市场表现 - 11月10日午盘养殖板块逆市走强，养殖ETF上涨1.87%，成分股天康生物、罗牛山均上涨4.19%，巨星农牧上涨3.70% [1] - 养殖ETF跟踪的中证畜牧养殖指数最新市净率PB为2.69倍，低于指数近5年80.76%以上的时间 [2] 行业供需与价格 - 10月样本能繁母猪存栏量环比下降0.77%，其中规模场、中型场、小型场环比分别下降0.82%、0.77%、0.65%，显示去产能提速 [1] - 当前肥猪价格跌破12元/公斤，7公斤断奶仔猪价格约为200元/头，行业基本处于全面亏损阶段 [1] - 肥猪出栏量预计在2026年初以前将持续处于高位，后续价格有望进一步回落 [1] 行业趋势与展望 - 当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动 [1] - 参考历史经验，肥猪与仔猪价格同时处于低位时，行业大概率开启市场化去产能 [1] - 政策端持续强化对头部集团场产能的限制，与市场化因素叠加，有望重启行业整体去产能，助力猪价长期上涨 [1] - 行业景气度已在底部，反内卷政策预期下供给端预计收缩，企业盈利中枢与稳定性均有望明显抬升 [2]

行业供需与政策调控 - 生猪养殖行业自2025年7月起进入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [2] - 国家于今年5-9月数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 行业全面亏损叠加调控政策严格落实，预计生猪行业去产能速度将明显提升 [2] 市场表现与资金流向 - 养殖板块持续震荡，左侧布局资金持续流入，养殖ETF（159865）近10日吸引资金超过13亿元 [1] - 养殖ETF（159865）今年以来份额增长超过100%，当前规模超过73亿元 [1] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，其成分股中生猪养殖相关企业权重约60% [2]

养殖ETF市场表现 - 养殖ETF（159865）今日盘中回调下探，跌幅近1.5% [1] - 近10个交易日资金持续流入，净流入额超14亿元，当前规模超73亿元 [1] - 今日盘中仍有大量资金申购 [1] 行业政策与产能调整 - 国家于今年5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [2] - 政策要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段，农业农村部7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [2] 行业基本面与前景 - 生猪养殖业处于全面亏损状态，叠加调控政策严格落实，行业去产能有望明显提速 [2] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，其成分股中生猪养殖相关企业权重约60% [2]

生猪价格表现 - 2025年10月6日至12日，生猪平均收购价格为13.45元/公斤，环比下降3.0%，同比下降29.2%，白条肉平均出厂价格为17.58元/公斤，环比下降2.7%，同比下降28.5% [1] - 10月20日，生猪（外三元）价格为11.18元/公斤，同比下降35.41%，已跌破多数养殖主体13至14元/公斤的成本线 [1] - 牧原股份2025年9月商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比下降30.94%，商品猪销售收入为90.66亿元，同比下降22.46% [1] 行业亏损状况 - 猪价持续下跌导致生猪养殖业陷入全面亏损，自繁自养模式下每头猪亏损超过50元，外购仔猪育肥的养殖户每头猪亏损约150元 [1] - 全行业处于亏损状态，生猪出栏均重为128.25公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存未出现大幅下降 [2] 未来供需与价格展望 - 供给端来看，未来几个月生猪出栏量将持续环比增加，叠加控制二次育肥增强，季节性累库空间有限，生猪价格仍有下探空间 [2] - 8月能繁母猪存栏量环比持续去化，但目前存栏量仍处于历史相对高位，未来有较大去化空间 [2] - 行业持续亏损及政策端推进去产能，利好行业去产能逻辑和明年生猪价格中枢 [2] 市场资金动向 - 畜牧养殖ETF（516670）昨日获资金净流入超1638万元，近7个交易日（10月10日至20日）获资金连续净流入近1.5亿元 [2] 相关投资工具 - 畜牧养殖ETF（516670）紧密追踪中证畜牧养殖指数，该指数约60%权重集中于养猪相关概念股，包括牧原股份、温氏股份等 [3] - 该ETF管理费率为0.2%/年，低于同类指数品种0.5%/年的费率水平 [3]

养殖ETF资金流向 - 养殖ETF（159865）出现回调下探 [1] - 近10个交易日资金净流入额超12亿元 [1] - 当前基金规模近70亿元 [1] 行业政策与产能调整 - 国家在5-9月召开数次生猪会议 调控政策持续加码 [2] - 政策要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段 [2] - 农业农村部7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [2] 行业基本面与投资标的 - 生猪养殖业处于全面亏损状态 [2] - 行业去产能速度有望因亏损和政策落实而明显提速 [2] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 其含"猪"量约60% [2] - 无股票账户投资者可通过养殖ETF联接基金（012725）进行投资 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪供给先去库后补库且均重抬升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%） [29] - 跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪出栏均重上升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%），跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]