港交所监管行动 - 港交所谴责复宏汉霖擅自更改上市募资用途 该公司在2019年9月25日上市首日订立投资管理协议 委聘尚乘环球市场有限公司投资1.17亿美元 该金额全数来自首次公开招股集资额 但不符合招股章程所述用途 [1] - 复宏汉霖前执行董事兼首席执行官刘世高被批评 并被指令完成培训 公司及刘世高未就违规事项提出抗辩 同意接受制裁或指令 [1] 先声药业融资计划 - 先声药业拟通过先旧后新方式配售1.21亿股 每股配售价12.95港元 募资约15.67亿港元 所得款项净额约15.54亿港元 [2] - 约90%募资用于研发相关开支 包括推动在中国及美国针对研发阶段新药的临床研究 支持已批准的创新药物的新适应症扩展 约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [2] 华检医疗股权收购 - 华检医疗拟收购国富量子约18.48亿股股份 占其全部已发行股本的20.31% 交易代价约31.42亿港元 交易完成后将成为国富量子单一最大股东 [3] - 此次收购是华检医疗推进RWA（真实世界资产代币化）交易所战略落地的关键动作 可借助国富量子金融牌照、技术与行业资源 加速RWA战略落地 [3] 轻松健康集团上市申请 - 轻松健康集团已向港交所递交招股书 拟于香港主板上市 联席保荐人为中金公司、招商证券国际 [4] - 公司2022年、2023年、2024年营收分别为3.94亿元、4.9亿元、9.45亿元 毛利分别为3.25亿元、3.91亿元、3.62亿元 毛利率分别为82.6%、79.9%、38.3% [4] 港股市场表现 - 恒生指数最新点数25343.43 9月3日涨跌幅-0.60% [6] - 恒生科技指数最新点数5683.74 9月3日涨跌幅-0.78% [6] - 国企指数最新点数9050.02 9月3日涨跌幅-0.64% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - RWA通过代币化手段连接真实世界与虚拟金融体系，提升真实资产透明度与流动性，拓宽投资者资产配置边界，为资产方提供新融资方式 [16] - RWA健康发展取决于监管制度完善、底层资产风险管理和技术安全持续保障 [16] - 从全球视角看RWA已进入快速扩张阶段，未来十年有望成长为全球金融市场重要板块 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 随着数字金融体系演进，RWA成为金融科技与资本市场交汇前沿方向，为投资者提供低门槛多元化配置渠道，为资产方拓展融资手段、提升效率开辟新路径，已初步形成规模化发展态势并影响未来金融格局 [4] RWA的基本原理 - RWA指将现实实物或金融资产数字化，通过区块链代币化上链，在去中心化生态中实现确权、流转和交易，核心是资产代币化，连接传统金融与去中心化金融，提升资产效率和包容性 [5] - RWA兴起标志区块链技术向主流金融体系深度渗透，核心意义包括提升传统资产流动性、具备透明度与安全性优势、推动金融包容性 [6] RWA的发展现状 - 截至2025年8月，剔除稳定币后全球RWA资产总额267亿美元，资产持有者超30万人，总资产发行者超250家，主要底层资产为私募信贷、美国国债、大宗商品，市场规模增长迅速，相比2024年同期增长超50%，预计全年进一步扩张，到2030年有望突破16万亿美元，约占全球GDP的10% [7][9] - 美国在监管与实践上领先，资管巨头推出链上美债基金；欧洲以MiCA法案推动加密资产统一监管；亚洲新加坡、日本、韩国积极试点；中国香港推出RWA监管沙盒 [12] - RWA发展面临跨境监管合规、资产信用风险、技术安全等挑战 [12][15] 结论与展望 - RWA改变资产配置格局，中国居民对全球化、多元化配置需求上升，RWA可提供低门槛参与另类资产渠道，香港已设立试点，未来有望在多领域逐步发展 [16]

