市场整体表现 - 2025年上半年二次元手游市场收入为145.77亿元，同比下降8% [1] - 下半年市场热度从低迷转向活跃，多款新游在6月后密集上线，有效扭转了上半年的收入下滑态势 [3][25] - 10月新游扎堆上线，整体表现亮眼，市场活跃度大幅提升 [25] 重点产品表现：成功案例 - 《银与绯》全球同步上线后市场成绩亮眼，首日跻身国内iOS免费榜第2位，海外预注册量突破1000万 [6]；6月游戏双端收入超4000万，其中国服首月预估收入超264万美元，海外服首月收入达1216万美元，是国服的4.6倍 [7][26]；7月海外收入达到上月的4.5倍，当月全球流水达7541万元 [7] - 《伊瑟》海外版6月上线，首月海外收入突破1100万美元，10月收入环比激增86% [10][25]；国服9月公测首日登顶国内iOS免费榜，首月总流水达7000万 [10] - 《卡厄思梦境》国际服表现突出，上线十日便在本地区拿下近46万下载量，并以超过1095万美元（约合7806万元人民币）的预估收入成为十月全球新游收入之最 [16][25] - 《星塔旅人》出海表现亮眼，公测5天总流水约2800万，其中日本市场贡献1530万元，占比达54.88% [13]；在日本iOS畅销榜最高排名第11，而中国大陆市场最高仅72名 [13][26] 重点产品表现：表现不佳案例 - 《星痕共鸣》公测前收获900万预约，但开服即遭遇服务器崩溃问题 [8]；上线后出现恶性BUG和运营事故，曾出现连续四天流水为0的极端情况 [9]；游戏未能平衡二次元玩家情感体验与传统MMO玩家需求，市场成绩断崖式下跌 [9] - 《二重螺旋》尝试颠覆抽卡模式，但市场表现远低于预期，首周iOS畅销榜最高仅第27位 [17]；因内容深度不足、付费吸引力弱，玩家流失严重，开服初期App Store日均收入从最高44366美元跌至3244美元 [17][18] - 《辉烬》市场表现平淡，首周iOS畅销榜最高仅160名，后续进入100名开外，未形成规模化下载热潮 [12] - 《回溯青空》市场表现低迷，独特的轨道能量消耗机制未能吸引大量玩家，下载量和流水均未进入同期新游前列 [15] 行业趋势与特点 - 出海成为关键增长引擎，多款新游的海外表现显著优于国内 [26]；日本、韩国、中国台湾三地是二游出海的核心收入区，为部分产品贡献超八成收入 [14][26] - 产品表现两极分化显著，市场同时存在高热度成功作品和快速遇冷的产品 [25][26] - IP漫改游戏面临挑战，《黑色四叶草魔法帝之道》玩法偏传统，对非粉丝玩家吸引力有限，商业化表现未达预期 [20][26]；《境・界刀鸣》虽具备高IP基础和独创战斗系统，但其市场表现仍需观察 [23][26] - 轻量化、差异化创新成为明确发展趋势，部分产品在玩法或商业模式上进行了尝试 [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重 [6] - 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，发展路径分为三步：公有云价值重塑、有平台有用户有场景的公司获得赋能、C端场景不断落地 [6] - 建议关注第三季度游戏等绩优方向，以及IP产业展会持续高景气 [1][6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌6.27%，同期沪深300指数下跌2.22%，板块跑输沪深300指数4.05个百分点，在申万各行业中排名第30位 [9] - 从个股看，ST泛利（上涨10.05%）、粤传媒（上涨9.51%）、天威视讯（上涨9.12%）领涨；利欧股份（下跌16.55%）、吉比特（下跌14.97%）、紫天退（下跌13.16%）领跌 [10] - 港股方面，上周恒生科技指数下跌7.98%，东方甄选上涨5.00%领涨，商汤-W、小米集团-W、蔚来-SW、快手-W领跌 [11][17] 细分领域观点与建议 - **游戏**：不必过度悲观，看好企稳反弹，欧盟《数字公平法案》短期无影响，中长期影响有限，核心游戏公司2026年业绩的均值、中位数估值已回到17倍左右，行业高景气度且三季度加速，横向对比有稀缺性，建议关注华通、腾讯、恺英、巨人 [6] - **IP产业**：2025玩协四展顺利举办，产业高景气持续，各玩家亮相新进展，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可、创源股份、奥飞娱乐、华立科技等 [6] - **影视**：政策边际改善，看好行业长线困境反转，剧集新规发布确认政策边际改善趋势，部分影视公司受益产品周期第三季度表现较好，建议关注芒果、欢瑞、上影等 [6] - **互联网**：近期恒生科技指数调整幅度较深，核心公司2026年估值水平更具性价比，建议关注腾讯、阿里、美团的配置价值，同时重视垂类绩优应用龙头出现击球区，如快手、哔哩哔哩、美图、阜博等 [6] - **其他配置方向**：分众传媒主业稳健、高股息，有新潮收购等增长期权；教育出版主业刚性内需、高分红，建议关注中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中文传媒、南方传媒等 [6] 游戏市场数据 - 根据七麦数据，2025年10月11日至10月17日iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品表现突出，《王者荣耀》稳居第一，《三角洲行动》和《地下城与勇士：起源》稳定在前五名内 [15] - 网易系产品《梦幻西游》基本保持在第五、六名，米哈游表现相对较弱 [15] - 新游方面，《卡厄思梦境》定于10月22日上线，《镭明闪击》10月23日开启测试，《三国望神州》10月23日上线 [16][18] 电影市场数据 - 截至2025年10月17日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）397.25亿元，观影总人次10.44亿人；相较于2019年同期（票房502.09亿元，观影人次14.46亿人），票房恢复率约为79%，观影人次恢复率约为72% [18][19] - 2025年第40周（10月13日-10月17日）周一到周五整体票房为1.18亿元（不含服务费），观影人次361.7万人，平均票价32.8元（不含服务费） [20] - 当周票房前五影片为《志愿军：浴血和平》（2614万元，占比22.1%）、《浪浪人生》（2095万元，占比17.7%）、《刺杀小说家2》（1419万元，占比12.0%）、《震耳欲聋》（1244万元，占比10.5%）、《731》（951万元，占比8.0%），前五名影片票房合计占比70% [23][24] - 待上映影片包括《下一个台风》（想看人数81332）、《世界计划：无法歌唱的初音未来》（想看人数35479）等 [25][26] 行业重要新闻摘要 - **AI平台升级**：LiblibAI发布2.0版本，定位打造创作者的专业AI创作工作室，深度整合主流AI模型 [28] - **AI工具更新**：QQ浏览器集成腾讯混元大模型支持的“较真AI”信息甄别工具和“AI视频助理” [29] - **游戏新品发布**：腾讯北极光工作室公布由总裁于海鹏挂帅的射击游戏新作《灰境行者》 [29] - **AI模型进展**：谷歌发布视频生成模型Veo 3.1，提升可控性，支持生成最高1080p分辨率视频 [30]；Anthropic发布轻量级模型Claude Haiku 4.5，强调高速度与高性价比 [30][31] 重点公司公告摘要 - **达瑞电子**：2025年前三季度营业收入22.78亿元，同比增长28.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长26.84%；扣非净利润同比增长33.02% [32] - **联芸科技**：2025年前三季度营业收入9.21亿元，同比增长11.59%；归母净利润9006万元，同比增长23.05%；扣非净利润同比激增141.76%至6214万元；研发投入3.65亿元，占营业收入比例达39.61% [33]

