2025年核心销售数据与市场表现 - 公司披露2025年全年核心销售数据 全IP全品类产品全球销量突破4亿只 其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [1] - 创始人王宁透露 2025年公司全球员工超1万人 注册会员超1亿人 LABUBU全年销量超1亿只 业务覆盖超100个国家和地区 全球门店超700家 拥有6大供应链基地 [1] - 数据公布后股价表现积极 2月10日午盘收盘涨幅4.35%报每股268.4港元 总市值3601亿港元 今年以来股价已累计上涨近38% [1] 海外业务扩张与增长 - 公司宣布将伦敦定为欧洲总部所在地 计划在英国新增7家线下门店 并计划在欧洲各地拓展20家门店 [1] - 2025年上半年财报显示海外各区域收入高速增长 美洲市场收入22.65亿元同比增长1142.3% 欧洲及其他地区收入4.78亿元同比增长729.2% 亚太市场收入28.51亿元同比增长257.8% [2] - 消费者基础持续扩展 调查显示76%的受访者在过去一年内首次购买公司产品 其中45%为近三个月内的新买家 新用户扩张在中国 日本等市场尤为明显 [2] 核心IP表现与消费者洞察 - LABUBU仍是当前最具吸引力的核心IP 47%的受访者拥有LABUBU产品 近半数受访者因LABUBU首次接触公司 [3] - 调查显示 Twinkle Twinkle Skullpanda Crybaby等IP在海外市场的拥有率和吸引力高于此前市场预期 其中星星人在美国的拥有率位居各国之首 [3] - 平均消费额方面 澳大利亚受访者人均支出最高约132美元 中国约130美元 美国约110美元 英国约108美元 日本约95美元 [2] 公司战略与市场信心维护 - 公司于1月相继两次回购股份 分别回购140万股总对价2.51亿港元和回购50万股斥资9649万港元 旨在回应投资者对增长可持续性的疑虑 缓解LABUBU IP热度回落的影响 彰显经营信心 [3] - 公司正从依赖盲盒产品转向以IP为核心的全产业链运营 在保持头部IP作为销量基石的同时 推出新晋IP并进行精准营销以贡献销售增量 潮流玩具 衍生品等新品类销量占比稳步提升 [3] - 此前公司2024年三季度营收增长245%-250% 显著超市场预期 但此后股价出现持续下跌 市场存在对潮玩行业高成长性可持续性的质疑 [3]

本次展览还首次系统公开了KENNY自2006年以来的珍贵手稿与原画，包括为20周年特别创作的作品 《不变的星》。这些跨越时间的作品，如同MOLLY成长的视觉日记，记录着她形象的蜕变，也映照出 艺术家二十年如一日的专注与坚持。展览尾声，在"沿途的风景"观影区，观众们通过一部纪录片，透过 KENNY的视角，再度邂逅纯真而倔强的小女孩MOLLY，与她一起仰望未来。移步至艺术公园海滨草 坪，大型SPACE MOLLY玻璃钢雕塑静静立于维港之畔，与天际线相映成景，市民游客纷纷驻足留念， 成为连接艺术与城市的生动一瞥。 来源：央广网 2026年1月24日至2月10日，MOLLY 20周年全球巡展首站在中国香港举行，展览由泡泡玛特与艺术家 KENNY WONG共同策划，以"一颗不变的星"为主题，系统回顾了IP二十年发展历程。同时，泡泡玛特 携手香港文化体育及旅游局、香港旅游发展局，共同为MOLLY举办了一场覆盖全港的大型生日庆典， 让MOLLY的足迹遍布香港多个重要地标，以IP叙事为城市文旅注入全新魅力。 MOLLY由香港艺术家KENNY WONG（王信明）创作，是泡泡玛特旗下经典IP，在全球拥有超高人 气。天马行空的小女 ...

