投资评级 - A股评级为“买入”，维持，当前价12.07元 [1] - H股评级为“买入”，维持，当前价10.97港元 [1] 核心观点 - 2025年公司经营业绩保持历史高位，地缘不确定性彰显其战略价值 [1] - 公司依托一体化全产业链优势抵御油价波动，盈利韧性凸显 [6] - 公司重视投资者回报，2025年分红绝对额保持历史最高水平，派息率为近五年最高 [12] - 地缘冲突推升油价，公司作为重要能源央企，能源保供战略价值凸显 [13] - 报告上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，看好其“增储上产”潜力和天然气业务长期成长性 [14][15] 经营业绩与财务表现 - **2025年整体业绩**：实现营业总收入28645亿元，同比-2.5%；实现归母净利润1573亿元，同比-4.5% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入6952亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；实现归母净利润310亿元，同比-2.7%，环比-26.6% [5] - **现金流显著改善**：2025年经营现金流净额4125亿元，同比+1.5%；自由现金流1202亿元，同比+15.2% [6] - **历史分红表现**：“十四五”期间累计实现归母净利润超7000亿元，每股累计派息2.03元，年均派息率51% [12] - **2025年分红方案**：建议派发末期股息每股0.25元（含税），全年每股股息0.47元（含税），派息率54.7%，派息总额860.2亿元 [12] 分板块业务回顾 - **上游业务（油气和新能源）**： - 实现经营利润1361亿元，同比-14.8%，主要受油价下跌影响 [7][8] - 原油实现价格64.11美元/桶，同比-14.2%；天然气实现价格2.29元/方，同比基本持平 [8] - 油气单位操作成本12.04美元/桶，同比基本持平 [8] - 2025年末油气当量储量18236百万桶油当量，同比-0.45% [8] - 2025年油气当量产量1842百万桶，同比+2.5%，其中国内原油产量780百万桶（+0.4%），国内天然气产量1473亿方（+4.9%） [8] - **天然气销售业务**： - 实现经营利润608亿元，同比+12.6%；Q4单季实现295亿元，同比+2.7% [7][9] - 销售天然气3147亿方，同比+7.0%，其中国内销售2475亿方（+5.6%） [9] - **炼化业务（炼油化工和新材料）**： - 实现经营利润243亿元，同比+13.4% [7][10] - 其中炼油业务经营利润217亿元，同比+19.1%；化工业务经营利润25亿元，同比-19.4% [10] - 加工原油1358百万桶，同比-0.2%；生产成品油11678万吨，同比-2.6% [10] - 生产乙烯930万吨，同比+7.5%；乙烯产能首次突破1000万吨/年 [10] - 化工商品量4003万吨，同比+2.7%；新材料产量333万吨，同比+62.7% [10] - **销售业务**： - 实现经营利润175亿元，同比+6.4% [7][11] - 销售汽油、煤油、柴油16081万吨，同比+1.1%；国内销售11866万吨，同比+0.4% [11] - 积极发展车用LNG加注、充换电、非油业务等新增长点 [11] 行业环境与公司战略 - **2025年市场环境**： - 国际油价震荡下行，布油现货均价68.19美元/桶，同比-14.6% [6] - 境内天然气消费量同比+2.9%；成品油消费量同比-4.1%（汽油-4.5%，柴油-5.6%，煤油+4.4%） [6] - 境内乙烯当量消费量同比+8.5%，但化工毛利持续下降 [6] - **公司未来计划与战略**： - **资本开支**：2026年上游资本开支计划2208亿元，较2025年实现值增长7.7% [13] - **产量目标**：2026年油气当量产量计划增长0.6% [13] - **业务转型**：炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”；销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工业务提升高附加值产品比例 [13] - **地缘政治影响**： - 近期美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，中东能源出口受阻，威胁我国能源与石化原料供应 [13] - “三桶油”作为重要能源央企，能源保供战略价值凸显 [13] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑到地缘冲突推升油价，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [14] - **归母净利润预测**： - 2026年：1902亿元（上调11%） [14] - 2027年：1959亿元（上调12%） [14] - 2028年：2018亿元 [14] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年：1.04元/股 [14][15] - 2027年：1.07元/股 [15] - 2028年：1.10元/股 [15] - **估值指标（基于预测）**： - 2026-2028年预测P/E（A股）：11.6倍、11.3倍、10.9倍 [16] - 2026-2028年预测P/E（H股）：9.3倍、9.1倍、8.8倍 [16] - 2026-2028年预测股息率：4.5%、4.8%、4.9% [20]

投资评级 * 报告未明确给出对中国海洋石油（883 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 * 报告认为，在2025年油价回落的背景下，中国海洋石油通过持续增储上产、提质增效和严格的成本管控，展现了盈利韧性，部分抵消了油价下跌的不利影响[1] * 公司储量与产能实现稳步双增长，国际化资产组合为长期增长提供支撑[2] * 勘探开发活动积极，项目储备丰富，为未来产量增长奠定基础[3] * 成本控制能力突出，桶油成本进一步下降[4] * 2026年产量目标与资本支出指引明确，且未来三年股息政策稳定，承诺支付率不低于45%[4] 2025年财务业绩总结 * 2025年营业收入为3982.20亿元人民币，同比下降5.3%[1] * 利润总额为1696.39亿元人民币，同比下降10.7%[1] * 归属于母公司股东的净利润为1220.82亿元人民币，同比下降11.5%[1] * 油气销售收入为3357亿元人民币，同比下降5.6%，降幅小于实现油价13.4%的跌幅[1] * 资本支出约为1205亿元人民币，同比减少9%，主要因在建项目工作量降低[1] * 中国地区资本支出为810.21亿元，同比下降约10.9%；海外地区资本支出为378.08亿元，同比下降约3.8%[1] 产量与储量表现 * 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比上升7.0%[2] * 中国净产量达536.9百万桶油当量，同比上升9.0%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 石油液体净产量为599.7百万桶，同比上升5.7%[2] * 天然气净产量为1037.3十亿立方英尺，同比上升11.6%[2] * 截至2025年末，净证实储量达7773.1百万桶油当量，同比上升6.9%[2] * 中国净证实储量5015.7百万桶油当量，同比上升9.4%；海外净证实储量2757.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 国内油气资产贡献了公司64.5%的净证实储量和69.1%的净产量[2] * 海外油气资产占总资产约40%，其净证实储量和净产量占比分别为35.5%和30.9%[2] 勘探与开发进展 * 2025年在中国海域共完成探井202口，获得6个新发现，并成功评价26个含油气构造[3] * 海外完成探井5口，在圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦和印尼获取4个新勘探项目[3] * 全年共有16个新项目顺利投产，包括中国海域的渤中26-6油田（一期）、垦利10-2油田群（一期），以及海外的巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等重点项目[3] * 全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利[3] 成本控制与效率 * 2025年桶油主要成本降至27.9美元/桶油当量，较2024年的28.52美元下降0.62美元，降幅约2.2%[4] * 其中桶油作业费用由7.61美元降至7.46美元，同比下降约2.0%[4] * 