新游上线概况 - 今年10月有超过20款新游戏集中上线 [1] - 重点作品包括网易的《漫威秘法狂潮》《命运：群星》（国服）《unVEIL the world》（海外）、腾讯的《卡厄思梦境》、B站的《逃离鸭科夫》《魔法工艺》、快手的《三国望神州》、英雄游戏的《二重螺旋》、创梦天地的《卡拉彼丘手游》以及恺英网络的《仙境传说之约定好的冒险》 [1] - 新作题材多元，覆盖射击、策略RPG、二次元动作等多个热门品类 [1] 行业核心趋势 - 行业整体呈现三大趋势：品质追求趋向精品化、IP价值持续重塑、玩法层面持续微创新 [1] - 多平台同步发行已成为行业普遍选择，旨在扩大用户覆盖并保证体验一致性 [1][8] - 企业竞争逻辑转变，不再局限于同类型游戏内卷，而是纷纷在垂直细分领域寻求新增长点 [8] 主要公司动态 - 网易在10月于国内外推出三款重点产品，包括《漫威秘法狂潮》《命运：群星》（国服）和《unVEIL the world》 [3] - 腾讯于10月22日在海外上线代理发行的二次元卡牌RPG《卡厄思梦境》，被视为切入二次元细分赛道的重要布局 [3] - 英雄游戏旗下《二重螺旋》因取消角色武器抽卡系统、移除体力限制、付费点全面转向外观而引发行业震动 [3] - 创梦天地推出《卡拉彼丘》手游版，其PC端已上线两年收入仍屡创新高，手游全平台预约人数于10月14日突破1000万 [3] - B站发行的《逃离鸭科夫》在中文区表现亮眼，在日本和美国市场也取得超预期成绩 [7] 射击游戏赛道 - 10月上线游戏中射击类游戏表现亮眼，网易《命运：群星》（国服）于10月16日正式开服，截至15日21时累计预约玩家达1000.18万位 [6] - 《命运：群星》国际服于8月28日上线后连续霸榜美国iOS下载榜，其9月收入环比大幅增长3倍，斩获美国手游收入增长榜冠军和中国出海手游收入增长榜第2名 [7] - 腾讯第一人称射击游戏《三角洲行动》于2025年9月21日官宣日活跃用户数突破3000万 [7] - 2025年游戏射击赛道竞争激烈，混战作品包括《暗区突围：无限》《失落星船：马拉松》《和平精英地铁逃生》《三角洲行动》等 [7] 市场背景与推动因素 - 受游戏产业热度高涨、版号发放进一步常态化等因素推动，10月迎来新游集中上市成为明显趋势 [4] - 9月国家新闻出版署共发放156个版号（含145款国产和11款进口网络游戏），年内已下发国产游戏版号1195个，已接近24年全年的1306个 [4] - 新游戏借助10月时段提前布局，为即将到来的寒假档期进行玩家积累与前期铺垫 [4]

核心观点 - AI成为最具确定性投资方向 头部科技企业持续加码算力投入 阿里云收入超预期增长验证AI商业化落地 [1][2] - 建议关注港股互联网龙头 游戏行业 电影及文旅产业 数据确权四大投资机会 [1] 市场行情回顾 - 2025年第34周上证指数上涨0.84% 沪深300指数上涨2.71% 创业板指数上涨7.74% [1] - 恒生指数下跌0.37% 恒生互联网指数下跌1.03% 行业落后恒生指数0.66个百分点 [1] - SW传媒指数上涨1.05% 落后创业板指数6.69个百分点 在申万一级31个行业中排名第12位 [1] - 子行业互联网服务上涨4.08% 广电上涨1.2% 游戏上涨3.5% 位列前三 [1] 阿里巴巴云业务表现 - 阿里云季度收入同比大涨26%至333.98亿元 创近三年新高 [2] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 占外部商业化收入20%以上 [2] - AI+云领域资本支出达386亿元创历史新高 过去四个季度累计投入超1000亿元 [2] 游戏行业动态 - 8月国产网络游戏版号过审166款 进口网络游戏版号过审7款 13款游戏版号变更 [3] - 截至8月年内国产游戏版号共计1050个 本月版号数量创下新高 [3] - 网易雷火《天下：万象》 三七互娱《超牛英雄》 腾讯《卡厄思梦境》等精品游戏获批 [3] 传媒行业数据排行 - 院线电影前三：《浪浪山小妖怪》《南京照相馆》《东极岛》 [4] - 影视剧集前三：《凡人修仙传》《生万物》《利剑玫瑰》 [4] - 综艺前三：《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《脱口秀和Ta的朋友们第二季》 [4] - 动漫前三：《沧元图》《凡人修仙传》《开心锤锤》 [4] - iOS游戏畅销榜前三：《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [4] - 安卓游戏热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘震荡下挫后持续攀升 小幅微跌 近5个交易日资金净流入2.06亿元 [1] 游戏版号发放情况 - 8月游戏版号发放量达166款 创年内新高 环比增加39款 [1] - 年初至今国产游戏版号获批1050款 进口游戏获批69款 [1] - 8月重点获批游戏包括网易《天下：万象》、bilibili《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫作战》、腾讯《卡厄思梦境》等 [1] 行业驱动因素 - 政策持续加码、行业景气回升与AI落地加速构成游戏板块三重驱动 [2] - 短期版号常态化释放和暑期档新品上线支撑业绩兑现 [2] - 中期AI技术推动研发运营降本增效与内容升级 [2] - 长期全球化拓展持续打开增长空间 [2] 重点产品动态 - 腾讯《卡厄思梦境》采用开发与运营强强联手模式 市场表现可期 [1] - bilibili《逃离鸭科夫》Steam测试阶段获市场好评 [1] 行业趋势展望 - 供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 8月游戏版号发放量创今年新高，国产游戏审批166款，环比增加39款，进口游戏审批7款[1] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[2] 版号发放情况 - 年初至今国产游戏合计通过审批1050款，进口游戏合计通过审批69款[1] - 8月国产游戏审批166款，环比增加39款，涵盖网易《天下：万象》、bilibili《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、四三九九《弹弹小队》、冰川网络《超能战机》、中青宝《出动吧！库鲁》、益世界《九州百业录》、游卡网络《三国杀：智定乾坤》等产品[1] - 8月进口游戏审批7款，包括腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等[1] 重点产品分析 - 腾讯《卡厄思梦境》由韩国Smilegate旗下SUPER CREATIVE团队开发，是黑暗宇宙幻想题材肉鸽卡牌游戏，融合独特"角色崩溃"机制和高水准2D动画，国服由小明太极和腾讯游戏联合运营，有望在二次元卡牌市场开辟新赛道[1] - bilibili《逃离鸭科夫》是买断制萌系卡通风格单人PVE"搜打撤"射击游戏，融合硬核战术玩法与3D卡通画风，加入战争迷雾和基地建设机制，具备武器改装系统，Steam测试阶段累计玩家突破20万人，获得93%的"特别好评"[2]

版号审批情况 - 2025年8月国产网络游戏审批数量达166款 创近年来单月新高 [1][3] - 进口网络游戏审批数量为7款 [2] - 2025年累计获批游戏1119款 其中国产1050款 进口69款 [3] 游戏平台分布 - 移动类别游戏107款 移动-休闲益智类39款 [2] - 移动及客户端双平台游戏17款 客户端游戏2款 [2] - 游戏机平台(PS5)游戏1款 [2] 企业获批情况 - 哔哩哔哩获进口游戏《嘟嘟脸恶作剧》及国产游戏《逃离鸭科夫》版号 [2] - 腾讯联合小明太极获进口游戏《卡厄思梦境》版号 [2] - 世纪华通获进口游戏《大航海时代：起源》版号 网易获国产游戏《天下：万象》版号 [2] - 吉比特《出动吧！