文章核心观点 - 疫苗犹豫情绪蔓延及行业价格战导致疫苗企业业绩普遍大幅下滑，行业正经历剧烈调整与洗牌，企业纷纷寻求多元化突围 [1][5][7] 百克生物业绩与困境 - 2025年预计归母净利润亏损2.2亿元至2.8亿元，同比降幅达194.79%至220.64%，为上市以来首次年度亏损 [1] - 核心产品带状疱疹疫苗销售疲软，2025年前三季度国内两款产品合计批签发仅21批次，其中百克生物仅占7批次，市场份额被GSK挤压 [2] - 为提振需求，将带状疱疹疫苗单支价格从1369元大幅降至464元，降幅接近70% [4] - 传统主力产品水痘疫苗销量受新生儿出生率十年减半影响而下滑，同时存货减值及投资损失等非经常性因素加剧亏损 [4] - 公司加速研发管线多元化，2025年新增生产批件1项、临床批件5项，重点布局儿童疫苗、治疗性疫苗等领域 [7] 行业整体状况 - 2025年前三季度，11家疫苗板块样本公司合计营业收入174亿元，同比大幅下降49.2%；归母净利润合计亏损9亿元，同比下滑121.6% [1][6] - 行业陷入剧烈价格战，多款产品价格跌幅创纪录：HPV疫苗、流感疫苗等品类价格跌幅普遍超过90%，例如万泰生物二价HPV疫苗从329元/支降至86元/支，沃森生物报出27.5元/支低价，上海生物三价流感疫苗政府采购单价低至5.5元 [5] - 价格战源于需求端民众自费接种意愿下降、疾控采购模式转向按需采购，以及供给端企业扎堆热门赛道导致同质化竞争严重 [6] - 中国疫苗行业协会于2025年11月发布倡议，要求会员企业“严禁低于成本价竞标”，以引导行业回归理性竞争 [6] 企业应对与转型策略 - 智飞生物预计2025年全年亏损超百亿元，业绩波动剧烈，同时以5.93亿元增资宸安生物，正式切入GLP-1领域 [1][7] - 万泰生物借助控股股东资源，跨界切入消费医美领域，以丰富营收结构 [7] - 科兴生物拓展海外市场，未来10年将向巴西供应总计约6000万剂水痘和狂犬疫苗，合同总价值超7亿美元 [7] - 行业专家指出，企业必须放弃价格战思维，转向差异化竞争，加大研发投入，聚焦未满足的临床需求 [7]

文章核心观点 - 疫苗犹豫情绪蔓延及行业价格战导致疫苗企业业绩普遍大幅下滑，行业正面临严峻挑战并进入重构与洗牌阶段 [2][3][7] 百克生物业绩与困境 - 百克生物2025年预计归母净利润亏损2.2亿元至2.8亿元，同比降幅达194.79%至220.64%，为上市以来首次年度亏损 [2][4] - 扣非后归母净利润预计亏损2.4亿元至3.0亿元，同比减少204.43%至230.54% [4] - 核心产品带状疱疹疫苗销售疲软是导致亏损的重要因素，该产品在2023年上市当年销售66.35万人份，贡献营收8.83亿元，毛利率高达97.50%，推动公司当年营收同比大涨70.30%，归母净利润激增175.98% [4] - 2025年前三季度，国内两款带状疱疹疫苗合计批签发仅21批次，百克生物占7批次，市场份额被GSK挤压 [4] - 为应对市场压力，百克生物在2025年末将带状疱疹疫苗单支价格从1369元大幅降至464元，降幅接近70% [6] - 传统主力产品水痘减毒活疫苗销量因新生儿出生率十年减半、儿童疫苗市场萎缩而同比下滑 [6] - 存货减值、参股公司投资损失等非经常性因素进一步扩大了亏损幅度 [6] 行业整体状况 - 2025年前三季度，11家疫苗板块样本公司合计实现营业收入174亿元，同比大幅下降49.2%；归母净利润合计亏损9亿元，同比下滑121.6% [3][8] - 行业陷入剧烈价格战，多款产品价格跌幅创历史纪录 [7] - 智飞生物代理的带状疱疹疫苗采用“打一赠一”方式变相降价 [7] - HPV疫苗价格跌幅普遍超过90%，例如万泰生物二价HPV疫苗从329元/支降至86元/支，沃森生物报出27.5元/支的低价 [7] - 上海生物三价流感疫苗在北京市政府采购中单价仅为5.5元 [7] - 行业面临疫苗犹豫加剧、产品价格大幅下滑、供需严重失衡、同质化竞争白热化等多重压力 [3] 价格战成因与影响 - 需求端：民众自费接种意愿下降，疾控中心采购模式从压库存转向按需采购，渠道需消化前期大量库存 [8] - 供给端：企业战略定位失误，扎堆布局热门赛道导致产品同质化严重，最终通过降价抢份额，形成恶性循环 [8] - 恶性价格战本质上是缺乏创新能力的表现，长期不利于企业研发投入与行业可持续发展 [8] - 为遏制恶性价格战，中国疫苗行业协会于2025年11月发布倡议，要求会员企业“严禁低于成本价竞标” [8] 企业应对与转型策略 - 百克生物加速研发管线多元化，2025年新增生产批件1项、临床批件5项，重点布局儿童疫苗、治疗性疫苗等领域 [9] - 智飞生物以5.93亿元增资宸安生物，正式切入GLP-1领域 [9] - 万泰生物借助控股股东资源，跨界切入消费医美领域 [9] - 科兴生物拓展海外市场，未来10年将向巴西供应总计约6000万剂水痘疫苗和狂犬疫苗，合同总价值超7亿美元 [9] - 专家指出，企业必须放弃价格战思维，转向差异化竞争，加大研发投入，打造核心竞争力产品 [9]

