投资评级与核心观点 - 报告对巨星科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，巨星科技作为全球工具行业龙头，正受益于美国降息周期与渠道补库周期的共振驱动，行业需求上行，同时公司通过全球供应链布局和自有品牌深化战略显著提升了盈利质量 [7] 公司概况与财务表现 - 巨星科技是中国手工具行业龙头、全球工具行业领先企业之一，业务覆盖手工具、电动工具、工业工具三大板块，2025年上半年收入结构分别为约66%、11%和23% [7] - 公司实控人仇建平先生于2025年12月连续增持公司股份40万股，彰显对公司长期发展的信心 [11] - 2024年公司营收达147.95亿元，同比增长35.37%，归母净利润23.04亿元，同比增长36.18%，盈利增速高于营收增速 [17] - 2025年前三季度，公司营收111.56亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%，在营收增速放缓背景下仍实现稳健增长 [17] - 2024年公司毛利率为32.01%，同比提升1.0个百分点，净利率持续提升，反映运营效率优化 [21] - 2025年上半年，公司电动工具业务收入7.42亿元，同比增长56.03%，毛利率29.0%，同比提升2.18个百分点，改善突出 [23] - 公司海外营收占比长期超过90%，区域以北美（约65%）和欧洲（约25%）为主 [24] 行业趋势与宏观驱动 - 全球工具行业渠道商（如家得宝、劳氏）在2023年底出现收入与库存增速拐点，2024、2025年收入增速持续快于库存增速，主动去库存步入尾声 [7] - 行业渠道库存自2021年高点逐步回落，2024年年中去库存结束进入“弱补库”，当前库存处于较低水平 [7] - 美联储降息将刺激购房需求，带动工具类产品终端需求，历史降息周期显示成屋销量有显著增长 [34] - 北美耐用品零售链条在经历深度去库存后，2025年下半年渠道端“温和补库”已启动，预计2026年补库节奏将加速 [36] - 2024年全球五金工具市场规模为1271.4亿美元，预计到2029年将达到1645.6亿美元，2025-2029年复合年增长率为5.0% [26] - 2024年全球电动工具市场规模为341.4亿美元，预计以7.1%的复合年增长率到2034年将达到约680.4亿美元 [31] 公司竞争优势 - 巨星科技在全球拥有23个生产制造基地，分布于中国、越南、柬埔寨、泰国、美国、欧洲等地，形成“全球采购、全球制造、全球分发”的能力 [7][42] - 东南亚产能不断扩张，用以优化对美供应链、抵御国际关税波动风险，并提升整体成本竞争力 [7] - 公司坚定推行自有品牌战略，打造了以WORKPRO为代表，涵盖Arrow、Shop-Vac、BeA、SK、TESA等品牌的自有品牌体系 [44][45] - 2024年公司自有品牌（OBM）收入70.9亿元，占总营收比重47.9%，毛利率为35.7% [47] - 2024年跨境电商业务增速超过45%，WORKPRO品牌获亚马逊“年度商采创赢品牌”奖 [47] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为148.98亿元、178.26亿元、212.54亿元，同比增长0.7%、19.7%、19.2% [6][49] - 预计同期归母净利润分别为26.10亿元、31.40亿元、37.33亿元，同比增长13.3%、20.2%、19.0% [6][49] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.63元、3.12元 [6] - 基于2026年2月9日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍 [6][50] - 分业务看，预计手工具业务2025-2027年收入同比增速为-4.5%、9%、10%；电动工具业务为60%、80%、50%；工业工具业务为-9%、7.5%、9.7% [48][50] - 预计整体毛利率将维持相对稳定，2025-2027年分别为32.2%、32.2%、32.5% [49]

