这种"谈判桌上装友好，谈判桌下捅刀子"的把戏，美国早已驾轻就熟。美国试图通过关税手段对印度、巴西等国施压，一方面是为了 弥补在与中方会谈中未达目标的损失，另一方面也是想借此分化国际社会，构建针对中国的"包围圈"。但这次，中国还会忍让吗？ 中美经贸会谈刚结束，双方就迫不及待亮出底牌。美国财长刚说完"合作愉快"，转头就对印度、巴西挥舞关税大棒；中国则直接约谈 英伟达，剑指美国芯片巨头安全漏洞。更劲爆的是，美国财长罕见承认：在某些关键领域，美国已经"没有筹码对中方提要求"。这场 博弈，到底谁在步步紧逼？ 1.谈判桌上的"理想"与谈判桌下的"算计" 7月28日至29日，中美第三轮经贸会谈在瑞典举行。官方通报称"谈得还算理想"——75人的中方代表团与15人的美方团队进行了广泛讨 论，代表团规模对比凸显双方对此次会谈的重视程度。但会谈刚结束，美国就暴露真面目：对印度加征25%关税、对巴西征收50%关 税、对韩国实施15%关税，还计划8月初窜访台湾地区。 贝森特（资料图） 2.美国的"后手"：关税大棒+政治挑衅 美国的套路很清晰：一边对中国示好，一边对其他国家施压。但这次可能打错了算盘： 对印度、巴西、韩国挥舞关税大棒的同 ...

出口许可积压危机 - 美国商务部工业与安全局陷入近30年来最严重的出口许可积压危机，数千份涵盖全球各地的出口许可申请被搁置，其中包括英伟达人工智能芯片等高价值产品的出口许可 [1] - 英伟达AI芯片等价值数十亿美元的订单许可仍未发放，尽管公司此前表示政府已承诺批准其H20芯片许可 [1] - 2023财年平均每份出口许可申请需要38天处理时间，当年共处理37,943份申请，拒绝率为2% [2] 行业影响 - 许可审批延误正让美国企业在全球竞争中处于不利地位，价值数十亿美元的半导体制造设备许可申请处于停滞状态 [2] - 相关公司正在探索与其他国家的供应商达成交易，延误时间越长，美国企业失去的市场份额越多 [2] - 向拉丁美洲和世界其他地区出口传感器、雷达和声纳设备的许可审批也出现延误 [2] 管理问题 - 工业与安全局副部长Jeffrey Kessler被指责进行微观管理并缺乏有效沟通，限制与企业代表和行业官员的沟通 [3] - 重要职位空缺未能及时填补，高级职业雇员纷纷辞职，出口执法办公室代理主任Dan Clutch成为最新一位离职的资深员工 [3] - 商务部拖延监管变化，包括未撤销并替换拜登政府限制人工智能芯片出口地区的规定 [3] - 其他已起草数月的规则也未能发布，包括将出口限制扩展至已被禁止接受美国管制出口商品的公司子公司的新规 [4]

中美贸易谈判 - 中美第三轮谈判达成共识 将原定8月12日到期的24%惩罚性关税暂停期延长90天至11月12日 中国商品出口美国仍按10%基础税加20%芬太尼专项税执行 美国商品进入中国维持10%税率 [1] - 美国企业面临大豆滞销和电子厂成本高企问题 延长休战期可缓解通胀压力 中国则抓住机会扩大出口 上半年对中东欧国家贸易额突破5228亿元 [1] - 中美核心矛盾未解 美国希望中国减少俄罗斯石油进口并增加美国农产品采购 中国手握稀土资源作为筹码 [1] 半导体行业动态 - 英伟达向中国出售的特供版AI芯片H20被中国网信办约谈 焦点在于芯片的"后门风险" 美国议员曾要求出口芯片配备追踪定位和远程销毁功能 [4] - 英伟达H20芯片占其中国收入的80% 去年被禁售时直接损失135亿美元 华为昇腾芯片性能已达H20的1.7倍 寒武纪等国产芯片市场份额冲至28% [4] 网络安全事件 - 美国情报机构利用微软邮箱系统漏洞 连续两年对中国军工企业发动网络攻击 2022到2023年控制一家大型军工企业50多台核心设备窃取导弹设计图和机密参数 [6] - 2024年攻击目标转向通信卫星公司 通过木马程序搜刮"军专网"情报 导致300多台设备中招 去年国家级黑客攻击超过600起 主要针对军工和科研机构 [6] 科技博弈趋势 - 中美较量呈现新形态 贸易谈判互相试探 网络空间暗箭频发 科技领域贴身肉搏 关税延期表面缓和但芬太尼关税仍存 芯片约谈是用对方规则反制 [6] - 大国博弈胜负关键已转向实验室芯片技术 网络安全代码能力以及谈判策略 [8]

