贵州茅台股价近期表现 - 贵州茅台股价在临近春节时上演“过山车”行情 2月4日收盘价达1525元/股 创8个月新高 而一周前的1月28日收盘价仅为1323.69元 为近16个月低点 [1] - 在5个交易日内 股价累计上涨15% 为长期投资者带来可观收益 [3] - 知名投资人段永平于1月21日多次加仓 以1329.73元至1331元的成本合计买入7.72万股 耗资约1.03亿元 此笔投资在5天内带来浮盈超1000万元 [3] 飞天茅台产品价格与市场动态 - 股价上涨很大程度上得益于春节旺季飞天茅台价格回暖 [4] - 据第三方平台数据 2月4日26年飞天茅台散瓶批发报价为1640元/瓶 价格连续波动上涨 [4] - 1月1日公司宣布将飞天茅台以1499元价格上线i茅台app 随后半个月产品价格显著回暖 此前因批发价一度跌破1499元导致的市场恐慌情绪出现好转 [4] - 经销商反映当前价格波动频繁 例如2月2日上海某酒行25年飞天茅台对外报价为1750元/瓶 卖一瓶利润仅几十元 存在进货价低至1490元但1900元进的货未卖完的情况 [4] - 经销商认为飞天茅台1499元上线i茅台的举措很关键 此举在消费者与黄牛间形成博弈 黄牛加价出售有助于市场价稳定在1500元以上 [4] i茅台平台运营数据 - i茅台平台月活跃用户突破1531万 新注册用户达628万 [5] - 平台成交订单数超212万笔 其中飞天茅台订单超143万笔 [5] - 平台对机器抢购等异常行为拦截5.4亿次 [5] 马年生肖茅台酒价格回调 - 在马年茅台价格出现较大幅度回调 [7] - 1月底马茅散瓶批发价曾上涨至2750元/瓶 随后暴跌至2350元 2月4日最新批发报价为2280元 [8] - 有经销商认为此前价格上涨主要因包装差错导致重新生产期间断货 市场流通产品少造成短期供不应求 而非产品收藏意义驱动 [8] - 上一轮2014年甲午马年茅台生肖酒在二级市场价格长期维持在万元以上 [8] - 业内人士对今年马年茅台的投资价值持谨慎态度 建议可收藏自用 但短期囤货投机不现实 并以去年发售的蛇年茅台举例 其发行价2499元 当前市场价仅2000元出头 [9]

公司股价与市场表现 - 2月3日早盘，贵州茅台股价一度冲高涨超3%，站上1476元 [1] - 飞天茅台线下批价涨至1600元上方，甚至一度跃升至1710元 [1] 自营电商平台运营数据 - 自营电商平台“i茅台”1月月活用户超1531万 [1] - 超过145万位用户购买，成交订单超212万笔 [1] - 其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔 [1] - 平台上线定价1499元的飞天茅台数次秒空告罄 [1] 分析师观点：销售与增长预期 - 华创证券团队测算，2026年春节前，“i茅台”销售约贡献收入约100亿元 [1] - 节前经销商飞天发货进度接近33%，快于去年同期的30% [1] - 考虑“i茅台”分散部分自营飞天销量，预计春节飞天销量同比增长或达30%左右 [1] - 预计春节期间茅台酒动销有望实现双位数增长，节后补货需求支撑下发货端亦有望增长 [1] - “i茅台”1月运营数据表现亮眼，消费客群边界被明显拓展 [1] 分析师观点：品牌与投资价值 - 供给端茅台酒仍为稀缺，需求端ToC转型下消费群体不断扩展 [2] - 贵州茅台被视为全球范围内“顶级商业模式+高确定性分红”的稀缺性资产 [2] - 考虑分红规划与回购，测算当前股息率为4.1%，配置价值较高，有望持续吸引险资、社保等潜在资金 [2] 市场评论与增量空间 - 知名投资人认为“i茅台”解决了购买真茅台的问题，打开了普通老百姓消费的口子 [2] - 该投资人认为，众多家庭逢年过节消费一瓶的概率大，蚂蚁雄兵的力量非常大 [2] 相关投资工具 - 食品饮料ETF(515170.SH)可低门槛布局白酒板块，一手仅百元左右 [2] - 该ETF被动跟踪中证细分食品主题指数，持仓透明、风格不漂移 [2] - 相比纯酒类ETF，其聚焦一二线白酒龙头，其中持仓贵州茅台接近18%仓位 [2] - 持仓包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等 [2]

