贵金属市场的结构性转变 - 当前贵金属市场正经历从“金融属性”向“货币属性”的结构性转变，黄金、白银等品种的价格逻辑正在重构 [1] - 美元信用危机和去美元化趋势是驱动这一转变的核心因素，美国高达38万亿美元的债务规模及高利息支出正在削弱美元信用基础 [1] - 特朗普政府削减贸易赤字的政策动摇了美元循环的底层逻辑，导致全球美元流动性收缩，并在2025年对华加征关税后出现了股、债、汇“三杀”的局面，而非传统的避险资金涌入美元 [1] 全球央行购金行为演变 - 全球央行购金行为自2008年金融危机后持续进行，在2022年俄乌冲突后进一步加速，从“托底需求”和资产保值转变为“主动配置”和对资产安全的战略性重视 [2] - 2023年全球央行购金1037吨，占全球黄金需求的23.3%，在2022-2024年美联储加息期间对金价构成了重要支撑 [2] - 今年以来，投资需求接棒成为金价上涨主力驱动，前三季度黄金投资需求超1500吨，同比大幅增长 [2] 黄金与白银的价格驱动分化 - 黄金价格上涨更多由去美元化趋势和央行配置需求驱动，呈现“台阶式上行”特征，回调幅度有限 [2] - 白银价格则在货币属性之外叠加了强劲的商品属性，新能源产业对白银浆料的需求持续增长，全球库存下降且供应弹性有限，共同推动其价格快速上涨 [2] - 今年白银价格涨幅超过150%，短期市场存在过度投机现象 [2] 贵金属市场前景与投资策略 - 黄金暂时没有泡沫，但需要时间消化当前价格水平，预计短期可能高位震荡，等待新的催化因素，美联储货币政策明确转向可能开启新一轮上涨行情 [3] - 黄金的长期年复合收益率约为8%（从1970年35美元/盎司算起），关键在于持有时间足够长，建议投资者将其视为资产配置的一部分，采取“分批买入、越跌越买”的方式以降低择时风险 [3] - 对期货交易者，建议控制杠杆、延长持仓周期，通过持续转仓降低交易成本，避免过度追逐短期波动，在信用货币超发背景下，理性配置与长期持有是应对波动、获取回报的关键 [3]

黄金价格展望与驱动因素 - 2026年黄金价格有上涨空间，主要由于美国财政赤字高企和去美元化趋势 [1] - 战略层面，黄金供应缺口扩大和需求增加将支撑金价，尤其央行购金量增加 [1] - 战术层面，需关注美国周期性变化下的美债利率走势及波动率，预计2026年黄金波动性将提高 [1] - 定量分析表明，在不同假设下，2026年金价可能达到4038至5500美元 [1] 近期与中长期趋势 - 随前期不确定性因素落地，宏观不确定性和避险需求有望支撑黄金价格在高位震荡后重启上行趋势 [1] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [1] 相关投资产品 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1] - 12月26日，黄金股票ETF（517400）涨超2% [1]

黄金价格创历史新高 - 12月23日和24日，国际金价连续突破4500美元/盎司，创下历史新高 [1] - 截至12月24日发稿，伦敦黄金现货日内最高价报4525.83美元/盎司，COMEX黄金期货日内最高价报4555.1美元/盎司，国内黄金T+D日内最高价报1016.72元/克 [1] 短期价格驱动因素 - 周内金价主要受地缘政治局势紧张影响，例如美国在委内瑞拉附近海域扣押油轮事件及乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，推动了避险情绪和贵金属价格上涨 [3][4] - 宏观层面，11月美国非农就业增长乏力且通胀数据低于预期，强化了2026年美联储降息信号 [4] - 美元指数持续走低对以美元计价的贵金属价格形成支撑，自11月20日以来从100点下行至98点附近，今年以来累计下跌超10%，或将面临2003年以来最差表现 [4] 中长期价格支撑逻辑 - 中长期金价主要受制于美联储降息预期、央行购金潮以及美元信用等因素 [3][5] - 市场认为支撑贵金属价格的整体逻辑未变，过去两年美元货币政策宽松的基本面营造了有利于黄金牛市的宏观环境 [5] - 美国2026年财政和货币政策双宽松的预期未发生大变化，海外其他主要经济体财政也维持扩张，叠加逆全球化趋势下央行购金潮持续，为贵金属提供了良好的上涨环境 [6] - 