油料周报 油料产业周报 2025/11/28 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和 建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形 下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使 独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司 ...

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [2][3] - 花生投资策略为中性 [2][3] 报告的核心观点 - 市场需求清淡，油料价格稳定，昨日豆一期货价格震荡运行，受国储托市与农户惜售挺价影响，东北大豆价格稳定，但粮贸商交易清淡，价格有压力，关内产区优质优价，粮贸企业收购价格坚挺，下游难接受高价货源，购销节奏偏慢 [1] - 昨日花生价格震荡运行，现货方面市场油厂库存不高但消费有限，市场交易清淡，上涨动力不足，市场博弈，价格以震荡为主 [2] 各品种市场分析 大豆 - 期货方面，昨日收盘豆一2601合约4108.00元/吨，较前日变化 -42.00元/吨，幅度 -1.01% [1] - 现货方面，食用豆现货基差A01 - 8，较前日变化 +42，幅度32.14% [1] - 黑龙江多地国标一等不同蛋白中粒塔粮装车报价较昨日持平，如哈尔滨39%蛋白报价2.05元/斤，讷河41%蛋白报价2.17元/斤等 [1] 花生 - 期货方面，昨日收盘花生2601合约7942.00元/吨，较前日变化 +98.00元/吨，幅度 +1.25% [2] - 现货方面，花生现货均价8250.00元/吨，环比变化 +10.00元/吨，幅度 +0.12%，现货基差PK01 - 942.00，环比变化 -98.00，幅度 +11.61% [2] - 国内一级普通花生油报价14500元/吨、持平，小榨浓香型花生油市场报价为16300元/吨、持平，老客户实单有议价空间 [2] - 全国一级葵花籽油现货价格12250元/吨，跌100元/吨，价差2250元/吨，扩大100元/吨；一级玉米油现货价格8950元/吨，持平，价差5550元/吨，持平 [2] 图表信息 大豆相关图表 - 包含豆一主力合约价格、大豆多地现货价格、豆一现货基差、不同合约价差、中国大豆产量、消费量、期末库存等图表 [5] 花生相关图表 - 包含国产花生仁多地现货价格、花生主力合约价格、花生现货基差、不同合约价差、中国花生产量、消费量、库存、进口量、种植净利润、种植成本等图表 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点为外盘美豆以出口需求为主线，关注USDA报告期末库存，价格震荡区间或小幅上移；内盘豆粕计价关税落地后的去库逻辑和正套逻辑 [4] - 当前菜粕盘面交易重点为四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期，反弹空间有限，关注11月仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.8%，波动率历史百分位6.8%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率17.6%，波动率历史百分位32.4% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入豆粕期货提前锁定采购成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆多，豆粕销售价低|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|3054|-9|-0.29%| |豆粕05|2836|7|0.25%| |豆粕09|2952|9|0.31%| |菜粕01|2500|-27|-1.07%| |菜粕05|2421|-7|-0.29%| |菜粕09|2494|-2|-0.08%| |CBOT黄大豆|1127.5|0|0%| |离岸人民币|7.1232|0.0018|0.03%| [7][10] 豆菜粕价差及相关数据 |项目|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|218|-16| |M05 - 09|-116|-2| |M09 - 01|-102|18| |RM01 - 05|79|-20| |RM05 - 09|-73|-5| |RM09 - 01|-6|25| |豆粕日照现货|3050|0| |豆粕日照基差|-4|9| |菜粕福建现货|2580|0| |菜粕福建基差|53|12| |豆菜粕现货价差|470|0| |豆菜粕期货价差|554|18| [11] 油料进口成本及压榨利润 |项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4791.5587|-0.992|-0.0716| |巴西大豆进口成本|4038.7|-24.43|-77.63| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-779.1152|0.5746|11.506| |美湾大豆进口利润（23%）|-870.1387|-0.992|139.2334| |巴西大豆进口利润|30.5456|4.0355|-1.7902| |加菜籽进口盘面利润|734|18|138| |加菜籽进口现货利润|1002|29|145| [11] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [9] - 外盘计价采购美豆背景下连续走强，内盘计价无法采购商业美豆保持坚挺 [9] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [9] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量维持季节性趋势，豆粕库存季节性小幅回落 [9] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易缓和，中国计划采购1200万吨美豆致美豆价格反弹，成本上升支撑豆粕价格，但国内港口大豆库存充足、需求端养殖亏损抑制采购积极性，巴西升贴水回落抑制豆粕期价反弹空间 [7] - 菜粕市场整体供需偏宽松，中加经贸磋商无实质性进展、中国对加拿大油菜籽反倾销调查仍在进行，供应端不确定性支撑菜粕价格，水产需求旺季结束使需求端支撑减弱，菜油、菜籽期价上涨会提振菜粕价格 [7] - 中美贸易谈判顺利，美豆期价反弹支撑豆油期价，但油厂开工率高、挺粕抛油心理强增加供应，豆油库存止降回升，原油价格震荡下行拖累油脂市场 [39] - 印尼8月产量506万吨，马来西亚10月产量环比增2.78%，主产区库存充足，印度9月进口量创5个月新低、国内本周买船仅2条，需求端疲软，印尼B50计划可能推迟，国际油价回落、美元走强削弱棕榈油市场吸引力 [39] - 中美谈判顺利但中加谈判进展甚微，加拿大菜籽进口量不确定影响菜油原料供应，国内菜籽到港量偏低、油厂开机率下滑，进口菜籽油供应收紧、库存持续去化，短期菜油期价跟随其他油脂跌势但跌幅小于棕榈油，国内高库存及豆棕跌势制约菜油反弹空间 [42] 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 - 美豆价格因中国计划采购1200万吨而反弹，成本上升支撑豆粕价格，油厂压榨利润有修复需求、挺价意愿强 [7] - 国内港口大豆库存充足，处于近三年同期高位，供应压力较大，需求端养殖亏损抑制采购积极性，巴西升贴水回落抑制豆粕期价反弹空间 [7] 菜粕相关 - 菜粕市场整体供需偏宽松，压榨菜粕数量有限，豆菜粕价差持续低位运行抑制其替代需求 [7] - 中加经贸磋商未现实质性进展，中国对加拿大油菜籽反倾销调查仍在进行，供应端不确定性支撑菜粕价格，水产需求旺季结束使需求端支撑减弱 [7] - 菜粕价格波动受菜油、菜籽期价影响，菜油、菜籽期价上涨会提振菜粕价格 [7] 豆油相关 - 中美贸易谈判进展顺利，美豆期价反弹支撑豆油期价 [39] - 油厂开工率高，挺粕抛油心理强，增加豆油市场供应，压制豆油价格，豆油库存止降回升，对价格产生压力 [39] - 原油价格震荡下行，使生物燃料加工利润收窄，拖累油脂市场 [39] 棕榈油相关 - 印尼8月产量506万吨，马来西亚10月产量环比增2.78%，主产区库存充足，供应压力明显 [39] - 印度9月进口量创5个月新低，国内本周买船仅2条，需求端持续疲软 [39] - 印尼B50计划可能推迟，削弱棕榈油作为生物柴油原料的需求预期，国际油价回落、美元走强，削弱棕榈油市场吸引力 [39] 菜油相关 - 中美谈判进展顺利，但中加谈判进展甚微，加拿大菜籽进口量不确定，影响菜油原料供应 [42] - 国内菜籽到港量偏低，油厂开机率下滑，进口菜籽油供应收紧，菜籽油库存持续去化 [42] - 短期菜油期价跟随其他油脂跌势，但因原料供应预期紧张和库存去化，跌幅小于棕榈油，国内高库存及豆棕跌势制约菜油反弹空间 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 油料市场 - 中美和谈后国内或加大美豆采购，短期带动美豆出口情绪，后续关注美豆采购进度及出口升贴水和成本端变化；国内10 - 11月大豆进口超预期，12月后南美大豆供应下降，美豆采购影响库存；短期库存压力高，但美豆抬升或引发短期反弹 [7] - 国内菜粕供需变化不大，关注加拿大新菜籽上市；市场对中加关系缓和预期大，关注进口关税变化；国内需求进入季节性消费淡季，后期关注进口政策 [7] 油脂市场 - 豆油总体维持略显过剩格局，高库存压力大；关注中美和谈后外盘大豆价格对国内成本影响，印尼B50计划可能不及预期，近期压榨放缓 [39] - 棕榈油本月MPOB报告中性偏空，印尼B50计划可能无法兑现，国内库存积累偏高，关注主产国季节性减产去库，行情偏向震荡 [40] - 菜油国内处于缓慢去库周期，中加关系有变数，关注后期进口关税及进口情况 [41] 各目录总结 豆粕相关 - 呈现豆粕 - 美豆内外盘收盘价对比图，单位分别为元/吨和美分/蒲式耳 [4] - 展示美国大豆优良率、收割进度、周度出口累计值、密西西比河水位、周度压榨利润、阿根廷大豆压榨利润、国际大豆对盘压榨利润、巴西大豆压榨利润等季节性数据 [6][8][11][14][15] - 呈现中国大豆压榨量、压榨厂大豆库存、豆粕库存、饲料企业物理库存天数、表观消费量、昨日提货量等季节性数据 [18][20][21][22] - 展示豆粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）季节性数据 [29][30][34] 菜粕相关 - 呈现压榨厂油菜籽预计到港量、库存，中国从海外进口菜籽对盘压榨利润，压榨厂菜粕库存，菜粕颗粒消费量，菜粕现货基差，菜粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）等数据 [23][26][27][28][31][35] 油脂相关 - 呈现中国三大油脂月度供给、表观消费量、库存合计，棕榈油产量、消费量、库存，马来西亚棕榈油产量、消费量、库存，印尼棕榈油产量、消费量、出口量、库存等季节性数据 [42][46][49][53][56][58] - 展示POGO价差、美国生物柴油和柴油价差周度平均数据 [62] - 呈现豆油豆粕、菜油菜粕不同合约价比季节性数据 [63][66] - 展示棕榈油、豆油、菜油基差及不同合约月差季节性数据，以及国内一豆 - 24度棕榈价差、豆油棕榈油、菜油豆油、菜油棕榈油不同合约价差季节性数据 [67][70][75][79][80][86][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月USDA报告上调美豆产量和库存、下调全球产量，整体报告中性偏弱；国内10 - 11月大豆进口超预期，供应压力持续，12月后南美供应下降或转向美豆，取决于中美谈判；中美协谈未出结果前行情短期或震荡，国内现货短期低位震荡、库存压力大 [5] - 国内菜粕供需变化不大，关注加拿大新菜籽上市；对加拿大菜籽反倾销或使后期进口大幅下降但有不确定性；国内需求进入季节性消费淡季；若与美国和谈或缓解中加关系及放松菜籽进口 [5] - 短期大豆压榨减缓使豆油库存环比略降但仍处高位，印尼B50计划或不及预期、阿根廷取消关税出口或使国内直接进口豆油量增加，总体略显过剩、高库存压力大 [36] - 本月MPOB报告棕榈油库存累计超预期、环比增加，报告中性偏空；印尼B50生物柴油计划或无法兑现；国内库存积累偏高，关注主产国年底季节性减产去库周期；生物柴油弱化与季节性减产冲突下行情偏向震荡 [37] - 国内菜油处于缓慢去库周期，对加拿大菜籽反倾销或使菜油供应下降，关注从俄罗斯进口变化和月底贸易谈判对采购的影响，短期走弱、中期因进口减少有支撑 [38] 各部分总结 豆粕相关 - 展示豆粕 - 美豆内外盘收盘价、美国大豆优良率、收割进度等数据 [4] - 国内10 - 11月因巴西和阿根廷采购大豆进口超预期，供应压力持续；12月后南美供应下降，或转向美豆，取决于中美谈判；中美协谈未出结果前行情短期或震荡，国内现货短期低位震荡、库存压力大 [5] 菜粕相关 - 国内菜粕供需变化不大，关注加拿大新菜籽上市；对加拿大菜籽反倾销或使后期进口大幅下降但有不确定性；国内需求进入季节性消费淡季；若与美国和谈或缓解中加关系及放松菜籽进口 [5] 豆油相关 - 短期大豆压榨减缓使豆油库存环比略降但仍处高位，印尼B50计划或不及预期、阿根廷取消关税出口或使国内直接进口豆油量增加，总体略显过剩、高库存压力大 [36] 棕榈油相关 - 本月MPOB报告棕榈油库存累计超预期、环比增加，报告中性偏空；印尼B50生物柴油计划或无法兑现；国内库存积累偏高，关注主产国年底季节性减产去库周期；生物柴油弱化与季节性减产冲突下行情偏向震荡 [37] 菜油相关 - 国内菜油处于缓慢去库周期，对加拿大菜籽反倾销或使菜油供应下降，关注从俄罗斯进口变化和月底贸易谈判对采购的影响，短期走弱、中期因进口减少有支撑 [38] 其他数据展示 - 展示美国大豆周度压榨利润、阿根廷大豆压榨利润、巴西大豆压榨利润等数据 [9][12][15] - 展示中国大豆压榨量、压榨厂大豆库存、豆粕饲料企业物理库存天数、豆粕表观消费量等数据 [16][18] - 展示中国压榨厂油菜籽预计到港量、库存，菜粕颗粒消费量、现货基差等数据 [21][25][26] - 展示豆粕、菜粕期货月差数据 [27][30][31] - 展示豆菜粕现货、期货价差数据 [33][35] - 展示中国三大油脂月度供给、表观消费量、库存等数据 [39][43][46] - 展示马来西亚、印尼棕榈油产量、消费量、库存等数据 [50][55][58] - 展示POGO价差、美国生物柴油和柴油价差等数据 [59] - 展示豆油豆粕、菜油菜粕合约价比数据 [60][63] - 