公司及行业 * 公司为中国中铁[1] * 行业涉及基建工程、矿产资源开发、电力建设等新基建领域[2][7] 核心观点与论据 **1 矿产资源板块** * 2025年上半年权益净利润约25亿元[2] * 若资源价格维持高位，2025年全年及2026年利润具备提升空间[2][5] * 2025年该板块营收占比有望接近20%[2][6] * 现有矿山（华刚、路明等）目前无扩产计划，华刚二期已于2024年5月达产[2][5] * 复兴屯银矿尚处探矿阶段，预计投产周期需4-5年，短期无利润贡献[2][4] * 刚果（金）铜矿追加基建投资的谈判已于2025年结束，相关投入将通过摊销影响资源板块利润[2][10] * 矿产资源板块目前不存在单独上市计划[6] **2 基建主业经营与订单** * 受2024年新签订单下滑约束，2026年收入利润预期以平稳为主[2][6] * “十五五”前两月招投标未见明显放量或“开门红”特征[2][6] * 基建主业毛利率已处于较低水平[3][11] * 未来增量更偏向海外，同时也关注国内电力建设等新基建方向[2][7] * 新兴业务订单增速目标为整体增速2倍以上，实际表现超预期[2][9] * “十四五”海外新签订单占比目标8%已接近达成[2][8] * 水利水电相关项目储备与机会较多[2][9] **3 投资类项目与资产盘活** * 对投资类项目执行更严格的考核，但未“一刀切”[3][11] * 过往部分暂停的投资类项目目前未出现重新推进的迹象[7] * 云贵地区没有新增投资类项目[14] * 目前无成熟、可直接发行REITs的资产，主要通过类REITs盘活存量[3][15] * 2025年落地了规模较大的类REITs项目[15] **4 现金流与股东回报** * 2026年受中期分红及回购安排驱动，单年分红比例预计明显提高[2][11] * 长期分红策略是希望稳步提升，逐年强化趋势[11] * 现金流管理目标以维持正向持平为主，大幅改善难度较大[2][11] 其他重要内容 **1 区域与业务动态** * 国内订单表现较好的区域包括川渝、长三角、珠三角、大湾区等[13] * 新疆有项目机会，但未出现明显放量[13] * 城市更新项目在上海、广州、北京等地均有推进，但新增项目规模可能不大[13] * 云贵地区回款体感好转[3][14] * 公司不涉及氢能相关业务[8] * 市场传闻公司在津巴布韦拥有锂矿不属实[12] **2 行业环境与考核** * 行业普遍处于“反内卷”背景下[11] * 公司在项目投标与决策中设有明确的考核指标与测算机制[11] * 国资委在资产负债率考核要求上未出现非常明确的变化，若指标偏高会在考核评分中扣分[16]

类REITs发行方案概况 - 新奥天然气股份有限公司全资子公司新奥（天津）能源投资有限公司拟以其下属子公司新奥（舟山）天然气管道有限公司持有的舟山LNG管道资产项目作为底层资产，向上交所申请注册发行资产支持专项计划（类REITs）[1] - 专项计划拟发行规模不超过人民币45亿元，产品期限不超过18年，发行利率将根据发行时市场情况确定，采用面值发行方式，并在上海证券交易所挂牌交易[2][3][4][5][6] - 募集资金将用于公司偿还银行借款、补充流动资金等符合国家法律法规及政策要求的企业经营活动[6] 交易结构安排 - 专项计划设立后，计划管理人将受让新奥管道100%股权，并根据产品需要由专项计划向新奥管道发放股东借款[9] - 新奥天津将担任专项计划的优先收购权人，对标的资产及资产支持证券享有优先收购权，并需为此支付权利维持费[8] - 计划管理人将委托新奥天津作为运营管理机构，提供底层资产的运营管理服务，同时通过签署质押及抵押合同，将底层资产运营收入/可担保资产进行担保，以确保相关借款合同义务的履行[9] 董事会审议与授权 - 公司第十一届董事会第七次会议于2026年2月2日审议通过了关于申报发行资产支持专项计划的议案，董事会认为该计划符合公司业务发展需要，能有效改善资本结构、优化经营模式、提高资产运营效率[10] - 该议案无需提交股东会审议，董事会已授权公司经营管理层全权办理与本次专项计划相关的一切事宜，授权期限自董事会审议通过之日起至授权事项办理完毕之日止[10][11] 发行影响与资产运营 - 本次发行有利于公司优化资产负债结构，提升资产周转效率，拓宽融资渠道，并进一步提升资金使用效率，保障公司的健康长远可持续发展[12] - 本次发行不会影响舟山LNG接收站的运营，发行完成后，公司将维持舟山管道资产的运营稳定性[12] - 底层资产舟山LNG管道是公司自有的舟山LNG接收站主要外输通道，新奥管道采用市场化定价，收取管输服务费，拥有专业的运营团队和丰富的运营经验，经营性现金流充沛且具备稳定性[13]

