市场整体表现 - 今日A股震荡下行，上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，深证成指收于13112.09点，下跌1.10% [1][11] - 两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1][11] - 市场整体跌多涨少，非银金融盘中拉升，电子、通信方向领跌 [1][11] 宏观经济与政策环境 - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [3][13] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [3][13] - 11月经济数据显示，固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，创2021年以来新低，其中地产投资单月同比下降超30% [4][14] - 经济结构继续呈现供给强、需求弱、通胀低的特征，对债市形成边际利好 [4][14] - 中央经济工作会议上货币政策再提“双降”，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，中期来看利率仍处于下行周期 [4][14] 债券市场分析 - 虽然近期债市情绪依然偏弱，但支撑债市企稳的力量开始显现 [4][14] - 供给端压力有所缓和，长端利率压力有望减轻；需求端银行指标压力阶段性缓和，年初或获资本补充，减持趋势将转为增持 [4][14] - 交易型机构仓位的下降意味着抛售力量正在逐渐下降，市场企稳后其补仓有望推动市场企稳 [4][14] - 目前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，下行动力大于上行动力 [4][14] - 10年期国债兼具久期进攻与票息安全垫优势，相较超长端国债波动更低、最大回撤更小，具有“攻守平衡”的相对优势 [4][14] 养殖行业分析 - 养殖板块企稳回暖，目前处于典型“弱现实、强预期”阶段，行业产能大趋势已经确立，板块估值处于历史低位，安全边际较高 [4][14] - 猪周期方面，2025年下半年以来，受长期亏损及“反内卷”政策引导，能繁母猪存栏量持续去化，当前产能高点已过 [5][15] - 预计2026年下半年商品猪供给压力将显著缓解，官方产能调控有望加速头部企业现金流好转，在全行业产能收缩背景下龙头成本优势将显著提升 [5][15] - 禽类养殖中，白鸡供给小幅增加但旺季消费修复，黄鸡供给维持底部且有望率先受益内需改善 [5][15] - 叠加猪肉价格预期的触底回升，禽肉作为替代品，其产业链景气度也有望同步上行 [5][15] 黄金市场分析 - 黄金板块今日表现亮眼，COMEX黄金突破4370，黄金基金ETF（518800）上涨1.37%，黄金股票ETF（517400）上涨1.28% [6][16] - 美联储12月FOMC会议决定降息25bp至3.50%-3.75%，并在12月启动储备管理购买（RMP） [6][16] - 会议声明删除对失业率“较低”的描述，认为失业率在截至9月小幅上升，增加“考虑进一步调整利率的程度和时机”表述 [6][16] - 地缘方面，俄乌和谈仍在拉扯，美欧在多个问题上仍存分歧；特朗普持续对委内瑞拉施压 [6][16] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [7][17] 红利风格资产分析 - 红利国企ETF（510720）今日上涨0.84% [7][17] - 近期市场波动加大，投资者行为趋于谨慎，部分资金选择“由攻转守”，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益 [7][17] - 红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [7][17] - 监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，直接扩张险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求 [7][17] - 2024-2025年险资举牌显著加速，港股/高股息标的占比高，反映对高股息低波资产的“确定性”偏好 [7][17] - 新“国九条”强化现金分红监管与激励，叠加央企市值管理要求落地，长期估值重塑逻辑增强 [7][17] - 新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [8][18] 投资工具建议 - 建议投资者适当布局十年国债ETF（511260）以保持资产多元化配置，提升组合的稳健性 [4][14] - 通过养殖ETF（159865）对养殖行业进行一篮子配置，可有效规避单一企业的疫病及管理风险，更纯粹获取行业周期反转收益，该ETF深度覆盖牧原股份、温氏股份等龙头 [5][15] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [7][17] - 红利国企ETF（510720）和现金流ETF（159399）可月月评估分红，建议持续关注 [8][18]

"政策+基本面"双重驱动下，母猪减产有望持续，生猪养殖迎利好，养殖ETF（159865）迎布局机会。养殖ETF（159865）含"猪"量约60%，规模近70亿居 同类产品第一。 "政策+基本面"双重驱动下，母猪减产有望持续 短期来看，12月二育大猪开始出栏，据涌益监测，12月上旬二育存栏总量环比-16.99%，大猪供应市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波 动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。 长期来看，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点 11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在"政策+亏损"双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数 量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。 生猪供应压力有望削弱，养殖行业盈利周期或延长 关注养殖ETF（159865）投资机会，含"猪"量约60%，同类规模第一 含"猪"量高，规模近70亿居 ...

行业政策与调控 - 生猪行业已进入调控期，相关部门召开会议强化调控措施，通过减少产能手段调控猪价 [1] - 调控猪价是抗通缩的最有效方式之一，政策调控的最终目标是使猪价恢复至合理区间 [1] - 本轮调控预计不会很激烈，更可能呈现“调控—加码—修正”的持续政策路径 [1] 行业供需与价格展望 - 短期来看，由于下半年生猪出栏量或有增加以及大猪库存或有消化，猪价依然面临下行压力 [1] 投资机会与逻辑 - 生猪行业产能调控背景下，更多投资机会来自于低成本企业带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [1] 相关金融产品 - 养殖ETF（159865）跟踪的是中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数覆盖了畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

华西证券表示，全国能繁母猪存栏量在10月份下降至4000万头以下，表明行业正经历产能去化过程。预 计随着政策支持及市场调整，生猪行业未来将呈现提质增效的趋势，成本较低、财务状况较好的优质企 业市场份额将进一步提高。 （文章来源：每日经济新闻） 养殖ETF（159865）跟踪的是中证畜牧指数（930707），该指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、 饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧业相关上市公司证券的整体表现。中证畜牧 指数覆盖了畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性。 ...