全球经济与贸易 - 国际货币基金组织报告显示全球贸易增速降至十年来新低 [1] - 中美双边贸易总额上半年达2.3万亿美元 显示两国经济高度互嵌 [1] - 金砖国家间贸易额同比增长11.2% 高于全球平均水平 [14] 中美贸易谈判与关税 - 美国提出对中国商品加征100%-500%惩罚性关税 要求中国停止购买俄罗斯石油 [1][2] - 中国明确拒绝外部干预能源进口决策 强调中俄能源合作合法且符合双方利益 [2] - 特朗普对外释放谈判进展顺利信号 意图稳定资本市场情绪 [7][9] 能源市场与俄罗斯石油 - 上半年中国自俄原油进口同比增长23.7% 俄罗斯成为中国最大原油供应国 [5] - 美国威胁对购买俄罗斯石油的国家实施二级制裁 但全球市场未现明显恐慌 [5] - 印度、巴西等金砖国家拒绝美方压力 继续与俄罗斯保持能源合作 [5][12] 新兴市场与金砖国家 - 金砖国家联合宣布将共同应对外部压力 对抗单边主义和贸易霸凌 [14] - 新兴经济体成为全球经济增长主引擎 未来五年GDP增速预计高于全球平均水平 [14] - 巴西总统称美国的贸易恐吓已不再有效 印度强调能源主权不受左右 [12] 高科技领域摩擦 - 美国试图以技术管制压制中国在半导体、人工智能等领域的发展 [16] - 中国半导体产业投资总额同比增长19.6% 自主创新成果显著提升 [16] - 中国强调国家安全与技术安全不可分割 美企在中国市场须遵守本地法规 [16] 中美关系与地缘政治 - 特朗普访华议题成为国际舆论焦点 可能推进中美关系缓和及俄乌局势突破 [18] - 中美高层互动频繁 两国寻求管控分歧、扩大共识的新框架 [18] - 若中美关系改善 全球经济增速有望在2026年回升0.4个百分点 [20] 在华美企与外商投资 - 二季度在华美企营收同比回升7.8% 资本流出压力暂时缓和 [10] - 中国宣布将继续优化外商投资环境 欢迎国际企业参与本土市场竞争 [10] - 美国商会调查显示绝大多数美企依然重视中国市场 [18]

