行情驱动与新政本质 - 4月以来全球市场风险评价持续下降带动市场走强，特朗普新政转向起催化作用，6月风险评价进一步下降源于关税风险降低和地缘政治风险未升级[6][10] - 特朗普新政转向本质是美国治理能力短期透支，后续治理能力难修复，受金融市场、基本面和政治资本风险约束[6][11] 市场担忧与风险评估 - 市场对短期集中风险事件担忧增加，包括“大美丽法案”、关税不确定性和通胀风险[6][15][19] - “大美丽法案”难造成债务危机或系统性流动性风险，市场已对其影响形成共识并体现在定价中，当前10y美债期限溢价约70bp达近十年最高[18][20] - 新关税不确定性或延续上半年“剧本”，最终可能“高高举起、轻轻落下”，市场“TACO”认知限制关税意外性交易空间[22][23] - 通胀风险或被高估，若证伪市场将强化对美联储降息信心，无风险利率有望下行[25] 市场总结与展望 - 市场对宏观面担忧上升，但风险发生概率和影响可能低于预期，风险评价事后或进一步下行[27] - 风险事件致市场回调时应视为机会，市场走强趋势或有反复但难反转[27] - 市场动力依赖无风险利率下行、风险评价下降和风险偏好上升，弱美元周期中非美资产表现更好，更看好非美市场交易空间[27] 市场表现复盘 - 20250621 - 20250628，美股带动全球股市回升，纳指收涨4.25%、标普500收涨3.44%，布油收跌12.11%[31] 数据与事件回顾 - 美国一季度GDP终值超预期下修，实际GDP环比年率为 - 0.5%，受消费和净出口拖累[36] - 6月14日当周美国续请失业救济人数升至197.4万人，高于预期，就业市场放缓[37] - 美联储内部鸽派信号重燃降息预期，市场倾向信任鸽派，期货定价年内降息2.5次[39][41] 风险提示 - 存在经济基本面、政策和地缘政治形势走向的不确定性[3][44]

内容提要 文章聚焦投资级中资美元债信用利差走势，旨在精准把握投资机遇并有效控制风险。通过深入剖析中资美元债市场发展历程，梳理出政策演变与周期特征， 进而对当前信用利差的影响因素进行深入分析，寻找出影响信用利差的主要因素。文章运用回归模型探究各因素影响的显著性，并构建量化表达式以刻画信 用利差变动。文章最后结合回归模型与定性分析，对未来投资级中资美元债信用利差走势做了研判，以期为债券资产配置提供参考依据。 近年来，中资美元债市场快速发展，已成为中国企业拓展境外融资、优化资本结构的重要渠道，特别是投资级中资美元债因违约风险相对较低、收益稳定性 较强，具有较高吸引力。从定价机制来看，中资美元债通常以同期限美国国债利率加信用利差形式作为二级市场报价，因此信用利差成为市场交易中资美元 债最主要的博弈点之一。投资级中资美元债的信用利差不仅体现发行主体的信用风险溢价，更受到宏观经济、货币政策及国际金融环境的多重影响。当前， 美联储步入降息周期，国内经济加速转型升级，地产行业政策出现调整，在此背景下信用利差的形成机制趋于复杂化。因此，厘清信用利差的驱动机制对优 化投资策略、防范金融风险具有重要意义。本文将对当前信用利差的影响 ...

摘要 美国财政赤字严峻，2024 年赤字率达 6.4%，为次贷危机后次高，政府 杠杆率高达 112%，仅次于日本，高利率进一步加剧财政压力，特朗普 新政面临缓解债务压力的挑战。 特朗普新政核心为减税和削减开支，减税主要包括延长个税减免和下调 企业所得税，预计每年减少财政收入约 1,000 亿美元，需通过关税和减 少金融行业优惠政策等方式部分弥补。 特朗普政府通过冻结补贴、精简机构和减少对外援助来削减开支，但强 制性支出如社会保障和医疗保障难以大幅削减，高利率导致的利息支付 已超过国防开支。 "弗格森时刻"指债务利息支出超过国防开支，预示国家霸权地位削弱。 目前美国已达此状态，财政状况不稳，可能导致大国地位动摇。 特朗普政府撤销拜登时期补贴政策、精简机构和减少对外援助以应对赤 字，但驱逐移民政策带来额外开支，同时寻求通过增加关税收入和出售 联邦财产来弥补财政缺口。 Q&A 特朗普政府为什么会采取减收减支的财政政策？ 特朗普政府采取减收减支的财政政策，主要原因在于美国政府长期以来居高不 下的赤字水平。近十年来，美国政府的赤字率呈逐年上升趋势，特别是在 2020 年疫情期间，大规模拨款救济导致赤字率达到 15%的历 ...

美联储12月议息会议决议 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期[2] - 美联储主席发表鹰派言论，官员意见分化，克利夫兰联储主席反对降息，认为劳动力市场存在风险[2] - 美股、黄金跳水，美债、美元表现强势：道指跌2.58%，标普500跌2.95%，纳指跌3.56%，COMEX黄金跌2.34%，白银跌3.61%，10年期美债收益率涨12个基点至4.523%，美元指数涨1.23%[3] FOMC四大要点 - 强调降息"幅度和时间"，美联储将根据数据、前景和风险平衡做出降息决定[4] - 通胀预期抬升，特朗普新政可能引发再通胀，制约降息路径和空间[4] - 2025年仍有50个基点降息空间，点阵图显示10位官员支持累计降息50个基点[4] - 美联储上调2025年GDP预测至2.1%，核心PCE预期为2.8%，失业率预测下调至4.3%[6] 美国经济软着陆轨迹 - 三季度GDP环比折年率为2.8%，个人消费支出环比增长3.5%，私人投资增长1.1%[7] - 劳动力市场反弹，11月新增非农就业22.7万人，失业率升至4.2%，永久性失业人数达189.3万人[7] - 11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%，能源价格环比降1.7%，住房价格同比上涨4.1%[11] - 11月零售销售总额环比增长0.7%，汽车及线上零售分别增长2.8%和1.8%[13] - 制造业PMI为49.7%，连续五个月收缩，建筑投资和住宅投资环比分别下降4.7%和5.1%[14] 特朗普2.0政策影响 - 特朗普政策主张可能推高通胀，包括减税、加征关税和打击非法移民[17] - 计划对中国进口产品加征10%关税，对加拿大、墨西哥产品加征25%关税[17] - 中美贸易摩擦本质是霸权国家对新兴大国的战略遏制，中国需推动改革开放和拼经济[18] - 建议中国推出3万亿住房银行收储商品房，2-3万亿生育补贴，全面放开一线城市限购[18] - 加强与"一带一路"沿线国家合作，推动产业转移和国际产能合作[18]