公司核心动态 - 公司上线“i茅台”平台，以1499元的官方价格向消费者直接销售茅台酒，但此举并未导致市场酒价下跌，反而在1月27日和28日连续上涨，25年飞天茅台散瓶批价重回1600元关口，表明飞天茅台处于供不应求状态[1] - 有经销商表示，2月份的货在当月已被抢购一空，显示官方渠道的成功吸引了原本不消费茅台的人群，而抢不到官方渠道的消费者转而向经销商购买，进一步推高了需求[3] - 根据经销商分析，此前部分消费者不购买茅台的原因在于“觉得贵”和“假货多”，而“i茅台”平台有效消除了这两个障碍，导致产品被“抢疯”[4] - 公司通过“i茅台”以1499元销售，某种程度上提高了产品的开瓶率，让更多未饮用过飞天茅台的消费者愿意尝试，公司意识到在当前环境下需要拓展消费群体以保持品牌持久活力[16] 产品价格与市场表现 - 多个年份和规格的飞天茅台产品在1月27日至28日期间价格上涨，例如25年飞天原箱从1575元涨至1600元，25年飞天散瓶从1570元涨至1590元[4] - 另一份行情数据显示，截至2026年1月28日，多个产品日度价格上涨，例如26年飞天原箱从1555元涨至1590元，25年飞天原箱从1565元涨至1600元[17] - 当前市场存在渠道价差，正规经销商处散瓶价格约1650元，但部分旅游区价格被炒至1900元[19] - 终端零售价格已接近1700元，但官方1499元的价格依然难以抢购[19] 市场需求与品牌认知 - 春节期间，茅台酒成为送礼的一大刚需品，其反弹迹象印证了这一点[5] - 茅台品牌具有强大影响力，即使是普通收入家庭或不常饮酒者，在招待客人时使用茅台也被视为有面子，产品是彰显身份与面子的象征，在农村人情社会中是撑场面的硬通货[5][17] - 市场存在大量“尝鲜”消费者，叠加春节走亲访友的送礼需求，共同推动了短期需求[17] 行业与公司基本面观点 - 有观点认为茅台的稀缺性源于三个不可复制的酿造条件：必须使用赤水河的水、茅台镇当地的红缨子高粱、以及至少5年的窖藏周期，这些条件限制了产量，而市场需求稳定甚至增长，导致供给跟不上需求[10] - 公司拥有绝对的定价权，曾多次提高出厂价（例如从969元提至1399元），但终端市场仍一瓶难求，零售价常超过1500元[11] - 公司在2025年的毛利率达到91.3%，在A股市场中极为罕见[12] - 有观点将茅台的需求与财富总量而非人口数量挂钩，指出中国存在50万亿天量存款到期，社会财富庞大，部分从黄金等投资中获利的资金可能形成购买茅台的闭环路径[14] - 即使产品短期销售不畅，增加的库存也会转化为更高价值的年份酒，存放越久价值越高[12] 市场趋势与短期驱动因素 - 当前价格上涨的驱动因素包括：“i茅台”平台消除了价格贵和假货多的障碍；厂家在年底进行“控货”以稳定价格；以及春节刚性需求的到来[19] - 从短期看价格虽然上涨，但长期来看白酒行业仍面临去库存压力，春节后价格大概率回调，难以突破2000元[19] - 茅台酒价被视为市场情绪的晴雨表[19]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体讨论的公司包括茅台、五粮液、汾酒、老窖（泸州老窖）、古井贡酒、今世缘以及地产酒（泛指区域型白酒企业）[1][2][10][11] 核心观点与论据 * **行业周期与现状**：白酒行业自2021年1月进入下跌周期，已持续五年多，为历史最长，跌幅接近60%[1][4] 行业增长主要依赖价格而非销量[1][3] * **业绩与动销**：2025年三季度行业报表收入负增长18%，进入报表修复和去库存过程[1][4] 2025年5月中旬后，大部分白酒动销下降50%以上，部分甚至下降80%，当前动销降幅已趋缓至约百分之二三十[4] 2025年二季度起动销下行，至三、四季度下行幅度接近30%[9] * **价格与库存**：头部企业2026年业绩指引可能导致价格低于预期，延长出清周期[1][5] 