报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱处于高库存高供应格局，短期供需偏弱价格维持弱势，但谨防超跌反弹，需重点跟踪电解铝和氧化铝企业开工情况以及烧碱生产企业减产情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 1月2日至8日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.8%，较上周环比+0.4% [1] - 1月3日至9日，氧化铝开工率环比+1.07%至85.74%；1月5日至8日，粘胶短纤开工率环比+3.01%至88.43%，印染开工率环比-0.72%至60.09% [1] - 截至1月8日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.52万吨(湿吨)，环比+1.96%，同比+76.03% [1] - 1月2日至8日，山东氯碱企业周平均毛利在183元/吨 [1] 宏观面分析 - 人民银行表示把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [2] - 自2026年1月19日起，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] 期现行情分析 - 烧碱处于高库存高供应格局，仓单成本低于现货，短期下跌因面临低价仓单和节前去库压力 [3] - 冬季是氯碱企业检修淡季，3 - 5月及9 - 10月是传统集中检修季 [3] - 盘面价格创新低，短期供需偏弱价格维持弱势，但谨防超跌反弹 [3] - 主要下游氧化铝有所反弹，电解铝行业稳定运行，需重点跟踪相关企业开工及烧碱生产企业减产情况 [3]

市场整体趋势与行情判断 - 短期市场热度偏高，主题板块和小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修市场才会回到基本面驱动状态 [2] - 春季躁动行情已进行过半，市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [5] - 当前市场处于“行情中继”阶段，春季躁动行情是年内最为确定的配置时间窗口，短期或有技术性回调或波动加大，但无碍中期行情，风险可控 [9][10][12] - 伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡中枢再度向上突破，春季做多窗口期有望延续，市场可能继续偏强 [13][14] 资金面与估值分析 - 真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求更高，可持续的“大钱”会持续流向特定方向 [2] - 监管资金、保险资金、银行理财、中高净值存款搬家这4类增量资金较为确定，构筑了A股行情基础 [3] - 2026年A股整体的ROE可能再次回升，且2024-2025年估值拔升幅度较为克制，因此A股估值有望打破历史规律，连续3年提升 [3] - 年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [13] 核心配置主线与行业观点 - 配置上建议以资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [2] - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [7] - 看好国内制造业底部反转品种，包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [7] - 关注反内卷政策推进下供需结构优化、价格回升的制造业与资源板块，如有色金属、基础化工、电力设备 [11] - 行业重点关注半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药 [9] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商 [7] - 2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [11] 主题投资与科技成长 - 商业航天作为近期边际变化较大、资金共识度较高的板块，交易情绪或仍有进一步抬升空间，是今年值得重视的新动能主线，若出现阶段性回调仍是逢低介入良机 [5][8] - 科技产业主题行情可能扩散，重点关注人工智能、具身智能、商业航天、机器人、可控核聚变、量子科技、航空航天、国产替代、脑机接口、人形机器人等 [9][11][13] - 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散 [14] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [11] 基本面与宏观环境 - AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，这可能意味着美联储货币政策宽松不会带来显著通胀压力，从而延长降息周期 [6] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧价格弹性会更加突出 [6] - 国内反内卷政策的持续推进，有望带来企业盈利的修复 [6] - 2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季行情提供基本面支撑 [13] - 通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复，利好A股行情持续性 [9]