库鲁》、三七互娱《超牛英雄》、恺英网络《熊猫大作战》等A股公司产品获版号 [3] 行业政策环境 - 版号发放持续常态化 2025年上半年国产版号757个 进口版号55个 同比增长18% [3] - 北京 上海 广东 浙江 海南 四川等地出台游戏产业支持政策 [4] - 版号发放增加对国内游戏行业复苏产生积极作用 [3] 相关ETF数据 - 游戏ETF(159869)近五日涨幅4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4900万份至52.1亿份 [6] - 食品饮料ETF(515170)近五日涨幅6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7800万份至64.1亿份 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日涨幅10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份至3.7亿份 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨幅7.80% 份额减少2000万份至3.3亿份 [6]

版号发放情况 - 国家新闻出版署8月25日发布国产网络游戏版号166个 其中移动类别163款（含休闲益智39款） 客户端类别19款 游戏机类别1款 另有17款游戏同时获得移动和客户端版号 [1] - 同批发布进口游戏版号7个 其中移动端6款 客户端3款 2款同时获得移动端和客户端版号 [2] - 年内累计下发国产游戏版号达1050个 本月国产版号数量创近一年新高 [2] - 进口版号发放频率从每两月一次调整为每月一次 每月下发数量保持稳定 [4] 重点厂商及产品 - 获得国产版号的知名厂商包括网易雷火《天下：万象》、灵犀《宗师之上》、三七互娱《超牛英雄》、B站《逃离鸭科夫》、雷霆《出动吧！库鲁》、益世界《九州百业录》等 [6] - 获得进口版号的重点产品包括腾讯《卡厄思梦境》、盛趣《大航海时代：起源》、B站《嘟嘟脸恶作剧》、奇侠互娱《三国志：王道天下》等 [7] - 《卡厄思梦境》由韩国Smilegate旗下团队开发 国服由小明太极和腾讯联合运营 属宇宙黑暗幻想肉鸽卡牌游戏 [7] 版号变更信息 - 本次共有13款游戏发生版号审批信息变更 包括变更版本、名称、运营单位及增加客户端/游戏机等多端支持 [12][13] - 具体变更涉及《部落命运》版本变更、《迪士尼:书境传奇》更名、《巅峰战舰》更换运营单位、《回响计划》增加客户端支持等 [12][13] - 《天涯明月刀·世界》增加客户端支持并变更版本 《矩阵:零日危机》增加PS5/XBOX平台支持 [12][13]

进口游戏审批情况 - 国家新闻出版署于8月25日发布2025年进口网络游戏审批信息 共7款进口游戏获批[1] - 获批游戏包括《大航海时代：起源》、《卡厄思梦境》、《特种部队：集结》等知名IP作品[1] 平台分布情况 - 移动平台为最主要发行渠道 有6款游戏获批移动版号[3] - 客户端游戏共3款 其中《大航海时代：起源》和《卡厄思梦境》为移动+客户端双平台[3] - 《特种部队：集结》为纯客户端游戏[3] 出版运营单位分析 - 上海鸿利数码科技有限公司同时担任《大航海时代：起源》的出版和运营单位[3] - 华东师范大学电子音像出版社有限公司等高校出版社参与出版工作[3] - 北京百度多酷科技有限公司、上海幻电信息科技有限公司等知名企业参与运营[3] 区域分布特征 - 上海地区企业表现活跃 涉及3款游戏的出版或运营[3] - 北京、武汉、成都、深圳等地企业均有参与[3] - 华中科技大学电子音像出版社等机构参与出版工作[3]

游戏版号审批动态 - 国家新闻出版署发布新一批游戏版号审批结果 共7款游戏获得版号 [1] - 移动端游戏占主导地位 7款游戏中6款为移动端或移动+客户端双端 [1][2][3][4][5][7] - 客户端游戏仅有一款《特种部队:集结》获得版号 [6] 申报企业分布 - 上海地区企业表现活跃 上海鸿利数码科技有限公司和上海蓝飘网络科技有限公司分别申报一款游戏 [1][2] - 北京地区有两家企业获得版号 分别为北京百度多酷科技有限公司和北京空中信使信息技术有限公司 [5][6] - 成都 武汉 深圳等地企业均有游戏获得版号 显示行业地域分布较为分散 [3][4][5] 运营单位情况 - 多数游戏由专业游戏公司运营 如上海幻电信息科技有限公司 小明太极（武汉）网络科技有限公司等 [2][3] - 部分游戏由出版单位直接运营 如华东师范大学电子音像出版社有限公司运营《天之炼狱归来》 [7] - 存在申报单位与运营单位分离的情况 如《淘金历险记：克朗代党》由北京百度多酷科技申报 深圳市奥创互娱科技有限公司运营 [5]