发行方案核心要素 - 公司全资子公司新奥（天津）能源投资有限公司拟以其下属子公司新奥（舟山）天然气管道有限公司持有的舟山LNG管道资产项目作为底层资产，申请注册发行资产支持专项计划（类REITs）[1] - 专项计划拟发行规模不超过人民币45亿元，产品期限不超过18年，将在上海证券交易所面值发行，发行利率根据发行时市场情况确定[2][3][4][5][6] - 募集资金将用于公司偿还银行借款、补充流动资金等符合国家法律法规及政策要求的企业经营活动[6] 交易结构安排 - 专项计划设立后，计划管理人将受让新奥管道100%股权，并根据产品需要由专项计划向新奥管道发放股东借款[8] - 公司将为优先级资产支持证券的开放退出提供流动性支持，并为优先收购权人权利维持费的支付承担补足支持义务[7] - 新奥天津担任专项计划的优先收购权人，对标的资产及资产支持证券享有优先收购权，并需支付相应的权利维持费[8] - 计划管理人将委托新奥天津作为运营管理机构，提供底层资产运营管理等服务，并拟与新奥管道签订质押及抵押合同，以底层资产运营收入/可担保资产确保借款合同义务的履行[8] - 资产支持证券将登记在持有人于中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立的账户中，并在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台进行转让和交易[9] 董事会审议与授权 - 公司于2026年2月2日召开第十一届董事会第七次会议，审议通过了关于申报发行资产支持专项计划的议案，此议案无需提交股东会审议[1][11] - 董事会认为专项计划符合公司业务发展需要，能有效改善资本结构，优化经营模式，提高资产运营效率，促进基础设施高质量发展[11] - 董事会授权公司经营管理层全权办理与本次专项计划有关的一切事宜，包括根据市场条件及监管要求修订交易方案、签署相关法律文件等，授权期限自董事会审议通过之日起至授权事项办理完毕之日止[11] 发行目的与影响 - 发行旨在积极响应国家政策号召，改善资本结构，优化经营模式，提高资产运营效率，促进基础设施高质量发展[1] - 本次发行有利于公司优化资产负债结构，提升资产周转效率，拓宽融资渠道，提升资金使用效率，保障公司的健康长远可持续发展[12] - 本次发行不会影响舟山LNG接收站的运营，发行完成后公司将维持舟山管道资产的运营稳定性[12] 底层资产与运营情况 - 底层资产舟山LNG管道是公司自有舟山LNG接收站主要的外输通道，对浙江区域的能源安全保障与清洁能源转型具有重要意义[12] - 舟山LNG接收站是国家能源局核准的首个由民营企业投资的大型LNG接收站项目，作为中国LNG进口的唯一通道，在产业链中具有接卸、储存、气化和调峰功能[12] - 新奥管道采用市场化定价，将客户进口的LNG气化后输送至工厂、国家管网等目的地，收取管输服务费，拥有专业的运营团队和丰富的运营经验[12] - 根据项目历史收益情况，经营性现金流充沛且具备稳定性，在估值测算中将合理保守选取参数，审慎反映项目公允价值[13]