生猪市场供需分析 - 前期生猪超卖叠加降温消费提振，猪价或阶段性转强 [1] - 供给端受10月生猪超卖及年初能繁母猪减量影响，生猪供给或阶段性收缩 [1] - 需求端，中央气象台于11月15日发布寒潮蓝色预警，气温转凉猪肉年末消费有望提振 [1] 养殖ETF与中证畜牧指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中流入3.01亿份，盘中净流入2.44亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业现状与前景 - 生猪养殖行业正式进入亏损去产能阶段，预计未来几年供应压力持续较大 [1] - 由于行业负债率和流动比率改善有限，产能去化可能进一步加速 [1] - 行业产能调控政策与亏损去产能相互作用，可能导致本轮产能去化比2021和2023年更为彻底 [1] 指数与产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数覆盖了畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

行业供需与产能阶段 - 生猪养殖行业已步入亏损去产能阶段 [1] - 从能繁母猪和仔猪等前瞻指标看，2026年上半年供给压力依旧较大 [1] - 行业亏损去产能可能因需求季节性回落及产能调控政策而进一步加剧 [1] 企业核心竞争力与行业格局 - 在当前养殖行业成本方差较大的背景下，产能去化是一个持续过程，高成本养殖主体会率先实现去化 [1] - 周期下行阶段养殖成本的竞争力是企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流 [1] - 本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正有成本优势以及现金流的企业未来将迎来更长的盈利周期 [1] 相关投资工具与指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

行业基本面 - 生猪价格自年初以来呈现震荡向下态势，25Q3全国生猪均价为13.79元/公斤，同比下跌29.05% [1] - 受益于养殖成本改善，生猪养殖企业在2024年上半年均实现较好盈利，但随着供给增加猪价进一步下跌，部分企业已开始出现亏损 [1] - 行业预计开启去产能进程，政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，预计规模集团能繁母猪存栏量将下降 [1] 市场表现与资金流向 - 养殖板块出现反弹，养殖ETF（159865）当日涨幅超过1% [1] - 尽管猪价走低导致板块震荡，左侧布局资金持续流入，养殖ETF（159865）今年以来份额增长超118%，当前规模超81亿元 [1] 投资标的分析 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，其成分股中生猪相关企业权重（含“猪”量）约为60% [1] - 在行业产能有序调控背景下，预计能繁母猪存栏将下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升 [1]

行业供给与价格展望 - 四季度生猪行业供给压力仍然较大 [1] - 2024年5月以来生猪产能增加 对应2025年四季度及2026年一季度供给继续增加 [1] - 预计猪价压力仍大 [1] 行业政策与趋势 - 生猪行业“反内卷”持续加码 多方多次召开会议 [1] - 政策围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力 [1] - 随着政策执行力度加大及近期猪价低位加剧亏损 预计近期产能去化将有所加速 [1] - 明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [1] 相关投资产品 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 具有较强的行业代表性 [1]

业绩表现 - 2025年第三季度生猪养殖板块营收1018亿元，同比下降5.75%，环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度生猪养殖板块归母净利润60亿元，同比下降67.14%，环比下降27.21% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块营收87亿元，同比上升14.39%，环比上升18.03% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块归母净利润3.16亿元，同比下降26.45%，环比上升103.01% [1] 行业分析 - 2024年4月至2025年9月能繁母猪存栏量累计上升1.23%，2025年9月末达4035万头，同比下降0.7% [2] - 2025年1-9月全国生猪出栏量合计5.3亿头，同比上升1.85%，其中第三季度出栏1.64亿头，同比上升4.72% [2] - 2025年第三季度生猪价格降至13.83元/公斤，同比下降28.70%，环比下降5.15% [2] - 2025年1-9月全国生猪定点屠宰企业屠宰量达2.8亿头，同比上升20.86% [2] - 2025年第三季度屠宰鲜销率87%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.32个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度至2026年第一季度标猪供给量维持高位，生猪供应压力提升，猪价或持续偏弱运行 [3] - 政策要求将能繁母猪存栏量从2025年5月末的4042万头压减至3950万头，并严控生猪出栏体重，禁止向二次育肥客户售猪 [3] - 伴随天气转凉腌腊需求抬升及春节消费拉动，预计第四季度居民消费需求将逐步增加，但整体增幅有限 [3] 投资建议 - 建议关注养殖ETF（159865），其“猪含量”约60%，可覆盖生猪养殖全产业链 [4] - 养殖ETF（159865）基金规模首次突破80亿元，较2025年9月末增加近20亿元 [4] - 行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎来改善 [4] - 头部养殖企业凭借成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转，当前板块估值处于历史低位 [4]