核心财务表现 - 第三季度营收达1795亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期[4] - 调整后运营收益为72亿美元，调整后每股收益为0.62美元，均超出市场预期[4] - 净利润增至61.4亿美元，合每股77美分，高于去年同期的45.8亿美元[7] - 公司上调2026财年全年预期，预计净销售额增长4.8%至5.1%，调整后每股收益为2.58至2.63美元[3][4] 电商业务增长 - 全球电商销售额增长27%，所有业务板块均实现大幅增长[1][7] - 美国市场电商销售额增长28%，由门店配送订单增加以及广告和第三方市场增长推动[1][7] - 国际市场电商销售额跃升26%，Sam's Club电商销售额增长22%[1][7] - 快速配送服务收入同比增长70%，约三分之一在线订单选择一小时或三小时送达[10] 广告业务发展 - 全球广告业务增长53%，部分得益于去年以23亿美元收购的Vizio的贡献[8] - 美国广告业务Walmart Connect同比增长33%[8] - 广告已成为公司重要的增长领域，受益于数字流量增加和第三方市场扩展[8] 客户与市场趋势 - 公司持续吸引跨收入阶层的“寻求价值”客户，高收入客户因通胀寻求价格优惠而涌入[4][9] - 美国市场可比销售额（不含燃料）增长4.5%，客流量增长1.8%，客单价提升2.7%[7] - 配送速度是关键吸引力，公司可在三小时内向约95%的美国家庭配送商品[10] 行业对比与前景 - 公司的强劲表现和乐观前景与Target、Home Depot等同业形成对比，后者下调了全年利润预期[4][12] - 公司对即将到来的假日季表示“相当乐观”，并已准备好具有竞争力的价格点[13] - 公司普通股将于12月9日从纽约证券交易所转移至纳斯达克上市，股票代码不变[5]

公司业绩表现 - 剔除退款后成交额实现四年以来双11全周期最好的一次增长 [1] - 平台已有近600个品牌成交额突破1亿 [1] - 34091个品牌成交额同比去年增长翻倍 [1] - 88VIP会员日均下单购买人数同比去年增长31% [1] - 淘宝闪购零售订单量同比增长超两倍 [1] 公司战略举措 - 战略重点为扶持优质品牌和原创商家 [1] - 平台进行了史上力度最大的消费者投资 [1]

公司业绩表现 - 公司电商平台民生商品GMV同比增长超过20% [1] - 公司电商平台民生商品动销商品数同比增长超过20% [1] - 公司平台千万级爆品数量增长超过440% [1] - 超过1560家民生商家在公司平台实现GMV翻倍增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 总收入同比增长39%，连续第27个季度增长超过30% [4][98] - 营业收入为7.24亿美元，同比增长30% [7] - 在阿根廷市场，以美元计的收入同比增长39%，以当地货币计同比增长97% [12] - 巴西市场的商品交易总额和售出商品数量加速增长，售出商品数量从上一季度的26%加速至本季度的42% [4][38] - 巴西市场的单位运输成本环比下降8% [5][29] - 阿根廷市场的信贷账簿同比增长100% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电商平台上的唯一买家数量增长非常快，达到7500万活跃买家，其中780万为新买家 [17][53] - Mercado Pago月度活跃用户增长加速，净推荐值在巴西创下历史新高 [6] - 信用卡业务增长迅速，由更高的使用率和钱包份额驱动 [7] - 第一方业务在汇率中性基础上同比增长71% [73] - 信贷组合和资产管理规模的增长反映了Mercado Pago的潜力 [6] - 在巴西，2023年及更早的信用卡客户群已经实现盈利 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西市场因降低免运费门槛等措施，商品交易总额、售出商品数量、买家数量、转化率、留存率和购买频率均表现强劲 [4] - 墨西哥市场商品交易总额增长加速，履约单位运输成本持续下降 [5] - 阿根廷市场第三季度商品交易总额、买家数量和总支付额增长保持韧性，但受宏观环境影响，季度内趋势有所放缓 [7] - 智利市场的商品交易总额增长连续第三个季度加速，哥伦比亚增长环比加速超过10% [84] - 智利的Mercado Pago月度用户基数同比增长75% [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于电商和金融科技领域，以抓住拉丁美洲线下零售向线上转移和金融包容性带来的巨大增长机会 [4] - 战略投资重点包括免运费、物流、第一方业务和信用卡，这些投资推动了强劲的顶部增长，但也带来一定的利润率压力 [8] - 在巴西测试价格监控系统，旨在为买家展示最具竞争力的产品和最佳体验的商品 [24][25] - 公司专注于通过改善用户体验、信用卡和生息账户产品，为用户提供最佳价值主张 [6] - 公司对阿根廷的长期前景保持乐观，并继续在该国投资，如开设第二个履约中心并推出信用卡 [11] - 巴西一直是竞争激烈的市场，但公司凭借强大的价值主张和领导地位，市场份额自2014年以来翻了三倍，自疫情以来翻了一番 [93][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在阿根廷，由于中期选举相关的宏观和稳定性问题，第三季度增长有所放缓，利率上升影响了消费并增加了资金成本 [12] - 管理层希望选举结果公布后，部分波动性能有所消退 [12] - 公司习惯于管理波动性，本季度就是一个例子 [12] - 公司对阿根廷的长期前景保持非常乐观，认为其仍然是一个非常盈利且具有巨大增长潜力的市场 [13] - 公司主要优先事项是确保抓住眼前的增长机会，并为此持续投资，即使这会带来短期的利润率压力 [38][39] - 公司对业务的长期利润率状况保持乐观，因为业务规模不断扩大，且部分投资（如信用卡）正在逐步成熟 [40] 其他重要信息 - 品牌偏好得分在整个区域创下历史新高，得益于营销投资和免运费政策 [5] - 营销支出约占收入的11%，与上一季度一致 [19] - 联盟营销渠道同比增长了4倍 [19] - 公司正在不同仓库部署机器人技术和自动化，并在测试和学习不同技术，在生产力方面看到了良好效果 [31][32] - 公司对人工智能的潜力感到兴奋，已推出卖家助手和金融科技AI助手，以增强发现和生产力 [90] - 公司定义了"主要性"（principality），即客户至少50%的收入通过Mercado Pago流转，并在巴西和墨西哥看到增长 [61] - 履约运输量在巴西环比增长28%，但公司表示目前没有计划外的新建履约中心，并对现有网络容量管理充满信心 [53][54] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于阿根廷的宏观挑战、选举后的经济展望以及增长投资计划 [10] - 阿根廷仍然是重要市场，公司更专注于改善价值主张而非宏观环境 [11] - 第三季度因宏观和选举相关的不稳定性导致增长放缓，但收入、售出商品数量和信贷账簿仍保持强劲增长 [12] - 公司继续在阿根廷投资，开设第二个履约中心并推出信用卡，对长期前景保持乐观 [11][13] 问题：关于活跃用户增长的构成、新用户 demographics 以及营销支出展望 [15] - 7500万唯一买家中，约780万为新买家，其余为曾在平台购买过的用户，增长健康 [17][53] - 营销支出占收入约11%，联盟渠道增长强劲，旨在吸引年轻人群，未来将维持类似投资水平 [19][20] 问题：关于巴西价格监控系统的商户 adherence 以及竞争下的成本结构 [22] - 价格监控是一项短期测试举措，旨在为买家提供最佳体验和最具竞争力的产品 [24] - 该举措与创纪录的投资水平同步，预计商户 adherence 会很高，因为能改善买卖双方的价值主张 [25][26] 问题：关于单位运输成本的下降空间以及机器人技术和自动化投资 [28] - 单位运输成本在巴西环比下降8%，主要得益于规模效应和利用闲置容量 [29][30] - 未来通过生产力和流程改进，单位成本有下降趋势，公司正在部署和测试机器人技术及自动化 [31][32] 问题：关于信用卡业务的盈利能力，特别是往年客户群的盈亏平衡情况 [34] - 2023年及更早的信用卡客户群在巴西已经盈利，整体组合的盈利能力取决于不同客户群的混合情况 [35] 问题：关于巴西商品交易总额增长与盈利能力之间的权衡，以及未来利润率展望 [37] - 公司优先考虑抓住增长机会，不管理短期利润率，而是注重长期价值创造 [38][39] - 对长期利润率状况乐观，因为业务规模扩大且投资逐步成熟 [40] 问题：关于净利息收益率（NYMO）的季节性动态以及未来压力 [42] - NYMO的变化主要源于组合变动，特别是阿根廷资金成本上升的影响 [43] - 巴西近50%的信用卡交易额已盈利，墨西哥和阿根廷仍处于投资期，Q4通常比Q1有季节性改善 [44][46] 问题：关于阿根廷信用卡的早期参与指标、盈亏平衡时间以及渗透率目标 [48] - 阿根廷信用卡在季度末推出，目前为时尚早，无法评论具体表现，但对产品成功充满信心 [49][50] 问题：关于履约中心投资需求以及墨西哥信贷业务的竞争趋势和资产质量 [52] - 巴西履约量环比增长28%，但公司目前没有计划外的新建履约中心，对容量管理有信心 [53][54] - 墨西哥信贷业务机会巨大，公司凭借生态系统优势，在用户数和下载量上领先，对结果感到鼓舞 [56][57] 问题：关于"主要性"（principality）的定义、提升以及未来可能推出的服务 [59] - "主要性"指客户至少50%的收入通过Mercado Pago流转，通过调查和开放银行数据评估 [61] - 目前缺乏的是通过Mercado Pago账户发放工资的功能，在墨西哥正申请银行牌照以支持此功能 [61][62] 问题：关于当前投资水平是否满意、可进一步投入资源的领域以及运营杠杆 [64] - 对投资结果非常满意，降低了免运费门槛并推动了市场增长 [65] - 在多个领域持续投资（如第一方业务、信用卡、履约中心），但规模增长有助于稀释固定成本，带来运营杠杆 [66][67] 问题：关于B2B计划、与Casas Bahia的合作机会以及信用卡平均贷款规模上升的原因 [71] - 与Casas Bahia的合作有助于补充大件商品品类的选择和价格，B2B是长期的数十亿美元机会 [73][74] - 信用卡平均贷款规模上升是由于模型和技术改进，允许在维持承销纪律的前提下更频繁地提额 [75][76] 问题：关于巴西收购总支付额的增速和市场份额增益的驱动因素及可持续性 [78] - 巴西收购总支付额增速快于市场，得益于一年多前改变的线下销售策略和专注于信用卡收购 [80] - 在所有主要市场（巴西、墨西哥、阿根廷、智利）都获得了市场份额 [81] 问题：关于其他国家（智利、哥伦比亚等）强劲表现的驱动因素和未来预期 [83] - 智利和哥伦比亚的商品交易总额增长加速，得益于履约、物流、选品、需求生成等多方面努力 [84] - 金融科技方面，在智利重点投入，用户基数和生息账户增长迅速 [86][87] 问题：关于OpenAI进入电商领域带来的机遇或威胁 [89] - 对AI增强发现和生产力的潜力感到兴奋，已推出内部助手 [90] - 需关注AI如何发展与消费者的关系，目前重点是构建平台内最佳的AI体验 [91] 问题：关于巴西电商市场的竞争环境是否理性 [93] - 巴西市场一直竞争激烈，但公司凭借价值主张和领导地位，市场份额持续增长 [93] - 不认为自身行为不理性，降低免运费门槛等措施是理性且能加强竞争地位的 [94][95]

