投资评级与目标价 - 报告对博迈科维持“买入”投资评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为23.88元人民币 [5][7] - 基于2026年预测每股净资产11.94元，给予2.0倍市净率得出目标价 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为博迈科作为全球领先的FPSO上部模块制造商，将深度受益于深海油气开发景气度上行，有望持续承接新订单 [1] - 尽管2026年一季度业绩因短期因素下滑，但公司在手订单饱满，未来增长可期 [1] - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为1.49亿元、3.30亿元、4.56亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为0.53元、1.17元、1.62元 [11] 近期财务表现分析 - 2026年第一季度，公司实现营收2.58亿元，同比下滑52.56%，环比下滑55.41% [1] - 2026年第一季度，公司归母净利润为-0.59亿元，同比下滑608.11%，环比下滑254.83% [1] - 一季度营收下滑主要受春节假期工作量减少及汇率波动影响，净利润下滑主要受俄罗斯LNG项目资产减值计提影响 [1] - 2026年第一季度毛利率为2.04%，同比下滑15.89个百分点，环比下滑27.43个百分点，主要受汇率波动影响 [2] - 2026年第一季度期间费用率为3.89%，同比下降1.22个百分点，主要得益于财务费用优化 [2] 行业前景与市场机遇 - 全球深海油气开发成本下降及关键项目陆续批准，推动FPSO作为核心生产装备迎来新一轮需求释放 [3] - 南美地区基本盘稳固向上，巴西国家石油公司2026-2030年战略计划明确运营11座FPSO [3] - 西非深水市场重新活跃，成为重点增量市场，埃克森美孚计划对尼日利亚深水项目投入高达240亿美元 [3] 公司竞争优势与客户关系 - 公司深度合作全球FPSO总包龙头MODEC与SBM [4] - 自2007年起与MODEC合作了十余个上部模块项目，承接模块核心程度和合同金额整体不断提升 [4] - 2026年3月与SBM签署合作协议，从单纯模块分包商向深度合作伙伴迈进 [4] - 公司正从单一建造环节向设计、总装等高附加值领域延伸，有望提升单项目价值量和盈利能力 [4][5] 估值与财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为38.00亿元、45.87亿元、53.82亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入同比增长率分别为99.97%、20.70%、17.34% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为142.16%、122.03%、38.04% [11] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为4.42%、8.94%、10.99% [11] - 基于可比公司2026年一致预期市净率均值为1.3倍，报告给予公司2.0倍PB估值，以反映其行业地位和增长潜力 [5][12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] - 目标价为23.88元人民币 [6][8] 核心观点 - 报告看好深海油气开发景气度持续上行，博迈科作为全球领先的FPSO上部模块制造商有望深度受益 [1] - 公司已与全球头部总包商SBM Offshore深化合作，角色从分包商向战略伙伴跃升，未来有望参与更多高端项目建设 [5] - 公司在手订单饱满，且利用建造生产一体化管理平台提升运营效率，为未来业绩提供支撑 [4] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营收19.00亿元，同比下滑28.02%；归母净利润0.61亿元，同比下滑38.89% [1]。第四季度收入5.78亿元，环比增长106.48%，归母净利润0.38亿元，环比大增245.06% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.48%，同比提升3.24个百分点，主要得益于建造生产一体化管理平台提升了运营效率 [2]。期间费用率为6.70%，同比下降1.02个百分点，费用管控良好 [2] - **未来盈利预测**：报告基本维持2026-2027年归母净利润预测为1.49亿元、3.30亿元，并预计2028年归母净利润为4.56亿元 [6]。