2026年头部企业冲刺业绩可能导致部分企业被动去库存，拉长周期，但行业已进入见底过程，下行周期接近尾声[1][7] 茅台批价跌破1600元后动销加速，显示价格触及居民可支配收入支撑位[5] “爱茅台”线上低价销售带动线下销售，提升渗透率[5] * **关键影响因素**：房地产市场企稳或上涨对白酒行业构成利好，因房地产占居民财富比例仍高达50%以上，其价格显著影响居民财富和中高端消费[1][3] 高端消费具有资产属性，居民财富受压制会影响中高端白酒价格[3] * **投资观察要点**：投资需关注报表端出清和批价见底[1][6] 批价阴跌对股价负面影响已大幅减弱，但若持续下跌并突破关键节点（如1400元或1300元）仍可能对股价产生阶段性冲击[1][6] * **估值与持仓**：白酒行业TTM估值约18倍，沪深300 TTM估值约14倍[8] 机构持仓已跌破3%，至2.92%，环比下降0.3个百分点[8] 其中汾酒、老窖单季度持仓降幅接近5个百分点，目前仅约0.5个百分点[8] 食品饮料板块机构占比约4个百分点，较白酒高峰期15-16个点显著下降[8] * **价值评估**：假设动销下降30%导致利润下降50%，若利润砍半后市值仍具安全边际，则表明已基本见底[2][9] 茅台、地产酒、古井贡酒、今世缘等公司离底部位置非常近，价值逐渐凸显[2][10] 古井贡酒市值已跌至600亿，有一定安全边际[10] * **未来展望与节奏**：预计2026年下半年行业出清概率较大[1][7] 2026年春节前茅台动销超市场预期，有望出现反弹机会[11] 形成持续趋势需基本面与报表配合，下半年出现趋势性上行概率较大，若地产政策超预期则上半年也有机会[11] 二季度或下半年CPI回升及农牧产品价格上涨对白酒中高端消费有帮助[11] 其他重要内容 * **当前利率环境**：当前利率较低，叠加经历过消费牛市，行业估值跌至上一轮低点（8倍）的可能性较低[8] * **具体投资建议**：上半年建议配置绝对价值高、安全边际强的公司如茅台、古井[11] 二三季度行业见底后，重点配置扩张力强的公司如汾酒、古井[11] 春节值得重点关注茅台和五粮液表现，其他价格弹性小的企业需进一步观察[11]

招商中证白酒指数基金2025年四季报核心业绩 - 2025年四季度，基金A类份额净值增长率为-9.50%，C类份额为-9.53%，同期业绩比较基准收益率为-9.78% [3] - A类份额跑赢业绩基准0.28个百分点，C类份额跑赢0.25个百分点 [3] - 过去一年，A类份额净值增长率为-12.63%，C类份额为-12.72%，分别跑赢基准2.68个百分点和2.59个百分点 [4] - 基金经理表示，四季度中证白酒指数下跌10.29%，基金仓位维持在94.5%左右，基本完成了对基准的跟踪 [5] 基金持仓结构与变动 - 贵州茅台以占基金资产净值15.38%的比例，重回该基金第一大重仓股位置，持仓公允价值达到66.42亿元 [6][7] - 前十大重仓股合计占基金资产净值比例达84.79%，头部聚集特征显著 [6] - 四季度基金增持了贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，其中五粮液相对上期增持11.11% [6][7] - 基金减持了山西汾酒和泸州老窖，酒鬼酒退出了基金前十大重仓股名单 [6] 行业背景与基金经理观点 - 2025年四季度白酒板块受消费复苏节奏不及预期、终端动销承压等因素影响，整体呈现调整态势 [6] - 白酒行业在报表端加速出清，渠道端承压明显，各产品批价均有所下滑 [8] - 头部企业对腰部企业的挤压会在未来一段时间更加明显，操盘难度相较于2014年增大 [8][9] - 基金经理认为，白酒作为经济后周期的投资属性依然可能成立，基金依然保持对头部白酒企业稳定的长期预期 [9] 基金份额申赎情况 - 2025年四季度，基金A类份额遭遇净赎回，从期初的411.96亿份减少至期末的401.42亿份，净减少10.54亿份 [9] - 同期，C类份额出现增长，从期初的192.25亿份增至期末的207.96亿份，净增加15.71亿份 [9] - 分析认为，C类份额增长可能与部分投资者博弈板块短期反弹、偏好低成本交易有关，而A类份额赎回或体现长期资金对行业复苏的谨慎态度 [11]