投资评级 - 报告对巨星科技维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 巨星科技是全球工具行业龙头，产品覆盖手工具、电动工具和工业工具，2025年上半年三大板块收入结构分别为约66%、11%和23% [7] - 行业层面，美国降息周期与补库周期共振驱动工具需求上行，渠道库存自2021年高点回落，2024年年中去库结束进入“弱补库”，当前库存处于较低水平 [7] - 公司拥有全球23个生产制造基地，形成“全球采购、全球制造、全球分发”的能力，东南亚产能扩张有助于优化对美供应链并提升成本竞争力 [7] - 自有品牌战略成效显著，WORKPRO、DURATECH、EverBrite等品牌表现突出，有效提升国际竞争力和毛利率 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为148.98亿元、178.26亿元、212.54亿元，归母净利润分别为26.1亿元、31.4亿元、37.3亿元，对应PE分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍 [7] 公司概况与财务表现 - 公司是中国手工具行业龙头，也是全球工具行业领先企业之一，专注于手工具、电动工具、工业工具及激光测量仪器的研发、制造与销售 [11] - 公司实控人仇建平先生于2025年12月连续增持公司股份40万股，彰显对公司发展的长期信心 [11] - 2024年公司营收147.95亿元，同比增长35.37%，归母净利润23.04亿元，同比增长36.18% [17] - 2025年前三季度营收111.56亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%，在营收增速放缓背景下仍实现盈利稳健增长 [17] - 2024年公司毛利率为32.01%，同比提升1.0个百分点，净利率持续提升，反映运营效率优化 [21] - 2025年上半年，公司营业收入70.27亿元，同比增长4.87%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [23] - 分业务看，2025年上半年电动工具收入7.42亿元，同比大幅增长56.03%，毛利率为29.0%，同比提升2.18个百分点；手工具收入46.20亿元，同比增长1.64%；工业工具收入16.32亿元，同比增长0.12% [23] - 公司海外营收占比长期超过90%，区域以北美（约65%）和欧洲（约25%）为主 [24] 行业与宏观环境 - DIY项目推动五金工具需求增长，2024年全球五金工具市场规模为1271.4亿美元，预计到2029年将达到1645.6亿美元，2025-2029年复合年增长率为5.0% [26] - 2024年全球电动工具市场规模为341.4亿美元，预计以7.1%的复合年增长率到2034年将达到约680.4亿美元 [31] - 2023年亚太地区在电动工具市场中占35%，占据主导地位 [31] - 美联储降息将刺激购房需求，带动工具类产品终端需求，历史降息周期显示成屋销量有显著增长 [34] - 渠道补库存周期已启动，在经历2022-2024年深度去库后，2025年下半年渠道端“温和补库”已启动，2026年补库节奏大概率加速 [36] - 家得宝、劳氏等核心渠道库存修复反映工具类需求回暖早于大众快消品 [36] 公司竞争优势 - 供应链方面，公司在全球设立23处生产基地（中国11处、欧洲6处、美国3处、东南亚3处），形成分布式全球化产能布局 [42] - 品牌方面，公司坚定推行自有品牌核心战略，打造了以WORKPRO为代表，涵盖Arrow、Shop-Vac、BeA、SK、TESA等的全球化自有品牌体系 [44] - 通过“内生+并购”双轮驱动拓展品牌矩阵，自创品牌聚焦线上渠道，并购品牌瞄准欧美细分市场，强化高端专业定位 [45] - 2024年公司OBM（自有品牌制造）收入70.9亿元，占总收入比重47.9%，毛利率为35.7%；ODM（原始设计制造）毛利率为28.69% [47] - 2024年跨境电商业务增速超过45%，WORKPRO获亚马逊“年度商采创赢品牌”奖项 [47] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司整体收入分别为149亿元、178亿元、213亿元，同比增速分别为0.7%、19.7%、19.2% [48][49] - 分业务预测：手工具收入2025-2027年同比增速分别为-4.5%、9%、10%；电动工具收入同比增速分别为60%、80%、50%；工业工具收入同比增速分别为-9%、7.5%、9.7% [48] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为32.2%、32.2%、32.5%，归母净利润分别为26.1亿元、31.4亿元、37.3亿元 [49] - 估值层面，选取山东威达、安克创新作为可比公司，预计公司2025-2027年PE分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍，低于可比公司均值 [50][51]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.20 元 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入、归母净利、扣非净利分别为 83.2 亿、22.0 亿、21.5 