核心观点 - 泡泡玛特旗下IP PUCKY毕奇敲敲系列新品（“电子木鱼”）因契合年轻消费者情感需求，在社交媒体爆火并引发抢购热潮，体现了公司捕捉时代情绪并打造爆款的能力 [1][3][8] - 公司旗下多个IP（如毕奇、星星人）展现出旺盛的生命力和“破圈”潜力，IP平台运营能力扎实，新老IP共同驱动增长 [7][8] - 公司近期股价在业绩增长背景下出现大幅波动，与海外做空资本行为有关，公司通过股份回购等措施应对并向市场释放积极信号 [8] 产品与市场表现 - 毕奇敲敲系列搪胶毛绒挂件盲盒售价99元/个，内置电子元件，轻拍可触发音效，结合“财富+1”等标签，主打情绪解压功能，互动性强 [3] - 该系列在社交媒体（如小红书）话题浏览量突破百万，被消费者昵称为“电子木鱼”，并衍生出多种新玩法，吸引包括60后在内的更广泛群体 [3][6] - 产品热销导致线下频频断货，并推动二级市场价格上涨：隐藏款“成功+1”市场成交价曾从99元最高涨至396元；普通款“财富+1”价格涨至127元 [6] - 公司正加快各渠道补货速度，部分线下门店已有现货，门店客流量及咨询量因该产品显著增加 [6] IP运营与增长 - 除全球顶流IP LABUBU外，泡泡玛特其他IP如毕奇、星星人也在持续“破圈”并贡献增长 [7][8] - 毕奇作为2018年推出的IP，持续创新，此前推出的不倒翁毛绒、美食大酒楼系列等也因独特玩法受青睐 [7] - 星星人IP于2024年与公司签约，2025年上半年即实现3.9亿元营收，增长迅猛，新品发售屡登热搜，多个系列持续处于断货补货状态 [7] - 公司旗下经典IP如MOLLY、DIMOO等也在不断推陈出新，共同体现了公司作为超强IP平台的价值和能力 [8] 资本市场动态 - 近期PUCKY、星星人等新品频上热搜，带动泡泡玛特股价近一周大涨超20% [8] - 2025年下半年，在业绩高速增长情况下，公司股价却出现近五成下调，有分析认为与海外做空资本通过操纵二手市场价格引发恐慌有关 [8] - 为应对“空头砸盘”，公司在2025年1月进行了两次股份回购并注销，累计回购金额近3.5亿港元，以此向股东释放积极信号 [8]

公司业务转型与现状 - 公司由成人兴趣在线学习服务商“量子之歌”通过并购投资潮玩品牌熠起文化（Letsvan）转型而来，于2024年3月以2.35亿元收购后者61%股权并完成并表，随后在8月末实现全资控股，并于11月将上市公司名称更改为“HERE奇梦岛”，正式全面投入潮玩业务 [2] - 公司核心业务为IP创作和运营、手办、搪胶毛绒，是除泡泡玛特外，唯一一家以此为核心业务的潮玩上市企业 [2] - 2024年第三季度，公司潮玩相关收入为1.27亿元，环比增长93.3%，超出业绩指引，毛利率提升6.5个百分点至41.2% [2] - 公司为2026财年设定了7.5亿至8亿元人民币的营收指引，以2025年第三季度实际营收约1.27亿元为起点，第四季度指引为1.5亿至1.6亿元，据此测算环比增速放缓至22%左右，2026年上半年整体营收预计在4.6亿至5.2亿元之间 [18] 核心IP与产品表现 - 公司于2024年首次推出核心IP“WAKUKU”，其外形定位、营销路径与爆火的LABUBU有相似之处 [5] - WAKUKU首款搪胶毛绒上市后，通过与乐华娱乐创始人杜华合作成立合资公司，并借助一系列明星合作（如虞书欣、丁禹兮、贾乃亮女儿甜馨、章若楠、戚薇、程潇、吴宣仪、全红婵、陈梦等）及顶流曝光（如杜华向贝克汉姆赠送产品）获得大量市场热度 [7] - 热度爆发初期供应链未能跟上，导致渠道缺货，但“断货”营造的稀缺感叠加“明星同款”话题进一步推高了市场热度 [8] - 2024年3月，WAKUKU胖哒哒吊卡在北京MINISO LAND壹号店首发，当日销售额高居该门店历史总榜第二，开售120分钟即售罄；2个月后，WAKUKU联名产品在上海及南京的MINISO