招商中证白酒指数基金2025年四季度业绩表现 - 基金A类份额净值增长率为-9.50%，C类份额为-9.53%，同期业绩比较基准收益率为-9.78%，分别跑赢基准0.28个百分点和0.25个百分点 [1][9] - 过去一年，基金A类份额净值增长率为-12.63%，C类为-12.72%，分别跑赢基准2.68个百分点和2.59个百分点 [1][9] - 2025年四季度中证白酒指数下跌10.29%，基金仓位维持在94.5%左右，基本完成对基准的跟踪 [2][10] 基金持仓变动与配置 - 贵州茅台以15.38%的占比重回基金第一大重仓股，持仓公允价值达到66.42亿元 [3][11] - 基金前十大重仓股合计占基金资产净值比例达84.79%，头部聚集特征显著 [3][11] - 四季度基金增持了贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，减持了山西汾酒和泸州基金，酒鬼酒退出了前十大重仓股名单 [3][11] - 具体增持比例：贵州茅台增持3.86%，五粮液增持11.11%，洋河股份增持5.12%，古井贡酒增持4.83%，迎驾贡酒增持10.11% [4][12] - 具体减持比例：山西汾酒减持1.65%，泸州基金减持5.73% [4][12] 投资者申赎行为分析 - A类份额遭遇净赎回，从期初的411.96亿份减少至期末的401.42亿份，净减少10.54亿份 [5][13] - C类份额出现净增长，从期初的192.25亿份增至期末的207.96亿份，净增加15.71亿份 [5][13] - 报告期内，A类份额总申购54.83亿份，总赎回65.37亿份；C类份额总申购127.84亿份，总赎回112.13亿份 [7][15][8][16] - C类份额增长可能与投资者博弈板块短期反弹、偏好低成本交易有关，而A类份额赎回体现了长期资金对行业复苏的谨慎态度 [8][16] 白酒行业现状与基金经理观点 - 2025年四季度白酒板块受消费复苏节奏不及预期、终端动销承压等因素影响，整体呈现调整态势 [2][10] - 白酒行业在报表端加速出清，渠道端承压明显，各产品批价均有所下滑 [5][13] - 酒企在价量平衡、渠道利润、营收稳定上寻找最优解的难度在加大，头部企业对腰部企业的挤压将更加明显 [5][13] - 白酒市值的底部取决于核心消费人群、批价预期和份额变化，头部企业正寻找市场化路径解决难题 [5][13] - 白酒作为经济后周期的投资属性在本轮周期中可能依然成立，基金对头部白酒企业保持稳定的长期预期 [5][13]

白酒行业投资观点 - 东方港湾董事长但斌对仍坚守白酒投资的投资者表示敬意 指出过去两年其他投资者收益颇丰而白酒投资者处境艰难 [1][3] - 但斌认为投资白酒需观察当前年轻消费者的白酒消费情况 [1][3] - 但斌引用段永平的观点“五年前要是看懂英伟达 我愿拿茅台换” 并表示自己正在践行此观点 [1][3] 贵州茅台公司前景 - 但斌在节目中表示 贵州茅台的主力消费人群正在逐渐消失 [1][3]

公司投资决策与初始状况 - 1998年，公司（李明夫妇）将全部家当50万元投入茅台酒投资，平均购入成本低于每瓶250元，总计购入超过2000瓶 [1][12][25] - 投资决策基于对茅台酒产量有限、品质有保证、未来需求增长及升值潜力的判断，当时市价约为每瓶200多元 [6][10][13] - 为进行此项投资，公司动用了全部积蓄并向亲友借款，导致主业（李记川菜餐馆）运营资金严重紧张 [24][31] 主业经营受投资影响 - 投资后三个月，主业开始陷入经营困境，由于资金用于购酒，导致原材料采购拮据、设备无法更新、计划扩建搁置 [30][31][32] - 