同期中性偏低水平 [4] - 1至8月全国公路建设完成投资同比增长 -7.1%，累计同比增速较2025年1 - 7月略有回升，但为负值 [4] - 2025年1 - 9月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -2.7%，较2025年1 - 8月的 -3.3%小幅回升，但仍为负增长 [4] - 2025年1 - 9月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长1.1%，较2025年1 - 8月的2.0%继续回落 [4] - 截至10月17日当周，沥青下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处于近年同期最低水平，受资金和部分地区降雨制约 [4] - 从社融存量看，2025年1 - 9月社融存量同比增长8.7%，增速较1 - 8月回落0.1个百分点；9月新增社融3.53万亿，高基数下同比少增2335亿，需关注形成实物工作量的进度 [4] 库存方面 - 截至10月17日当周，沥青炼厂库存存货比较10月10日当周环比上升0.8个百分点至16.6%，处于近年来同期最低位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 期货合约价格 - BU主力合约10月16日价格3279，日度变化29，周度变化 -49 [4] - BU10合约10月16日价格3200，较前一日变化 -270 [4] - BU11合约10月16日价格3279，日度变化29，周度变化 -49 [4] - BU12合约10月16日价格3197，日度变化13，周度变化 -79 [4] - BU01合约10月16日价格3162，日度变化8，周度变化 -86 [4] - BU03合约10月16日价格3191，日度变化3，周度变化 -79 [4] 成交量与持仓量 - 成交量10月16日为269344，日度变化7215，周度变化 -53977 [4] - 持仓量10月16日为353352，日度变化6845，周度变化30758 [4] 市场价 - 山东市场价10月16日为3420，日度变化 -30，周度变化 -70 [4] - 华东市场价10月16日为3500，日度变化 -20，周度变化 -60 [4] - 华南市场价10月16日为3450，日度无变化，周度变化 -30 [4] - 华北市场价10月16日为3440，日度变化 -10，周度变化 -120 [4] - 东北市场价10月16日为3720，日度无变化，周度变化 -80 [4] 现货库价格 - 镇江库10月16日价格3350，日度变化20，周度变化 -50 [4] - 佛山库10月16日价格3350，日度变化20，周度变化 -40 [4] - 弘润10月16日价格3370，日度变化 -40，周度变化 -50 [4] - 京博10月16日价格3410，日度变化 -50，周度变化 -130 [4] 地区价差 - 山东 - 华东价差10月16日为 -80，日度变化 -10，周度变化 -10 [4] - 山东 - 东北价差10月16日为 -300，日度变化 -30，周度变化10 [4] - 华东 - 华南价差10月16日为50，日度变化 -20，周度变化 -30 [4] 基差与月差 - 山东基差（+80）10月16日为171，日度变化 -69，周度变化 -1 [4] - 华东基差10月16日为71，日度变化 -9，周度变化 -1 [4] - 华南基差10月16日为71，日度变化 -9，周度变化9 [4] - 10 - 11月差10月16日为 -79，日度变化 -299，周度变化 -191 [4] - 10 - 12月差10月16日为3，日度变化 -283，周度变化 -161 [4] - 11 - 12月差10月16日为82，日度变化16，周度变化30 [4] - 11 - 01月差10月16日为117，日度变化21，周度变化37 [4] - 12 - 03月差10月16日为6，日度变化10，周度无变化 [4] 裂差与利润 - 沥青Brent裂差10月16日为200，周度变化101 [4] - 沥青马瑞利润10月16日为115，日度变化2，周度变化93 [4] - 普通炼厂综合利润10月16日为530，日度变化3，周度变化80 [4] - 马瑞型炼厂综合利润10月16日为916，周度变化83 [4] - 进口利润（韩国 - 华东）10月16日为 -279，日度变化 -11，周度变化 -54 [4] - 进口利润（新加坡 - 华南）10月16日为 -987，日度变化8，周度变化 -28 [4] 其他相关价格 - Brent原油10月16日价格61.9，日度变化 -0.5，周度变化 -3.3 [4] - 汽油山东市场价10月16日为7320，日度变化 -37，周度变化 -113 [4] - 柴油山东市场价10月16日为3653，无变化 [4] - 渣油山东市场价未显示变化 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产增产，供应压力提升；需求端旺季需求恢复不及预期且低迷；库存持续去库；原油走强，成本支撑短期内有所走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2509在3462 - 3514区间震荡 [8][10] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [12][13] - 主要逻辑是供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [14] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 供给端2025年5月国内沥青总计划排产量231.8万吨，环比增幅1.3%；本周产能利用率32.2987%，环比增加3.655个百分点；样本企业出货29.56万吨，环比增加14.31%；产量53.9万吨，环比增加12.76%；装置检修量预估73.8万吨，环比减少3.40%；下周或增加供给压力 [8] - 需求端重交沥青开工率31.3%，环比增加0.13个百分点；建筑沥青开工率18.2%，环比持平；改性沥青开工率12.332%，环比减少1.72个百分点；道路改性沥青开工率25.6%，环比减少；防水卷材开工率34.5%，环比增加1.50个百分点；当前需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润 - 474.54元/吨，环比增加9.10%；周度山东地炼延迟焦化利润671.8557元/吨，环比减少4.19%；沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差减少；原油走强，预计短期内支撑走强 [9] - 基差方面，06月09日山东现货价3695元/吨，09合约基差为207元/吨，现货升水期货 [9] - 库存方面，社会库存135.1万吨，环比减少0.29%；厂内库存79.7万吨，环比减少2.08%；港口稀释沥青库存39万吨，环比增加60.00%；社会和厂内库存去库，港口库存累库 [9] - 盘面MA20向上，09合约期价收于MA20下方 [10] - 主力持仓净多，多减 [10] 沥青行情概览 - 展示了各合约价格、周度库存、周度开工率、周度产量及减损量、周度出货量、沥青焦化利润、注册仓单数、延迟焦化沥青价差、部分月间价差、重交沥青市场主流价、下游需求开工率等指标的昨日值、前值及涨跌幅 [17] 沥青期货行情 - 基差走势：展示了沥青山东基差走势和华东基差走势 [19][20] - 价差分析：包括主力合约价差（1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势 [22][25][28][32] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势：展示了华东、山东重交沥青走势 [36][37] 沥青基本面分析 - 利润分析：包括沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [39][42] - 供给端：涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量（周度和月度）、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估 [45][47][50][54][57][60][63] - 库存：包括交易所仓单（合计、社库、厂库）、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [66][71][74] - 进出口情况：展示了沥青出口走势、进口走势、韩国沥青进口价差走势 [77][80][82] - 需求端：涉及石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比、下游机械需求走势）、沥青开工率（重交沥青、按用途分、下游开工情况） [83][86][89][93][98][101][103] - 供需平衡表：展示了2024年6月 - 2025年6月沥青月产量、月进口量、月出口量、月度社会库存、月度厂家库存、月度稀释沥青港口库存、月度下游需求等数据 [108][109]