黄金牛市的核心逻辑是去美元化趋势，市场对美元的信任问题是一个长期问题 [7] 市场观点与分析 - 分析人士指出，当前金银价格受美国经济基本面及美联储传统决策路径的影响正在减弱，而受特朗普政府鲜明的鸽派立场及对未来财政与货币双宽松带来的宽松流动性预期的影响显著增强 [5] - 贵金属市场的交易主线已从关税博弈转向降息博弈，特朗普对美联储独立性的干扰可能在中长期抬升美国通胀，这是8月底以来贵金属上涨的主要驱动之一 [6] - 贺利氏预测报告认为，2026年全球市场可能面临经济与地缘政治挑战并存的局面，主要经济体增速放缓、持久的通胀和财政失衡可能影响货币政策，预计央行将维持较低的实际利率，这种环境有利于贵金属的投资需求 [6]

黄金价格与市场动态 - 黄金价格于12月23日维持强势并创下新高，逼近4500美元/盎司 [1] - 基于流动性宽松、地缘政治紧张及去美元化趋势等因素，看好黄金的长期配置价值 [1] 美国通胀数据影响 - 美国11月CPI数据显示通胀超预期走低，同比为2.7%，低于预期的3.1% [1] - 核心CPI同比为2.6%，大幅低于预期，且为2021年以来最低水平 [1] - 市场对该数据持谨慎乐观态度，视其为可能推动明年更多降息次数的因素之一，从而支撑贵金属价格 [1] 黄金需求与央行购金 - 全球央行是黄金的坚定买方，长期保证了黄金的资金流入 [3] - 截至11月末，中国人民银行黄金储备为7412万盎司，已连续第13个月增持 [3] - 据世界黄金协会数据，10月各国央行净购金量为53吨，环比增加36%，显示需求依旧强劲 [3] 投资产品与策略建议 - 建议投资者关注黄金基金ETF（518800）等产品 [1] - 可考虑在阶段性回调时布局以摊低成本 [1]

黄金及贵金属市场行情 - 截至12月23日12:43，COMEX黄金价格升破4500美元/盎司，年内涨幅超71%；现货黄金升破4485美元/盎司，年内涨幅超70%，两大品种均刷新历史纪录 [1] - 国内金价站上千元大关，12月23日9点24分水贝黄金销售价格报1009元/克，多家银行积存金实时价格已突破1000元/克 [1][4] - 白银价格同步走高，现货白银盘中一度站上70美元/盎司，为历史上首次，COMEX白银一度大涨超2% [2] - 国内金饰价格显著上涨，周生生、老庙黄金金饰克价均站上1400元大关，较前一日分别上涨36元、35元 [2] 相关交易品种价格表现 - NYMEX铂年内涨幅达142.89%，NYMEX钯年内涨幅达109.40% [2] - 现货铂金年内涨幅141.03%，现货钯金年内涨幅98.90% [2] - COMEX白银年内涨幅138.07%，伦敦银现年内涨幅141.02% [2] - 上海黄金交易所SGE黄金T+D年内涨幅63.87%，SGE白银T+D年内涨幅121.15% [5] 交易所监管动态 - 上海黄金交易所发布风险提醒 [7][8] - 上海期货交易所调整白银期货交易规则，自12月24日夜盘起，对AG2602合约的日内开仓交易实施最大数量为10000手的限制 [15] - 上海黄金交易所推出多项手续费优惠安排，包括Au（T+D）等延期合约短线平仓手续费免收，主板黄金现货实盘合约手续费率为万分之三，Ag99.99合约等免收手续费 [11] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储2026年降息预期升温、地缘政治不确定性增加、及假期临近等因素共同推动金价 [18][19] - 去美元化趋势加速，各国央行增持黄金以增强外汇储备安全性，购金行为常态化 [19] - 2024年全球央行净增持黄金1045吨，占当年全球黄金产量的21%；2025年前三季度，全球央行购金量达到634吨 [19] - 截至11月底，中国人民银行黄金储备量2305.39吨，环比增加0.93吨，连续13个月增持 [19] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，该比例创下自2019年首次调查以来的最高纪录 [19] 机构观点与价格展望 - 中信期货研报指出，流动性宽松预期是驱动黄金上行的核心逻辑，且黄金波动率下降，金银比值处于近5年低位，做多性价比较高 [19] - 世界黄金协会美洲CEO安凯表示，央行购金将成为2026年黄金市场的重要变量，新兴市场央行的黄金配置比例有望进一步提升 [20] - 川财证券首席经济学家陈雳预计，黄金价格中枢或上移至4500—5000美元/盎司，极端情景可能突破5200美元/盎司 [20]

