数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 研究员: 徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 免责声明 锰硅硅铁产业日报 2025/7/7 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | SM主力合约收盘价（日，元/吨） | 5,646.00 | -2.00↓ SF主力合约收盘价（日，元/吨） | 5,364.00 | 0.00 | | | SM期货合约持仓量（日，手） | 587,310.00 | -2318.00↓ SF期货合约持仓量（日，手） | 405,006.00 | -308.00↓ | | | 锰硅前20名净持仓（日，手） | -34,158.00 | +144.00↑ 硅铁前20名净持仓（日，手） | -45,631.00 | -3557.00↓ | | | SM1-9月合约价差（日，元/吨） | 52.00 | +8.00↑ SF1-9月合约价差（日，元/吨） | 12.00 | +12.00↑ | | | S ...

美国众议院多数派领导人Steve Scalise：国会山需要"推翻"参议院在税收立法草案中提出的关于延长 （前总统拜登任期内出台的）清洁能源税收抵免措施的建议。 ...

智通财经APP获悉，美国参议院共和党人士公布了一项重磅税收法案，计划相比于其他类型的能源更早 终止隶属于清洁能源的风能和太阳能行业的税收抵免性质政府补贴，与此同时仅对大多数其他激励与政 府补贴措施做出适度范围修改，令寻求缓解众议院通过的重大削减方案影响的各方希望落空。 据了解，该项参议院版本的法案计划于2028年终止对风能和太阳能的激励措施，而对其他能源的税收减 免将保留至2036年逐步取消。参议院法案还将全面取消美国聚焦于租赁屋顶太阳能系统的公司以及直接 购买太阳能系统的房主的税收抵免，分析师称此举将严重打击步履蹒跚的美国太阳能行业乃至整个清洁 能源行业。 在这项参议院共和党法案文本公布后，太阳能板块成为美股盘前交易表现最差的群体，其中一些公司甚 至有可能在年内宣布破产，或将创下美股板块中一年宣布破产数量最多的板块。Sunrun Inc(RUN.US)股 价在美股盘前一度暴跌超28%，SolarEdge Technologies Inc.(SEDG.US)盘前一度下跌超22%，Enphase Energy Inc(ENPH.US)盘前跌幅一度达17%。 参议院法案则保住了兼具清洁与高效属性的核电的税收抵免举 ...

美国共和党参议员Curtis：美国参议院预算案应放宽清洁能源税收抵免的启动日期要求。 ...

智通财经APP获悉，美国顶级太阳能行业贸易组织周一发布报告称，由于该行业面临联邦政策转向支持 化石燃料、关税和其他挑战，预计未来五年美国新增太阳能装机量将下降。 美国太阳能行业协会总裁阿比盖尔·罗斯·霍珀在接受采访时表示："总的来说，这些都是积极的迹象。看 看所有这些可能发生的事情。而国会正在威胁所有这些发展。" 特朗普在竞选时承诺废除《通胀削减法案》的税收抵免，称其成本高昂、不必要且对企业有害。他的政 府寻求提振国内化石燃料生产，作为其能源主导议程的一部分，该议程排除了太阳能和风能等可再生能 源。 报告称，美国太阳能行业今年有望安装48.6吉瓦的装机容量，但到2030年将下降至43.5吉瓦。报告称， 企业买家对公用事业规模项目的需求正在推动行业势头，尽管对联邦政策的担忧将限制发展。 第一季度住宅安装量下降13%至1.1吉瓦。该行业最近一直在努力应对高利率、关税和不太有利的州政 策。但由于电价上涨使其对消费者更具吸引力，预计2025年至2030年间该细分市场将增长。 根据美国太阳能行业协会和能源研究公司伍德麦肯兹的预测，2030年的新增太阳能装机容量将比2025年 下降10%以上。 该预测考虑了对太阳能项目重 ...