对应每股收益（EPS）分别为0.53元、1.17元和1.62元 [11] - **估值基础**：预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为11.94元、13.11元和14.73元 [6]。给予公司2026年2.0倍市净率（PB）估值，高于可比公司1.2倍的均值，以反映其龙头地位和向高附加值环节延伸的潜力 [6][13] 行业与市场机遇 - **深海油气开发高景气**：产储错配、开采成本下降及地缘政治冲突下的能源安全诉求，正引领全球油气开发走向深海 [3] - **FPSO需求上行**：随着南美、西非等地多个深水项目在2026年迎来最终投资决定，全球FPSO市场需求有望进一步增长 [3]。克拉克森数据显示，2025年全球授出FPSO订单4个，预计2026年将增至8个 [3] 公司运营与战略 - **订单情况**：公司在2025年1月获得苏里南FPSO项目上部模块订单，10月签署圭亚那油田FPSO项目合同，此外在手订单还包括卡塔尔北部油气田LNG项目等，订单饱满为2026年业绩提供支撑 [4] - **运营效率提升**：公司通过建造生产一体化管理平台，实现了设计、采办、计划、建造等环节的数字化全过程管控，优化了资源配置，保障了项目及时高效交付 [4] - **战略合作深化**：2026年3月20日，公司与SBM Offshore的子公司签订合作协议，共同探讨在工程设计、工程总承包等方向的合作，标志着公司能力获得全球头部总包商认可，合作进一步深化 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] - 目标价为23.88元人民币 [6][8] 核心观点 - 报告看好FPSO订单持续释放，认为深海油气开发景气度有望持续上行，博迈科作为全球领先的FPSO上部模块制造商将深度受益 [1] - 尽管2025年业绩因资产减值计提低于预期，但公司毛利率显著提升、费用管控良好，且在手订单饱满，为2026年业绩提供支撑 [1][2][4] - 公司与全球头部总包商SBM Offshore深化合作，角色从分包商向战略伙伴跃升，有望在行业高景气周期中承接更多高端项目订单 [5] 2025年财务表现总结 - 2025年实现营收19.00亿元，同比下降28.02%；归母净利润0.61亿元，同比下降38.89% [1][11] - 第四季度收入5.78亿元，环比增长106.48%；归母净利润0.38亿元，同比大幅增长531.12%，环比增长245.06% [1] - 全年毛利率为19.48%，同比提升3.24个百分点 [2] - 期间费用率为6.70%，同比下降1.02个百分点，其中财务费用率为-2.99%，主要受益于此 [2][18] 行业前景与FPSO需求 - 产储错配、开采成本下降及能源安全诉求升级，正引领全球油气开发走向深海 [3] - 随着南美、西非等地多个深水油气项目于2026年迎来最终投资决定，全球FPSO市场需求有望进一步增长 [3] - 据克拉克森数据，2025年全球授出FPSO订单4个，预计2026年将授出8个订单 [3] 公司运营与订单情况 - 2025年公司先后斩获苏里南FPSO项目上部模块订单和圭亚那油田FPSO项目合同，在手订单还包括卡塔尔北部油气田LNG项目等，订单饱满 [4] - 公司利用新建造生产一体化管理平台，实现各业务环节数据协同与数字化管控，提升了生产运营与决策效率，保障项目及时交付 [2][4] - 2026年3月，公司与SBM Offshore子公司签订合作协议，共同探讨在工程设计、工程总承包等方向的合作，合作关系深化 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.49亿元、3.30亿元、4.56亿元 [6][11] - 预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为11.94元、13.11元、14.73元 [6] - 基于公司作为FPSO上部模块建造龙头的地位，以及向高附加值环节延伸的潜力，给予2026年2.0倍PB估值，高于可比公司1.2倍的均值 [6][13]