纪要涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金投资[1] 核心观点和论据 * **核心驱动因素：央行购金是支撑和推高金价的最关键、最长期力量** * 央行购金行为自2022年第三季度以来成为影响金价的最重要变量[2] * 央行购入黄金后不会轻易出售，相当于大股东回购股票，从供给侧减少市场流通量，长期影响远超地缘政治和美元利率等短期因素[1][2] * 央行在低成本时吸纳市场抛压盘，使得金价难以下跌，一旦有资金介入便会迅速推高金价[1][3] * **近期金价上涨的解读与未来经济预期** * 近期金价从3,400点涨至4,300~4,400点，市场解读可能与2026年1月17日特朗普加征关税预期、宽财政政策、宽货币政策及美联储人选变动有关[1][3] * 预计2026年一季度美国经济将表现良好并带动风险资产上涨，原因包括：2025年四季度因政府停摆导致基数较低、美联储降息及宽松货币政策预期改善金融条件、疫情数据污染计调模型导致一季度核心CPI和非农数据易超预期[4][5] * 特朗普访华预期及中期选举压力也将提升市场风险偏好[5] * **传统定价逻辑的变化：美元与黄金的负相关性减弱** * 虽然美债利率和美元指数走高理论上利空黄金，但自2024年以来这种关联性逐渐减弱[1][6] * 例如2024年1月至4月期间，美债利率上升的同时黄金也在上涨，表明在当前定价体系下美元强弱不再是主导性变量[6] * **投资策略建议：适合长期持有，无需过度关注短期波动** * 黄金非常适合耐心资本，从一年维度看仍处于上涨轨道[1][7] * 最佳策略是买入并长期持有，不必过多关注短期波动，从历史经验看即使在高点买入，只要坚持持有最终都会盈利[1][7] 其他重要内容 * 即使2026年一季度美国经济表现良好、风险资产上涨，也不必过分担忧黄金，因为央行持续购金行为将继续支撑并推高金价[1][5][6] * 短期内美元利率和地缘政治摩擦对金价影响较大，但长期来看难以与央行购金行为抗衡[2][3]

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月议息会议宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增评估利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，预示着预防式降息可能结束 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及RMP的启动被市场解读为超预期“鸽派”，导致美元指数下跌，美股、有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名美联储官员投票中，有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于市场预期 [2] - 反对降息者主要担心通胀下行进展停滞，支持降息者则认为应避免就业加速流失，分歧源于在美国政府“停摆”导致数据缺失下对通胀和就业的风险权衡不统一 [2][3] - 会后点阵图显示，美联储决策层利率路径预测与9月一致，仍预计2026年有1次降息，2027年再降息1次，长期利率水平预测为3.0% [1][4] - 点阵图具体显示，19名官员中对2026年利率预测分歧严重：预计加息1次、不降息、降息1次和降息超过1次的官员分别为3名、4名、4名和8名，整体比市场预期更“鸽派” [4] - 鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据会议前公布的大量数据做出决策 [5] - 综合来看，在鲍威尔任期内美联储很可能按兵不动，直到新一任主席上台，新任主席公布后大概率会向市场释放“鸽派”信号 [6] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，从2025年1月的4%呈上升趋势 [7] - 