报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度蛋白粕价格受原料绝对供应量制约，呈区间弱势震荡，美豆新作种植顺利使国内豆粕盘面大幅上行驱动有限，近月盘面价格已挤出贸易战升水并计价供应压力，后续四季度买船有缺口，三季度交易到港量与库存压力后或迎年内拐点，需求端饲料厂物理库存低位是潜在利多，成本端美豆下行空间有限，远月盘面价格有望边际上行[4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率12.6%，波动率历史百分位（3年）为19.8%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.1852，波动率历史百分位（3年）为0.385 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多解读 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强[5] - 天气市炒作下远月看多情绪偏强[5] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格[5] 利空解读 - 供应端压力压制现货，豆粕07合约进入交割月，现货压力通过仓单注册影响近月盘面，预计带动豆粕09表现弱势，大豆原料供应宽裕，油厂开机率回升，部分地区催提[6] - 7月到港1150万吨，8月到港1100万吨，三季度供应偏宽裕，四季度缺口关注中美关系[6] - 菜粕库存去化缓慢，下游对菜粕添比缺乏性价比，世贸组织成立调查中加关税问题小组，市场对此信息计价缺乏弹性，后续行情跟随豆粕，自身行情预计偏弱[6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3003，涨4，涨幅0.13%；豆粕05收盘价2710，跌3，跌幅0.11%；豆粕09收盘价2961，持平；菜粕01收盘价2306，涨5，涨幅0.22%；菜粕05收盘价2320，涨6，涨幅0.26%；菜粕09收盘价2586，涨14，涨幅0.54%；CBOT黄大豆收盘价1027.5，持平；离岸人民币收盘价7.16，跌0.0043，跌幅0.06% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差286，涨6；M05 - 09价差 - 248，跌9；M09 - 01价差 - 38，涨3；RM01 - 05价差 - 13，涨18；RM05 - 09价差 - 258，跌20；RM09 - 01价差271，涨2；豆粕日照现货价2880，持平；豆粕日照基差 - 81，涨25；菜粕福建现货价2538，跌18；菜粕福建基差 - 34，跌31；豆菜粕现货价差342，涨58；豆菜粕期货价差389，涨2 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)为4512.5122元/吨，日跌12.677，周跌0.0569；巴西大豆进口成本3805.69元/吨，日跌8.21，周跌24.47；美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 733.7419元/吨，日跌2.1903，周涨24.7527；美湾大豆进口利润（23%） - 711.0872元/吨，日跌12.677，周涨96.0027；巴西大豆进口利润234.6429元/吨，日持平，周涨0.0722；加菜籽进口盘面利润107元/吨，日跌95，周跌18；加菜籽进口现货利润112元/吨，日跌89，周跌6 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外盘关注美豆种植情况，6月后迎天气炒作季；内盘受现实供应压力压制粕类盘面价格，多头天气市炒作与贸易战供应缺口预期无法证伪，盘面处于低估值但等待驱动过程中 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率12.0%，当前波动率历史百分位（3年）为1.9%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.1785，当前波动率历史百分位（3年）为0.106 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，策略为根据企业库存情况做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单采购，现货敞口为空，策略为买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保工具为M2509，买方，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，策略为根据企业自身情况做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 外盘关注美豆种植情况，6月后迎天气炒作季；内盘受现实供应压力压制粕类盘面价格，多头天气市炒作与贸易战供应缺口预期无法证伪，盘面低估值等待驱动 [4] 利多解读 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强；天气市炒作下远月看多情绪偏强；巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [10] 利空解读 - 现货端基差维持弱势，后续现货压力更多体现在基差方面，盘面因多头预期无法证伪表现较现货偏强 [6] - 5 - 8月到港量分别为1300万吨、1150万吨、1150万吨、950万吨，二、三季度供应充裕，四季度买船缺口仍存 [7] - 现实供应压力在仓单注册月结束后盘面小幅反弹，后续月均菜籽船期进口量20 - 40万吨左右 [7] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3013，跌9，跌幅0.3%；豆粕05收盘价2710，跌6，跌幅0.22%；豆粕09收盘价2961，跌5，跌幅0.17%；菜粕01收盘价2347，持平；菜粕05收盘价2354，涨1，涨幅0.04%；菜粕09收盘价2604，涨5，涨幅0.19% [8] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4463.7908元/吨，日涨19.22，周涨0.0269；巴西大豆进口成本3695.47元/吨，日跌15.19，周涨28.61；美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 