核心观点 - 摩根士丹利和巴克莱均大幅上调富途控股目标价 分别从160美元上调至210美元[1]和从176美元上调至232美元[1][14] 主要基于其加密货币业务的强劲增长势头和清晰的长期战略 以及海外市场扩张的显著成果[1][8] 这些进展被认为将推动公司超越传统券商业务周期 实现结构性增长并支撑更高的估值倍数[1][11] 加密货币业务进展 - 客户持有的加密资产规模在2025年第二季度环比增长40% 达到40亿港元[5] - 加密货币交易的单日峰值交易额从2024年第四季度的约2000万美元翻倍至4000万美元[5] - 公司在香港向零售投资者推出Solana交易 并计划在2025年下半年于新加坡和美国市场开放加密货币存取功能[5] - 公司正在其他市场积极申请更多加密业务牌照[5] - 管理层公布名为"RACE"的长期战略 包括探索真实世界资产代币化(RWA)机遇 确保客户资产安全并开发加密原生基础设施 通过一站式平台提高用户渗透率 以及将交易所业务视为关键投资领域[6] - 当前在香港市场的低费率旨在鼓励用户接纳 未来有足够空间上调费率[4] - 摩根士丹利移除了之前对加密业务收入贡献应用的50%折价 使其对2027年收入预测提升8% 净利润预测提升11%[18] 海外市场表现 - 2025年上半年来自海外市场的资产流入已接近2024年全年水平[10] - 2025年上半年海外资产流入可能达到460-480亿港元 占总流入比例从2024年的20-25%提升至约28%[10] - 新加坡市场2025年第二季度客户总资产环比增长26% 户均资产环比增长19% 增速均超过前一季度[10] - 日本市场2025年第二季度交易额环比猛增50% 户均资产实现双位数增长[10] - 日本市场的成功得益于本地化产品(如美股期权) AI工具以及活跃社区 其中AI工具采用率在所有海外市场中最高[10] 财务预测与估值调整 - 巴克莱全面上调财务预测 对2025财年调整后净收入预测上调22.0% 2026财年上调36.4%[1][14] - 巴克莱维持15倍EV/名义EBITDA的目标估值倍数不变[1][14] - 摩根士丹利新的210美元目标价相当于25倍的2026年预期市盈率[18] - 摩根士丹利估值调整基于盈利预测上调 DCF模型中更高的远期自由现金流增长 以及将估值基准年份移至2026年[18] - 根据财务数据 2025年预计净利润74.21亿港元(较2024年41.21亿港元增长80%) 2026年预计净利润93.41亿港元(较2025年预测增长26%)[15]

RWA产业发展现状 - RWA指通过区块链技术将现实资产转化为可交易的数字代币，本质是生成基于真实资产的数字权证 [6] - RWA兴起源于传统资产流动性不足、区块链技术成熟及市场需求变革，当前处于概念验证向实际应用转型的关键节点 [7] - 截至2025年6月RWA总锁仓量达125亿美元，同比增长124% [7] - 花旗、渣打等头部银行探索RWA在支付结算、资产管理等场景的应用，蚂蚁数科推出机构级区块链平台Jovay提升交易效率 [7] - 翰宇药业与KuCoin合作推进中国内地首个"创新药研发未来收益权"RWA试点，大禹节水尝试农业水利RWA业务 [7] - 近2个月超20家上市公司披露RWA相关布局，涉及航空租赁、农业、调味品等领域 [8] RWA资产筛选标准 - "万物皆可RWA"是伪命题，规模化落地资产需满足价值稳定性、法律确权清晰性及链下数据可验证性三大门槛 [8] - 主流RWA资产包括金融资产（黄金、债券等）、新能源资产（充电桩、光伏等）、不动产（酒店、房地产等）、无形资产（碳信用、知识产权等）及算力资产（GPU硬件）五类 [8] - 新能源RWA具中国特色，GPU算力资产因AI产业刚需成为理想锚定资产，不动产RWA面临产权登记和估值挑战 [8] 香港RWA标准化进展 - 香港上线RWA注册登记平台，打通资产代币化全流程服务体系 [11] - 启动《RWA代币化业务指南》《RWA代币化技术规范》等三项标准立项，预计年内完成起草 [11] - 标准将整合隐私保护、跨链等技术，协调资产端与资金端业务，为监管提供依据 [11] - RWA登记平台可帮助新能源企业将光伏项目数据标准化并生成链上凭证，通过代币发行实现融资 [12]

RWA概念与定义 - RWA是指通过区块链技术将现实世界的有形和无形资产转化为可在区块链网络上进行数字化表示和交易的数字代币 本质是基于真实世界资产生成可交易的权证[1] - RWA作为一个广泛且中性的术语 不仅包含证券型代币 还包括大宗商品 发票 碳信用额等非证券型资产的代币化 以及更复杂的结构化金融产品[2] - RWA可转换的资产包括房地产 知识产权 应收账款 大宗商品甚至是文物 代币化后这些资产可以像股票一样被拆分和交易[2] RWA发展历程与现状 - RWA实际发展由来已久 2017年ICO乱象四起时STO概念应运而生 其核心是将现实世界的金融资产通过代币的形式在区块链上发行和交易[1] - 2020年DeFi迎来爆发式增长 RWA被视为连接传统金融与DeFi的桥梁 此后多家海外银行和资产管理巨头在代币化存款 债券 外汇 基金等方面进行布局[2] - 过去三年间香港搭建起了监管框架 2022年10月发布政策宣言推动资产代币化 2023年11月发布通函为代币化基金提供监管框架 2024年8月启动Ensemble代币化沙盒[3] RWA与NFT ICO的区别 - RWA的核心在于其资产锚定现实价值 代币代表的是真实存在的资产权益 如房产 债券或碳信用等 其价值来源于底层资产的实际表现[4][5] - NFT更多是数字资产的象征性表达 主要用于数字艺术品 收藏品 游戏道具等数字原生资产的交易 其价值依赖于稀缺性 文化认同或社区共识 而非实际资产支撑[5] - ICO更多是基于项目未来预期的融资方式 缺乏底层资产支持 风险极高[4][5] RWA的优势与价值 - RWA能够激活非流动资产的流通性 降低投资门槛与交易成本 提升透明度与安全性[3] - 代币化后 原本价格高昂 难以在短期内快速流通的资产可以像股票一样被拆分和交易 普通投资人可以根据实际资金情况认购对应的份额[2] - RWA在融资效率和成本上的优势 使得传统金融机构和企业纷纷布局[3] RWA面临的挑战与风险 - RWA代币化仍处于初步阶段 关键难点集中在资产确权与链下同步 跨境结构设计以及链上治理三个层面[6] - 当前多数RWA代币化项目涉及跨境要素 资产在境内 代币在境外 若无完整的跨境托管和法律适配机制 容易引发权责不清的问题[6] - 区块链与金融融合的热点领域往往会吸引大量资本和关注 也会带来一系列蹭热度行为 更有甚者利用相关概念实施诈骗或开展庞氏骗局[6] 内地企业参与RWA的现状与难点 - 当前内地已有基于新能源 充电桩 光伏 二轮换电等资产的RWA项目落地[8] - 内地企业在香港发行RWA的门槛不低 首先要在境外搭建能开展资产证券的特殊目的载体SPV 通过境外SPV间接取得境内RWA底层资产的权益后 在香港法律框架下确权[8] - 两地青睐的资产类型与结构存在差异 香港首阶段试验推出四大代币化资产用例主题包括固定收益和投资基金 