受政府“停摆”影响，10月非农数据未发布，11月数据也未能在12月会议前公布，市场依赖其他数据，最新ADP数据显示11月私营就业岗位减少3.2万个，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点后，7-9月连续保持在3.8%附近 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀水平的下行由核心服务通胀贡献，其核心构成租金价格未来趋于下降，加之美国实施的关税税率比预期低且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力降低，预计美国整体通胀水平将维持偏弱走势 [8] - 美联储对经济预测更加乐观，将2025年和2026年实际GDP增速分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀进行了小幅下调 [4] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，预计海外经济体货币政策延续宽松基调但节奏可能放缓，美联储可能有1~2次降息，上半年可能会集中降息 [10] - 市场对美联储最终降息至3%左右的预期较为一致，降息空间逐渐缩窄 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，但持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本宣告结束，预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2025年GDP增长率为1.2%，2026年为1.0% [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或已进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场的提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向依旧向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易局势趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需重点关注AI投资热潮可能存在的泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或维持高位震荡，预计在4%～4.5%区间宽幅震荡，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，2026年宏观环境对黄金价格的支撑有所减弱 [14] - 中长期看，全球央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，黄金价格中枢有望上行 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金市场、全球宏观经济与货币体系 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点和论据 * **黄金的终极属性是避险功能和无风险资产特性**：当前金价与风险资产同步上涨，且表现强于美债和美元，市场认可其无风险资产地位 [1][2][8] * **黄金定价受三重属性影响**：商品属性（抗通胀）、金融属性（机会成本，与实际利率负相关）、货币属性（应对信用体系风险），不同历史时期主导因素不同 [1][4][5][8] * **当前黄金牛市（2018年至今）的驱动因素**：中美贸易摩擦、去美元化趋势、地缘政治冲突（如2022年俄乌冲突）导致各国央行购金量显著增加 [1][3][5] * **历史黄金牛市周期回顾**： * 第一轮（2001-2012年）：涨幅接近6倍，由全球风险事件（911、金融危机）和流动性宽松驱动，黄金ETF出现加强了流动性 [1][3] * 第二轮（次贷危机和欧债危机期间）：美联储零利率和量化宽松政策推动金价快速上涨，2011年三季度末达1,900美元每盎司高点 [1][3] * 第三轮（2018年至今）：特征为风险资产与避险资产同涨，金价表现远强于美债和美元 [1][3][8] * **非美经济体资产配置策略的转变**：二战后经历了从增持黄金到减持黄金、增持美债，再到增持黄金、减持美债的转变，反映了市场对美元信任度的逐渐减弱 [1][6] * **当前时代背景下选择黄金的逻辑**：全球处于低增长、高债务格局，美元和美债的无风险属性受到质疑，世界权力交接的长期期（约100-120年）及AI等技术突破尚处早期（截至2025年9月7日在美国经济采用率仅为9.9%），黄金是对抗不确定性的较优选择 [1][7] 其他重要内容 * **历史货币体系演变**：19世纪金本位制确立，1944年布雷顿森林体系建立美元与黄金挂钩的金汇兑本位制，1970年代该体系崩溃进入浮动汇率时代 [2] * **20世纪70-80年代初的黄金超级牛市**：由布雷顿森林体系解体、石油危机及美国经济滞胀驱动，商品属性主导，金价与通胀高度正相关 [2] * **黄金不同属性的历史主导时期**： * 商品属性：上世纪七八十年代高通胀时期，金价与美国CPI同比走势一致 [4][5] * 金融属性：2008年至2022年低利率时代，实际利率是影响金价的关键因素 [4][5] * 货币属性：近年来因贸易保护主义、地缘摩擦，各国央行增持黄金以应对信用体系风险 [4][5] * **技术扩散的长期性**：参考电动机和个人电脑的发展，技术性突破通常需要20年才能显著提升劳动生产力 [7]

美元指数近期表现与市场预期 - 截至12月5日收盘，美元指数报98.98，当日微跌0.07%，上周累计跌幅0.5%，为连续第二周下跌 [1] - 市场主流预期美联储将延续宽松政策，芝商所FedWatch工具显示12月议息会议降息25个基点概率达87.2% [1] - 美国经济数据喜忧参半，“就业弱、通胀高”的矛盾格局制约美元吸引力 [1] 机构对美元长期估值与走弱原因分析 - 多家机构认为美元被高估，高盛测算高估约20%，华泰证券认为高估15-20%，IMF指出实际有效汇率高估10% [2] - 美元长期走弱的原因包括特朗普关税政策削弱美国经济基础、全球投资者减持美元资产以及去美元化趋势发酵 [2] - 长期来看，美联储降息通道开启叠加美国财政问题削弱美元信用，2026年美元指数大概率进入下行通道 [2] 影响美元短期走势的多重因素 - 美联储内部政策分歧加剧波动，例如理事米兰呼吁激进降息，而古尔斯比等则强调降息门槛提高 [1] - 白宫经济顾问Kevin Hassett或接任美联储主席的预期，对美元形成额外压力 [1] - 短期美元走势取决于降息路径预期及风险情绪，经济数据不及预期可能推动其走弱 [2] 全球央行政策与未来看点 - 本周全球央行将密集公布政策，澳洲联储、加拿大央行等率先表态，下周欧英日央行跟进 [2] - 日本央行本月加息预期有望推高日元，进一步施压美元 [2] - 美联储决议的核心看点包括声明措辞、投票分歧及点阵图，若本次降息后2026-2027年降息预期缩减或短期支撑美元 [2]

道明证券对黄金与白银的预测及市场分析 - 道明证券最新报告预测黄金价格目标为4400美元，这意味着较当前水平有约10%的上涨空间 [1] - 报告提及“去美元化趋势”、“废料供应复苏”和“隐性库存远高于公开数据”等专业术语，暗示机构可能在进行战略性布局 [2] 贵金属市场的库存与供需状况 - 伦敦仓库的白银现货库存高达2.12亿盎司，表明实物供应充足 [2] - 尽管伦敦库存高企，但上海期货交易所却出现“库存紧张”的市场表现，形成了一种供需信息不对称的局面 [2] - 基于充足的实物库存，道明证券预测白银价格可能跌回40美元 [12] 市场震荡期的投资行为分析 - 在黄金创历史新高前的震荡期，市场可能出现两种表面相似但本质相反的资金行为：“震荡建仓”与“阶段减仓” [2] - “震荡建仓”是机构悄悄收集筹码为发动行情做准备，而“阶段减仓”则是拉高出货，两者极易混淆导致散户做出错误决策 [2] - 传统技术分析（如“高点放量但不异常放量”）在此环境下可能失灵，对普通投资者价值有限 [3] 量化分析在识别资金意图中的应用 - 通过量化视角分析股票走势，可以识别资金真实意图，例如“回补”行为与“机构库存”同步活跃是典型的震仓洗盘信号 [9] - 缺乏机构资金支持、仅有散户博反弹的股票，在反弹后往往会继续探底 [11] - 量化数据的优势在于能直接揭示交易背后的资金动向，而不受市场叙事影响 [12]