公司在弱油价环境下积极采取成本管控措施，优化项目建设节奏，资源向高效率项目倾斜[1] 2026年经营指引与股东回报 * 2026年产量目标为780-800百万桶油当量[4] * 2026年资本支出预计为1120-1220亿元人民币[4] * 公司明确2025-2027年全年股息支付率不低于45%，股东回报政策保持稳定[4]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持A股及H股“优于大市”评级 [1][3][5][20] - **核心观点**：公司作为国内油服行业龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升 在中东局势持续紧张、国际油价走高的背景下，上游油气勘探开发资本开支有望提升，公司业绩有望持续增长 [3][20] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现总营业收入502.82亿元，同比增长4.1% 实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.47% [1][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.39%，同比提升1.7个百分点 净利率为8.07%，同比提升1.03个百分点 [1][7] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入为154.29亿元，同比增长5.39% 第四季度归母净利润为6.32亿元，同比下降8.65% [1][7] 分板块业务经营情况 - **钻井服务**：2025年实现营业收入148.98亿元，同比增长12.8% 钻井平台日历天使用率同比增加10.4个百分点至88.4% 半潜式平台平均日收入由去年的14.3万美元/天大幅上升至17.5万美元/天 [1][14] - **油田技术服务**：2025年实现营业收入274.93亿元，同比下降0.6% 板块毛利率为22.61%，同比下降0.3个百分点 公司持续推进核心技术产品如“璇玑”、“璇玥”的迭代升级 [2][16] - **船舶服务**：2025年实现营业收入51.98亿元，同比增长9.0% 自有船队工作天数达73959天，同比增长33.76% [2][17][18] - **工程勘察**：2025年实现营业收入26.93亿元，同比增长0.9% 公司主动优化产能布局，聚焦高回报业务 [2][18] 行业背景与驱动因素 - **油价与资本开支**：中东局势持续紧张，国际油价持续走高 预计将刺激上游油气勘探开发资本开支提升，油服行业有望受益 [3][20] - **市场格局**：全球钻井市场需求呈现结构性分化，半潜式钻井平台等高端深水装备需求保持韧性 [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为44.52亿元、47.73亿元、50.55亿元 对应每股收益分别为0.93元、1.00元、1.06元 [3][4] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为532.44亿元、567.72亿元、596.10亿元 预计净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.1%、9.2% [4] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（PE）为17.5倍，市净率（PB）为1.58倍 [4][21]

国家能源局发布2025年全国油气勘探开发十大标志性成果核心观点 - 大力提升油气勘探开发力度“七年行动计划”圆满收官，国内原油和天然气产量均创历史新高，油气自主保障能力显著提升 [1] - 鄂尔多斯盆地建成国内首个亿吨级油气生产基地，四川盆地天然气产量突破800亿立方米，海洋油气产量当量达9000万吨，页岩油国家级示范区全面建成，构成年度核心成果 [1] - 深层、深水及非常规资源勘探开发取得重大突破，工程技术装备向高端化迭代，数字化转型与绿色低碳发展为行业提供新范式 [6][7][8][9][10] 油气储量与产量总体情况 - 2025年国内原油产量达2.16亿吨，创历史新高，连续4年稳定在2亿吨以上 [1] - 2025年天然气产量超2600亿立方米，当量首次突破2亿吨，连续9年增产超百亿立方米 [1] - 2019至2025年，全国累计新增探明石油地质储量超100亿吨，天然气地质储量超10万亿立方米 [1] 