在12月20日举行的雪球嘉年华上，东方港湾董事长、基金经理但斌谈到白酒投资，对还战斗在白酒里的 人表示敬意，"但是投资没有对错，我也对很多目前还战斗在白酒里面的朋友，对你们表示敬意。因为 这两年其他的人都吃香的喝辣的，你们在水深火热之中。可能得罪了我们白酒持仓的朋友，对不起。" 他还表示，如果是买白酒的话，要观察现在年轻人消费白酒的情况。 但斌引用了知名企业家、投资人段永平那句话"五年前要是看懂英伟达，我愿拿茅台换"，表示"正在替 他践行这句话"。 此外，在《默名奇妙》节目中，但斌表示，茅台的主力消费人群正在慢慢消失。 此外，在《默名奇妙》节目中，但斌表示，茅台的主力消费人群正在慢慢消失。 责任编辑：李思阳 责任编辑：李思阳 在12月20日举行的雪球嘉年华上，东方港湾董事长、基金经理但斌谈到白酒投资，对还战斗在白酒里的 人表示敬意，"但是投资没有对错，我也对很多目前还战斗在白酒里面的朋友，对你们表示敬意。因为 这两年其他的人都吃香的喝辣的，你们在水深火热之中。可能得罪了我们白酒持仓的朋友，对不起。" 他还表示，如果是买白酒的话，要观察现在年轻人消费白酒的情况。 但斌引用了知名企业家、投资人段永平那句话"五年前 ...

公司投资决策与初始状况 - 1998年，公司（李明夫妇）将全部家当50万元投入茅台酒投资，平均购入成本低于每瓶250元，总计购入超过2000瓶 [1][12][25] - 投资决策基于对茅台酒产量有限、品质有保证、未来需求增长及升值潜力的判断，当时市价约为每瓶200多元 [6][10][13] - 为进行此项投资，公司动用了全部积蓄并向亲友借款，导致主业（李记川菜餐馆）运营资金严重紧张 [24][31] 主业经营受投资影响 - 投资后三个月，主业开始陷入经营困境，由于资金用于购酒，导致原材料采购拮据、设备无法更新、计划扩建搁置 [30][31][32] - 主业收入逐月下滑，至2000年初已勉强维持收支平衡，公司被迫削减开支并辞退员工 [35][36] - 2002年，主业经营持续恶化，周边新开餐厅分流顾客，有时日收入不足以支付水电费，最终于2003年初以2万元价格转让 [47][48][49][56] 投资持有期间的财务与生活压力 - 投资后两年（约2000年），茅台酒价格仅比购入时上涨不到10%，升值速度远低于预期 [38][39] - 为维持生计，公司成员转行从事建筑管理员、收银员、出租车司机、物流司机、护工等工作，收入微薄且不稳定 [55][58][64][75] - 持有期间长期面临亲友质疑、社会舆论压力及夫妻关系紧张 [59][60][61][62] 投资标的价格走势与市场动态 - 1998年购入时，茅台酒价格约为每瓶200多元 [6][25] - 约2008年（持有十年后），价格升至每瓶约600元 [65] - 2008年后，受经济危机等因素影响，茅台酒开始受收藏家关注，价格呈现稳步上涨趋势，一度达到每瓶800元并有望破千 [66][67][68] - 2013年，财经新闻报道八九十年代生产的茅台酒每瓶价格突破6000元大关 [76] 投资标的最终鉴定与价值评估 - 2013年，经专业鉴定师鉴定，公司持有的全部茅台酒均为真品，且保存状态良好 [83][87] - 鉴定时市场行情显示，该批八九十年代生产的茅台酒每瓶市场价在5000至8000元之间 [87] - 按超过2000瓶的数量计算，该批藏品保守估计总价值至少1亿元 [90]

段永平捐赠与市场信心 - 10月31日，段永平向江西省江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股，市值人民币1500万元 [1][2] - 段永平表达对贵州茅台的信心，认为基金会每年花分红就好，市值只是暂时的 [1][4] - 段永平长期看好贵州茅台，今年1月、3月、6月均公开表示买入或看好茅台，并明确表示不会因茅台未来几年增长放缓而下修其价值判断 [7] 贵州茅台近期业绩与市场表现 - 贵州茅台第三季度营业收入390.64亿元，同比仅增长0.56%；实现归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [7] - 截至今年10月底，过去五年贵州茅台股价下跌3.95% [8] - 贵州茅台从二季度末公募基金第三大重仓股跌至三季度末第十大重仓股 [10] 白酒行业整体状况 - 当前白酒行业处于筑底阶段，需求整体疲软，渠道处于去库存阶段，公司业绩普遍低迷 [8] - 主要消费基金的食品饮料板块持仓比重环比下降2.89个百分点至28.42%，其中白酒持仓环比下降1.95个百分点 [11] - 其余主动权益类基金的白酒持仓环比下降0.23个百分点至1.31%，处于低配水平 [11] 部分基金经理的持仓与观点 - 张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金三季度末重仓持有贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，认为当前较低的估值水平提供了充足的安全边际 [13] - 汇安丰融混合基金经理许之捷在三季度增配了长期更具成长空间且估值回落至合理区间的白酒龙头公司 [14] - 嘉实农业产业股票基金经理吴越指出白酒板块迎来仓位低、估值低、预期低、股息高的“三低一高”时刻，龙头酒企业绩下修后股息率依然有4%以上 [15] 资金流向与行业展望 - 资金借助基金加仓白酒板块，招商中证白酒指数基金规模从二季度末的397亿元增至三季度末的473.3亿元 [15] - 随着渠道库存逐步出清及宏观经济复苏，白酒需求有望逐步回暖，贵州茅台作为高端白酒龙头业绩有望回升 [8]