文章核心观点 - 中国流感疫苗接种率极低 普遍存在“疫苗犹豫”现象 导致“宁愿病后买药 不愿病前打苗”的消费心态 这使得流感疫苗市场与流感药市场呈现“冰火两重天”的景象 [2][3][9][12] 流感疫苗接种现状与数据 - 中国流感疫苗接种率长期维持在约3% 远低于世界水平 [14] - 在北京市2025年下半年启动的老年人免费流感接种活动中 接种率只有约15% [7] - 2020年至2023年 中国约二到四成的流感疫苗最终因接种不足而报废 [15] - 流感疫苗采购价已降至最低5.5元一支 但低价并未显著提升终端接种率 [15] 疫苗与药品市场对比 - 三家头部流感疫苗企业（华兰疫苗 中慧生物 金迪克）2024年流感疫苗年销售额合计约14亿元 [3] - 同期 东阳光药的流感药奥司他韦年销售额约26亿元 罗氏的进口药玛巴洛沙韦年销售额超7亿元 [3] - 三家头部疫苗企业的流感疫苗年销售额总和 仅约为一家头部流感药企业年销售额的一半 [2][3] 疫苗犹豫的具体表现与原因 - 对疫苗有效性和安全性持怀疑态度是普遍原因 许多人认为病毒总在变异 疫苗不能完全阻止感染 [2][9] - 信任不足是主要因素 与疫苗接种事件和疫苗生产企业相关的不实社会新闻报道放大了公众疑虑 [10] - 部分人群更依赖药物治疗和非药物预防措施（如中医养生 身体锻炼）而非疫苗 [10] - 医务人员接种积极性也不高 即使医院提供免费疫苗 重点科室也几乎无人响应 [4][6] 公众认知与行为逻辑 - 在大众消费认知中 买药能快速缓解症状 是“付出即显性回报” 而疫苗是短期无感知的预防型产品 陷入认知劣势 [13] - 打了疫苗后没生病 在不少人看来不是疫苗起了作用 而是钱白花了 一旦出现轻微不良反应就会被放大 [13] - 流感虽然没新冠可怕 但高烧时用药是“刚需” 而疫苗“打了后不一定能预防” [13] 潜在影响与应对动向 - 中国平均每年流感相关的超额死亡超过20万人 极低的接种率与这些本可预防的发病和死亡息息相关 [14] - 极低的接种率已引起地方和国家层面重视 国家疾控中心与国家卫健委联合发布通知 要求加强二级以上医疗机构流感疫苗接种服务 并动员医务人员率先接种以作示范 [16] - 某省已召开会议 邀请流感疫苗企业讨论降价和开展惠民活动 [16]