LAND线下首发，刷新门店单日销售纪录 [8] - 2024年7月，公司在独家第三方签约IP“SIINONO”上成功复制了WAKUKU的渠道首发经验 [9] - 2024年12月初发售的WAKUKU 3.0系列“立刻开挂吧”，预计最终销量将达到数十万套 [9] - 2024年第三季度，公司运营的17个IP中，WAKUKU、又梨与SIINONO三大头部IP贡献了97%的收入，其中WAKUKU独占超七成 [19] 运营与渠道建设 - 公司过去一年逐步完成了供应链建设、组织架构梳理、线上线下渠道拓展、品牌焕新以及海外销售渠道的初步启动 [9] - 到2024年底，公司预计可实现约40万套、合200多万只的产能，基本与前端业务规划相匹配 [9] - 渠道方面仍以非自营为主，占比超过70%，自营门店主要承担提供沉浸式体验、沉淀粉丝社群的功能 [19] - 公司计划在2025年一季度末前完成6家自营门店的初期布局，单店模型仍在评估中，总体思路仍会优先与关键渠道伙伴合作 [19] - 由于自营渠道占比较低，公司毛利率面临一定天花板，当前阶段在40%左右 [19] - 因开店、营销等方面的投入前置，潮玩业务在已披露的两个季度内尚未实现盈利：2024年第三季度持续经营业务净亏损2580万元，环比上季度2180万元亏损有所扩大 [19] - 公司整体将营销支出控制在营收的20%左右，具体采用明星合作或其他方式会根据性价比动态调整 [19] - 伴随业务快速扩张，公司面临运营挑战：2024年第三季度末库存环比翻近2倍至4840万元；与关联方相关的应收账款由158万元大幅扩容至超2千万元 [20] - 截至2024年第三季度末，公司持有现金、受限现金及短期投资合计近8亿元，为后续业务提供资金保障 [20] 行业竞争格局与趋势 - 潮玩市场目前仍处于分散度高、持续增长的阶段，竞争并非零和博弈，头部企业泡泡玛特在中国玩具市场的份额也仅有10% [2] - 行业对IP价值的认知不断深化，渠道方与生产端纷纷发力自有IP，竞争日趋激烈 [2] - 潮玩正在从聚焦二级市场的小众爱好，转向成为承载情感价值的大众消费品，并拓展了作为“社交货币”的想象空间 [12] - 新一代入局者更坚定地押注自有IP，展现出更强的流量获取与内容塑造意识，例如SIINONO的独特形象成为小红书上的热门化妆教程，WAKUKU通过中网、北京时装周、金鸡奖等大型活动频繁曝光 [13] - 借助一定粉丝基础的明星实现初期流量引爆，仍是新生IP“破圈”的重要手段之一 [14] - 在海量IP供给的背景下，胜负关键已不再是单一的产品设计，而是发行能力与用户运营效率，最终胜出的将是那些能精准触达泛人群并持续与之对话的品牌 [16][17] - 随着“发行”环节价值凸显，越来越多具备平台或资源优势的产业方正加速入局，深度参与IP运营，例如阅文、名创优品、X11等均已通过并购或签约设计师等方式布局自有IP矩阵 [17] - 名创优品作为主流线下渠道之一，坐拥超7000家门店，其自有IP数量已增至16个，后续动向备受行业关注 [17]

文章核心观点 - 文章旨在分析泡泡玛特在2025年股价大幅回撤的原因，并反驳市场看空观点，认为其IP运营模式健康，股价下跌主要源于市场情绪、高估值背景下的流动性变化以及对公司商业模式的理解偏差，而非基本面恶化 [6][29][33][38] 市场表现与争议焦点 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，但随后4个月股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [6] - 市场看空的核心依据是公司激进扩产导致产品稀缺性丧失，可能降低消费者新鲜感并影响门店交易额 [8] - 伯恩斯坦等机构将公司定性为依赖社交媒体热度的“投机型IP”，认为其与Hello Kitty等“常青IP”有本质区别 [9] IP运营状况分析 - 