报告公司投资评级 - 买入 [1][8][19] 报告的核心观点 - 举办与SHLS首席执行官及财务与投资者关系副总裁的虚拟投资者会议，讨论关键竞争动态、关税和政策变化影响、需求趋势等议题 [1] - Bentek不被视为SHLS直接竞争对手，其规模约为SHLS的10%，产品与SHLS有差异，更专注小型站点或对成本敏感客户 [2] - SHLS关税和政策不确定性可能有利，向美国集中制造投资加强其竞争优势，竞争对手Voltage进口产品在美国市场取得进展或面临阻力 [5][8][17] - 尽管近期市场不确定，SHLS需求依然强劲，NXT和ARRY预计2025年增长，未来一年部署受政策及电价不确定性影响小，太阳能价值主张使SHLS受益于强劲电力需求，扩展产品供应支撑订单活动并提升利润率 [18] 相关目录总结 关键数据 - 市值7.881亿美元，企业价值8.982亿美元，3个月ADTV为2740万美元，美国美洲清洁能源M&A排名3 [3] 财务预测 - 2024 - 2027年预测：收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；EBITDA分别为99.1、98.5、130.1、152.8百万美元；EBIT分别为51.2、65.4、94.2、113.7百万美元；EPS分别为0.35、0.35、0.50、0.63美元；P/E分别为23.5、13.6、9.5、7.5倍；EV/EBITDA分别为15.0、9.1、6.1、4.6倍；FCF收益率分别为5.3%、1.1%、14.7%、11.3%；股息率均为0.0%；净债务/EBITDA分别为1.2、1.1、 - 0.1、 - 0.6倍 [3] - 2025年各季度EPS预测：3/25为0.03美元，6/25E为0.08美元，9/25E为0.12美元，12/25E为0.12美元 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为23.5、31.6、68.4、96.6百万美元；应收账款分别为78.2、85.6、49.3、54.6百万美元等 [14] 损益表 - 2024 - 2027年总收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；销售成本分别为257.2、267.9、300.5、330.0百万美元等 [13] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动产生的现金流分别为80.4、35.9、131.5、106.4百万美元；投资现金流分别为 - 8.4、 - 27.5、 - 14.8、 - 16.4百万美元等 [14] 估值 - 12个月价格目标6美元，基于对Q5 - Q8每股收益预测的11倍市盈率计算得出 [19] GS因子分析 - 增长、金融回报、Multiple、集成百分位数分别为20th、40th、60th、80th、100th [5] 并购排名 - 全球采用并购框架考察股票，SHLS并购排名3，代表低（0% - 15%）被收购可能性 [3][24]

美国总统特朗普美东时间周一（下文提及时间均为美东时间）呼吁国会共和党人支持他所称赞的"美丽 大法案"，这是一项全面法案，将减税、移民改革以及一系列国内优先事项合并为一项单一的协调措 施。 特朗普在其"真相社交"平台上写道："本周，共和党人将在税收、能源和农业委员会就'美丽大法案'的主 要内容举行会议。"他敦促国会议员支持众议院筹款委员会主席杰森・史密斯（Jason Smith）、能源和 商业委员会主席布雷特・格思里（Brett Guthrie）以及农业委员会主席格伦・"GT"・汤普森（Glenn "GT" Thompson）。"我们必须获胜！现在，随着大幅削减药品价格，再加上大量的关税收入，我们 的'美丽大法案'变得更庞大、更出色了。美国的黄金时代即将到来。" 特朗普在计划访问沙特、卡塔尔和阿联酋之前发表了上述评论，与此同时，他的政府公布了一项行政行 动，要求制药公司向美国市场提供"最惠国价格"，将药品价格降低多达90%。他还抨击民主党人，指责 他们在他举行新闻发布会之前对该法案提出修正案，试图"摧毁我们的国家"。 特朗普补充道："当我从中东回来时——在那里将为美国带来重大成果——我们将共同处理所有未决问 题 ...

美国众议院税法草案显示，众议院税务委员会提议在今年年底前取消消费者电动车税收抵免，而非等到 2032年。提议逐步取消关键清洁能源税收抵免（税法第45Y条），预计于2031年到期。 ...

