板块近期市场表现 - 2026年4月20日，电网设备板块震荡走强，中证电网设备主题指数上涨3.03% [3] - 通达股份、中天科技涨停，通光线缆涨超10%，光格科技、亨通光电、汉缆股份等多只个股跟涨，板块维持高度活跃 [3] - 板块已连涨四日，但投资者体感并不热烈，业内认为“温差”源于权重股一季度业绩大幅下滑及板块前期经历高位剧烈震荡回调 [3] - 板块前期累计涨幅较高，存在估值泡沫，叠加地缘冲突等因素引发市场风险偏好下行，导致板块随大盘出现阶段性调整 [3] 板块年内走势与业绩压力 - 年初至今板块走势跌宕起伏，今年前三个月在多重逻辑共振下，电网设备主题指数上涨超40% [6] - 连涨后板块进入震荡，仅3月11日至3月24日期间就回调超14% [6] - 进入4月后，部分个股一季报不及预期加剧板块震荡 [6] - 例如许继电气一季度营收23.78亿元，同比微增1.26%；归母净利润1.11亿元，同比大幅下降46.50%，业绩公布后股价跌停 [6] - 保变电气2025年实现归母净利润1.97亿元，同比增长104.54%，但因期初累计亏损高达54.5亿元，经弥补后期末未分配利润仍为-11.39亿元，年报公布后次日股价下跌近3% [6] 支撑逻辑的当前评估 - 政策端（如国家电网“十五五”期间4万亿元固定资产投资计划）仅能保障电网投资维持稳健增速，难以带动企业盈利与估值显著抬升，该逻辑已在股价中充分体现，后续超预期空间有限 [7] - 对于“算力的尽头是电力”的叙事，分析认为国内电力供应相对充裕甚至存在阶段性过剩，AI算力需求对电网设备的拉动主要集中在北美市场，与海外电网升级需求形成共振 [7] - 行业趋势并未出现边际弱化，但相关利好已在股价中得到较为充分的反应 [7] 资金流向与机构持仓 - 尽管板块震荡，资金涌入势头未中断，截至4月19日，华夏中证电网设备主题ETF最新规模达321.54亿元，近1周资金净流入19.2亿元，年内资金净流入规模已超过264亿元 [9] - 国泰基金、易方达基金、广发基金等公司旗下的电网设备主题ETF，近一个月在板块震荡时也呈资金净流入态势 [9] - 整体来看，截至4月19日，4只电网设备主题ETF年内已“吸金”超300亿元 [9] - 部分主动权益基金在一季度积极加仓电网设备板块，如前海开源一带一路混合新纳入华明装备、思源电气、金盘科技等8只电网设备相关标的 [10] - 平安鑫安混合、平安鼎越混合则在一季度同步将思源电气纳入前十大重仓股 [10] 机构后市观点分歧 - 部分机构看好电网设备和新能源的出海逻辑，认为这是一个有望持续数年、帮助中国制造走向全球的巨大机会，虽然目前估值较高，但随着业绩放量，预计在未来两年将会快速消化估值 [12] - 另有观点认为，经本轮回调后，电网设备板块整体估值仍处于历史高位区间，后续配置更应聚焦在AI相关领域具备明确高增长兑现能力的优质标的，建议聚焦具备全球化出海竞争力及数据中心电力配套业务能力的优质标的，把握结构性机会 [12] - 展望二季度及下半年，板块重拾升势需观测海外订单放量、重大海外合作落地等核心催化信号，以验证海外需求逻辑的持续兑现能力 [12] - 有基金经理将投资重心从广义的电力设备向AI发电设备、尤其是燃气轮机领域切换，认为燃气轮机凭借启动速度快、功率密度高、建设周期短以及运行可靠性强的优势，成为全球数据中心发电的主流选择 [13] - 目前全球主流燃气轮机厂商订单已经排至2030年，国内部分公司将有望凭借完整产业链优势和技术突破，受益于全球订单外溢与国产替代进程，因此燃气轮机板块整体景气度较高 [13] - 相比之下，广义电力设备板块（含变压器、电网升级相关）虽受益于存量改造与新增需求，呈现稳定增长，但订单放量相对渐进，竞争格局较为分散，景气度提升较为温和 [14]

三星医疗电话会议纪要关键要点总结 一、 公司业务与战略转型 * 公司正从单一“电表公司”标签向“综合电网设备商”转型[4] * 2025年配电业务（开关+变压器）收入占比预计超过60%[2][8] * 海外配电业务战略出现关键拐点，从“低价换份额”转向“高端市场渗透”[2][3][5][6] 二、 核心业务进展与市场空间 * **海外配电业务**：近期中标荷兰约9.5亿元高端变压器项目，首次突破西欧高端市场，竞标对手包括ABB、西门子、伊顿等主流供应商[3] * **海外配电市场**：整体空间判断在2,500亿元以上，公司当前份额不足1%（约百分之零点几），成长空间显著[2][9] * **国内配电市场**：分为电网侧（约800亿元）和网外市场（1,000亿元以上），公司在电网侧份额可排市场第一[9] * **电表业务**：国内智能电表市场空间约200-300亿元，公司份额约10%；海外电表市场合计空间约1,000亿元，公司份额约3%[10] 三、 财务表现与未来预测 * **2025年收入结构**：电力相关总收入约110.8亿元，其中电表约42亿元，配电（开关+变压器）约75亿元[8] * **利润变化**：2024年利润约22-23亿元，2025年利润约17-18亿元，低于预期主要因海外配电利润贡献提升不快及国内电表量价齐跌[14] * **2026年目标**：目标利润24亿元，给予20-25倍PE，对应市值目标区间550-600亿元[2][16] * **利润结构优化**：海外配电利润贡献占比预计从2025年的约1/18提升至2027年的1/6以上[2][15] 四、 各业务增长与毛利率展望 * **增长排序**：增速优先级为海外电网中压侧设备 > 海外电表 > 国内网外中压侧设备[11] * **海外配电增长**：2025年与2026年收入均有望实现翻倍增长[2][14] * **海外配电毛利率**：随2025年Q3后高端订单占比提升，预计上修2-3个百分点，若订单结构优化仍有上修可能[2][6][14] * **国内电表量价**：2025年因招标流标导致量价齐跌；2026年预计招标量回升，价格小幅上涨约10%-15%[2][12] * **海外电表增速**：整体平均增速假设约15%，主要增量在欧洲市场[13] 五、 核心竞争力与关键支撑 * 西欧高端市场突破的核心支撑包括低碳属性、性能指标、可靠性、交付稳定性及仿真能力[7] * 母公司奥克斯在成本管控与质量要求方面的体系能力，对中压侧（100千伏以下）设备竞争尤为关键[7] * 公司德国工厂的本土化供应与渠道能力对获取欧洲订单有积极作用[9] 六、 其他重要信息 * 公司业务分为电力与医疗两大板块，电力板块可进一步拆分为五个细分方向[8] * 国内电表业务现金流质量突出，是公司重要的收入与利润来源[10] * 亚非拉电表市场价格战较为激烈，区域景气存在波动[13] * 国内电网业务利润贡献占比已从约1/2降至约1/3，预计2026年Q3后电表利润开始修复[15]

电网板块市场表现 - 电网板块出现回调，电网ETF（561380）下跌超过1.5%，但盘中出现溢价交易 [1] - 资金积极布局电网ETF，截至2025年11月7日，该ETF连续5日资金净流入超过1.4亿元 [2] 北美电力需求与缺口 - 北美AI产业快速发展推动算力需求大幅增长，市场对此已达成共识 [1] - 北美官方机构预测未来5年数据中心累计装机量将达到30-100GW，且实际需求可能持续超出预期 [1] - 当前北美电源电网难以应对持续增长的负荷压力 [1] - 根据测算，2025-2030年美国将产生约73.2GW的电力总缺口，若数据中心增长超预期，缺口可能扩大至201GW [1] - 2025-2027年将是电力压力最大的阶段，2028年后压力稍有缓解但缺口依然存在 [1] 中国电网设备出口与产业机遇 - 2025年1-9月，中国变压器累计出口金额达350.92亿元，同比增长52.73%，呈现高增长态势 [1] - 国内企业凭借在特高压、智能电网等大型工程中积累的技术和经验，在海外市场具有明显优势 [1] - 美国持续的缺电情况预计将带动中国储能、电气设备、电网设备等领域的出海发展 [1] 电网ETF产品概况 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数，该指数中电网设备行业占比超过一半，覆盖电网建设全产业链 [2]

电网设备板块市场表现 - 11月7日午后电网设备板块冲高回落 全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨超0.7% 盘中实时成交额超6亿元 [1] - 电网设备ETF持仓股表现强劲 中能电气涨超14% 良信股份涨停 伊戈尔 华通线缆 万胜智能等股跟涨 [1] - 电网设备ETF（159326）受资金青睐 截至11月6日连续9个交易日净流入 合计吸金11.14亿元 最新规模达15.78亿元创成立以来新高 近一个月规模狂翻11倍 [1] 电网设备ETF产品特征 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF 行业分布以输变电设备 电网自动化设备 线缆部件及其他等为主 [2] - 该ETF特高压权重占比高达64% 为全市场最高 前十大重仓股囊括国电南瑞 特变电工 思源电气 特锐德等行业龙头 [2] 电网投资与行业基本面 - 电网投资规模持续加大 国家电网公司11月3日公示2025年第七十四批采购中标候选人名单 相关采购金额超过30亿元 [1] - 今年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [1] - 电网设备出海逻辑强势 非特高压主网板块业绩表现较好 主网建设需求持续较强 