业绩预告概览 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为0.25亿元至0.35亿元 [1][3] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.14亿元至0.19亿元 [1][3] 业绩同比变动 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比减少0.50亿元至0.60亿元，同比减少59.17%到70.84% [3] - 预计2025年扣非净利润同比减少0.24亿元至0.29亿元，同比减少54.90%到67.79% [3] - 2024年同期归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，扣非净利润为0.43亿元 [5] 业绩变动核心原因 - 业绩变动主要原因是公司在2024年12月发行了类REITs [7] - 发行后，原全资持有的四家新能源标的公司股比由100%变为20.02% [7] - 报告期内将四家标的公司收益的79.98%确认为少数股东损益 [7] - 剔除类REITs发行影响，报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增加1.03亿元至1.13亿元 [7] - 剔除类REITs发行影响，报告期内扣非净利润同比增加1.34亿元至1.39亿元 [7] 其他财务数据 - 公司预计2025年利润总额为2.71亿元至3.79亿元，同比增加1.89亿元至2.98亿元 [7] - 2024年同期利润总额为0.81亿元 [5] - 2024年同期每股收益为0.0575元 [6]

公司2025年年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为0.25亿元至0.35亿元，同比大幅减少59.17%到70.84% [1] - 业绩预告显示，公司利润总额预计为2.71亿元至3.79亿元，同比显著增加1.89亿元至2.98亿元 [1] - 公司净利润与利润总额变动方向相反，主要系2024年底发行类REITs导致合并报表范围变化所致 [1] 业绩变动具体原因分析 - 公司于2024年12月发行类REITs，导致原全资持有的四家标的公司股比由100%下降至20.02% [1] - 报告期内，公司将四家标的公司收益的79.98%确认为少数股东损益 [1] - 剔除类REITs发行影响后，公司2025年归属于上市公司股东的净利润同比实际增加1.03亿元至1.13亿元 [1] - 剔除类REITs发行影响后，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比实际增加1.34亿元至1.39亿元 [1]

公司业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为0.25亿元至0.35亿元，与2024年同期相比，将减少0.5亿元至0.6亿元，同比减少59.17%至70.84% [1] - 业绩同比大幅下降的主要原因是2024年12月发行类REITs，导致对原全资持有的四家新能源标的公司的持股比例由100%降至20.02%，报告期内将四家公司收益的79.98%确认为少数股东损益 [1] - 剔除类REITs发行影响，报告期内公司归属于上市公司股东的净利润同比增加1.03亿元至1.13亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加1.34亿元至1.39亿元，显示主营业务盈利能力显著提升 [1] 公司财务与资本运作 - 公司通过发行类REITs，对内蒙古华电金源新能源有限公司、阜新华电新能源发电有限公司、彰武华电新能源发电有限公司及康平华电风力发电有限公司的持股比例由100%变为20.02% [1] - 该资本运作导致四家标的公司收益的79.98%在报告期内被确认为少数股东损益，从而显著影响了合并报表层面的归母净利润 [1] 行业相关动态 - 国际金价已冲破5000美元，在7年间上涨了280% [1] - 行业专家观点认为，金价未来走势关键取决于美元、国际货币体系变化、降息进程以及科技革命等因素 [1]