文章核心观点 - 中国流感疫苗接种率极低而流感药物市场销售旺盛 呈现出“冰火两重天”的景象 其核心原因并非价格或效果 而是普遍存在的“疫苗犹豫”心态[1][2] 流感疫苗与流感药物市场对比 - 三家头部流感疫苗企业年销售额合计约14亿元 其中华兰疫苗10.7亿元 中慧生物2.6亿元 金迪克8080万元[1] - 头部流感药企业东阳光药的奥司他韦年销售额约26亿元 是三家疫苗企业合计销售额的近两倍[1] - 进口流感药物玛巴洛沙韦售价约200元一盒 2024年销售额超7亿元[1] 流感疫苗接种现状与数据 - 中国流感疫苗接种率维持在3%左右 远低于世界水平[11] - 北京市2025年下半年启动的老年人免费流感接种活动中 接种率只有约15%[5] - 2020年至2023年 中国约二到四成的流感疫苗最终报废[11] - 流感疫苗采购价已降至最低5.5元一支[11] 疫苗犹豫的具体表现与原因 - 半数以上社交媒体个人用户表现出流感疫苗犹豫[7] - 主要原因包括对疫苗功效和安全性的不信任 以及信息传播策略的不足[7] - 大众消费认知存在偏差 认为买药能获得快速缓解症状的显性回报 而疫苗是短期无感知的预防型产品[10] - 部分人群更愿意依赖药物治疗、中医养生或身体锻炼等非疫苗手段[7] 疫苗犹豫的群体与案例 - 即使医务人员接种意愿也不高 一位医生不仅自己从不接种流感疫苗和新冠疫苗 也不给儿子接种非强制疫苗[3][4][6] - 医生所在科室转发免费接种通知后 几乎无人响应[4] - 科普视频下的700多条评论多数为负面 质疑疫苗真实性和有效性[7] 流感疾病的危害与应对 - 中国平均每年流感相关的超额死亡超过20万人[11] - 专家鼓励接种流感疫苗 即使感染也能让症状更轻、康复更快[7] 行业与政策层面的动态 - 某省于12月24日召开会议 邀请多家流感疫苗企业讨论降价和惠民活动[12] - 国家疾控中心与国家卫健委联合发布通知 要求二级以上医疗机构临床医师为适宜对象开具流感疫苗处方并提供接种服务[12] - 通知要求动员医务人员率先接种 以强化示范引领作用[12]

2025年中国流感疫情与疫苗接种现状 - 2025年流感季疫情强度高于过去三年，南北方流感样病例百分比均高于过去三年水平 [1] - 全国截至2025年12月7日共报告1219起流感样病例暴发疫情，其中914起为H2N3毒株 [1] - 广东省2025年第48周流感样病例占门急诊病例总数百分比为11.90%，高于前一周的8.54%和基线5.89% [2] - 广东省同期门急诊流感样病例标本流感病毒阳性检出率为50.75%，高于前一周的42.67%和基线12.44%，以甲型H3N2为主 [2] - 专家预计广东流感流行可能在12月中旬前后达到高峰，并在12月下旬到明年1月达峰 [2][4] 国内流感疫苗接种率与市场供给 - 中国18岁至59岁人群流感疫苗接种率仅为0.52%，60岁以上人群接种率为4.63%，远低于世卫组织设定的75%目标 [1][6] - 国内流感疫苗供给丰富，已有13种三价流感疫苗和12种四价流感疫苗上市，涉及近20家企业 [6] - 已实施老年人免费接种的某东部省份，老年人接种率达40%至50%，但18-59岁人群接种率仅0.6% [6] - 疫苗接种面临“疫苗犹豫”挑战，部分民众对疫苗安全性存疑或存在侥幸心理 [4] 智利的高接种率经验与中国疫苗出海 - 智利2025年流感季接种的约830万剂流感疫苗基本来自中国科兴生物 [1][6] - 智利重点人群接种率高达85%，其中卫生工作者接种率100%，60岁及以上成人约62%，孕妇高达86% [5][6] - 智利的高接种率得益于长期的接种历史、明确的国家免疫规划以及为10类重点人群提供免费接种 [7][9] - 智利接种策略灵活，接种点设置便利，包括学校、社区、企业、购物中心等公共场所，并提供上门服务 [11] 行业与公司动态 - 国内流感疫苗生产企业包括中生集团旗下的上海所、北京所、武汉所，以及华兰生物、科兴生物、金迪克、智飞生物等 [6] - 电商平台的流感药物销量在今年出现大涨 [4] - 专家强调疫苗接种是性价比最高的预防手段，当前的三价和四价疫苗均可对流行的甲型H3N2流感病毒提供保护 [4]