文章核心观点 - 抖音电商服务商作为“幕后玩家”，通过提供多元化、定制化、全链路的服务，精准解决商家在增长过程中遇到的各类难题，成为推动商家实现确定性增长的关键力量 [2][3][14] - 服务商通过创新整合平台资源（如明星达人、内容、流量等），将其转化为商家的增长动能，并推动行业从“流量运营”迈向“品牌长期建设” [12][15][18] - 商家、平台、服务商之间形成了“互促互进”的良性发展循环，服务商正从短期合作者转变为商家的“生意合伙人”和“价值共同体” [14][23] 服务商解决商家增长难题 - 针对新品打爆难题，服务商通过部署全套攻关策略，如对接平台大促活动、结合新品打标与精准追投、叠加福利等，实现高效转化，例如虎牌保险柜新品在618期间GMV增长151% [5][7] - 针对新品牌认知度低的问题，服务商借助达人矩阵和情感故事传递，建立用户共鸣，实现人群资产大幅增长，例如香水品牌“秘地”的A3人群增长174倍 [8] - 针对老品牌年轻化需求，服务商通过创意直播（如邀请男团空降直播间）结合内容传播，焕新品牌认知，例如今麦郎通过一场曝光380万的直播带动销售增长800% [10][12] - 针对小众品类破圈，服务商通过场景体验创新（如打造主题直播间）和精准投流，触达核心圈层并走向泛人群，例如家居装饰品牌场均GMV增长616% [13] 服务商转化平台资源为增长动能 - 服务商对明星、达人资源进行体系化运营和分层营销，超越“蹭人气”层面，助力品牌沉淀长期价值，例如美妆品牌VAA在七夕活动中通过达人矩阵实现GMV突破2100万 [16][18] - 服务商创新短视频和直播内容，避免“纯带货”，通过专业背书（如展会直播）和技术应用（如AIGC）提升内容吸引力与转化效率，例如麦巴勒通过现场实验推动GMV增长586% [19][23] - 抖音电商平台不断迭代营销产品，为服务商和商家提供“复用投放”及“商达撮合”等能力，支持其高效调用与创新整合资源 [18] 服务商生态与行业影响 - 截至今年上半年，抖音电商服务商合作的商家数量已超过30万，覆盖各行各业 [3] - 服务商业务范围已从基础的“投放执行”和“店铺代运营”，延伸至直播策划、视频创意、技术优化、供应链支持乃至全链路服务 [3] - 服务商积累的跨品类、多场景的服务经验和模型，正滋养其生态的多元化发展，并为整个电商行业提供可复制的、共生共赢的增长范式 [23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月受大促提前驱动社零及电商增速环比改善，国补类目继续保持增速领先，618收官在即，关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数132只，占比2.6% [3] - 总市值11634亿元，占比1.3% [3] - 流通市值10705亿元，占比1.4% [3] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月为3.6%，6个月为 - 5.6%，12个月为43.4% [4] - 相对表现：1个月为4.4%，6个月为 - 3.8%，12个月为33.8% [4] 5月社零数据情况 - 社会消费品零售总额41326亿元，当月同比+6.4%，增速环比4月提高1.3pct [1][5] - 商品零售总额收入36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提高1.4pct [5] - 餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%，增速环比提高0.7pct [5] - 城镇消费品零售额36057亿元，同比+6.5%，增速环比提高1.8pct [5] - 乡村消费品零售额5269亿元，同比+5.4%，增速环比提高0.7pct [5] 5月实物网上零售额情况 - 实物商品网上零售总额收入10613亿元，当月同比+8.2%，增速环比提高2.1pct [5] - 吃/穿/用类商品网上商品零售额分别累计同比14.5%/1.2%/6.1%，增速环比 - 0.1/+0.7/+0.6pct [5] 5月线下业态零售额情况 - 便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和1.3% [5] 5月分品类零售额情况 - 必选品类中，粮油食品、日用品类分别同比+14.6%、+8% [5] - 可选品类中，家电及音像器材同比+53%，通讯器材类同比+33%，文化办公用品类同比+30.5% [5]