宏观经济表现 - 全省上半年社会消费品零售总额达2.39万亿元，同比增长5%，规模和净增额均为全国第一 [1] - 全省货物贸易进出口总额为2.81万亿元，同比增长5.2%，增幅高于全国平均水平2.3个百分点 [1] - 全省网络零售额实现6362.4亿元，增幅为7.9%，总量位居全国第三位 [1] 消费品以旧换新政策成效 - 以旧换新政策覆盖的商品（汽车、家电、3C数码、家居）合计实现限额以上零售额3847亿元，占全省限上零售额比重达40.3% [1] - 相关商品零售额同比增长9.4%，拉动全省限额以上零售额增长3.7个百分点 [1] - 创新打造“江苏消费品以旧换新平台”，并率先办成汽车和家电3C“一件事” [1] 促消费活动与举措 - 全省累计组织举办“苏新消费”等促消费活动超3500场，涉及6.5万家商贸企业 [2] - 叠加发放超8.5亿元惠民消费券及5000万元数字人民币红包以刺激消费 [2] - 创新开展“外贸优品中华行江苏站”、“苏超联赛+苏新消费”联动IP等活动，配套展销激活消费 [2] 外贸外资发展状况 - 外贸进出口呈现质升量稳态势，韧性和抗冲击能力提升 [2] - 35家企业及8个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点企业和项目，数量居全国前列 [2] - 积极抢抓服务业扩大开放机遇，提升南京、苏州服务业开放水平及外商独资医院试点 [2] 下半年消费促进计划 - 持续打造“苏超联赛+苏新消费”联动IP，发挥城市足球联赛撬动作用 [3] - 组织集观赛、购物、美食、娱乐于一体的“苏超第二现场”及展销活动 [3] - 筹备“金秋惠购”、“暖冬购物”主题系列活动，打造特色平台载体 [3] 夜间经济发展策略 - 发布50个夜间消费集聚商圈（步行街），利用赛事流量激活夜间消费增量 [4] - 在集聚区内组织开展“苏·超级夜”活动，促进商文旅体融合，实现观赛与消费无缝衔接 [4] - 鼓励商圈通过实时转播赛事、开展“满减折扣”等活动，将赛事热度转化为消费热度 [4] - 打造沉浸式、互动式夜间消费新场景，推动赛事、文旅、美食、购物等要素叠加 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待[34] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增速环比+1.3pct；1 - 5月社零总额203171亿元，同比+5.0%，略超预期[1][9] - 5月除汽车以外消费品零售额37316亿元，同比+7.0%；排除石油及汽车因素消费品零售额35421亿元，同比+6.3%；1 - 5月除汽车外消费品零售额184324亿元，同比+5.6% [1][9] - 5月CPI同比 - 0.1%，与前值持平 [1][9] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，5月粮油食品/饮料/烟酒/日用品同比+14.6%/+0.1%/+11.2%/+8.0%，环比+0.6pct/-2.8pct/+7.2pct/+0.4pct [2][14] - 可选品类仅石油制品同比下滑，5月家电/通讯器材等多数品类同比增长，家电/通讯器材环比增长加速，分别环比+14.2pct/+13.1pct；石油制品同比 - 7.0%，环比 - 1.3pct [2][14] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 区域上，5月城镇零售额36057亿元，同比+6.5%；乡村零售额5269亿元，同比+5.4%，城镇恢复快于乡村 [3][25] - 类型上，5月商品零售36748亿元，同比+6.5%；餐饮收入4578亿元，同比+5.9% [3][25] - 渠道上，2025年1 - 5月实物商品网上零售额49878亿元，同比+6.3%，占社零总额比重24.5%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.5%/+1.2%/+6.1% [3][25] - 零售业态上，2025年1 - 5月限额以上便利店/专业店/超市/品牌专卖店/百货零售额同比增长8.5%/6.3%/5.7%/1.8%/1.3% [3][27] 投资建议 - 新消费景气较高，相关标的有古茗、茶百道等 [34] - 零售调改主线延续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [34] - 跨境龙头小商品城等维持增长，若羽臣等业态及变革值得跟踪，关注遥望科技参股新品放量 [34] - 旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [34] - 关注餐饮、人力、酒店、免税等顺周期及其他超跌龙头 [34]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月受大促提前驱动社零及电商增速环比改善，国补类目继续保持增速领先，618收官在即，关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数132只，占比2.6% [3] - 总市值11634亿元，占比1.3% [3] - 流通市值10705亿元，占比1.4% [3] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月为3.6%，6个月为 - 5.6%，12个月为43.4% [4] - 相对表现：1个月为4.4%，6个月为 - 3.8%，12个月为33.8% [4] 5月社零数据情况 - 社会消费品零售总额41326亿元，当月同比+6.4%，增速环比4月提高1.3pct [1][5] - 商品零售总额收入36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提高1.4pct [5] - 餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%，增速环比提高0.7pct [5] - 城镇消费品零售额36057亿元，同比+6.5%，增速环比提高1.8pct [5] - 乡村消费品零售额5269亿元，同比+5.4%，增速环比提高0.7pct [5] 5月实物网上零售额情况 - 实物商品网上零售总额收入10613亿元，当月同比+8.2%，增速环比提高2.1pct [5] - 吃/穿/用类商品网上商品零售额分别累计同比14.5%/1.2%/6.1%，增速环比 - 0.1/+0.7/+0.6pct [5] 5月线下业态零售额情况 - 便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和1.3% [5] 5月分品类零售额情况 - 必选品类中，粮油食品、日用品类分别同比+14.6%、+8% [5] - 可选品类中，家电及音像器材同比+53%，通讯器材类同比+33%，文化办公用品类同比+30.5% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激后续值得期待 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比+5.1%，增速环比-0.8pct；1 - 4月社零总额161845亿元，同比+4.7%，基本符合预期 [1][8] - 4月除汽车以外消费品零售额33548亿元，同比+5.6%；排除石油及汽车因素零售额31684亿元，同比+4.8%；1 - 4月除汽车外零售额147005亿元，同比+5.2% [1][8] - 4月CPI同比-0.1% [1][8] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+14.0%/+2.9%/+4.0%/+7.6%，环比+0.2pct/-1.5pct/-4.5pct/-1.2pct [2][13] - 可选品类仅石油制品同比下滑，4月家电/文化办公用品等多数品类同比增长，文化办公用品/金银珠宝/建筑建材环比大幅加速；石油制品同比-5.7%，环比-3.8pct [2][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 4月城镇零售额32376亿元，同比+5.2%；乡村零售额4798亿元，同比+4.7%，乡村增长略慢于城镇 [3][23] - 4月商品零售33007亿元，同比+5.1%；餐饮收入4167亿元，同比+5.2% [3][23] - 2025年1 - 4月实物商品网上零售额39265亿元，同比+5.8%，占社零总额比重24.3%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.6%/+0.5%/+5.5% [3][23] - 2025年1 - 4月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.1%/5.2%/1.7%/6.4%/1.4% [3] 投资建议 - 五一酒店数据或较好，对应公司有华住集团、锦江酒店等 [4][31] - 旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [4][31] - 全年调改主线持续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [4][31] - 新业态及新变革相关公司有孩子王、爱婴室等 [4][31] - 关注顺周期及关税或其他因素超跌龙头 [4][31]