行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元同比微增0.19% 利润876.87亿元同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 收入增速较上年同期显著减缓 [1] - 行业呈现终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低的负反馈循环 [1] 渠道与价格动态 - 58.1%经销商表示库存增加 超一半存在价格倒挂问题 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒价格同步下降 飞天茅台一批价从2024年9月初降至2025年8月底的1820元下降840元 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [2] 企业分化格局 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47%较5年前提升13个百分点 利润总额占比达62.2% [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业收入增速中位数为-16.89% [2] - 头部酒企费用投放与业绩表现一致 贵州茅台 五粮液 山西汾酒销售费用增加 泸州老窖 洋河股份销售费用减少 [5] 费用投入策略 - 行业销售费用总体与上年持平 管理费用降低3.89% 远低于收入11.85%的降幅 [3] - 58%企业销售费用率增长 11家公司销售费用率上升 其中7家收入出现两位数下滑 [3] - 销售费用率超过30%的企业增至3家 最高值由34.7%升至36.35% 水井坊销售费用率最高 [3] - 金种子酒 洋河股份 天佑德酒 水井坊销售费用率增幅最大 伊力特 皇台酒业 酒鬼酒销售费用率大幅下滑 [4] 管理费用变化 - 行业管理费用率从6.55%提升至7.82% [7] - 皇台酒业管理费用率23.59%居首 水井坊19.04% 酒鬼酒14.57% 均远高于上年同期 [7] - 13家企业管理费用减少 6家增加包括迎驾贡酒 水井坊 今世缘 顺鑫农业 皇台酒业 古井贡酒 [6] 盈利压力分化 - 中小酒企盈利空间压缩 皇台酒业亏损 酒鬼酒徘徊盈亏线 水井坊净利率低至7.04% [8] - 头部酒企管理费用率普遍下滑 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] 市场供需状况 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1][3] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] 上市公司表现 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% [1] - 存货总额1683.25亿元 同比增加182.24亿元 增幅12% [3] - 15家公司存货增长 占比79% 其中3家存货增长率超20% [3] 头部企业集中化趋势 - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [2] 价格体系变化 - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] - 量减价增逻辑失效 转为量价齐跌 [2] 企业分化特征 - 收入规模低于50亿元的12家企业收入增速中位数-17.15% [4] - 存货增速中位数达10.86% [4] - TOP4企业中茅台存货增15.08% 汾酒增13.76% 泸州老窖增11.58% [4] 去库存进程 - 中小酒企尤其是全国化次高端品牌率先开启去库存 [3] - 区域性名酒及高端白酒随后跟进 [3] - 酒企开始控货并清理渠道库存 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑 占比达到68% [1] 市场供需状况 - 58.1%的经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1][3] - 全国白酒批发价格不断下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业格局变化 - 市场份额向头部公司集中 2024年6家头部白酒企业收入占比达到47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 利润总额占比达到62.2% 较5年前有所提升 [2] - 百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业收入增速中位数为-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 企业财务指标 - 19家白酒上市公司合同负债总额374.97亿元 同比减少9.01亿元 [3] - 五粮液合同负债100.77亿元 占比27% [3] - 剔除五粮液后其余18家公司合同负债总额274.19亿元 减少28.22亿元 [3] - 仅6家公司合同负债增加 13家出现不同程度减少 [3] - 贵州茅台合同负债从99.93亿元下滑至55.07亿元 下滑44.89% [3] - 酒鬼酒、古井贡酒、伊力特、顺鑫农业、老白干酒4家公司合同负债下滑幅度均超过30% [4]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入出现下滑 [1] 市场供需与价格动态 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 企业分化趋势 - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 现金流状况恶化 - 13家公司经营活动现金流净额减少 占比68% [3] - 贵州茅台经营活动现金流净额减少235.03亿元至131.19亿元 降幅64.18% [4] - 泸州老窖经营现金流减少21.61亿元 山西汾酒减少19.5亿元 洋河股份减少14.27亿元 [4] - 8家白酒公司经营现金流净额为负 其中6家为50亿元规模以下中小酒企 [4] 回款能力分化 - 泸州老窖收现比从119.27%降至109.1% 销售收到现金降幅超营收降幅 [4] - 山西汾酒收现比从94.94%降至86.51% 尽管收入增长5.35% [4] - 洋河股份销售收到现金减少31% 与收入降幅持平 [4] - 经营现金流为负的中小酒企收现比中位数仅81.28% 头部酒企仅两家低于90% [5]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [2] 上市公司表现 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 现金流状况 - 13家公司经营活动现金流净额减少 占比68% [5] - 贵州茅台经营活动现金流净额减少235.03亿元至131.19亿元 降幅64.18% [5] - 泸州老窖经营现金流减少21.61亿元 山西汾酒减少19.5亿元 洋河股份减少14.27亿元 [5] - 8家白酒公司经营现金流净额为负 其中6家上年同期已转负 [7] 收现比表现 - 泸州老窖收现比从119.27%降至109.1% [6] - 山西汾酒收现比从94.94%降至86.51% [6] - 洋河股份销售商品收到现金减少31% [6] - 经营现金流为负的6家酒企收现比中位数仅81.28% [7] - 百亿规模以上酒企仅山西汾酒和洋河股份收现比低于90% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低形成负反馈 [2] 上市公司表现分化 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 白酒行业"量减价增"逻辑失效 呈现量价齐跌态势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 盈利能力分析 