公司旗下五大核心IP为THE MONSTERS、DIMOO、SKULLPANDA、Molly、CRYBABY，截至2025年上半年，Labubu所在的THE MONSTERS系列收入占比为34.7% [10] - 尽管舆论热度集中在Labubu，但财报显示所有核心IP销售额均在稳定增长，不存在“IP过气”问题，例如最老的IP Molly销售额从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元 [14][15] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至优于THE MONSTERS系列 [16] - 潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心消费群体，做大产品纵深和复购，而非仅依赖舆论热度带来的边缘受众 [22] - 公司经营思路是持续孵化有商业潜力的新IP，观测其最重要的指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP”，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP [50][51] 股价波动原因探究 - 公司股价大跌与2022年的下跌有相似性，当时市值从1300亿港元跌至128亿港元，蒸发近90%，原因包括潮玩市场规模缺乏共识、公司自身存在Molly收入占比过高、渠道结构失衡等问题 [25][26] - 2025年下跌的背景是港股市场流动性变化（如日本央行加息）以及新消费板块估值被拉至高水位，任何利空都被放大 [38] - 股价由涨转跌的直接导火索是Labubu在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至700-800元区间，产能释放导致稀缺性下降 [39] 公司商业模式定性 - 市场已基本接受公司是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品等零售公司的核心差异 [41] - 公司模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，效率更高，例如名创优品门店数量是公司的13.8倍，但收入仅为公司的1.3倍 [41] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但生命周期长）和宝可梦（内容简单但商业价值高）为例，说明IP商业价值与内容深度无必然联系 [46] - 公司真正的问题在于，许多研究机构不愿相信消费者会发自内心喜欢玩具，而更倾向于用投机、炫耀等现实动机来解释其成功 [54] 行业与消费趋势背景 - 潮玩行业契合年轻一代的消费特征，即认可设计、审美、文化等隐含溢价，并接受商品在实用性之外的附加值 [56] - 代际消费观念的冲突使得对公司的讨论常脱离商业框架，变成道德层面的价值判断 [58]

公司人事任命 - 泡泡玛特委任LVMH大中华区集团总裁吴越为非执行董事 [1] 市场观点与解读 - 摩根士丹利分析师认为，此项任命强化了公司能够运用强大营销与产品资源以提升Labubu吸引力的信心 [1] - 市场此前对Labubu及泡泡玛特增长的可持续性存在担忧，但此项任命传递出不同的信号 [1] 合作意义与战略价值 - 泡泡玛特与重量级商业领袖的不断合作，凸显其IP在时尚与娱乐界获得高度认可 [1] - 吴越在LVMH大中华区拥有长达20年的经验，可能在人才、高价值会员体系、推动泡泡玛特进军时尚珠宝领域等方面贡献力量 [1]