国内流感疫苗市场现状 - 国内流感疫苗整体接种率不理想，长期在个位数徘徊，显著低于世界卫生组织推荐的75%目标值 [2][5] - 流感疫苗市场销售表现逊色于流感治疗药物市场，四家主要疫苗企业2024年销售额累计不超过16亿元，而东阳光药一家企业的抗流感药物奥司他韦销售额即达到约26亿元 [3] - 华兰疫苗在2021年至2024年期间流感疫苗批签发批次数量持续保持国内龙头地位 [3] 主要流感疫苗企业销售数据 - 华兰疫苗2024年流感疫苗销售额为10.73亿元 [3] - 金迪克2024年流感疫苗销售额为8080.27万元 [3] - 中慧生物2024年流感疫苗销售额为2.6亿元 [3] - 百克生物2024年流感疫苗销售占比低于15%，即不超过1.85亿元 [3] 流感疫苗接种的价值与挑战 - 接种流感疫苗能有效减少流感相关门急诊、住院和死亡人数，降低治疗费用，产生明显经济效益，门诊患者总经济负担在801至1320元之间，住院患者总经济负担在9832至23833元之间 [4] - 流感疫苗推广困难的主要原因包括公众存在“疫苗犹豫”、对疫苗效果认知不足、担心副作用等片面的认知 [5] - 提升流感疫苗接种率需多方发力，包括开展科普教育、提升接种服务可及性、完善接种服务体系、探索更灵活的疫苗费用筹资机制 [6]

流感疫苗市场现状 - 国内流感疫苗年接种率不理想，仍在个位数徘徊[3] - 华兰疫苗、金迪克、中慧生物、百克生物四家主要流感疫苗企业2024年总销售额累计不超过16亿元[4][5][6] - 主要流感疫苗企业2024年具体销售额：华兰疫苗10.73亿元、金迪克8080.27万元、中慧生物2.6亿元、百克生物流感疫苗销售额占比低于15%（即不超过1.85亿元）[4][5] 与治疗药物市场对比 - 流感疫苗市场销售表现逊色于流感治疗药物市场[3] - 以东阳光药为例，其抗流感药物奥司他韦2024年销售额达到约26亿元，超过前述四家疫苗企业销售额总和[6] 疫苗接种的重要性与经济效益 - 接种流感疫苗被视为防控流感的"第一道防线"，可显著降低罹患流感和发生严重并发症的风险[3] - 预防流感的目的是防重症、防死亡，因流感病毒易合并肺炎、脑膜炎等侵袭性感染[7] - 接种疫苗能有效减少门急诊、住院和死亡人数，产生明显经济效益：门诊患者总经济负担在801至1320元之间，住院患者总经济负担在9832至23833元之间[6] 疫苗接种率低的原因 - "疫苗犹豫"是造成接种率低的重要原因，包括公众存在"不必要、担心无效或副作用"等片面认知[8] - 公众对疫苗安全性期望值高，但对副作用的耐受度更低[8] - 部分人低估流感严重性，认为"身体好无需接种"或"感染也无大碍"[9] 提升接种率的建议 - 需开展科普教育，消除认识误区，提升公众对流感疫苗的认知水平[9] - 提升接种服务可及性与便利性，解决"找不到、约不上、懒得跑"难题[9] - 完善接种服务体系，推动医防融合，并探索更灵活的疫苗费用筹资机制[9]

文章核心观点 - 流感疫苗是防控流感的“第一道防线”，但国内接种率低，导致其市场销售额显著低于流感治疗药物 [1][2][3] - 流感疫苗推广面临“疫苗犹豫”等认知障碍，接种率远低于国际推荐水平，限制了其在防控中发挥应有作用 [5][6] 流感疫苗市场现状 - 国内流感疫苗企业2024年销售额累计不超过16亿元，其中华兰疫苗为10.73亿元，金迪克为8080.27万元，中慧生物为2.6亿元，百克生物流感疫苗销售额占比低于15%（即不超过1.85亿元） [2][3] - 流感疫苗整体市场规模远低于单一流感治疗药物，例如东阳光药的抗流感药物奥司他韦2024年销售额达到约26亿元 [3] 流感疫苗接种的重要性 - 接种流感疫苗可显著降低罹患流感和发生严重并发症的风险，有效减少门急诊、住院和死亡人数，从而降低治疗费用并产生明显经济效益 [1][3] - 预防流感的主要目的是防重症、防死亡，因流感病毒易合并肺炎、脑膜炎等侵袭性感染，可能引起重症甚至死亡 [4] 流感疫苗推广困难的原因 - 公众存在“不必要、担心疫苗无效或副作用”等片面认知，对疫苗安全性的期望值高但副作用耐受度低，是“疫苗犹豫”的主要表现 [5][6] - 中国流感疫苗接种率远低于发达国家及世界卫生组织推荐的75%目标值，接种覆盖率不足是疫苗未能充分发挥作用的主因 [5][6] 提升接种率的建议 - 需通过开展科普教育消除认识误区、提升接种服务可及性与便利性、完善接种服务体系推动医防融合、探索灵活的疫苗费用筹资机制等多措并举来提升接种率 [6]