流动性管理以及绿色和可持续金融 贸易和供应链融资 而内地更倾向于产生稳定现金流的实物资产项目[8][9] 监管与合规要求 - 发行不符合监管要求的RWA可能导致严重的法律风险 包括但不限于被认定为非法证券发行 并可能涉及非法集资 金融诈骗等刑事犯罪[9] - 普通投资者的参与目前仍高度依赖地域与监管安排 香港等地区部分持牌机构已获批发行RWA产品 相关资产可以在受监管框架下流通 但这些机制尚未对内地个人投资者开放[7] - 内地居民直接参与仍不具备合规条件 由于外汇管理 身份审查和资本项下资金流动的限制[7]

近几个月以来，真实世界资产代币化（Real World Assets，即"RWA"）正成为当下的一大热词。 从概念来看，RWA是指通过区块链技术，将现实世界中广泛存在的各种有形和无形资产，转化为可以 在区块链网络上进行数字化表示和交易的数字代币，本质上是基于真实世界资产在数字世界生成可交易 的权证（Token）。 搭平台、做中介、去融资，各类市场主体动作频频。RWA的核心价值在哪里？与过往同样宣称上链的 NFT、ICO有何区别？更重要的是，撇去估值虚高、流动性幻觉的泡沫之后，从业机构应该怎么做？ RWA成热潮 被誉为近年来区块链和加密货币领域最重要且最具潜力的趋势之一的RWA，实际发展由来已久。早在 2017年，加密货币领域ICO（Initial Coin Offering，即"首次代币发行"）乱象四起，STO（Security Token Offering，即"证券型代币发行"）概念应运而生，其核心便是将现实世界的金融资产通过代币的形式在 区块链上发行和交易。 随着探索的深入，RWA作为一个更广泛、更中性的术语逐渐流行起来，它不仅包含证券型代币，也包 括大宗商品、发票、碳信用额等非证券型资产的代币化，以及更 ...

RWA概念与核心价值 - RWA指通过区块链技术将现实世界有形或无形资产转化为可交易的数字代币 本质是生成基于真实资产的链上权证[1] - 核心价值在于激活非流动性资产流通 降低投资门槛与交易成本 提升透明度与安全性[4] - 区别于NFT的数字产权象征和ICO的预期融资 RWA锚定现实资产价值 如房产 债券 碳信用等[5][6] RWA发展历程与市场动态 - 起源于2017年STO概念 2020年DeFi爆发后成为连接传统金融与DeFi的桥梁[3] - 香港2022-2024年逐步建立监管框架 包括政策宣言 代币化基金通函及Ensemble沙盒测试[4] - 汇丰银行 恒生银行 蚂蚁数科等机构参与沙盒测试 布局代币化存款 债券等业务[4] RWA应用场景与资产类型 - 覆盖证券型与非证券型资产 包括房地产 知识产权 应收账款 大宗商品及结构化金融产品[3][4] - 香港沙盒首阶段聚焦固定收益 投资基金 绿色金融等用例 内地偏好稳定现金流的实物资产[10] - 内地已有新能源 充电桩 光伏等RWA项目落地 催生中介市场协助企业赴港发行[10] RWA与NFT/ICO的差异 - NFT侧重数字原生资产唯一性 依赖社区共识 如艺术品 游戏道具[5][6] - ICO无底层资产支持 仅凭白皮书募资 风险极高[5] - RWA需法律确权 可计量现金流 代币代表真实资产权益[6] 内地企业参与RWA的挑战 - 需搭建境外SPV结构 通过香港法律确权后映射至链上代币[10] - 资产合法性 跨境合规 信息披露完整性是关键障碍[11] - 不合规发行可能涉及非法证券 集资诈骗等刑事风险[11] RWA技术与管理难点 - 资产确权与链下同步 跨境结构设计 链上治理是三大核心挑战[7] - 企业需完善内部治理 技术架构 避免盲目上链导致合规压力[7] - 市场存在蹭热度 诈骗 仿冒发币等乱象 需警惕风险[7]