725.8196元/吨，日持平，周跌11.8183 [13] - 美湾大豆进口利润（23%） - 703.5808元/吨，日涨19.22，周跌41.2199；巴西大豆进口利润238.8728元/吨，日涨11.8264，周涨0.0089；加菜籽进口盘面利润 - 124元/吨，日跌73，周跌93；加菜籽进口现货利润 - 142元/吨，日跌70，周跌84 [13] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差303，跌3；M05 - 09价差 - 251，跌1；M09 - 01价差 - 52，涨4；RM01 - 05价差 - 7，跌1；RM05 - 09价差 - 250，跌4；RM09 - 01价差257，涨5 [12] - 豆粕日照现货2920，涨20；豆粕日照基差 - 41，涨25；菜粕福建现货2468，涨15；菜粕福建基差 - 131，跌18；豆菜粕现货价差452，涨20；豆菜粕期货价差357，跌10 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美和谈后国内四季度大豆进口或有买船机会，但远月榨利为负，买船进度预计偏慢，短期内以情绪交易为主 [4] - 外盘主线逻辑是供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性的博弈；内盘交易高供应压力与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润 [4] - 中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况；近期需等现货压力释放，月差与盘面以偏多思路为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，可根据企业库存做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，可买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，可做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 中美和谈后国内四季度大豆进口或有买船机会，但远月榨利为负，买船进度预计偏慢，短期内以情绪交易为主 [4] - 外盘主线逻辑是供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性的博弈；内盘交易高供应压力与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润 [4] - 中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况；近期需等现货压力释放，月差与盘面以偏多思路为主 [4] 利多解读 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强 [5] - 关税扰动下远月看多情绪偏强 [8] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [8] 利空解读 - 后续大豆逐渐到港后供应衔接顺利，需求端远端备货心态谨慎，近端随用随买 [5] - 5月到港1250万吨，6月1050万吨，近月供应充裕 [9] - 菜系现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价2948，涨3，涨幅0.1%；豆粕05收盘价2762，跌43，跌幅1.53%；豆粕09收盘价2908，涨9，涨幅0.31% [10] - 菜粕01收盘价2312，跌11，跌幅0.47%；菜粕05收盘价2434，跌41，跌幅1.66%；菜粕09收盘价2544，跌7，跌幅0.27% [10] - CBOT黄大豆收盘价1052.25，无涨跌；离岸人民币收盘价7.2404，涨0.0001 [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差186，涨46；M05 - 09价差 - 146，跌52；M09 - 01价差 - 40，涨6 [11] - RM01 - 05价差 - 122，涨30；RM05 - 09价差 - 110，跌34；RM09 - 01价差232，涨4 [11] - 豆粕日照现货价3040，跌120；豆粕日照基差132，跌129 [11] - 菜粕福建现货价2467，跌32；菜粕福建基差 - 84，跌20 [11] - 豆菜粕现货价差573，跌120；豆菜粕期货价差364，涨16 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（47%）5337.1031元/吨，日无涨跌，周涨0.0098 [12] - 巴西大豆进口成本3675.98元/吨，日涨35.33，周跌16.59 [12] - 美湾（3%） - 美湾（47%）成本差值 - 1597.5003元/吨，日跌6.8194，周涨27.7825 [12] - 美湾大豆进口利润（47%） - 1622.0881元/吨，日无涨跌，周跌15.7357 [12] - 巴西大豆进口利润251.4047元/吨，日跌0.0485，周涨0.0142 [12] - 加菜籽进口盘面利润30元/吨，日涨18，周涨22；加菜籽进口现货利润22元/吨，日涨15，周涨18 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将快速兑现利润；中长期看，交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力交易同比高供应与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润；中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 未提及 