行业与公司发展核心观点 - 中国海洋油气行业，特别是深海领域，已成为国内石油增产的核心驱动力，产量增长显著，技术达到世界先进水平，未来发展潜力巨大 [2][3][4] 深海油气产量与规模 - 2025年，中国海上最大气田“深海一号”油气产量突破450万吨油当量，相当于陆地中型油田规模 [2] - 2025年，环海南岛海上气田群累计生产油气突破1000万吨油当量，较“十三五”末实现产量翻番，其中深海贡献了区域新增产量的90%以上 [2] - 2025年，中国海上最大油田渤海油田累计生产油气当量突破4000万吨，创历史新高，该油田累计生产原油已超6亿吨 [2] - 2025年，中国海洋石油产量约6800万吨，同比增长约250万吨，占全国石油增产量的80% [2] 深海勘探与资源发现 - 截至2025年三季度末，中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，并有11个新项目投产 [2] - 在北部湾盆地潜山领域实现重大突破，成功发现中国海上首个深层—超深层碎屑岩亿吨级油田——惠州19-6油田 [2] - “十四五”期间，海洋原油连续5年占全国石油新增产量的60%以上，成为重要增长极 [3] 深海技术与工程能力 - “深海一号”气田是中国自主开发的作业水深最深（超1500米）、地层温压最高（138摄氏度）、勘探开发难度最大、天然气产能最大的海上气田，探明地质储量超1500亿立方米 [3] - “深海一号”能源站和“四星连珠”平台群具备深海油气就地加工处理能力，其能源站拥有3项世界首创技术，包括利用平台立柱存储凝析油并通过穿梭油轮外输 [3] - 公司计划将“深海一号”开发中形成的生产运维技术体系推广应用，以推动其他深海含油气构造的开发 [3] 生产运营与基础设施 - “深海一号”气田每日产出1500万立方米天然气和超过1600吨凝析油，2025年天然气年产量首次达到50亿立方米，超越了设计产能峰值 [3] - 公司在海南海域建成包含19座海上平台、3个陆地终端和若干水下生产装置的国内最大海上天然气生产集群 [4] - 渤海油田目前拥有60余个在生产油气田和200余座生产设施 [2] 未来战略与资源潜力 - 公司以国内油气增储上产“七年行动计划”为指引，持续加大海洋勘探开发力度，并针对深水深层、高温高压等复杂情况展开科研攻关 [4] - 中国海洋油气勘探开发程度仍有提升空间，资源潜力大，需持续加大增储上产力度 [4]

公司股价与市场表现 - 中集集团午后股价涨幅超过9%，最高触及11.45港元，接近历史前高11.651港元 [1] - 截至发稿时，股价上涨8.41%，报收11.34港元，成交额为6439.67万港元 [1] 公司业务与订单情况 - 海工板块截至2025年6月末手持订单约55.5亿美元，生产已排期至2027/2028年 [1] - 预计2025年海工业务盈利能力将大幅提升 [1] 行业前景与市场机遇 - 根据EMA预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元 [1] - FPSO（浮式生产储卸油装置）将吸引超过70%的资金用于设施建造 [1] - 全球油气开发结构性向深海转移，FPSO作为核心生产设施迎来机遇期 [1] - 中国FPSO供应链企业得益于技术与制造能力升级，有望深度受益于本轮深海投资景气周期 [1] 机构观点与公司定位 - 华泰证券推荐全球海工建造总包龙头中集集团 [1]

项目运营里程碑与产量数据 - 中国海上最大气田“深海一号”近期完成投产以来的第100船原油外输工作 [1] - 2025年“深海一号”气田油气总产量突破450万吨油当量，规模与陆地中型油田相当 [1] - 2025年，包括“深海一号”在内的环海南岛海上气田群累计生产油气突破1000万吨油当量，相较“十三五”末实现产量翻番 [1] 项目技术规格与生产能力 - “深海一号”是中国自主开发的作业水深最深、地层温压最高、勘探开发难度最大、天然气产能最大的海上气田 [1] - 气田最大作业水深超1500米，地层最高温度达到138摄氏度，天然气探明地质储量超1500亿立方米 [1] - 项目分两期开发建设，核心装置“深海一号”能源站和“四星连珠”平台群具备基本的深海油气加工处理能力，能在海上就地完成天然气和原油气的分离与外输 [1] - 目前“深海一号”气田每天产出1500万立方米天然气和超1600吨凝析油 [1] 区域产量结构与增长动力 - 环海南岛海上气田群中，深海油气成为重要增长极，占区域新增油气产量90%以上 [1]

公司运营与生产里程碑 - 中国海油旗下“深海一号”气田近期完成投产以来第100船原油外输 [1] - 该气田2025年油气总产量突破450万吨油当量，规模相当于陆地中型油田 [1] - 目前“深海一号”每日产出1500万立方米天然气和超1600吨凝析油 [1] 气田资源与技术实力 - “深海一号”是我国自主开发的作业水深最深、地层温压最高、勘探开发难度最大、天然气产能最大的海上气田 [1] - 气田最大作业水深超1500米，地层最高温度达138℃，天然气探明地质储量超1500亿立方米 [1] - 气田分两期开发建设，可在海上就地完成天然气和原油的分离与外输 [1] - 经过四年多探索，作业团队自主建立起一套超深水气田生产运维完整技术体系，表明我国深海气田生产运维技术已达到世界先进水平 [1] 区域产量与增长贡献 - 包括“深海一号”在内的环海南岛海上气田群，2025年累计生产油气突破1000万吨油当量 [1] - 该产量相较“十三五”末实现翻番 [1] - 其中深海油气成为区域重要“增长极”，占区域新增油气产量的90%以上 [1]