主要盆地与区域生产成果 - **鄂尔多斯盆地**：2025年油气产量当量突破1亿吨，建成国内首个亿吨级油气生产基地，原油产量连续2年站稳3800万吨，天然气产量近800亿立方米 [2] - **四川盆地**：2025年天然气产量突破800亿立方米，增量占全国40%以上，其中页岩气产量约270亿立方米 [3] - **海洋油气**：2025年海洋原油产量突破6600万吨，天然气产量约300亿立方米，油气产量当量达9000万吨，渤海油田年度油气产量当量首次突破4000万吨 [4] 非常规资源开发进展 - **页岩油**：2025年全国页岩油产量突破850万吨，新疆吉木萨尔、大庆古龙、胜利济阳三大陆相页岩油国家级示范区全面建成 [1][5] - **非常规天然气**：2025年非常规天然气产量占比增至42%，鄂尔多斯盆地深层煤层气（煤岩气）累计探明地质储量接近万亿立方米 [1][2] - **页岩气**：四川盆地形成国内首个万亿方深层页岩气储量区，页岩气连续5年实现百亿立方米稳产 [3] 勘探重大发现与深地工程 - **海洋勘探**：在渤海发现秦皇岛29-6（亿吨级）、龙口25-1（年度全国储量规模最大常规油田）等大中型油田，在南海发现首个深层大中型岩性油田陆丰13-8 [4] - **深地工程**：中国石油在塔里木盆地完钻深地塔科1井，深度10910米，首次在万米深层发现油气，四川盆地深地川科1井钻探深度超万米 [6] - **塔里木盆地进展**：富满油田油气产量当量首次突破460万吨，博孜—大北气田产量首次突破100亿立方米 [6] 工程技术装备与数字化转型 - **装备高端化**：中国石油研制国内首台8万磅超大吨位可控震源和首套15000米特深井自动化钻机，中国海油建成首艘一体化电驱压裂船“海洋石油696” [7] - **智能工厂**：中国海油“深海一号”气田入选国家首批“领航级智能工厂”培育名单，通过智能化系统每年增产天然气6000万立方米，单位产值能耗下降40% [8] - **智慧钻井**：中国石化自主研发应龙科学钻井系统（Idrilling）1.0，实现钻井全流程智能协同 [7] 绿色低碳与融合发展新模式 - **清洁热能利用**：中国石化胜利油田建成国内油气领域首个“源用储联”清洁热能体系，累计建成51个项目，清洁供热能力346万吉焦/年，每年可节约1亿立方米天然气 [9] - **老油田绿色转型**：中国石油吉林油田“红岗模式”在示范区块年产油量提升3.5倍，释放低品位资源储量2700万吨，终端用能电气化率达35%，勘探开发自发自用绿电占比超30% [10]

美国财政部授权对委内瑞拉石油和天然气行业提供支持 - 美国财政部发布通用许可证 授权为委内瑞拉的石油和天然气勘探、开发或生产活动提供美国商品、技术、软件或服务 [1] 许可证的特定范围与限制 - 该授权仅适用于委内瑞拉国家石油公司Petróleos de Venezuela, S.A. (PdVSA) 及其持有50%或以上权益的任何实体 [1] - 许可证明确禁止向俄罗斯或古巴的任何人或实体提供资金 [1]

油气设服板块市场表现 - 早盘油气设服板块逆势上涨，科力股份涨幅超过10%，潜能恒信涨幅超过8%，通源石油涨幅超过6%，洲际油气涨幅超过3%，中曼石油、蓝焰控股、广汇能源、贝肯能源、首华燃气、中油工程等涨幅超过2% [1] - 板块内多只个股录得显著涨幅，具体包括科力股份涨10.93%、潜能恒信涨8.50%、通源石油涨6.33%、洲际油气涨3.81%、中曼石油涨2.73%、蓝焰控股涨2.58%、广汇能源涨2.41%、贝肯能源涨2.20%、首华燃气涨2.14%、中油工程涨2.06% [2] 板块上涨核心驱动逻辑 - 当前市场炒作油气设服板块的核心逻辑在于油价上行预期下，全球油企加大油气勘探开发投入，行业订单规模有望大幅增长，相关企业业绩改善预期提升 [2] - 海外战略石油库存补库需求进一步推高行业景气度，带动板块关注度持续提升 [2] 油价与地缘政治动态 - 由于美伊局势紧张，油价在亚洲早盘时段走高，上期所燃油主力合约一度大涨5%，报2825元/吨 [2] - 美军在阿拉伯海击落一架意图不明的伊朗无人机，此次对抗加剧了市场对美伊爆发进一步冲突的担忧，可能导致中东石油供应中断 [5] - 美国总统特朗普表示与伊朗的谈判仍在继续，伊朗方面有意愿采取行动，相关方此前曾有机会达成协议但未能成功 [5] 相关行业分析 - 油气勘探服务行业将直接受益于国际油价上行驱动的全球油企加大勘探开发投入，订单规模和盈利能力有望同步提升，行业头部企业将迎来业绩快速增长期 [6] - 