中资互金出海国家选择标准 - 关注人口规模、GDP、支付和网络基础设施，以及政策开放和稳定性 [1] - 电商普及度可作为支付和网络基础设施的参考指标 [2] Sea Limited及其业务结构 - 母公司Sea Limited旗下核心业务包括电子娱乐Garena、电子商务Shopee、数字金融服务SeaMoney（已更名Monee） [5][6] - Sea于2017年10月在纽交所上市 [7] - 数字金融业务Monee已成为东南亚最大无担保消费贷款企业之一 [8] Shopee的电商与金融业务布局 - Shopee在东南亚（印尼、菲律宾、马来西亚、新加坡）及拉美（墨西哥、智利、哥伦比亚）设有站点 [9] - 依托Shopee电商场景，Monee提供BNPL（先用后付）、买家现金贷及小微企业贷款服务 [11][12] - BNPL业务授信额度最高达5000万越南盾（约人民币13699元） [3] Monee的业绩表现与增长 - 2024年Q4贷款余额超50亿美元（约人民币358亿元），同比增长60% [18] - 2025年Q1贷款余额达58亿美元（约人民币476亿元），同比增长75%，增速超所有中资互金上市公司 [19][20] - 活跃用户数超2800万，同比增长50%，新增首次借款者超400万 [22][23] - 90天不良贷款率稳定在1.1%，较2024年末的1.2%有所下降 [24] 区域市场表现 - 泰国：贷款总额超10亿美元 [24] - 巴西：SPayLater渗透率提升带动增长 [24] - 马来西亚：Shopee外SPayLater贷款占比超10%，还款行为良好 [25] - 印尼：独立ShopeePay应用下载量超3000万次，集成SPayLater功能 [25] 数字金融业务模式与资金支持 - 非店铺消费贷款占亚洲市场贷款业务的50% [27] - 在印尼、马来西亚、新加坡持有数字银行牌照，为信贷业务提供资金支持 [29][30] - 与CIMB Bank PH（菲律宾）、凯基银行（中国台湾）等合作提供贷款资金 [31][32] - 通过发行ABS融资，如IFC投资7500万美元购买SeaMoney泰国ABS债券 [33][34] BNPL业务盈利模式 - 向卖家收取订单金额4.5%的手续费（部分市场加增值税），消费者端免息 [35][36] - 采用“向B端收费、补贴C端”模式推动业务普及 [36] Sea整体财务表现 - 2025年Q1总收入48亿美元，同比增长29.6%，净利润4.108亿美元（2024年同期亏损2300万美元） [38] - 分业务收入：电商35亿美元（+28.3%）、数字娱乐4.956亿美元（+8.2%）、数字金融7.871亿美元（+57.6%） [39] - 数字金融业务成本增长显著，信贷损失拨备同比增74.3%至2.819亿美元 [39][41] 行业趋势与挑战 - 中资互金企业因国内增长瓶颈，加速出海东南亚及拉美 [13] - 营销成本攀升、监管差异及经济下行风险为扩张带来不确定性 [42][43]

滴灌通模式概述 - 滴灌通从2021年成立开始投资并形成现金流权益，2023年在澳门开设金融资产交易所进行资产挂牌和证券化，目前正通过滴灌投资IPO募资投向实体[1] - 滴灌通模式投资连锁业态小微实体门店，按约定比例和期限享有门店收入或现金流的收益权（现金权）[1] - 滴灌通将非标准化现金流收益权打包至澳门交易所证券化是"非标转标"，而滴灌投资IPO是先构建标准化载体再投向非标资产的"标投非标"[1] 金融形态与资产特征 - 滴灌通底层资产收益来源于被投企业的即期现金流，实质接近锚定预期现金流的ABS投资[2] - 与传统ABS不同，滴灌通现金权难以实现法定确权隔离，仅能通过协议明确权责[2] - 滴灌通现金权无法实现"收益权出表"，且现金流波动更大、久期更短，倾向于本金早期回收[3] 收益权投资特点 - 滴灌通属于基于协议约定的收益权投资，类似中概股红筹模式，收益权证券和股票发行于境外但现金流取自境内企业[4] - 境内企业ABS曾以收益权为基础资产，但滴灌通不同在于不设被投企业兜底，需自担流水断链风险[5] 投资场景与行业影响 - 滴灌通主要投资零售、餐饮、服务、文体等现金结算的连锁消费领域[6] - 当前连锁品牌拓店凶猛导致线下消费供给过剩，滴灌通注资可能加剧行业内卷[6] - 2024年上半年北京规模以上餐饮企业利润1.8亿元（同比下降近90%），利润率仅0.37%[7] 业务拓展方向 - 滴灌投资IPO新增两大方向：为PE/VC机构份额提供流动性的"资产型投资"，以及为科创企业支付场景提供贴现的"企业型投资"[7] - "资产型投资"类似押融资业务但面临一级市场退出难制约，"企业型投资"将面临银行资产荒下的激烈竞争[7] 发展前景 - 滴灌通作为金融创新被香港市场作为"实验沙盒"，但需面对场景局限、行业周期风险等挑战[8][9]