默克公司重磅癌症疗法Keytruda的新剂型获批 - 美国食品药品监督管理局批准了默克公司癌症疗法Keytruda的可注射版本 [1] - 该注射剂型可在医生办公室进行 给药过程仅需约一分钟 而静脉注射形式需要在医院或输液中心花费30分钟 [1] - 公司预计约有30%至40%的Keytruda使用者最终将转向注射版本 [8] Keytruda的专利悬崖管理与市场策略 - 注射剂型是默克公司管理Keytruda静脉注射剂型在2028年专利到期的一种方式 [2] - 公司表示注射剂型的定价将与静脉注射剂型相似 并强调此举并非价格策略 而是为了继续推动Keytruda的采用 [2] - 随着竞争预计在2028年加剧 公司可能会降低Keytruda的价格 [3] - 公司将应对专利到期视为一个需要管理的“山坡” 而非“悬崖” [9] Keytruda对默克公司财务状况的重要性 - Keytruda去年销售额近300亿美元 约占默克公司总收入的一半 [3][4] - 公司不期望再出现另一个像Keytruda这样的重磅产品 [3] 默克公司的产品管线与未来战略 - 公司的目标是构建多元化的产品组合 重点领域包括肿瘤学、心脏代谢、眼科、艾滋病毒及其他治疗领域 [4] - 疫苗是公司的一个重要业务领域 [4] - 公司未来的重点在于能否开发出更多重磅药物 [9] 疫苗业务面临的挑战与公司立场 - 美国疾病控制与预防中心顾问审查了默克公司生产的麻疹、腮腺炎、风疹和水痘联合疫苗以及乙型肝炎疫苗的建议 [5] - 公司首席执行官坚定支持其疫苗的安全性和有效性 并担忧人们会因错误信息而避免接种 [6] - 公司对疫苗犹豫表示担忧 认为这可能导致人们不接种疫苗 进而引发已被消灭的疾病卷土重来 [6] 行业环境与市场动态 - 未来市场将关注Keytruda注射剂型的上市表现 特别是当价格较低的替代选项进入市场后 便利性与价格之间的权衡 [10] - 保险公司的决策将在权衡便利性与价格方面发挥关键作用 [10] - 疫苗议题预计将在今年剩余时间及未来几年持续受到关注 [13]

行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [5] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物仅1.22亿元 [5] - 智飞生物和万泰生物出现上市后首次半年度亏损 净利润同比分别骤降127%和155% [5] 头部企业财务数据 - 万泰生物营收8.44亿元(-38%) 净利润-1.44亿元(-155%) 市值768亿元 [6][10] - 智飞生物营收49.19亿元(-73%) 净利润-5.97亿元(-127%) 市值524亿元 [6][13] - 康泰生物营收13.92亿元(+16%) 净利润0.38亿元(-77%) 市值205亿元 [6] - 康希诺营收3.82亿元(+26%) 净利润-0.13亿元(+94%) 市值207亿元 [6] - 沃森生物营收11.54亿元(-19%) 净利润0.43亿元(-75%) 市值197亿元 [6][10] 价格战现状 - 流感疫苗价格创新低：上海生物三价流感疫苗中标单价5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [8] - 四价流感疫苗从单支128元降至88元 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗单针499元 全程三针不超过1500元 [9] - 智飞生物代理的九价HPV疫苗通过"打一针送一针"活动将单针价格从1300元降至900元 [9] - 二价HPV疫苗价格大幅下降：万泰生物86元/支 沃森生物27.5元/支（较2022年5月246元下降近90%） [9] - 带状疱疹疫苗从两剂3260元降至1652元 [10] 疫苗犹豫问题 - 智飞生物在半年报中8次提及"疫苗犹豫"问题 [13] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率12% 老年人群不足5%（发达国家约50%） [15] - 二类疫苗面临严峻的疫苗犹豫问题 特别是HPV疫苗、带状疱疹疫苗和流感疫苗 [14] - 疫苗犹豫原因包括新冠疫苗接种效果未达预期、对不同技术路线的不认可以及不实信息传播 [15] 行业竞争格局 - 疫苗重点品类产品同质化加剧 多个细分领域竞争激烈 [19] - 临床及注册阶段产品数量不断增长 供给端持续扩张 [19] - 专家认为一个疫苗种类有3-4家供应商即可 但目前企业扎堆进入导致恶性竞争 [19] 行业前景判断 - 行业处于"深寒时刻" 寒冬期预计持续5-10年 [20] - 需要行业整合形成产品线齐全的大企业 [20] - 成人疫苗体系建设滞后 需要从义务教育阶段开始科普 [16] - 出生率短期内难上升 成人疫苗认知难改变 政府采购价格持续低位 [20]