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要驱动因素包括政策预期高涨、海外流动性改善以及人民币升值 [4][9][10] - 市场预计将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [3][14][15] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取逢低布局、结构切换的参与方式 [15] - 支撑春季行情的有利条件包括股市流动性宽松、风险偏好时间窗口连续以及人民币升值预期 [4] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性，但市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [12] 资金流向与流动性 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5][6] - 人民币主动升值的动力增强，此前压制汇率的两大底层逻辑（国内通缩压力和中国资产回报率下降）已经扭转 [6] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [6] - 年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象 [13] 共识度高的投资方向 - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）以及商业航天 [2] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，其中老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 商业航天属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近，可能还会反复发酵 [2][3] 关注度提升的板块 - 一些关注度开始提升、默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [3] 行业配置逻辑与推荐 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融（保险、券商） [8] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [9] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种 [12] - 人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [11] 人民币升值受益行业逻辑 - 盈利层面：人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益 [6] - 估值层面：人民币升值吸引外资回流增配中国资产，在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] 2026年风格节奏展望 - 2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [4] - 2026年二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [4] - 2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，当前与预期的供需格局差异明显，年内需求乏力，冬季上游氯碱企业主动去库压力或冲击现货市场，可关注盘面反弹 [2] - 产业链操作建议方面，生产企业可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商建库存时可卖出看跌期权同时买入看涨期权，有库存时可买入看跌期权同时卖出看涨期权；终端客户采购时可买入看涨期权防止价格上涨，有库存时可买入看跌期权对库存保价 [2] - 需关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况和烧碱工厂库存边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分为不同规格产品，对现货价格跟踪需结合不同区域特性，周内区域内低浓度碱市场价格环比走弱，山东地区32%离子膜液碱市场均价周初807元/湿吨，周末801元/湿吨 [11] - 华北地区液碱市场局部下降，山东部分企业装置负荷有变化但对市场影响有限，整体供应充足，外围氧化铝企业采购有压价心态，鲁西南低浓碱价格下滑，高浓碱出货尚可 [11] 价差 - 型号价差方面，报告展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在山东、江苏、浙江、陕西等地的价差情况及变化趋势 [29] - 区域价差方面，报告展示了32碱、50碱、99片碱不同地区间的价差情况及变化趋势 [29][33] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能主要集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计87.781万吨，环比增加0.367万吨，开工率为88.74%，环比增加0.40%，氯碱市场检修安排少，供应增加 [40] - 负荷与产量方面，报告展示了液碱和片碱周度开工率及产量的变化趋势 [41][45] - 检修情况方面，报告统计了氯碱厂家检修情况，包括长期停产、检修、复工及后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量19420吨 [48] - 片碱装置开工情况方面，部分企业开工正常，部分企业有检修或开车计划 [52] 下游需求 - 氧化铝本周供应稍有减少，广西、山西有氧化铝厂检修，截至11月13日，建成产能1180万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [55] - 粘胶短纤本周行业产能利用率89.50%，较上周下降0.1%，部分地区粘胶装置运行负荷调整 [55] - 印染行业截至11月13日，江浙地区综合开机率为66.55%，环比下降1.52%，染厂开工率分化，订单后续补单乏力 [55] 库存 - 截至2025年11月14日，国内液碱工厂库存量为25.41万吨，环比增加2.04%，片碱工厂库存量为3.73万吨，环比增加0.81%，市场需求未改善，碱厂出货欠佳，库存增加 [74] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，原盐占总成本约12% - 18%，电力占总成本60%左右 [78] - 成本端，本周国内工业盐市场价格稳势，动力煤市场价格小幅上涨 [78] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周走弱 [79] 耗氯下游 - 报告展示了PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷等耗氯下游产品的市场主流价、产能利用率、生产毛利等数据及变化趋势 [87][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内烧碱区间震荡，上下驱动均不足，可等待做空机会，但上方空间也可能较大 [3][7] - 供应方面，下周扰动有限，氯碱企业整体开工率预期维持高位，供应相对充足 [7] - 需求方面，氧化铝开工率稳定，需求平稳，个别企业存在押车现象，非铝需求接货情况稳定，整体环比变化有限 [7] - 库存方面，液碱、片碱均呈现去库 [7] - 短期建议观望为主，盘面进一步下跌需要现货端回落，上涨需等待需求端给出指引 [7] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分不同规格，主流型号有32%液碱、50%液碱、99%片碱，液碱受运输条件限制，跟踪价格需结合区域特性 [15] - 本周国内低浓度碱市场价格环比维持，山东地区2%离子膜液碱市场均价周初886元/湿吨（折百价2768.75元/干吨），周末886元/湿吨（折百价2763.75元/干吨） [15] - 华北山东地区液碱市场局部价格有降，聊城地区因省内液碱供应量增加，下游对高价接受度有限，企业适度降价走货，其他地区液碱价格维持稳定，氧化铝卸货情况一般，企业多维稳走货 [15] 价差 - 型号价差方面，展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在不同地区2025年9月11日的价差数据及更新频率 [30] - 区域价差方面，展示了32碱、50碱、99片碱不同地区间2025年9月11日的价差数据及更新频率 [30][34][36] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占全国总产能80%，其他地区产能相对较低 [37] - 本周国内烧碱产量预计83.12万吨，环比上周增加0.30万吨，液碱企业周度开工率为84.15%，环比上周增加0.31% [37] - 本周国内检修多集中在华北、华中及西北等地，检修影响量较上周小幅增加，西北、华北部分企业复产或负荷提升，产量增加 [37] - 负荷与产量方面，展示了液碱、片碱周度开工率和产量的相关数据及更新频率 [38][42] - 检修情况方面，列出了氯碱厂家检修情况统计，包括长期停产产能、本周检修氯碱装置、后市计划检修复产装置及预计影响折百产量等信息 [45] - 片碱装置开工情况方面，展示了各厂商片碱装置的开工、检修、计划等情况 [49] 下游需求 - 氧化铝方面，本周供应小幅增加，北方部分企业前期受环保影响减产，本周稍有提产，截至9月11日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9570万吨，开工率为83.36% [52] - 粘胶短纤方面，本周（20250005 - 20250911）行业产能利用率87.77%，较上周增加0.67%，新疆部分粘胶装置重启运行，行业整体产能利用率提升 [52] - 印染行业方面，截至9月11日，江浙地区综合开机率为65.76%，环比上期增加0.13%，浙江地区印染企业平均开机率为66.25%，开工较上期持平，同比增加1.25%，绍兴地区开机率为65.00%，开工较上期持平，同比增加0.56%，市场分化明显，内销秋冬面料下单稳定，外销订单未见起色，染厂开机率大致持稳，交期普遍在7 - 10天，业者多持观望态度 [52] 库存 - 截至2025年9月12日，国内液碱工厂库存量为24.20万吨，环比上周下降4.85%，本周下游采购需求好，碱厂出货顺畅，库存量下降 [68] - 