财务数据和关键指标变化 - Q1稀释后每股收益为1.95美元，低于指引区间下限，主要因Q1销售中预计国际产品占比高于美国产品 [5] - Q1净销售额为8亿美元，较上一季度减少7亿美元，因Q1模块销售数量季节性减少 [39][40] - Q1毛利率为41%，高于上一季度的37%，主要因美国工厂销售模块占比提高，符合45X税收抵免条件，但仍低于预测 [40][41] - Q1运营收入为2.21亿美元，非运营收入净支出为400万美元，税收支出为800万美元 [43] - Q1末现金、现金等价物、受限现金、受限现金等价物和有价证券总额为9亿美元，较去年年底减少9亿美元 [44] - 2025年全年净销售额指引为45 - 55亿美元，毛利率预计为19.6 - 24.7亿美元，运营收入预计为14.5 - 20亿美元，稀释后每股收益指引范围为12.5 - 17.5美元 [57][59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 模块销售业务 - Q1模块销售2.9吉瓦，其中美国国内生产1.75吉瓦 [39] - 预计2025年全年模块销售15.5 - 19.3吉瓦，美国生产销售9.5 - 9.8吉瓦，国际销售有调整 [53][55] 合同业务 - 截至2024年12月31日，合同积压总量为68.5吉瓦，总价值205亿美元；Q1确认销售2.9吉瓦，新增净预订0.5吉瓦，季度末合同积压为66.1吉瓦，总价值198亿美元；截至目前，总积压增至66.3吉瓦 [35] - 约32.5吉瓦的合同量有调整项，若全部实现，2026 - 2028年预计额外产生约6亿美元收入 [36] - 总潜在预订管道强劲，达81吉瓦，较上一季度增加约0.7吉瓦，中晚期预订机会增至23.7吉瓦 [37] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国太阳能需求长期前景强劲，92%的美国互联队列由可再生能源组成，太阳能是新增发电最快形式 [28] 印度市场 - 印度市场中晚期预订机会增加，主要因PM Kusum计划需求增长，该计划旨在到2026年3月增加约30吉瓦太阳能容量 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续推进美国国内产能扩张，阿拉巴马工厂持续爬坡，路易斯安那工厂预计今年下半年开始商业运营，2026年美国铭牌制造产能将超14吉瓦 [6][7] - 鉴于新关税制度，计划将印度工厂业务从出口美国转向印度国内市场，同时评估优化马来西亚和越南工厂生产 [15][16] 行业竞争 - 公司是美国唯一有规模的光伏制造商，年底将成为唯一在美国三个州拥有完全垂直整合太阳能制造业务的公司，具有独特竞争优势 [18][19] - 行业面临中国晶体硅供应链不公平和非法贸易行为挑战，公司呼吁加强美国贸易法执行和产业政策支持 [20][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期预算和解进程和新关税制度带来短期不确定性，但从长远看，政治和贸易环境对公司仍有利 [7][8] - 尽管面临短期挑战，美国太阳能需求长期前景强劲，公司有能力利用自身独特优势满足需求 [17][33] 其他重要信息 - 公司完成CURE技术模块有限商业生产运行，并在商业和现场测试点部署，初始数据显示该技术达到预期增强能源配置效果 [6] - 公司参与的Solar 3案有最终结果，美国商务部宣布对东南亚四国征收大量反倾销和反补贴税 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 自关税实施以来，与客户的预订对话情况、能否产生预订以及模块近期表现和客户恢复平稳交付时间 - 预订方面，客户咨询增多，但因预算和解对IRA的潜在影响，国内模块定价动态不明，公司需保持耐心；Series 7模块第三方报告验证了根本原因和纠正措施，部分客户和解协议在推进；对于客户反馈的Series 6模块问题，公司将按保修义务处理；由于项目层面不确定性增加，预计客户交付速度和节奏短期内不会有明显改善 [68][70][75] 问题2: 本季度指导中销量下降的原因、剩余销量中美工厂和国际工厂的占比以及对税收抵免转移时机和第三方资本需求的策略是否改变 - 销量下降主要因关税影响，高端假设10%关税持续全年，减少700兆瓦国际销量；低端假设7月9日后恢复特定国家互惠关税，马来西亚和越南工厂下半年停止向美国发货；美国制造销量不变，为9.5 - 9.8吉瓦，印度总销量不变，为3 - 3.9吉瓦，但更多将在印度国内销售；现金指导范围下调，资本支出范围扩大；未出售2025年税收抵免，将继续评估销售可能性，有10亿美元循环信贷额度可用于管理辖区现金 [83][84][90] 问题3: 若马来西亚和越南最终关税为30%、20%、10%，如何处理相关资产以及与12吉瓦相关的存款情况 - 处理资产需等待预算和解后明确政策环境，可能将资产带回美国重新部署，或在马来西亚、越南进行前端加工，在美国进行后端加工；理论上与12吉瓦相关的约3亿美元收入对应的存款约3000万美元可能有风险，但很多客户希望保留合同，且公司有能力供应的国内合同可灵活调整 [103][107][108] 问题4: 指导高端中包含东南亚1.8吉瓦的策略、若10%关税维持，对马来西亚和越南的6吉瓦产品的计划、美国过剩模块精加工产能情况以及匹配美国和东南亚精加工产能的时间和成本 - 指导高端假设10%关税，目前财务数据假设关税由公司承担，但会与客户协商；有部分库存产品在关税生效前进入美国，会与客户讨论关税影响；2026年情况尚不确定；今年已完成约三分之二的精加工，会根据客户需求评估是否扩大；若决定增加精加工产能，顺利情况下需9 - 12个月，取决于预算和解进程 [113][114][118] 问题5: 相对于66吉瓦积压订单，12吉瓦之外的订单重新定价风险以及12吉瓦内采用精加工线是否会重新评估合同条款 - 剩余约54吉瓦订单主要是美国国内产品，无重新定价风险；12吉瓦订单的处理取决于与客户的对话，若越南关税降低，可能与客户达成更高平均销售价格和交付要求的结果；目前不确定工厂是否继续运营，需与客户协商并明确IRA政策后确定 [122][123][126]