主业收入逐月下滑，至2000年初已勉强维持收支平衡，公司被迫削减开支并辞退员工 [35][36] - 2002年，主业经营持续恶化，周边新开餐厅分流顾客，有时日收入不足以支付水电费，最终于2003年初以2万元价格转让 [47][48][49][56] 投资持有期间的财务与生活压力 - 投资后两年（约2000年），茅台酒价格仅比购入时上涨不到10%，升值速度远低于预期 [38][39] - 为维持生计，公司成员转行从事建筑管理员、收银员、出租车司机、物流司机、护工等工作，收入微薄且不稳定 [55][58][64][75] - 持有期间长期面临亲友质疑、社会舆论压力及夫妻关系紧张 [59][60][61][62] 投资标的价格走势与市场动态 - 1998年购入时，茅台酒价格约为每瓶200多元 [6][25] - 约2008年（持有十年后），价格升至每瓶约600元 [65] - 2008年后，受经济危机等因素影响，茅台酒开始受收藏家关注，价格呈现稳步上涨趋势，一度达到每瓶800元并有望破千 [66][67][68] - 2013年，财经新闻报道八九十年代生产的茅台酒每瓶价格突破6000元大关 [76] 投资标的最终鉴定与价值评估 - 2013年，经专业鉴定师鉴定，公司持有的全部茅台酒均为真品，且保存状态良好 [83][87] - 鉴定时市场行情显示，该批八九十年代生产的茅台酒每瓶市场价在5000至8000元之间 [87] - 按超过2000瓶的数量计算，该批藏品保守估计总价值至少1亿元 [90]

段永平捐赠与市场信心 - 10月31日，段永平向江西省江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股，市值人民币1500万元 [1][2] - 段永平表达对贵州茅台的信心，认为基金会每年花分红就好，市值只是暂时的 [1][4] - 段永平长期看好贵州茅台，今年1月、3月、6月均公开表示买入或看好茅台，并明确表示不会因茅台未来几年增长放缓而下修其价值判断 [7] 贵州茅台近期业绩与市场表现 - 贵州茅台第三季度营业收入390.64亿元，同比仅增长0.56%；实现归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [7] - 截至今年10月底，过去五年贵州茅台股价下跌3.95% [8] - 贵州茅台从二季度末公募基金第三大重仓股跌至三季度末第十大重仓股 [10] 白酒行业整体状况 - 当前白酒行业处于筑底阶段，需求整体疲软，渠道处于去库存阶段，公司业绩普遍低迷 [8] - 主要消费基金的食品饮料板块持仓比重环比下降2.89个百分点至28.42%，其中白酒持仓环比下降1.95个百分点 [11] - 其余主动权益类基金的白酒持仓环比下降0.23个百分点至1.31%，处于低配水平 [11] 部分基金经理的持仓与观点 - 张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金三季度末重仓持有贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，认为当前较低的估值水平提供了充足的安全边际 [13] - 汇安丰融混合基金经理许之捷在三季度增配了长期更具成长空间且估值回落至合理区间的白酒龙头公司 [14] - 嘉实农业产业股票基金经理吴越指出白酒板块迎来仓位低、估值低、预期低、股息高的“三低一高”时刻，龙头酒企业绩下修后股息率依然有4%以上 [15] 资金流向与行业展望 - 资金借助基金加仓白酒板块，招商中证白酒指数基金规模从二季度末的397亿元增至三季度末的473.3亿元 [15] - 随着渠道库存逐步出清及宏观经济复苏，白酒需求有望逐步回暖，贵州茅台作为高端白酒龙头业绩有望回升 [8]

公司人事变动 - 浙江康恩贝制药股份有限公司副总裁沈旗因工作调整原因辞职，辞任生效日期为2025年10月17日 [1] - 沈旗辞去副总裁职务后，将不再担任公司投资总监职务 [1] - 沈旗仍将担任公司控股子公司浙江中医药大学中药饮片有限公司董事长职务 [1]