展示棕榈油、豆油、菜油基差和期货月差数据 [64][69][72] - 展示国内一豆 - 24度棕榈价差、豆油棕榈油、菜油豆油、菜油棕榈油合约价差数据 [76][78][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易以外盘美豆出口需求、美农业部报告、巴西大豆种植进度及内盘库存压力和中美谈判影响为主，菜粕盘面交易受菜系原料到港、库存变化、中加谈判及关税情况影响；近月供应压力主导盘面，远月供应有缺口但需求减量有限；交易策略以区间震荡思路为主，产业客户可根据价格区间和库存情况进行套保操作[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点是外盘美豆以中美谈判下出口需求为主线，未出现中国采购订单前维持底部窄幅震荡，关注10月USDA报告对单产调整，巴西大豆种植进度修复，内盘受近月高库存和中美谈判影响[1] - 菜粕盘面交易重点是后续菜系原料到港有限，库存季节性去库，中加谈判影响预期，短期内跟随豆粕走弱，关注加方关税政策变化[1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕季节性累库[6] - 需求端下游饲料厂节后短暂备货，随买随用，采买情绪有限[6] - 交易所库存方面，仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面[6] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫[11] - 中美贸易战背景下，明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应也有缺口，但需求或走弱，库存四季度缩减，明年一季度修复[11] - 下游生猪“反内卷”政策难有效去化需求，需求减量有限[11] - 巴西大豆种植进度回归，土壤墒情回升，阿根廷略偏干[11] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200[20] - 策略建议包括单边多单离场，结合期权考虑备兑策略，卖出3300看涨期权备兑开仓并持有前期开仓[21] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间，用累购期权减小基差点价风险，单边看回正走强[22] - 月差策略持有M3 - 5月差正套[22] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[22] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750[24] - 贸易商库存管理可根据库存做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400[24] - 饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000[24] - 油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200[24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括USDA压榨周报显示美豆压榨利润减少，出口检验报告显示美豆出口检验量同比减少，澳洲气象局称拉尼娜天气现象形成证据不足，ADM推出“免费延期定价”计划[29][30] - 利空信息有巴西大豆播种进度快速推进，预计种植面积和产量创纪录，中加贸易关系有缓和迹象[31] - 现货成交信息为下游近月现货随用随买，滚动补货[32] 下周重要事件关注 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报和USDA作物生长报告、周四USDA出口销售报告、周六CFTC农产品持仓报告，但USDA报告因政府停摆暂停报送[37] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势上，豆粕盘面因中美贸易和现实压力破位下跌，菜粕跟随豆粕走势，中加会面增加供应恢复预期致盘面情绪性下跌[36] - 资金动向方面，豆粕和菜粕近期盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓，下行空间有限，豆粕期权PCR指标显示市场看空情绪重[36] - 月差结构上，豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱[41] - 