公司战略转型 - 公司通过特别股东大会决议，更名为“HERE奇梦岛集团”并更新纳斯达克股票代码，标志着全面转向潮玩业务 [1] - 公司通过先控股后全资收购深圳熠起文化（Letsvan），并计划出售原有在线学习业务，实现上市主体对潮玩赛道的全仓押注 [2] - 管理层认为此次战略转型具备“天时、地利、人和”的条件，旨在聚焦主赛道并进行精细化运营 [1][2] 核心业务与产品矩阵 - 公司构建了包含11个自有IP和4个授权IP的矩阵，运营超过40个盲盒产品线与30款毛绒吊卡产品 [7] - 核心IP WAKUKU在2025年4-6月为公司潮玩业务贡献了六成营收，该季度潮玩业务总入账为6578万元 [9] - 公司计划在2026财年使潮玩主业创造7.5亿至8亿元人民币的收入 [11] 爆款IP打造与市场表现 - 核心IP WAKUKU通过使用服装面料和毛衣纺线制作潮玩帽子等独特工艺，坚持百元级产品最高标准，以品质打动用户 [5][6] - 借助与乐华娱乐合资公司的明星资源，以及奥运冠军全红婵的社交曝光，WAKUKU淘宝搜索量一度飙升6200% [10] - WAKUKU毛绒二代产品自2025年5月上市以来累计销量突破100万盒 [10] - 新IP SIINONO在名创优品全球壹号店线下首发后，抖音自营店10分钟售罄1万盒，目前已累计销量突破30万盒 [10] - 公司目标在未来3到5年内，将核心IP打造为年销售额超3亿至5亿元人民币的优秀IP [10] IP运营与用户互动策略 - 公司运营核心是链接用户，将用户视为品牌生态的一部分，鼓励用户在社交媒体进行仿妆、AI创作等互动共创 [12] - 相关IP的抖音视频播放量从年初不到1000万增长至超过5.3亿，主要依靠用户真实参与而非商业推广 [13] - 公司通过跨界合作提升影响力，例如WAKUKU成为2025中国网球公开赛首个官方合作潮玩品牌，相关联名产品销售额上百万，占赛事周边总销量四分之一 [13][14] 渠道拓展与线下布局 - 公司线下销售网络已覆盖超过1万家终端门店，包括名创优品、KKV、三福等 [16] - 公司正与一线城市购物中心推进旗舰店洽谈，预计至12月底至少开设3到5家自营门店，北京合生汇店可能最快开业 [16] - 线下门店的核心定位是提供良好的体验感和互动感，而非单纯追求销售，因此开店节奏会保持稳健 [17] 行业竞争与品牌建设 - 公司通过“IP特质+场景适配”的逻辑进行时尚跨界，例如借助明星社交分享突破圈层，或通过北京时装周合作探索“潮玩+时尚”商业模式 [18][19] - 公司注重内部孵化能力，现有三大头部IP中有两个由自主设计师团队从0打造，区别于行业常见的签约模式 [14] - 公司未来将采取内部孵化与外部签约艺术家/工作室并行的“两条腿走路”策略 [15]

直播事故与产品争议 - 泡泡玛特直播间工作人员在展示售价79元的DIMOO挂链盲盒时，发表“确实有点贵”和“会有人买单的”言论，引发强烈不满 [1] - 公司回应称已收到反馈并高度重视，正在积极核实，并对相关工作人员进行内部处理 [3] - 涉事产品为DIMOO新生日记系列挂链盲盒，单个售价79元，整盒售价474元，包含6个常规款和1个隐藏款，隐藏款出现概率为1:72 [4] 产品价值与成本分析 - 争议产品挂链含锌合金挂件、聚酯纤维挂绳、树脂公仔及玻璃/亚克力等配件，但仿品成本可低至4元，且正品频现掉漆问题，真实价值与79元定价差距引发争议 [7] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [9] - 2025年中期业绩报告显示，涉事IP“DIMOO”是公司旗下第五大艺术家IP，上半年收入为11.05亿元，占总收入的8% [9] 公司高管股权变动 - 公司创始人兼CEO王宁于2024年10月24日减持2170万股，减持均价为71.98港元，套现总额达15.62亿港元 [11] - 王宁在2024年入选《福布斯》“中国最佳CEO”榜单，并成为该榜单有史以来最年轻的白手起家创始人 [11]