亿，同比+8.1%、+14.8%、+15.4%，业绩超预期，主因成本红利显著，拉动 Q1 毛利率、归母净利率同比+2.7、+1.5pct [1] - 短期公司在低库存基础上轻装上阵，报表端有望延续稳健增长态势，但需关注动销与库存水平；展望 25 年，公司加大费用投放，有望凭借强管理能力实现份额持续提升，夯实中长期龙头地位 [1] 根据相关目录分别进行总结 下游补库拉动收入增长，C 端品类表现更优 - 下游补库、Q4 春节订单发货确认偏后拉动 Q1 收入增长，餐饮动销仍处缓慢修复中 [2] - 分产品看，25Q1 酱油、蚝油、酱类、其他产品收入 44.2 亿、13.6 亿、9.1 亿、12.9 亿，同比+8.2%、+6.1%、+13.9%、+20.8%，沙司、凉拌汁等新品持续导入形成合力，酱类在家庭端持续修复 [2] - 分渠道，25Q1 线下、线上收入 75.6 亿、4.2 亿，同比+8.9%、+43.2%，线下依托新品拓张、终端数量增加实现稳步增长，线上表现亮眼 [2] - 分区域，25Q1 北部、东部、南部、西部、中部区域收入同比+5.8%、+14.2%、+16.1%、+9.4%、+7.9%，截至 25Q1 末公司共 6668 名经销商，环比 24 年末 6707 家减少 39 家，渠道优化持续进行中 [2] 成本红利显著，竞争加剧下费用加投，Q1 归母净利率同比+1.5pct - 25Q1 公司毛利率 40.0%，同比+2.7pct，系大豆等主要原料价格下降，成本红利释放 [3] - 25Q1 销售费用率 5.9%，同比+0.4pct，系行业激烈竞争下公司加大市场费用投放；管理、财务费用率分别为 1.9%、-1.1%，同比+0.3、+0.2pct，管理费用率提升主因公司增加内部人员激励 [3] - 25Q1 公司归母净利率 26.5%，同比+1.5pct；展望 25 年，大豆成本下降有望延续成本红利，强势竞争策略下公司费用或增加，盈利能力有望稳中有升 [3] 龙头份额持续提升，维持“增持”评级 - 展望 25 年，公司渠道改革、产品拓展策略持续推进，看好公司份额持续提升 [4] - 维持公司盈利预测，预计 25 - 27EPS 1.28、1.42、1.59 元，参考可比公司 25 年平均 PE 30x，考虑公司龙头地位持续稳固，给予公司 25 年 40x，维持目标价 51.20 元，维持“增持”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|24,559|26,901|29,392|32,185|35,242| |+/-%|(4.10)|9.53|9.26|9.50|9.50| |归属母公司净利润(人民币百万)|5,627|6,344|7,095|7,921|8,861| |+/-%|(9.21)|12.75|11.84|11.64|11.86| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.01|1.14|1.28|1.42|1.59| |ROE(%)|19.43|20.24|18.46|17.09|16.05| |PE(倍)|40.78|36.16|32.34|28.96|25.89| |PB(倍)|8.04|7.43|6.04|5.00|4.19| |EV EBITDA(倍)|29.10|25.39|22.28|19.22|16.48|[6] 基本数据 - 目标价 51.20 元，收盘价（截至 4 月 28 日）41.26 元，市值 229,430 百万，6 个月平均日成交额 477.23 百万，52 周价格范围 33.34 - 51.80 元，BVPS 5.95 元 [8] 可比公司估值表 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（23A、24A/E、25E、26E）|EPS（元）（23A、24A/E、25E、26E）|24 - 26 年净利 CAGR| |----|----|----|----|----|----| |千禾味业|603027 CH|11572|21、25、20、18|0.54、0.45、0.56、0.62|16%| |恒顺醋业|600305 CH|8805|97、69、51、44|0.08、0.12、0.16、0.18|4%| |天味食品|603317 CH|13749|30、22、19、17|0.43、0.59、0.67、0.75|14%| |平均值| - | - |49、39、30、26|0.35、0.39、0.46、0.52|11%| |中间值| - | - |30、25、20、18|0.43、0.45、0.56、0.62|14%| |海天味业|603288 CH|229430|41、36、32、29|1.01、1.14、1.28、1.42|5%|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [18]