财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收1117.90亿元，同比上升15.52% [1] - 2025年前三季度归母净利润147.79亿元，同比上升41.01% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [1] - 公司拟每10股派发现金红利9.3元，合计派现50.02亿元，占前三季度归母净利润的33.85% [1] 成本控制与生产效率 - 2025年9月生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤，较年初下降超1.5元/公斤 [2] - 成本下降中超70%的影响来源于核心生产指标的改善 [2] - 公司目标在年末实现11元/公斤的成本目标 [2] - 2025年第三季度销售费用为3.03亿元，环比下降3.81% [2] - 生产效率提升叠加单位期间费用降低，加快生猪养殖成本降低进程 [2] 生产规模与产能优化 - 2025年第三季度销售商品猪1892.9万头，生猪出栏同比增长17.21% [2] - 第三季度商品猪销售收入为325.55亿元 [2] - 公司养殖规模在全行业拥有领先优势 [2] - 公司年底能繁母猪规划为330万头，通过淘汰性能差、健康度差的母猪以持续提升未来母猪生产效率 [2] 现金流与财务状况 - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为112.29亿元，环比增长14.06% [3] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率为55.50%，较年初下降3.18个百分点 [3] - 经营现金流充沛，资产负债率稳步下降，夯实财务结构根基 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025年营收1435.11亿元，归母净利186.72亿元 [3] - 预计公司2026年营收1510.86亿元，归母净利252.37亿元 [3] - 预计公司2027年营收1624.39亿元，归母净利316.23亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.53倍、10.75倍、8.58倍 [3] - 看好公司生猪养殖运营模式的不断升级更新，生产经营长期稳定，且明确未来成本优化方向 [3]

投资评级 - 报告对牧原股份维持"强烈推荐"评级 [2][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [3] - 单三季度营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [3] - 公司核心成本优势持续强化，生猪出栏量增长显著，养殖完全成本持续下行 [3] - 屠宰业务量大幅提升并实现单季度扭亏为盈，成为新的业绩增长点 [4] - 公司财务结构稳健，资产负债率持续优化，并积极拓展海外业务 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售生猪5732.3万头，同比增长27.0% [3] - 养殖完全成本从1月的13.1元/kg持续下降至9月的11.6元/kg，下降1.5元/kg [3] - 2025年1-9月屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率达88% [4] - 三季度末公司资产负债率为55.5%，考虑10月完成的50亿元权益分配后，降负债目标已超额完成 [4] 未来展望与预测 - 预计公司25-27年归母净利分别为170.58亿元、240.91亿元和341.71亿元 [5] - 对应每股收益EPS为3.12元、4.41元和6.26元 [5] - 对应市盈率PE为16倍、12倍和8倍 [5] - 公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化 [3] - 公司积极探索海外业务，与BAF越南公司签署合作协议建设运营楼房养殖项目 [4] 行业与公司战略 - 公司积极响应国家产能调控号召，3季度末能繁母猪调减至330.5万头 [3] - 预计生猪供给充足价格磨底阶段还将持续，落后产能有望加速去化 [3] - 公司未来将稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量维持增长，渠道和产品持续优化 [4] - 公司港股上市处于证监会备案环节，募集资金主要用于拓展全球业务 [4]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为牧原股份主营业务稳健发展，养殖成本持续优化，作为行业龙头企业，看好其后续成本管控和长期发展 [2][5] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%；实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [2] 市场数据与表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为50.30元，52周价格区间为35.72-59.68元 [4] - 公司总市值为274,777.38百万元，流通市值为191,672.94百万元 [4] - 近1月、3月、12月，牧原股份股价相对表现分别为-3.4%、10.4%、21.4%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、13.9%、19.3% [4] 主营业务分析 - 生猪养殖业务：2025年1-9月，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0%；三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [5] - 养殖成本：生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [5] - 屠宰肉食业务：2025年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%；第三季度该业务实现单季度盈利 [5] 生产指标与成本优势 - 2025年9月，公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY约29，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64 [5] - 公司成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比约25%，最优场线成本可做到10.5元/kg [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1248.52亿元、1268.01亿元、1399.43亿元 [5][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.01亿元、179.35亿元、252.00亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、11倍 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.06元、3.28元、4.61元 [7]

生猪养殖成本 - 第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78元/kg [1] - 成本较上半年的13元/kg有所下降 [1] - 成本降低主要得益于饲料、药品和猪苗成本的降低 [1] 成本优化前景 - 四季度饲料成本进一步下降空间有限 [1] - 在费用控制和生产效率提升方面仍有优化空间 [1]

投资评级 - 报告对巨星农牧维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度因生猪价格同比大幅下跌而陷入亏损，单季度归母净亏损740194万元 [6] - 公司生猪出栏量保持高速增长，2025年前三季度共出栏29342万头，同比增长69% [6] - 公司生产指标持续优化，并通过“五星养殖体系”等技术和管理措施推动养殖成本下降，目标成本为13元/公斤 [6] - 公司资金充裕，费用率同比下降，经营风格稳健 [6] - 基于猪价实际运行水平及行业供给情况，报告下调了公司2025-2026年盈利预测，但认为其当前头均市值低于行业平均水平，具备估值性价比优势 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1922亿元，同比增长1157%；归母净亏损740194万元 [6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入5639亿元，同比增长4257%；归母净利润107亿元，同比下降5869% [6] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年归母净利润分别为012亿元、448亿元、839亿元（原预测为563亿元、853亿元、1146亿元） [6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为7541亿元、7917亿元、8733亿元，同比增长率分别为241%、50%、103% [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为763倍、21倍、11倍 [5][6] 经营状况分析 - **出栏量与销售**：2025年第三季度出栏生猪10247万头；7-9月商品猪销售均价持续下跌，分别为1391元/公斤、1338元/公斤、1280元/公斤 [6] - **成本与效率**：2025年前三季度母猪PSY约为29头，料肉比约为257；单三季度因生产节奏调整导致养殖成本小幅上升 [6] - **财务状况**：截至第三季度末，货币资金为616亿元，同比增长28%；资产负债率为666%，同比上升58个百分点；前三季度四项费用率合计745%，同比优化 [6] - **经营模式**：公司采用紧密型“公司+农户”轻资产模式与自繁自养相结合 [6]