消费金融行业不良资产处置动态 - 2025年5月已有8家消费金融公司通过银登网转让37个不良资产包，总规模超80亿元，涉及头部机构如招联消金、蚂蚁消金及中银消金[2] - 中银消金单月集中上架20个不良资产包，未偿本息总额达19.05亿元，招联消金和湖北消金分别以19.98亿元、19.57亿元位列未偿本息总额前两位[3][4] - 部分资产包流拍后降价重新挂牌，如中银消金第19期项目起始价调至58万元（原未偿本息433.10万元）[4] - 蚂蚁消金5月23日发布6亿元不良资产包，31万笔逾期资产平均逾期335.8天且全部计入"损失"类[6][7] 消费金融ABS发行情况 - 2025年行业累计发行15单ABS产品，总额74.58亿元，部分票面利率跌破2%（最低1.9%）[2][9] - 马上消金发行"25安逸花1A"利率1.9%，中原消金两期ABS规模30亿元（"25鼎柚2A"利率1.95%），南银法巴消金单笔发行19.58亿元（"25南银法巴1A"利率1.96%）[10][11] - 政策支持推动ABS扩容：2025年Q1货币政策报告提出提高消费类信贷证券化额度，2024年全市场消费金融ABS规模达2157亿元（同比+82%）[11][12] 行业策略与趋势 - 不良资产转让加速以提升资金效率，头部机构通过批量处置（如中银消金20期项目）优化资产质量[3][7] - ABS成为核心融资工具，优势包括成本优化（对比其他渠道）、负债结构改善及资产流动性提升[12] - 行业呈现"处置+融资"双线并行特征，政策支持与市场化工具协同推动资产负债表修复[2][11]

行业趋势 - 消费金融公司加速低价甩卖不良资产并发行低利率ABS产品以回笼资金和补充资本 [1] - 截至一季度末消费金融公司已成为个人贷款不良资产市场第二大出让方 [1] - 行业竞争加剧受宏观经济增速放缓、利率下降及资产质量压力等多重因素影响 [1] 不良资产处置 - 不良资产处置呈现"快速出清、快速转让"特点折扣力度低至1折以下 [2][4] - 蚂蚁消金转让6亿元不良资产包起拍价7210万元折价率1.2折涉及12万户借款人 [2] - 招联消金转让46.47万笔不良资产单笔最低万元级平均逾期超600天且未诉讼 [3] - 5月单月消费金融行业不良资产转让规模近80亿元创年内新高 [4] - 锦程消金转让4567万元资产包起拍价275万元折价率0.3折 [5] - 部分资产包流拍后降价促销如中银消金433万元资产包起拍价从64万降至58万 [5] ABS发行情况 - 截至5月29日消费金融公司累计发行15只ABS总额74.58亿元同比增45% [1][6] - 个人消费贷ABS占比72.4%为主要发行类型 [6] - 南银法巴消金发行19.58亿元ABS优先档利率3.15%创2023年以来新低 [6] - 中原消金发行30亿元ABS"25鼎柚2A"利率跌破2%至1.95% [9] - 马上消金发行"25安逸花1A"票面利率1.90%为最低 [10] 政策与市场环境 - 监管支持消费金融公司发行金融债券并研究提高ABS注册额度 [10] - 6家消金机构注册资本未达10亿元监管红线通过ABS实现轻资本运营 [10] - 2025年货币政策稳健偏宽松预计消费贷款ABS发行利率保持低位 [11] - 消费市场复苏有望推动ABS发行规模稳定增长更多机构将进入市场 [11]

政策背景与目标 - 天津市政府召开政策吹风会，强调营商环境是经营主体发展的关键土壤，需打造市场化、法治化、国际化一流营商环境以支撑高质量发展 [1] - 新政策《关于进一步优化营商环境的意见》旨在贯彻中央精神，激发经营主体活力，推动天津高质量发展和高水平开放 [2] 政策制定过程 - 《意见》由多部门联合起草，历经反复修改，并征求800余家企业、商协会意见后完善 [2] - 政策围绕六大方向提出21条具体举措，覆盖市场、创新、法治、要素、政务及社会环境 [2][3][4][5][6] 六大优化方向 市场环境 - 严格执行全国统一市场准入负面清单，推动基础设施领域公平开放 [3] - 支持国企自主经营、民间投资高质量发展，落实外商投资准入前国民待遇 [3] 创新环境 - 强化企业创新主体地位，制定科技型企业支持政策 [3] - 改革科技成果转化机制，推动职务科技成果赋权，吸引创投资本投向科创企业 [3] 法治环境 - 推动制定民营经济促进条例，禁止违规异地执法和趋利性执法 [3] - 完善知识产权保护体系，集中整治乱收费、乱罚款等问题 [3] 要素环境 - 推进土地要素市场化配置，支持企业盘活存量资产 [4] - 强化金融要素支撑，推动REITs、ABS等工具应用，深化数据要素开发利用 [4] 政务环境 - 扩大涉企政策免申即享范围，确保政策协同性和连续性 [5] - 深化"高效办成一件事"改革，构建多层次政务服务体系 [5] 社会环境 - 推广"信易贷"服务，以信用报告替代无违法违规证明 [6] - 构建亲清政商关系，畅通政企沟通渠道，弘扬企业家精神 [6] 实施保障 - 要求各级党委政府落实政策，建立跨部门协同机制 [6] - 加强政策宣传，营造尊重企业家和创业者的社会氛围 [6]