配电层面企业出海收入及订单保持高速增长 [1] - 以变压器为代表的一次设备出海逻辑强势 主网和配网订单及收入均呈现高速增长 高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性 [1]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 电网设备板块在2025年第三季度业绩表现分化明显，各子板块排序为：非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表 [1] - 出海逻辑依然强势，是驱动板块内优势企业业绩增长的关键因素，尤其是一次设备中的变压器和高压开关出口保持高速增长 [1][2] - 国内业务面临集采降价、需求增速减弱等压力，对以国内收入为主的企业盈利造成拖累 [1][3] Q3板块业绩表现 - 非特高压主网板块归母净利润同比增长38.2%，表现最佳，主要受益于出海高景气和国内主网建设需求强劲（2024年输变电设备中标金额765.5亿元，同比增长8.2%；2025年1-5批达786.75亿元，同比增长19.5%） [1][8] - 特高压主网板块归母净利润同比增长5.2%，收入稳定，主要受国内交付节奏较慢影响 [1][8] - 配电板块归母净利润同比下滑23.6%，企业出海收入及订单高增，但国内受网内集采降价及网外新能源、工业需求增速减弱拖累 [1][8] - 电表板块归母净利润同比下滑28.4%，主要受前期中标价格大幅下滑的订单进入交付期影响，同时海外市场竞争加剧 [1][8] 海外市场表现 - 变压器1-9月出口额达62.2亿美元，同比增长39%，其中9月出口9.0亿美元，同比增长47% [2] - 细分品类中，1-9月电力主变、配电油变、配电干变出口额同比分别增长50%、59%、13% [2] - 高压开关1-9月出口额达38.9亿美元，同比增长31.2%，其中9月出口4.85亿美元，同比增长55.7% [2] - 高电压等级电网设备的紧缺状况预计更具持续性 [2] 盈利能力分析 - 配电与电表板块多数企业毛利率承压下滑，主因是国内集采降价及低价订单交付 [3][8] - 部分企业毛利率显著提升，如思源电气（+2.30个百分点）、开发科技（+2.26个百分点）、伊戈尔（+2.24个百分点）、华明装备（+1.34个百分点）、明阳电气（+1.28个百分点）、金盘科技（+0.87个百分点），主要驱动力为海外高毛利业务收入占比提升 [3][8] - 二次设备企业如国电南瑞（-3.12个百分点）、四方股份（-2.97个百分点）、东方电子（-2.45个百分点）毛利率下滑，与网外业务拓展带来的收入结构变化有关 [3][8] - 前三季度期间费用率整体呈下降趋势，反映企业在成本控制和规模效应方面取得成效 [3][8] 重点公司盈利预测调整 - 思源电气（非特高压主网）：上调2025年、2026年归母净利润预测至29.22亿元（+6.40%）、38.51亿元（+8.59%） [4][10] - 国电南瑞、四方股份、东方电子：维持归母净利润预测不变 [4][10] - 特高压板块公司普遍下调：平高电气2025年、2026年预测下调至12.60亿元（-4.67%）、15.46亿元（-3.69%）；中国西电下调至13.42亿元（-9.56%）、16.88亿元（-8.81%）；许继电气下调至12.87亿元（-8.77%）、16.53亿元（-9.13%） [4][10] - 配用电板块公司下调：明阳电气2025年、2026年预测下调至7.85亿元（-7.44%）、9.98亿元（-6.48%）；三星医疗下调至22.61亿元（-16.23%）、27.65亿元（-15.21%） [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新型电力系统建设加速使电网扩容升级需求提升，特高压建设持续推进，全球电网建设高景气，存在变压器和智能电表出海机遇 根据相关目录分别进行总结 新型电力系统建设加速，电网扩容升级需求提升 - 发电侧新能源装机持续提升，带动电网建设和升级需求提升 [8] - 21年以来电网投资完成额同比增速持续上行，未来国网投资有望进一步加大 [8] - 全社会用电量稳步增长，数据中心等新型需求不断涌现 [8] 特高压：国内电网建设主线，特高压建设持续推进 - 直流特高压占比有望提升，柔性直流具备潜力 [8] - 特高压建设持续推进，柔直技术换流阀为核心增量 [8] 出海：全球电网建设高景气，关注变压器和智能电表机遇 - 新能源并网加速和老旧改造驱动全球电网建设共振 [8] - 全球变压器行业供需持续偏紧，变压器出海企业有望受益 [8] - 全球智能电表市场快速增长，新兴市场增长潜力较大 [8] 投资建议 未提及具体内容