稳定币发展历程 - 2008年比特币诞生，开创去中心化数字货币先河，首次实际商品交易发生在2010年，1万枚比特币购买两张披萨，2025年该笔比特币价值约12亿美元 [3] - 比特币因稀缺性、分布性和储值性被称为"数字黄金"，但存在价格波动大、交易繁琐等缺陷，促使2014年锚定法币的稳定币USDT诞生，2017年市场份额超90% [4] - 稳定币类型分化出法币抵押型（USDT、USDC）、加密资产抵押型（DAI）、商品抵押型（PAXG）和混合抵押型，2025年6月总市值突破2500亿美元，占加密货币市场8%，2024年交易量超37万亿美元 [4][5][6][7] 稳定币战略意义 - 重塑全球支付格局：区块链技术实现秒级清算和0.1%以下手续费，冲击传统SWIFT体系6.62%费率及1-5工作日到账效率 [10] - 巩固美元霸权：全球99%稳定币锚定美元资产，远超美元在全球支付中50%占比，《天才法案》要求100%高质量流动性资产储备，强化美元稳定币全球支付工具属性 [11] - 金融普惠：为全球14亿无银行账户人群提供数字金融入口，在高通胀国家成为本币贬值避风港，肯尼亚移动货币用户占比超60% [12] 稳定币技术应用 - RWA（真实世界资产代币化）通过区块链提升资产流动性，2024年中国出现农业种植数据代币化（马陆葡萄项目）和光伏电站资产代币化（蚂蚁数科与协鑫能科合作发行2亿元数字资产）案例 [13][14] - 区块链标准竞争成为全球金融竞争底层逻辑，技术规则主导权将决定未来金融体系主导权 [15][16] 信托公司作用 - 信托财产独立性可隔离稳定币储备资产风险，即使发行方破产，持有人仍享有优先受偿权 [20] - 信托机制嵌入监管要求，如每日提交储备资产报告、设置赎回熔断机制、建立风险准备金池，并协助跨境稳定币治理协同 [21] - 信托制度为RWA提供法律风险隔离和链下确权支持，通过资产隔离、信义约束和合规嵌入三重功能推动稳定币合规化与规模化应用 [22][23]

公司战略布局 - 酷派集团正式成立真实世界资产代币化事业部（RWA事业部） 由董事会主席兼首席执行官陈家俊直接领导[1] - 部门旨在统筹推进真实世界资产代币化等关键工作 系统性顺应Web3.0技术变革[1] - 积极响应香港特别行政区政府《数字资产发展政策宣言2.0》倡导的创新方向[1] 资产价值背景 - 截至2024年12月31日 集团投资性房地产价值约为31.51亿港元（3,151百万港元）[1] - 集团市值长期低于净资产账面值 反映资产价值未在资本市场充分体现[1] - 通过RWA代币化为资产提供更客观的公允价值衡量途径 推动资产价值释放[1] 业务探索方向 - 初步探讨将位于中国内地的两项核心物业资产权益通过区块链技术进行RWA代币化的可行性[1] - 研究重点包括资产价值转化、技术适配性评估及权属和法律合规框架[2] - RWA研究尚处于前期阶段 需经充分论证商业可行性[2] 长期发展计划 - 若试点项目成功 计划依托主要股东在房地产领域的行业资源网络拓展服务模式[2] - 协助更多企业客户实现优质资产代币化[2] - 通过实践积累与生态合作推动RWA技术在相关行业的规模化应用与发展 创造新价值增长点[2]

公司战略布局 - 酷派集团成立真实世界资产代币化事业部，专注于推进物业资产代币化工作 [1] - 公司当前对深圳南山酷派大厦和东莞松山湖酷派科技生态园进行RWA可行性初步研究 [1] - 若试点成功，计划拓展服务模式，协助其他企业探索资产代币化，推动RWA技术规模化应用 [1] 资产情况 - 截至2024年12月31日，集团账面投资性房地产价值约为31.51亿港元 [1]