理想汽车 - 理想CEO李想回忆2008年汽车之家财务危机时被小股东联合驱逐，但最终与发起人和解[4][5] - 理想i8发布重卡碰撞测试视频引发乘龙卡车质疑安全性，后者称法务介入处理[11] 自动驾驶与智能驾驶 - 前毫末智行产品副总裁蔡娜加入Momenta，负责乘用车与无人物流小车业务补充[9][10] - 小米汽车推送1000万Clips版本辅助驾驶功能，强调现阶段非自动驾驶[13] - Momenta计划2026年盈利，已投资零一智卡并布局Robotaxi[9][10] 互联网大厂动态 - 阿里调整入职股票归属方式为4年15%/25%/30%/30%，较原政策更早释放激励[14][15] - 字节AI编程工具Trae被曝后台高频上传用户数据，官方回应称已优化新版本[16][17] - 百度搜索首页灰度测试智能体应用入口，整合文心平台与第三方AI工具[22] 新能源汽车 - 乐道L90顶配定价不超32万元，与理想i8形成直接竞争[17][18] - 岚图7.23亿元收购东风武汉工厂，年产能15万辆将投产首款全球车型"知音"[23] - 哪吒汽车欠税44万元，总负债184亿元且进入破产重整程序[20][21] 消费电子与家电 - 小米空调Q2线上份额达16.2%，接近格力(17.27%)但落后于美的(22.18%)[20] - 三星Galaxy S26系列将首发2nm工艺Exynos 2600芯片，超前苹果A20[34][35] - 美的年内二次调整运营架构，冰洗厨电业务整合折射零售化转型[27][28] 人工智能与芯片 - 英伟达获准向中国出货H20 AI芯片，美方意图遏制中国自研进程[33] - 中国成立"模芯生态创新联盟"，华为昇腾等10家芯片厂商参与以降低对美依赖[29] - Meta开价10亿美元挖角OpenAI系初创团队TML，12人均未接受[33][34] 机器人技术 - 逐际动力发布15.8万元起全尺寸人形机器人LimX Oli，8月公开演示[29] - 京东领投具身智能公司RoboScience近2亿元天使轮融资[26] 国际企业动态 - Stellantis上半年净亏23亿欧元，玛莎拉蒂销量同比下滑72.5%[35][36] - Opera起诉微软利用Windows系统优势打压Edge浏览器竞争对手[42][43] - 三星电子考虑在美追加70亿美元投资建设先进封装产线[44]

通信行业动态 - 通信ETF（515880）7月29日早盘涨幅超2.3% [1] - 英伟达H20芯片恢复对华销售 缓解国内算力卡短缺压力 带动下游大模型及AI应用发展 [1] - Meta计划在AI领域投资数千亿美元 部署计算容量超1GW的超级集群 [1] - PCB、光模块、交换机等供应链将显著受益于Meta的AI投资计划 [1] 通信技术发展 - 通信行业在卫星互联网、5G-A及6G标准研究方面持续推进 [1] - 政策催化不断 行业长期发展前景看好 [1] - AI算力板块受益于上游算力卡禁运放开、中游大模型性能迭代及下游资本开支加大 [1] 通信ETF相关信息 - 通信ETF（515880）跟踪通信设备指数（931160） [1] - 指数聚焦通信设备制造及相关服务领域 涵盖网络基础设施、通信终端等业务 [1] - 成分股主要为5G、光通信、物联网技术领先的上市公司证券 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接A（007817）和C（007818） [1]

人工智能与算力产业 - 华为昇腾384超节点亮相标志着国产算力技术取得突破 [1] - 中国联通87万台服务器采购大单落地提振算力板块信心 [1] - 英伟达AI算力基础设施依赖高速光模块（800G/1.6T）和CPO技术 中国通信龙头公司是其核心供应商 [1] 光模块产业链 - 光模块是英伟达H20芯片的核心模块 H20芯片供应恢复直接利好国内光模块三剑客 [1] - 新易盛为英伟达800G LPO光模块供应商 H20芯片推理算力需求将带动低功耗光模块采购 [1] - 中际旭创是英伟达1.6T/800G光模块核心供应商 H20芯片恢复将提升国内AI服务器需求及高速光模块订单 [1] - 天孚通信为英伟达提供光引擎和CPO组件 H20芯片服务器集群需要更高能效光互联方案 [2] 双创龙头ETF相关 - 光模块三剑客（中际旭创5.22% 新易盛5.08% 天孚通信1.50%）合计占双创龙头ETF（588330）标的指数超10%权重 [2] - 该ETF投资门槛低 当前价格下不足百元即可投资 [2] - 7月29日早盘该ETF场内价格涨0.64% 成份股中中际旭创涨超5% 天孚通信/新易盛涨逾2% [4] 科创创业50指数 - 前十大权重股包括宁德时代（9.919%）中芯国际（7.064%）迈瑞医疗（5.49%）海光信息（5.293%）中际旭创（5.224%）等 [3] - 华宝证券指出科技（AI/芯片）和新能源领域轮动性价比回升 成长风格有望接力周期板块 [3] ETF产品特征 - 双创龙头ETF（588330）跨市场配置科创板和创业板50只战略新兴产业龙头 覆盖新能源/半导体/医疗设备等主题 [5] - 标的指数20%涨跌幅限制 具备高弹性特征 可低门槛布局中国顶尖科技企业 [5]