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，4月港口清关延迟或影响油厂压榨量 [7] - 饲料厂物理库存达年度新低 [8] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3008，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2833，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2964，跌21，跌幅0.7% [9] - 菜粕01收盘价2370，跌29，跌幅1.21%；菜粕05收盘价2472，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2588，跌53，跌幅2.01% [13] - CBOT黄大豆收盘价1052.5，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.286，跌0.0022，跌幅0.03% [13] 其他情况 - 港口与油厂大豆库存回升，部分地区供应恢复；关税扰动下远月看多情绪强；巴西出口升贴水支撑远月合约价格 [11] - 现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨；市场有价无市，下游随用随买 [12] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差175，涨26；M05 - 09价差 - 131，跌16；M09 - 01价差 - 44，跌10 [14] - RM01 - 05价差 - 102，涨23；RM05 - 09价差 - 116，涨1；RM09 - 01价差218，跌24 [14] - 豆粕日照现货价3450，跌50；豆粕日照基差486，跌29；菜粕福建现货价2588，跌10；菜粕福建基差0，涨43 [14] - 豆菜粕现货价差852，跌50；豆菜粕期货价差376，涨32 [14] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（47%）5443.5196元/吨，日跌33.5155元/吨，周涨0.1024元/吨；美湾大豆进口利润（47%） - 1677.4796元/吨，日跌33.5155元/吨，周跌155.7915元/吨 [15] - 巴西大豆进口成本3742.75元/吨，日涨9.06元/吨，周涨74.44元/吨；巴西大豆进口利润236.9058元/吨，日跌57.233元/吨，周跌0.2086元/吨 [15] - 加菜籽进口盘面利润15元/吨，日跌125元/吨，周跌83元/吨；加菜籽进口现货利润9元/吨，日跌121元/吨，周跌52元/吨 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力在港口清关趋紧背景下被延后，后续主逻辑是同比往年高供应压力下油厂加速开机预期，预计当前现货偏紧逻辑在五一节后缓和，油厂将快速兑现利润，中长期基本面逻辑将归回于美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，当前波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，当前波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，推荐买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保工具为M2509，买方，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力因港口清关趋紧延后，后续主逻辑是高供应压力下油厂加速开机预期，预计五一节后现货偏紧逻辑缓和，油厂快速兑现利润，中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 - 港口与油厂大豆库存回升，但北方地区因港口清关延迟，油厂无法开机，豆粕库存降至近年新低 [5] 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，港口清关延迟或影响油厂压榨量 [6] - 菜粕上半年供应压力小于豆粕，中性偏高库存或限制涨幅 [6] - 市场有价无市，下游前期放空库存，饲料厂物理库存达年度新低 [6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3063，涨跌0；豆粕05收盘价2984，涨跌0；豆粕09收盘价3048，跌6，跌幅0.2%；菜粕01收盘价2432，涨11，涨幅0.45%；菜粕05收盘价2572，涨跌0；菜粕09收盘价2679，涨21，涨幅0.79%；CBOT黄大豆收盘价1051.5，涨跌0；离岸人民币收盘价7.3086，涨0.017，涨幅0.23% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差79，跌3；M05 - 09价差 - 64，涨2；M09 - 01价差 - 15，涨1；RM01 - 05价差 - 140，跌12；RM05 - 09价差 - 107，涨2；RM09 - 01价差247，涨10 [10] - 豆粕日照现货价3800，涨200；豆粕日照基差752，涨206；菜粕福建现货价2522，涨8；菜粕福建基差 - 157，跌13 [10] - 豆菜粕现货价差1286，涨200；豆菜粕期货价差369，跌27 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(47%)为5387.2134元/吨，日跌22.8153元/吨，周跌0.039；巴西大豆进口成本3668.31元/吨，日跌1.18元/吨，周跌27.56 [11] - 美湾（3%） - 美湾（47%）成本差值 - 1612.4992元/吨，日跌7.0804元/吨，周涨0.2485 [11] - 美湾大豆进口利润（47%） - 1544.5034元/吨，日跌22.8153元/吨，周涨62.7151；巴西大豆进口利润345.3903元/吨，日涨46.0531元/吨，周涨0.238 [11] - 加菜籽进口盘面利润248元/吨，日涨150元/吨，周跌10；加菜籽进口现货利润212元/吨，日涨151元/吨，周跌58 [11]