基差结构上，本周豆粕基差因盘面下跌反弹，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差因菜粕跌幅大而小幅回升[46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前外盘走强内盘走弱，特朗普宣布贸易矛盾加剧后外盘回落内盘反弹，内盘交易敏感度降低[52] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，处于0轴以下，短期空头基金回归[59] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润因产成品价格下跌走弱，月度压榨量保持高位，南美巴西、阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格下跌回升[61] 进出口压榨利润跟踪 - 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润回落但优于美豆关税23%情况，后续进口巴西大豆为主，巴西大豆可供出口量有限，国内大豆压榨季节性回落，菜籽进口有利润但买船谨慎[70] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量方面种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲，需求上压榨端增长，出口端受中美贸易影响，中美重启贸易出口有望恢复，期末库存中性偏紧，10月平衡表因政府停摆未公布[76] 国内供应端及推演 - 国内后续大豆进口四季度下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，四季度有2 - 3船进口，阿根廷与中国大豆贸易为主[78] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点，豆粕前期备货后消费量难有增量[81] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，豆粕因原料库存和压榨量变化，库存维持高位[83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前粕类盘面交易重点在于外盘美豆以中美谈判背景下出口需求为主线，美国国内以关税收入补贴农户，在出现实际中国采购订单前将维持底部窄幅震荡，短期美农业部停摆，关注10月USDA报告是否调整前期单产；巴西大豆种植进度修复，新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间受近月高库存压力限制，中美谈判影响短期情绪交易，预计反弹但敏感度与幅度降低；内盘菜系关注中加谈判结果，短期内受自身供应修复预期与豆粕影响 [4] - 供需缺口下远月看多情绪仍存，巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [5] - 目前近月现实供应端全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量回升，豆粕延续季节性累库趋势，菜粕跟随豆粕走弱但略强；交易所库存方面，豆菜粕各自仓单压力回升，近月供应压力主导盘面 [6] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率13.7%，波动率历史百分位（3年）为27.9%；菜粕月度价格区间为2350 - 2750，当前波动率18.9%，波动率历史百分位（3年）为41.5% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|根据企业库存情况，做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，根据订单情况采购|空|现阶段买入豆粕期货，盘面采购提前锁定采购成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆粕销售价过低|多|根据企业自身情况，做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|2932|10|0.34%| |豆粕05|2746|-8|-0.29%| |豆粕09|2858|-10|-0.35%| |菜粕01|2392|1|0.04%| |菜粕05|2315|-13|-0.56%| |菜粕09|2403|-11|-0.46%| |CBOT黄大豆|1007|0|0%| |离岸人民币|7.1241|0|0%| [7] 豆菜粕价差 |价差|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|168|0| |M05 - 09|-114|-6| |M09 - 01|-54|22| |RM01 - 05|63|-38| |RM05 - 09|-86|-5| |RM09 - 01|23|43| |豆粕日照现货|2990|0| |豆粕日照基差|68|60| |菜粕福建现货|2520|-30| |菜粕福建基差|129|14| |豆菜粕现货价差|470|60| |豆菜粕期货价差|531|0| [9] 油料进口成本及压榨利润 |进口|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4373.7225|0|-0.0402| |巴西大豆进口成本|3897.84|-2.21|-22.69| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-711.1744|10.5752|2.9714| |美湾大豆进口利润（23%）|-544.0825|0|58.5843| |巴西大豆进口利润|89.1616|54.7861|0.8951| |加菜籽进口盘面利润|972|29|9| |加菜籽进口现货利润|1205|40|45| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月USDA报告上调美豆产量和库存、下调全球产量，整体中性偏弱；阿根廷大豆取消关税或使国内11 - 1月进口大幅增加，缓解供应紧张预期；中美关税不确定，11月大豆采购不积极，需关注阿根廷大豆到港数量；近期价格低位弱势震荡 [7] - 国内豆粕供需变化不大；对加拿大菜籽反倾销或使后期进口大幅下降，但存在不确定性；国内菜籽库存低、采购不足，可能减缓压榨，影响菜粕及菜油供应；受阿根廷进口大豆及豆粕冲击，菜粕短期或走弱 [7] - 大豆压榨维持高位，豆油持续累库；需求处淡季，但国庆旺季或有有利影响；阿根廷取消关税出口或增加国内直接进口豆油量，带来供应压力；总体略显过剩，高库存压力大，但旺季需求有支撑 [38][40] - MPOB报告棕榈油库存累计不及预期，9月报告中性偏好；需关注原油市场及生物柴油影响；国内库存累库幅度放缓，供需压力减缓；后期关注累库拐点及四季度供应下降带来的去库预期 [40] - 当前菜系缺乏新题材，国内菜油持续去库；对加拿大菜籽反倾销或使菜油供应下降，需关注从俄罗斯进口的变化；受去库影响，国内现货偏强，菜油可能独立于其他油脂相对走强 [40] 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 - 展示豆粕 - 美豆内外盘收盘价走势 [4] - 涉及美国大豆优良率、收割进度、周度出口累计值、周度压榨利润季节性数据 [6][8][11] - 呈现中国大豆压榨量、压榨厂大豆和豆粕库存、豆粕饲料企业物理库存天数、表观消费量、昨日提货量等季节性数据 [18][20][21][22][25] - 展示豆粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）数据 [29][30][33] 菜粕相关 - 展示压榨厂油菜籽预计到港量、库存，菜粕库存、颗粒消费量、现货基差等数据 [23][24][26][27][28] - 呈现菜粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）数据 [33][34] - 展示豆菜粕现货价差及期货价差（01、05、09）数据 [35][36][37] 油脂相关 - 呈现中国三大油脂月度供给、消费量、库存合计，以及豆油、棕榈油、菜油各自的月度产量、表观消费量、库存等季节性数据 [41][45][48] - 展示马来西亚和印尼棕榈油产量、消费量、出口量、库存等数据 [52][55][57][59][60] - 涉及POGO价差、美国生物柴油和柴油价差周度平均数据 [61] 合约价比及价差相关 - 展示豆油豆粕、菜油菜粕不同合约价比季节性数据 [62][64][65] - 呈现棕榈油、豆油、菜油基差及期货月差（不同合约）季节性数据 [66][69][74] - 展示国内一豆 - 24度棕榈价差、豆油棕榈油不同合约价差、菜油豆油不同合约价差、菜油棕榈油不同合约价差等季节性数据 [77][79][83][87][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期受阿根廷出口税政策影响，远月关注中美贸易关系；菜粕短期跟随豆粕，11月前较豆系强势，11月后关注澳菜籽到港 [1] - 近期现实供应端库存高位、需求端采买情绪有限、交易所库存压力回升，近月供应压力主导盘面；远月大豆进口利润走弱、供应有缺口，菜粕远月供应和需求或同步走弱 [3][17] - 行情趋势为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，策略上前期单边多单减仓或离场，可结合期权备兑策略 [18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕短期受阿根廷放开出口税政策影响，旧作余量可供出口中国1000万吨，四季度中国买船缺口不足1000万吨，政策持续期待观察，后续以贴近巴西报价支撑国内豆粕成本，远月关注中美贸易关系 [1] - 菜粕短期跟随豆粕，中加会谈后11月前较豆系强势，11月后面临澳菜籽到港问题，年底前库存或回升 [1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕累库，菜粕跟随豆粕走弱但略强 [3] - 需求端下游前期备货多，节前备货结束，后续采买情绪有限 [3] - 