OpenAI GPT-5发布计划 - OpenAI计划2025年8月初发布GPT-5模型 首发包含mini和仅限API调用的nano版本 意在统一语言模型与推理系统 加快AI体验集成化 [1] - CEO Altman称GPT-5为AI能力重大跃升 或助力微软Copilot等产品实现模块升级 [1] - GPT-5将通过免费或低门槛API策略 加速商业化落地与市场渗透 推动AI产业步入新一轮增长期 [1] 国产AI大模型进展 - 阿里通义千问发布Qwen3-Coder系列 具备出色代码生成与Agent能力 多项指标达成开源SOTA表现 [1] - 讯飞星火X1升级版基于国产算力 强化推理 多语种与幻觉治理能力 [1] - 字节Seed团队推出机器人模型GR-3 支持柔性操作与复杂任务执行 [1] - 2025世界人工智能大会于上海召开 阿里发布首款自研夸克AI眼镜 融合通义千问与阿里生态能力 支持导航 支付 比价等多场景应用 [1] 英伟达H20芯片供应恢复 - 英伟达H20芯片在国内恢复供应 或将成为推动本土大模型加速迭代的重要契机 [2] - H20在集群互联与软件生态方面具备显著优势 其重新开售有望带动下游AI企业加大在算力基础设施方面的投入 [2] - 预计H20将进一步提升模型性能表现 助力AI在B端与C端场景中的快速落地 加速人工智能产业链的发展进程 [2] TMT产业链投资机会 - 考虑到成长风格近期已有所表现 以及国内M1的持续超预期上行 TMT产业链是较好的高切低选择 [2] - 可适当关注计算机ETF（512720） 创业板人工智能ETF（159388） 芯片ETF（512760） [2]

半导体行业投资趋势 - 港股IPO市场活跃度显著提升，2025年上半年股权融资额达2504亿港元，同比上升318%，IPO数量43家同比上升43%，募资额1067亿港元同比上升688% [2] - 半导体行业进入精准攻坚阶段，投资逻辑从"大干快上"转向高技术壁垒领域，如算力芯片和先进制程设备 [17][19] - 产业基金在民间资本撤出时展现定力，专注高门槛项目如传感器、智能终端、关键零部件和工艺材料 [8][57] 半导体发展阶段 - 2014-2018年为打基础阶段，重点发展封测和成熟制程，三大封测厂进入全球前列 [12] - 2019-2023年为大干快上期，社会资本集中投向设计公司，受益于供应链扭曲带来的短期红利 [13] - 2023年后进入高技术攻坚期，聚焦解决"卡脖子"环节，投资逻辑更趋精准 [17][20] 芯片企业资本路径 - A股半导体上市公司已超500家，科创板占260家，但许多公司面临"上市即巅峰"困境 [24] - 港股成为芯片企业新选择，审核周期缩短且允许选择性披露，目前排队企业超200家 [27][28] - "A+H"架构受青睐，既解决外汇管制问题又便于海外并购，已有成功案例 [29] 并购重组新趋势 - 科技公司通过收购传统行业上市公司实现"旧瓶换新酒"，如智元收购上纬新材 [32] - 该模式要求收购方具备强执行力和成长性，但硬件公司商业化速度慢于互联网企业 [36] - 美国成熟市场通过PE和SPAC实现活跃交易，中国缺乏类似机制 [33] 技术发展动向 - 华为CloudMatrix 384超节点展现中国软硬件一体化能力，其架构对MoE模型适配度优于英伟达GPU [46][47] - 推理芯片需求崛起，因使用频率高且成本敏感，可能成为国产GPU厂商转型方向 [51][54] - 触觉传感器成为新机会点，可解决具身智能与物理世界交互的数据采集难题 [61] 创业投资逻辑 - 通用GPU创业窗口已关闭，英伟达占据90%以上市场且生态壁垒高 [40] - 判断项目核心标准：市场空间是否足够大、成本能否降至可盈利水平 [9][66] - 增量机会存在于设备端非标产品、低功耗场景芯片及新材料领域 [57][65]