油气设备制造行业将迎来订单爆发期，涵盖钻机、管道、井口装置、分离设备等产品的制造企业将受益，具备高端智能设备研发制造能力的企业将获得更高产品溢价 [6] - 油田技术服务行业需求持续激增，拥有核心技术储备和服务网络广泛的企业，其业务量和盈利水平将得到显著提升 [6] 产业链相关公司 - 通源石油作为国内油气射孔行业龙头企业，业务覆盖国内多个主力油气产区及海外市场，将充分受益于行业订单增长 [7] - 春晖智控专注于油气输送领域控制阀的研发生产与销售，产品应用于油气开采、长距离输送及终端分销等多个环节，将跟随油气设备需求扩容实现业绩增长 [7] - 中曼石油具备油气勘探开发、钻井工程服务及高端装备制造全产业链布局，国内钻井服务市场份额领先，将充分享受油气行业复苏带来的发展机遇 [7]

业务开展 - 公司附属公司CNG与POI在印尼贾邦登加区块开展油气勘探等活动[4] 勘探数据 - Akeh - X井不同油嘴条件下天然气流量及凝析油产量[5] - Akeh - X井井口压力为1,630 - 1,337磅/平方英寸[5] - Akeh - X井深度5,230英尺[5] 意义与展望 - 勘探测试成功标志公司对该区块地质认识深化[5] - 测试为后续勘探开发奠定基础，利于印尼油气业务拓展[5]

行业整体发展态势 - “十四五”期间，中国油气行业进入量效齐增与绿色开发新阶段 [3][7] - 油气勘探开发投资和工作量持续保持历史高位，科技创新成果不断涌现 [7] - 构建起更加安全、高效、开放、有韧性的现代油气产供储销体系，为能源安全和经济发展提供坚实保障 [7] 原油勘探与生产 - 预计2025年原油产量有望达到2.15亿吨，创历史新高 [4] - “十四五”期间累计新建原油产能1.05亿吨 [5] - 海洋原油成为重要增长极，连续五年占全国石油新增产量的60%以上 [5] - “十四五”时期新增10个亿吨级大油田 [5] - 累计新增探明地质储量石油70亿吨，比“十三五”提升约43% [5] 天然气勘探与生产 - 中国天然气产量连续九年实现百亿立方米级增长，全球第四大天然气生产国地位持续巩固 [5] - 预计2025年全国天然气产量可达2600亿立方米，比“十三五”末增长35% [5] - “十四五”时期新增19个千亿方级大气田 [5] - 累计新增探明地质储量天然气7万亿立方米以上，比“十三五”提升约40% [5] 基础设施与管网建设 - 目前全国油气管网规模达到19.5万公里 [6] - 全国“一张网”加快形成 [6]

核心观点 - 中国油气行业在“十四五”期间进入量效齐增与绿色开发新阶段，勘探开发成果丰硕，产量持续增长，现代油气产供储销体系更加安全、高效、开放、有韧性，为国家能源安全和经济稳定提供了坚实保障 [1][3][5] 原油产量与产能 - 2025年原油产量有望达到2.15亿吨，创历史新高 [1] - “十四五”期间累计新建原油产能1.05亿吨 [1] - 海洋原油是重要增长极，连续五年占全国石油新增产量的60%以上 [1] 天然气产量与储量 - 天然气产量连续九年实现百亿立方米级增长，中国是全球第四大天然气生产国 [3] - 预计2025年全国天然气产量可达2600亿立方米，比“十三五”末增长35% [3] - “十四五”时期新增10个亿吨级大油田、19个千亿方级大气田 [3] - 累计新增探明地质储量石油70亿吨、天然气7万亿立方米以上，分别比“十三五”提升约43%和40% [3] 基础设施与投资 - 全国油气管网规模达到19.5万公里，全国“一张网”加快形成 [3] - “十四五”时期油气勘探开发投资和工作量持续保持历史高位 [5]

行业核心观点 - 中国油气行业在“十四五”期间进入量效齐增与绿色开发新阶段，构建了更加安全、高效、开放、有韧性的现代油气产供储销体系 [1][5] 原油产量与产能 - 预计2025年原油产量有望达到2.15亿吨，创历史新高 [1] - “十四五”期间累计新建原油产能1.05亿吨 [1] - 海洋原油连续五年占全国石油新增产量的60%以上，成为重要增长极 [1] 天然气产量与储量 - 预计2025年全国天然气产量可达2600亿立方米，比“十三五”末增长35% [3] - 天然气产量连续九年实现百亿立方米级增长，全球第四大天然气生产国地位持续巩固 [3] - “十四五”时期新增10个亿吨级大油田、19个千亿方级大气田 [3] - 累计新增探明地质储量石油70亿吨、天然气7万亿立方米以上，分别比“十三五”提升约43%和40% [3] 基础设施与投资 - 全国油气管网规模达到19.5万公里，全国“一张网”加快形成 [3] - “十四五”时期油气勘探开发投资和工作量持续保持历史高位 [5]