公司人事变动 - 浙江康恩贝制药股份有限公司副总裁沈旗因工作调整原因辞职，辞任生效日期为2025年10月17日 [1] - 沈旗辞去副总裁职务后，将不再担任公司投资总监职务 [1] - 沈旗仍将担任公司控股子公司浙江中医药大学中药饮片有限公司董事长职务 [1]

公司动态 - 知名投资人段永平于10月13日在社交平台公开表示买入贵州茅台股票 [1] - 段永平曾于6月30日贵州茅台股价下跌1.13%后发文鼓励投资者 并质疑市场恐慌情绪 [1] - 在段永平6月30日发文后近三个月内 贵州茅台股价从1403.9元人民币上涨至最高1538.02元人民币 涨幅达9.6% [1] 公司评价 - 段永平多次强调贵州茅台品牌是其自身最好的背书 [1] - 段永平认为贵州茅台在高档酒品类中最为经济实惠 [1] - 段永平对贵州茅台的基本面表示肯定 认为其不存在不确定性 [1]

资产配置策略观点 - 中国政法大学商学院教授刘纪鹏指出中国发展需依靠高科技 建议资产配置从白酒转向高科技领域[1] - 刘纪鹏承认高科技投资伴随高风险属性 强调资本市场追求高风险高收益的特点[1] - 教授建议投资者在高科技领域内部需精挑细选并理性参与[1] 主要股指表现 - 上证指数报3853.30点 下跌0.34点 跌幅0.01%[2] - 深证成指报13445.90点 上涨89.75点 涨幅0.67%[2] - 科创50指数报1474.49点 上涨18.02点 涨幅1.24%[2] - 创业板指报3235.76点 上涨50.19点 涨幅1.58%[2] - 沪深300指数报4593.49点 上涨27.42点 涨幅0.60%[2] - 中证1000指数报7506.51点 下跌27.71点 跌幅0.37%[2] - 中证2000指数报3105.76点 下跌19.12点 跌幅0.61%[2] 行业板块表现 - 电脑硬件板块领涨 涨幅达3.59%[3] - 发电设备板块涨幅3.20%[3] - 综合类板块涨幅2.51%[3] - 通信设备板块涨幅2.35%[3] - 贵金属板块涨幅1.77%[3] - 互联网板块涨幅1.70%[3] 市场现象与术语 - 资深投资人质疑光模块龙头中际旭创盈利预测引发年轻分析师回怼事件[3] - "老登"一词成为偏好白酒及能源等高股息板块 对科技成长股持保守态度投资者的代名词[3]

核心观点 - 知名投资者葛卫东及其亲属葛贵莲在二季度新进成为会稽山前十大流通股东 合计持股超过1800万股 同期阿布扎比投资局大幅减持至少150万股[2][3][4] - 会稽山股价在二季度表现强劲 4月1日至5月29日区间最大涨幅超过150% 公司上半年营收同比增长11.03% 毛利率提升5.4个百分点至55.5%[2][5][7] - 白酒板块关注度升温 部分基金增持白酒股 行业估值处于历史低位 公募基金重仓占比低于沪深300权重 长期可能向价值红利型资产切换[8][9][10][11] 股东变动 - 葛卫东新进成为会稽山前十大流通股东 持股497.15万股 占总股本1.04%[3][4] - 葛贵莲新进成为会稽山前十大流通股东 持股1380.2万股 占总股本2.88% 与葛卫东为亲属关系且同属上海混沌投资有限公司股东[3][4] - 阿布扎比投资局大幅减持会稽山 从一季度末持股540万股（占总股本1.13%）退出二季度末前十大股东 至少减持150多万股[4][5] - 香港中央结算有限公司增持会稽山508,449股 鹏华中证酒基金增持480,100股[4] 公司业绩表现 - 会稽山2025年上半年营业收入8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.41%[7] - 毛利率同比提升5.4个百分点至55.5% 主要由于产品高端化策略 第二季度通过线上推广气泡黄酒等新品保持增长[7] - 二季度股价表现凌厉 4月1日至5月29日区间最大涨幅超过150%[2][5] 行业动态 - 白酒板块近期反弹 鹏华酒ETF7月以来至8月21日净申购额达21.41亿元[9] - 易方达蓝筹精选基金重仓白酒股 包括五粮液（持仓市值33.95亿元）、贵州茅台（33.48亿元）、泸州老窖（33.66亿元）和山西汾酒（33.43亿元）[9] - 公募基金对白酒板块重仓占比为4.99% 低于沪深300权重6.5% 行业估值处于历史2%分位数低位[10] - 头部白酒公司提升分红率 行业可能从顺周期成长型向价值红利型资产切换[10][11] - 白酒企业半年报仍承压 但动销数据8月起改善 半年维度有望见拐点[11]