截至2025年9月12日，国内片碱工厂库存量为2.42万吨，环比上周下降10.37%，本周市场成交氛围平稳，企业多交付预售订单，主流大厂片碱生产降量，库存有所降量 [68] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，每生产一吨烧碱需原盐2.15吨，占总成本约12% - 18%，耗电量约2300 - 2400千瓦时，占总成本60%左右 [72] - 成本端，本周国内工业盐市场整理，陕西地区矿盐企业装置恢复生产，区域内货源供应量增加，下游拿货情绪谨慎，井矿盐市场整体供应稳定，工厂库存维持低位，海盐价格延续稳定；动力煤市场价格弱稳运行，产地内大部分煤矿正常生产销售，个别煤矿因放假、检修等原因停产，市场煤炭供应稳定，多确保长协发运，气温转凉，下游电厂日耗季节性回落，需求不佳，化工等非电方面维持刚需采买，需求平稳，市场交易活跃度一般，煤价涨跌均有 [72] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周提升，成本端小幅走弱，液碱市场价格维持强势，氯碱综合利润走强 [73] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、PVC粉周度开工率、综合利润、电石法西北一体化氯碱综合利润等相关数据及更新频率 [82] - 展示了环氧丙烷、环氧氯丙烷的产能利用率、生产毛利、市场主流价等相关数据及更新频率 [83][87][90][92] 产业链操作建议 - 生产企业库存偏高，担心价格下跌，可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权，若不行权可增强收益，若行权可实现高价卖出库存 [5] - 贸易商建库存，寻求低价买入烧碱，可考虑建库存，操作上卖出看跌期权同时买入看涨期权 [5] - 贸易商有库存，寻求高价卖出烧碱，可买入看跌期权同时卖出看涨期权 [5] - 终端客户需要烧碱原料，担心价格上涨，可根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格上涨 [5] - 终端客户原料库存偏高，担心价格下跌，可买入看跌期权对现有库存保价 [5] - 关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业/检修情况、烧碱工厂库存边际变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 强现实弱预期，淡季合约预计偏弱运行 [4] 各目录总结 供应端 - 截至8月29日，MYSTEEL口径烧碱周度产量达81.32万吨，处于近五年较高水平，但较前几周下滑，开工率由最高85.1%降至82.4%，原因一是秋季常规检修高峰期来临，二是山东地区交通管制使部分企业临时停产 [6] - 当前烧碱检修产能313万吨，9月和10月分别有279万吨和131万吨新增检修装置，预计9月开工率难恢复至前期高点，不过山东交通管制解除后部分氯碱厂已复产 [6] - 今年烧碱投产计划由年初超400万吨减至225万吨，部分项目因环保审批、生产利润问题推迟至明年，当前氢力新能源、青岛海湾、渤化化学、甘肃耀望已投产，四季度仍有115万吨产能待投产，需持续跟踪投产达成率 [6] - 烧碱20年以上产能约1925万吨，占整体产能39%，但产能每年检修1 - 2次，每四年换一次离子膜，且行业整体盈利，预计“反内卷”政策影响有限，需持续观察政策变动 [6] 需求端 - 截至8月29日，氧化铝最新周度产量达184.7万吨，处于年内高位，氧化铝厂维持盈利，四季度新增投产放量预计产量稳中有升，虽投产前备碱需求较上半年下滑，但日常耗碱需求增量为烧碱消费端提供强支撑 [14] - 粘胶短纤今年前七个月累计产量289万吨，较去年同期小幅增长1.7%，近期季节性旺季驱动备碱需求增加；印染开工率整体低于去年，但近期进入季节性旺季，开工率较前期上行，需持续观察旺季需求弹性和持续性 [14] 行情展望 - 烧碱需求端处于季节性旺季初期，产量受秋季检修影响回落，库存阶段性去库，现货价格短期预计偏强运行 [3][19] - 预计随着旺季需求退坡和秋季检修产能回归，叠加年内烧碱库存处于近年来高位，10月后烧碱供应将回归过剩格局 [3][19] - 若季节性旺季和商品整体乐观情绪推动淡季01合约大幅上涨至高估位置，可待盘面波动稳定或仓单开始注册后逢高布局空单，SH2601参考运行区间2200 - 2800元/吨，需持续跟踪旺季库存变化、仓单注册量、氧化铝投产进度等 [3][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 烧碱期货价格2670元/吨，较上周2741元/吨下跌2.59%；山东32碱价格2687.50元/吨，较上周2781.25元/吨下跌3.37%；山东50碱价格1350.00元/吨，较上周1340.00元/吨上涨0.75%等多项烧碱主要周度数据汇总 [4] PART TWO期货及现货行情回顾 - 包含基差、32碱 - 山东（折百）、主力合约等多组期货及现货行情相关数据图表，但未明确具体数据结论 [7][10][12] PART THREE烧碱供需基本面数据 - 展示了2022 - 2025年不同月份烧碱相关供需数据，如装置损失量、产能利用率、中国库存、片碱库存等变化趋势图表 [30][33] - 呈现了2021 - 2025年华北、华东、西北等地区不同周度烧碱产量相关数据图表 [35] - 展示了2019 - 2025年山东、江苏、浙江等地ECU利润变化趋势图表 [37] - 呈现了环氧氯丙烷、环氧丙烷、二氯甲烷等烧碱下游产品开工率在不同时间段的变化趋势图表 [69]