交易所库存仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面 [3] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫 [17] - 四季度尾部及明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应有缺口但需求或走弱，叠加其他菜籽供应，四季度库存缩减，明年一季度小幅修复 [17] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，前期单边多单减仓或离场，结合期权可考虑备兑策略，卖出3300看涨期权，前期备兑开仓可持有 [18] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强看待 [20] - 月差策略M3 - 5逢低（150，160）正套，盘中买入可持有 [24] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [24] 产业客户操作建议 - 贸易商库存蛋白高，担心价格下跌，做空M2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [25] - 饲料厂采购常备库存低，买入M2601期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [25] - 油厂担心进口大豆多、豆粕销售价低，做空M2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆收割完成9%，玉米优良率61%，中西部天气干燥或加快收获；美国大豆出口检验量同比增长25.9%，达全年出口目标3.43%；中粮集团从澳大利亚购买油菜籽 [28][29][30] - 利空信息：阿根廷取消大豆等出口税刺激出口；巴西大豆种植面积达0.9%，多地将迎降雨；美国环保署方案未澄清政策，豆油期货下跌，生物燃料需求疲软 [31][32] - 现货成交信息：下游国庆备货完毕，近月现货随用随买 [33] 下周关注事件 - 周一USDA出口检验报告、国内周度库存数据；周二巴西Secex周报、USDA作物生长报告；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：豆粕先震荡下跌后企稳回升再破位下跌，菜粕跟随豆粕但走势偏强 [37] - 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位空头减仓，外资席位空头加仓，拥挤席位加多，下行空间有限 [37] - 月差：豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱，中加关系僵持下菜粕正套为主 [39] - 基差结构：本周豆粕和菜粕基差因盘面下跌反弹，豆菜粕现货价差回落 [46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前后内外盘走势相反，后外盘豆系受阿根廷出口政策影响下跌 [60] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，在0轴附近震荡，资金方向性不明确 [64] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润得益于豆油端生柴政策支持而走强，月度压榨量保持高位 [66] - 南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，出口有利润或挤占国内压榨用量 [66] - 加拿大菜籽国内压榨利润维持中性 [66] 进出口压榨利润跟踪 - 巴西大豆压榨利润正值但回落，优于美豆关税23%情况下榨利，后续进口巴西大豆为主，其可供出口量级有限，国内大豆压榨季节性回落 [74] - 菜籽进口有压榨利润，但因进口保证金因素，后续买船谨慎 [74] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 本月新作平衡表产量种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲；需求端压榨延续增长，出口受中美贸易关系制约，若重启贸易出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [81] 国内供应端及推演 - 四季度大豆进口加速下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，目前有2 - 3船进口，阿根廷以出口大豆为主 [83] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点；豆粕前期备货多，后续消费量难有增量 [86] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落；豆粕因原料库存和压榨回落，库存加速回落 [88]