公司产品动态 - 泡泡玛特旗下热门IP CRYBABY发布全新"度假模式"系列，包含6个常规款和1个隐藏款，单个盲盒售价129元，整盒价774元，新品一经发布即秒售罄 [2] - 本次CRYBABY"度假模式"系列隐藏款"美人鱼的眼泪"在二级市场成交价从129元升至999元，溢价6.7倍，低于今年5月发售的"豹豹猫猫"系列隐藏款溢价14倍（成交价从79元上涨至1186元）[2] - 公司于2025年1月推出CRYBABY"爱神的眼泪"系列，价格从199元上涨至445元，溢价1.2倍 [2] 公司股价表现 - 10月31日公司股价报222港元/股，当日下跌3.39% [2] - 公司股价在10月份出现持续回调，当月累计跌幅达16.87% [2] 公司财务业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250% [2] - 第三季度中国区收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [2] - 第三季度中国线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [3] - 第三季度海外市场亚太区收入同比增长170%至175%，美洲区收入同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%至740% [3] 分析师观点与机构评级 - 晨星分析师指出投资者担忧公司收入增速或于2025年见顶，2026年起增长动能可能放缓 [3] - 野村、高盛、花旗和汇丰等机构在三季报发布后集体上调目标价并维持"买入"评级，看好公司IP矩阵多元化、全球渠道扩张及产能提升 [3] - 摩根大通将公司评级从"中性"上调至"增持"，目标价由300港元上调至320港元，指出Labubu等核心产品全球售罄显示需求强劲 [3] - 招商证券预计公司2025年净利润有望达到70亿元人民币，较市场一致预期高出约15%，主要因市场可能低估了海外业务扩张规模与速度 [3]

产品市场热度 - “星星人美味时刻系列盲盒”于9月29日晚上10点上架前已在二手平台出现预订，开售后产品秒空 [1] - 开售十分钟后，天猫官方旗舰店小饼干毛绒挂件有超36万人加购，但首批放货仅2万+件，手办盲盒玩具摆件显示已售3万+件 [1] - 星星人系列热度高于迷你版LABUBU，产品溢价全线突出且稳定，有资深卖家表示星星人不容小觑 [8] 二手市场溢价表现 - 原价69元的手办产品在二手平台最高涨至119元，原价59元的毛绒挂件隐藏款“小熊饼干”最高成交价从59元上涨至689元，溢价率近10倍 [5] - 单个随机盲盒成交价从59元上涨至182元，整盒成交价从354元上涨至769元，溢价率均超2倍，与此前爆火的迷你版Labubu不相上下 [5] - 毛绒法棍抱枕价格从169元上涨至434元，溢价1.5倍 [8] - 此前“星星人好梦气象局系列”于8月21日发售时端盒成交价达1511元，溢价2.1倍，隐藏款“好运天天来”价格高达758元，溢价近9倍，目前该系列隐藏款仍有高达5.5倍溢价 [9] 产品策略与消费者反馈 - 泡泡玛特一次性预告了包括挂件、手办、抱枕、手机挂绳、耳机包等多个周边产品 [8] - 相较于SKULLPANDA不眠剧场系列首发的159元高价，星星人系列59元的价格打动了更多用户，有消费者表示用以前同样的价格现在可以买2个 [8] - 热度最高的五款产品为“星星糖”、“马卡龙时刻”、“招吉布丁”、“慵懒时刻”、“强壮面包” [8] 行业分析与IP价值 - 星星人系列新品在二手市场的活跃状态表明，尽管部分溢价源于黄牛囤货与炒卖行为，但大量用户主动标记“想要”及多平台抢购潮说明真实消费需求旺盛 [9] - 以星星人为例的优质IP供给仍存在结构性缺口，企业的长期价值取决于对核心IP的持续运营能力 [9] - 公司需在产品形态和互动玩法上持续创新，不断孵化出更多如LABUBU、星星人一类深受消费者喜爱的IP，以构筑长期生命力 [9]