2025年第四季度及全年经营数据 - 2025年第四季度，公司新签工程施工项目数量为89个，金额为人民币368,377.89万元，新签项目数量较上年同期增加64.81%，金额增加39.45% [1] - 2025年全年，公司累计新签工程施工项目数量为241个，金额为人民币1,376,866.01万元，新签项目数量较上年同期增加33.89%，但累计新签项目金额较上年同期减少22.72% [1] - 2025年第四季度，公司新签勘察设计咨询项目数量为177个，金额为人民币4,652.73万元，新签项目数量较上年同期减少18.43%，金额减少11.54% [2] - 2025年全年，公司累计新签勘察设计咨询项目数量为680个，金额为人民币20,504.98万元，累计新签项目数量较上年同期减少23.77%，金额减少53.47% [2] - 截至2025年第四季度末，公司不存在已签订但尚未执行的重大项目情况 [3] 董事会决议与股东会安排 - 公司第九届董事会第十二次会议于2026年1月15日召开，会议审议通过了《关于注册、发行TOP芯联类REITs产品相关事宜的议案》及《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》 [7][8] - 董事会决定将于2026年2月4日下午14:45，在上海市浦东新区成山路718弄1号TOP芯联T1座三楼路演厅召开2026年第一次临时股东会，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式 [8] - 关于注册、发行TOP芯联类REITs产品的议案尚需提交公司股东会审议 [11] 资产证券化（类REITs）交易概述 - 公司及下属全资子公司拟通过公开挂牌方式，出售所持有的上海浦兴创智企业管理有限公司100%股权及合计不超过319,075.00万元的存量债权，并以此为基础开展资产证券化（类REITs）事项 [14][17][24] - 公司作为发起机构将通过受托机构设立资产支持票据信托，由受托人代表信托参与标的资产的摘牌 [15][18] - 标的股权（项目公司100%股权）的评估价值为2,130.62万元，标的债权本金合计不超过319,075.00万元，挂牌底价将不低于审计、评估结果 [17][26] 交易标的与评估定价 - 交易标的为项目公司（浦兴创智）100%股权及对项目公司享有的存量债权，标的产权清晰，无限制转让情况 [20][21] - 项目公司主要资产为位于浦东新区邹平路188弄的TOP芯联项目，近两年净收益为负值，无其他储备用地及新项目开发计划 [27] - 评估以2025年6月30日为基准日，采用资产基础法，项目公司股东全部权益评估值为人民币2,130.62万元，评估报告尚待履行国有资产评估备案程序 [26][27] - 交易定价以审计、评估结果为基础，通过上海联合产权交易所公开挂牌确定，定价公开、公允 [28] 交易对公司的影响 - 本次交易旨在盘活存量资产，将不动产项目盘活为可在银行间债券市场流通的资产支持票据，提高资产流动性，回笼前期投资资金，补充营运资金和新增项目投资资金，构建投融资建管退业务闭环 [16][31] - 类REITs作为创新性直接融资工具，有助于丰富公司融资渠道，优化融资结构，为公司提供更持续的资金支持 [31] - 若以审计、评估结果作为挂牌底价测算，本次标的资产转让预计增加公司合并报表利润约1.9亿元 [31] - 交易完成后，项目公司将不再纳入公司合并报表范围，公司及子公司向项目公司支付的租金将转变为对外支付款项，最高不超过5,500万元/年，不会新增重大关联交易或同业竞争 [32]

交易核心方案 - 浦东建设及其两家全资子公司拟出售所持上海浦兴创智企业管理有限公司100%股权及债权 [1] - 交易将通过公开挂牌转让方式进行，并同步开展资产证券化事项，具体为资产支持票据信托类REITs [1] - 公司作为发起机构设立信托，由受托人代表信托参与标的资产摘牌并以信托募集资金支付对价 [1] 交易标的与定价 - 出售标的为浦东建设、上海浦兴投资发展有限公司及上海浦东路桥(集团)有限公司持有的浦兴创智全部股权及债权 [1] - 标的资产挂牌价格将按照不低于审计、评估结果的原则确定 [1] - 最终出售价格以实际成交价格为准 [1]

交易核心方案 - 浦东建设及其两家全资子公司拟出售所持上海浦兴创智企业管理有限公司100%股权及债权 [1] - 交易将通过公开挂牌转让方式进行，并同步开展资产证券化事项，具体为资产支持票据信托类REITs [1] - 公司作为发起机构设立信托，由受托人代表信托参与标的资产摘牌并以信托募集资金支付对价 [1] 交易标的与定价 - 出售标的为浦东建设、上海浦兴投资发展有限公司及上海浦东路桥(集团)有限公司持有的浦兴创智全部股权及债权 [1] - 标的资产挂牌价格将按照不低于审计、评估结果的原则确定 [1] - 最终出售价格以实际成交价格为准 [1]

公司融资动态 - 公司于2025年10月16日召开董事会，审议通过了储架发行30亿元类REITs及发行首期并表类REITs的议案 [1] - 公司发行资产支持专项计划已获得上海证券交易所出具的无异议函，函件编号为上证函[2025]4137号 [1] - 公司首期类REITs专项计划名称为“特变电工-特变新能源基础设施投资绿色碳中和1期资产支持专项计划” [2] 专项计划设立详情 - 该专项计划的优先级与次级资产支持证券已获得全额认购 [2] - 经会计师事务所验资，专项计划实际收到认购资金为人民币133,700.00万元（约13.37亿元） [2] - 该专项计划募集资金已达到约定规模，并于2025年12月26日正式设立 [2]