白酒板块近期表现 - 白酒板块连续反弹，8月20日再度大涨，酒鬼酒涨停，舍得酒业涨超8% [1][7] - 2021年以来白酒行业估值持续震荡回落，截至8月19日，白酒Ⅱ(申万)PE-TTM仅为18.61，已进入12-15年深度调整期相对底部区间 [2][7] 机构对白酒行业的解读 - 当前白酒预期较低，连续回调后估值已在低位，基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构相对较好 [4][7] - 头部酒企维持较高分红率水平，股息收益率较为可观，综合判断下半年白酒板块应有布局机会 [4][7] - 白酒行业正在快速筑底，龙头企业或把握当前时间段快速调整渠道结构，提升市场开拓能力 [5][7] - 如若消费逐步转暖，对渠道做了积极调整升级的龙头酒企有望享受更多发展机会 [5][7] 白酒行业未来趋势 - 白酒板块作为顺周期成长股，只有经历业绩底后方迎来趋势性配置机会，当下已处于渠道利润底，并向业绩底加速迈进 [8] - 预计最早在2026上半年有望达到业绩底，结合批价等高频信号，白酒股价有望先于需求侧出现趋势级拐点 [8] - 随着宏观环境和消费结构的变化，白酒的定位正在发生转变，从依赖经济周期波动的顺周期成长型行业向注重稳定现金流和持续分红能力的价值红利型资产切换 [8] 相关基金表现 - 招商中证白酒指数(LOF)A近1年收益4.11%，成立来收益218.67% [6] - 鹏华酒A近1年收益6.38%，成立来收益166.60% [6]

公司财务表现 - 贵州茅台半年报营业收入达到910亿元 归母净利润达到454亿元 [1] - 公司营收同比增长9.16% 净利润同比增长8.89% 增速均降至个位数水平 [1] 行业趋势判断 - 白酒行业整体预期处于下行通道 头部企业增速下滑预示行业增长乏力 [1] - 行业可能已见底 但未来反弹力度存在不确定性 [3] - 白酒行业增速下滑迹象明显 与创新药等成长行业形成基本面差异 [4] 公司竞争地位 - 贵州茅台在白酒行业中保持绝对领先地位 其他公司无法与其相提并论 [3] - 公司股价走势持续强于同业 体现其独特的市场地位和抗风险能力 [3] 投资逻辑分析 - 对白酒行业的投资需要动态看待 不能简单基于历史表现做决策 [3] - 成长性行业相比低位但缺乏前景的行业更具投资价值 [3] - 行业位置低不等于具备投资性价比 需结合增长前景综合判断 [4]

飞天茅台价格暴跌 - 核心观点：飞天茅台从"理财神器"沦为"烫手山芋"，价格跌破2000元，黄牛亏本甩卖，白酒股下跌，投资者损失惨重 [1] - 价格变动：53度飞天茅台官方售价1499元，此前市场价格突破2500-3000元，现原箱25年飞天茅台从1990元跌至1960元，散瓶从1960元跌至1930元 [3][13] - 市场情绪：朋友圈和二手平台充斥"保本出"、"亏本脱手"信息，与几年前"惜售"形成鲜明对比 [8] 黄牛与中间商困境 - 黄牛策略转变：从"高价收货日入数千"转为"低吸高抛"或转战名表、奢侈品等领域 [6] - 典型案例：贵州回收商老李因去年高价囤货，现亏损相当于一辆奔驰 [8] - 行业影响：小型烟酒店缩减业务或下架茅台以避免询价尴尬 [8] 价格下跌驱动因素 - 消费端：高端白酒送礼需求放缓，消费者趋于理性 [9][10] - 资本端：机构资金撤离白酒板块，行业预期下降 [9] - 政策端：市场监管趋严打击囤积居奇，限制炒作空间 [9] 市场数据与趋势 - 价格对比：24年原箱飞天茅台从2075元跌至2030元，23年原箱从2200元暴跌至221元（疑似数据错误） [13] - 品类差异：公斤茅台价格维持在3500元，显示大容量产品抗跌性较强 [13] - 行业警示：茅台价格波动成为经济趋势晴雨表，反映"稳赚不赔"神话破灭 [11][13]