项目里程碑与产量 - 中国海上最大气田“深海一号”近期完成投产以来的第100船原油外输工作 [1] - 2025年该气田油气总产量突破450万吨油当量，规模与陆地中型油田相当 [1] - 环海南岛海上气田群2025年累计生产油气突破1000万吨油当量，相较“十三五”末实现产量翻番 [3] 气田技术规格与能力 - “深海一号”是中国迄今为止自主成功开发的作业水深最深、地层温压最高、勘探开发难度最大、天然气产能最大的海上气田 [1] - 最大作业水深超1500米，地层最高温度达到138摄氏度，天然气探明地质储量超1500亿立方米 [1] - 其核心装置“深海一号”能源站和“四星连珠”平台群具备基本的深海油气加工处理能力，能在海上就地完成天然气和原油气的分离与外输 [3] - 平台四根立柱的储油舱存储部分凝析油，达到规模后通过穿梭油轮外输，这是“深海一号”能源站三项世界首创技术之一 [3] 当前生产与区域贡献 - 目前“深海一号”每天产出1500万立方米的天然气和超过1600吨的凝析油 [3] - 深海油气成为环海南岛海上气田群的重要增长极，占区域新增油气产量90%以上 [3] 未来计划与行业意义 - 公司计划将“深海一号”开发建设形成的生产运维技术体系广泛推广应用 [3] - 此举旨在为国家经济社会发展提供更为充足的能源保障 [3]

公司运营与生产里程碑 - 中国海油宣布"深海一号"气田完成投产以来第100船原油外输工作 [1] - 2025年该气田油气总产量突破450万吨油当量，规模相当于陆地中型油田 [1] 气田资源与技术规格 - "深海一号"是我国自主开发的作业水深最深、勘探开发难度最大的海上气田，最大作业水深超过1500米 [1] - 气田地层最高温度达138摄氏度，天然气探明地质储量超1500亿立方米 [1] - 气田分两期开发建设，采用"深海一号"能源站和"四星连珠"平台群两组核心装置，具备深海油气就地加工处理与外输能力 [1] 当前生产能力与创新技术 - 目前气田每日产出1500万立方米天然气和超过1600吨凝析油 [1] - 部分凝析油存储于平台四根立柱的储油舱中，达到规模后通过穿梭油轮外输，此为能源站三项世界首创技术之一 [1] 未来发展计划 - 公司计划将"深海一号"开发建设形成的生产运维技术体系广泛推广应用 [1] - 此举旨在为国家经济社会发展提供更为充足的能源保障 [1]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：深海油气开发、FPSO（浮式生产储卸装置）制造及相关产业链 [1][4] * 公司：中集集团、中国船舶、博迈科、纽威股份、采油树龙头企业 [2][9] **核心观点与论据：深海油气开发趋势与FPSO的战略机遇** * 全球油气开发正结构性向深海转移，核心驱动力是成本竞争力提升 [3] * 南美深海油气成本已低于部分高成本陆上产区（如加拿大油砂、北美页岩气），仅次于中东 [3] * 截至2024年深海开发占比仅7%，但过去十年新探明储量70%以上位于深海，预示未来增长潜力 [1][3] * FPSO迎来战略机遇期，因其在深海开发中不可或缺 [1][4][5] * 在远离岸线的深海，管道输送不经济，FPSO具备油气初步加工和存储能力 [4][5] * 巴西、圭亚那等地的大规模低成本开采适合使用大型FPSO，性价比高 [1][5] **核心观点与论据：宏观环境对FPSO订单的影响** * 高利率环境曾严重挤压FPSO订单释放 [6] * FPSO项目资产重，总包商需举债经营，利率敏感度高 [6] * 贷款利率从4%升至6%可使项目内部收益率从18%降至9%，当利率达7%左右时总包商几乎无法盈利，导致项目推迟或取消 [6] * 美联储降息周期启动将改善融资环境，加速订单释放 [6] * 降息减轻总包商融资压力，有望激活大量已通过最终投资决策的项目 [6] **其他重要内容：中国企业的受益逻辑与具体公司展望** * 全球深海行业重心转移至东南亚和南美，带动供应链向亚太地区转移，中国企业因此受益 [7] * 中国企业技术和制造能力升级，能胜任更复杂的高端装备项目（如FPSO），技术突破提升附加值，盈利能力显著增强 [7][8] * 具体公司受益情况： * 中集集团：海工业务占比高，预计2025年盈亏平衡，2026年利润增加约10亿 [2][9] * 中国船舶：负责FPSO船体部分 [2][9] * 博迈科：专注上部模块建造 [2][9] * 纽威股份及相关设备供应商（如采油树企业）也将随FPSO订单释放而获益 [2][9]