报告核心观点 - 算力基础设施高景气度持续，国内AI有望加速发展，8月推荐关注光器件光模块、铜连接产业、国产算力、端侧模组等投资机遇，中长期建议持续配置三大运营商 [1][4][154] 2025年7月行情回顾 - 7月通信板块表现强于大盘，通信（申万）指数上涨6.87%，沪深300指数上涨4.85%，在申万31个一级行业中排名第10 [1][14] - 7月通信板块估值回升，PE和PB估值处于历史较低水平 [19] - 各细分领域中，光模块光器件、IDC、光纤光缆分别上涨12.04%、7.55%、6.99%，涨幅前十个股有仕佳光子、淳中科技、新易盛等 [24] 通信行业2025年二季度基金持仓情况分析 - 2025年Q2机构重仓通信行业的市值规模为1225亿元，占比3.98%，配置占比环比+1.2pct，在31个行业中排名第10 [30] - 公募基金重仓通信行业个股集中度上升，子板块分布较为集中，偏好光模块光器件、运营商、光纤光缆等细分领域 [33][34] - 新易盛、中际旭创、天孚通信等持仓市值增加，中兴通讯、中国移动、中国联通等持仓规模下降明显 [36] 全球算力 - 北美云厂AI数据中心集群加速落地，资本开支继续加大，如OpenAI与甲骨文合作、Meta启动超级集群、GOOGLE上调资本开支等 [2][40][41] - 英伟达GB300 NVL72系统全球在Coreweave先发，CPO交换机正式出货，相关产业链持续受益 [2][49] - 算力基础设施Q2业绩亮眼，头部光模块企业预告2025H1业绩高增，6月光缆出口数据表现较好，台企AI服务器ODM厂商6月营收表现较好 [2][63][76] 国内算力 - 部分AI芯片对华放开，H20、MI308芯片有望缓解国内算力短缺问题，国产算力正加速发展 [3][94][98] - 2025年上半年服务器市场格局变动，竞争激烈程度增加，未来运营商算力服务器市场需求、招标规模和性能要求将不断提高 [104][106] - 我国GenAI IaaS市场快速迭代，头部格局加速收敛，阿里云、华为云、火山引擎位列前三 [107] - 阿里开源最强推理模型Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507，创下全球开源模型SOTA [112][116] SpaceX及我国商业航天 - SpaceX估值升至4000亿美元，规划明年发射第三代卫星，Starlink拥有超500万用户，发射超9100颗卫星 [121] - 我国商业航天步入“高质量”发展，多款民营火箭取得新进展，如星际荣耀、天兵科技、中科宇航等 [135][137] 我国电信业 - 2025年1-6月我国电信业收入同比增长1%，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进 [138] 8月重要事件展望 - 7月底WAIC世界人工智能大会举办，展示模型应用、具身智能、智能硬件等内容，华为展出昇腾384超节点真机 [145] - 8月北美科技公司和国内通信行业相关公司将公布中报财报 [147][148] - 8月24日至26日Hot Chips 2025技术大会举行，聚焦先进半导体和高性能芯片技术 [149] 投资建议 - 8月步入中报季，推荐关注光器件光模块、铜连接产业、国产算力、端侧模组等标的 [154] - 中长期视角，建议长期持续配置三大运营商 [154] - 8月推荐组合为中国移动、中兴通讯、华工科技、广和通 [5][154]