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [5] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [5][7] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [5] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [5] 企业梯队分化 - 50亿元以下规模中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [5] - 中小企业率先迈入去库存周期 头部高端酒企调整最滞后 [5] - 依靠渠道压货跻身次高端阵营的中小酒企业绩出现远高于行业均值的降幅 [6] 财务指标排名 - 贵州茅台以91.3%毛利率排榜首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [8] - 五粮液毛利率76.83% 排在水井坊和古井贡酒之后 [8] - 顺鑫农业毛利率最低为34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [8] - 贵州茅台以52.56%净利率排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [8] 净利润分布 - 19家上市白酒公司总净利润970.03亿元 [8] - 贵州茅台净利润469.87亿元 五粮液净利润201.35亿元 二者合计占比69% [8] - 六家头部企业净利润占比达94% [8] - 11家公司净利润在10亿元以下 4家公司净利润低于1亿元 [8] - 皇台酒业亏损520.15万元 金种子酒亏损7216.28万元 [8] - 剔除亏损企业后 酒鬼酒净利润最低为895.5万元 天佑德酒为5155.31万元 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 市场结构与分化趋势 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% [2] - 6家头部酒企收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部酒企利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下企业中位数-16.89% [2] 价格体系变化 - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元 [3] - 全国白酒批发价格指数持续下滑 名酒呈现同样趋势 [2] 渠道库存与经销商信心 - 58.1%经销商表示库存增加 超一半存在价格倒挂问题 [1] - 19家上市公司合同负债总额374.97亿元 同比减少9.01亿元 [4] - 五粮液合同负债100.77亿元 占比达27% [4] - 剔除五粮液后其余18家企业合同负债减少28.22亿元 [4] 重点企业财务表现 - 贵州茅台合同负债从99.93亿元降至55.07亿元 下滑44.89% [4] - 古井贡酒收入微增0.54% 合同负债减少35.63% [4] - 酒鬼酒 古井贡酒 伊力特 顺鑫农业 老白干酒合同负债降幅均超30% [4] - 古井贡酒二季度收入下滑14.23% 省外市场降幅较大 [5] 企业规模与抗风险能力 - 百亿以上酒企除贵州茅台及古井贡酒外 其余4家合同负债均增加 [5] - 合同负债减少15%以上的8家企业中 6家收入规模低于50亿元 [5] - 3家合同负债降幅大的企业收入规模低于10亿元 [5]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 58.1%经销商库存增加 超一半存在价格倒挂问题 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 形成负反馈 直接影响酒企发货节奏 [1] 上市公司业绩分化 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% 收入增速显著减缓 [2] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下酒企收入增速中位数-16.89% 分化加剧 [2] 价格体系变化 - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [2] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分售价仅800元 出现价格倒挂 [3] 费用投放策略 - 19家酒企收入增速中位数-11.85% 总体销售费用与上年持平 管理费用降低3.89% [4] - 11家公司销售费用率增长 占比58% 其中7家公司收入出现两位数下滑 [4] - 销售费用率超30%的酒企增至3家 最高值由34.7%增至36.35% 水井坊销售费用率最高 [4] - 金种子酒 洋河股份 天佑德酒 水井坊销售费用率增幅最大 [4] 管理费用与盈利表现 - 行业管理费用率从6.55%提升至7.82% [5] - 皇台酒业管理费用率23.59%排第一 水井坊19.04% 酒鬼酒14.57% 均远高于上年同期 [5] - 皇台酒业亏损 酒鬼酒徘徊在盈亏线 水井坊净利率低至7.04% [5] - 大部分头部酒企管理费用率下滑 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升 [6] 头部企业具体数据 - 贵州茅台营业收入910.94亿元 销售费用32.60亿元 销售费用率3.58% [7] - 五粮液营业收入527.71亿元 销售费用53.96亿元 销售费用率10.23% [7] - 山西汾酒营业收入239.64亿元 销售费用23.82亿元 销售费用率9.94% [7] - 洋河股份营业收入147.96亿元 销售费用21.49亿元 销售费用率14.52% [7] - 水井坊营业收入14.98亿元 销售费用5.44亿元 销售费用率36.35% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业总产量191.59万千升同比下降5.8% [1] - 行业销售收入3304.2亿元同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天较上年同期增加10% [1] 市场分化趋势 - 68%上市白酒企业收入下滑（19家中13家下滑） [2] - 头部企业集中度提升：6家头部企业收入占比达47%（较5年前提升13个百分点）利润占比62.2%（提升9个百分点） [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36%百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] 价格体系变化 - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元（下降840元） [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] - 八代普五出厂价1019元/瓶 但电商平台部分售价低至800元出现价格倒挂 [3] 库存状况分析 - 上市白酒公司存货总额1683.25亿元同比增加182.24亿元（增幅12%） [4] - 79%企业存货增长（15家）其中今世缘、水井坊、古井贡酒存货增长率超20% [4] - 收入规模低于50亿元的企业存货增速中位数达10.86% [4] 头部企业存货动态 - 贵州茅台存货增长15.08%（从477.66亿元增至549.72亿元） [5][6] - 山西汾酒存货增长13.76%（从116.02亿元增至131.98亿元） [5][6] - 泸州老窖存货增长11.58%（从123.54亿元增至137.85亿元） [5][6] - 五粮液存货增长5.33%（从168.47亿元增至177.46亿元） [5][6] 渠道与动销问题 - 58.1%经销商表示库存增加 超一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软导致动销放缓 经销商回款意愿降低形成负反馈 [1][4] - 中小酒企及全国化次高端品牌率先开启去库存 [4]