纪要涉及的行业和公司 行业：黑色系商品（包括焦煤、焦炭、铁矿石等）、房地产、基建、出口、美国财政等 公司：平煤神马集团 纪要提到的核心观点和论据 市场行情触发因素及影响因素 - 近期黑色系商品市场行情触发点是国内反内卷宏观消息，上涨受估值和增仓驱动，焦煤率先反弹，因其经历半年熊市，估值吸引买盘[1][2] - 美国政策对工业品市场影响显著，上半年收紧，下半年放松，对等关税截止临近，美国重心转回国内，上周原油价格回落和鲍威尔表态推动海外资产上涨[1][4] - 国内反内卷政策通过行政化减产稳价应对外需下行压力，在现货深水、库存低位下，做空盈亏比不佳，引发空头减仓上涨[1][2][5] 各市场表现及走势预测 - 铁矿石市场表现中性，缺乏明显上涨驱动和空间，供需基本面推升动力有限，淡季铁水拐点可能延后，中期缺乏强劲上涨动能，需关注未来供需变化及干扰因素[1][6] - 焦煤需讨论是否见底及三季度和四季度长协定价、仓单情况，市场对 700 元是否为大底存在分歧，近期上涨受供需边际改善等因素影响，但供应已开始恢复，改善可能不可持续[2][3][18] - 焦炭和炼焦煤市场底部尚未充分交易现货，09 合约未完全反映现货价格，近期上涨受供需边际改善等因素影响，供应已开始恢复，改善可能不可持续，当前期现套利机会较好[2][18][19] - 煤炭价格反转标志是地方煤价超过长协并启动长协向上熔断或调升，目前盘面涨幅大，现货涨幅有限，偏谨慎看待，01 合约超涨严重[24] - 矿石市场关注反内卷和供给侧改革影响，6 月以来基本面若无限产影响，价格大概率维持震荡走势，限产小幅增强支撑预期，削弱焦煤和铁矿石供给恢复不及预期的支撑[25] 政策影响 - 反内卷与供给侧改革差异在于前者是行业自律检查，类似“一城一策”，进度难规模化，低利润率未改，行业自律减产幅度难预判[1][8] - 大美丽法案提高债务上限利好财政刺激，提高赤字率增加债务违约风险，减税惠及中高收入人群，发债需求增加可能冲击美债收益率，影响风险资产估值，若 7 月未通过，可能引发流动性风险和美债违约风险[2][10][11] - 下半年基建资金投放加快，但不会明显增加增量资金，更多增量资金可能投向房地产，加快房屋回购，对冲关税落地后外需下降，预计 9 月兑现 7000 - 8000 亿人民币新增投放[2][14][15] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济环境下行风险可控，低库存和低估值支持市场上涨，海外降息时间点不确定性影响市场情绪，对等关税影响逐渐被市场消化，美国有效关税提升幅度在 10% - 23%，最终可能稳定在 15% - 20%之间[1][9] 出口压力 - 出口压力体现在集装箱出口数据，7 月中旬可能体现下降，判断依赖美国服装箱出口指标，该指标季节性强，今年接单时间提前，集装箱见顶时间提前至 7 月内[2][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 6 月，全国 47%的家庭房价跌至买入价格以下，半数家庭亏损，2024 年房地产毛利率不到 10%，预计 2025 年情况也不佳，市场结构变化，与 2015 - 2016 年参考性不强，核心矛盾在于减产和出清区别，行业自律实现共赢可能性低，短期基本面分析效果不佳[27] - 市场情绪推动价格上涨，但二次情绪性冲高难度大，上半年宏观预期兑现后市场仍下跌，市场拐点难判断，看空市场存在大区间震荡，8 月交割月前难向下突破压力[28] - 7 月中旬铁矿石到港峰值结束，8 月关注现货韧性，基差修复空间小，期限联动关系变强，9 月阅兵大概率减产，国庆节补库预期将至，基本面阶段性先走弱再反弹，若炉料上涨，将倒逼钢厂控制减产，三季度后锰硅长协价格体系可能变化[29][30][32]

美国生物燃料政策对豆油市场的影响 - 特朗普政府提议2025-2027年大幅提高生物燃料掺混要求（RVO），2025年目标定为56.1亿加仑生物基柴油，较2024年33.5亿加仑增长67% [4] - 政策通过降低进口原料的RINS信用值（削减50%）以鼓励使用美国本土原料如豆油、玉米油和牛油，减少进口废食用油和菜籽油份额 [4] - 该政策直接触发CBOT豆油价格上涨，6月13日夜盘美豆油因需求激增预期获9万手多单封停涨停板 [4] - 若提案落地，美豆油需求预计从当前600万吨/年上升至2025-2027年的740-760万吨/年（增量约150万吨） [5] - RVO提高将抬高RINS市场需求（RIN-D4隔夜飙升11%至114美分），改善生物燃料生产商利润预期并刺激原料需求 [5] 美国生物柴油投料结构变化 - 2025-2027年美国生物柴油投料中豆油占比显著提升，预计从2024年600万吨增至2027年754万吨 [6] - 同期菜油投料量从218万吨降至135万吨，UCO从335万吨增至404万吨，牛油从325万吨大幅增至834万吨 [6] - 玉米油投料量增长明显，从196万吨增至484万吨，显示政策对多种本土原料的拉动作用 [6] 对大豆及植物油市场的连锁影响 - 历史类似需求井喷期（2022-2023年）美豆油价格从30美分/磅升至87美分/磅，本轮或推动价格向60美分/磅迈进 [7] - 需求增长将传导至大豆压榨领域，美豆压榨需求可能提升至27亿蒲式耳（对应750万吨大豆，约2.8亿蒲） [7] - 2025/26年度美豆期末库存或降至1.8亿蒲式耳，支撑美豆价格修复至1140美分/蒲式耳成本线 [7] - 全球植物油市场将受波及，棕榈油和大豆进口成本上升可能引发系统性价格上行风险 [7] 地缘冲突对商品价格的历史影响 - 1973年石油危机原油价格上涨400%，后部分回落（11→13美元），因OPEC限产政策延续供应紧张 [7] - 1990年海湾战争原油价格上涨141%后完全回落，因供应快速恢复及IEA干预 [7] - 2022年俄乌冲突天然气价格上涨300%后部分回落（仍高于战前），因欧洲供应链重构不可逆 [7] - 价格能否维持高位取决于供应恢复能力，关键通道封锁可能引发"价格台阶"效应 [14] 当前中东地缘局势评估 - 短期冲突可控但长期高危，以色列行动暴露美国中东政策矛盾，代理人战争频率可能上升 [9] - 未来冲突演化路径关键线索：霍尔木兹海峡是否封锁、美国是否参战、以色列预备役变化、伊朗政权稳定性 [9] - 终局路径概率：代理人战争常态化（50%+）、外交冻结冲突（20%-30%）、核扩散与冷战（低概率） [10] - 当前商品价格不大可能因中东地缘事件实现"台阶式固化上涨"，因西方国家滞胀风险放大 [17]

日本经济政策影响 - 日本经济再生大臣赤泽亮正指出必须密切关注美国政策对经济的影响 [1] - 由于美国的政策导致经济下滑风险更高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 端午节后一周金价冲高回落，纽约金在3400美元关口得而复失，沪金跌破780元关口，节后金价上行受美国提升钢铝关税至50%刺激，回落因中美关系缓和且美国就业表现韧性 [4][29] - 上周白银上涨明显突破2024年5月高位，金银比值大幅下行，短期白银上涨因金银比值高位及黄金弱势资金流入，预计金银比值持续下行 [4][29] - 中短线金价波动受宏观经济数据和消息面主导，美国政策有效性弱使金融市场对其敏感度下降，美股对提升钢铝关税无明显反应且上行，市场风险偏好未下降，中美关系缓和、美国经济有韧性情况下，预计金价延续弱势，可关注纽约金3300美元关口支撑 [4][29] - 6月8 - 13日我国副总理将访英并与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，可持续关注，此前中美日内瓦会议释放积极信号使短期金价承压下行 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [9] 指标涨跌幅 - COMEX黄金从5月30日的3313.10美元涨至6月6日的3331.00美元，涨幅0.54%；COMEX白银从33.08美元涨至36.13美元，涨幅9.24%；SHFE黄金主力从771.80元涨至783.24元，涨幅1.48%；SHFE白银主力从8218.00元涨至8850.00元，涨幅7.69% [10] - 美元指数从99.44降至99.20，跌幅0.24%；美元兑离岸人民币从7.21降至7.19，跌幅0.23%；10年期美债实际收益率从2.07升至2.20 [10] - 标普500从5911.69涨至6000.36，涨幅1.50%；美原油连续从60.79美元涨至64.77美元，涨幅6.55% [10] - COMEX金银比从100.17降至92.19，跌幅7.96%；SHFE金银比从93.92降至88.50，跌幅5.76% [10] - SPDR黄金ETF从930.20增至934.21，iShare黄金ETF从431.81增至433.68 [10] 中美关系趋于缓和 - 上周金价高位回落因中美关系缓和，先是中美元首通话，后预计在英举行经贸磋商机制首次会议，市场避险需求下降致金价下行 [12] - 6月5日晚国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，两国日内瓦经贸会谈成功达成好协议；6月7日外交部宣布副总理何立峰6月8 - 13日访英期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议 [13] 其他指标追踪 - 6月3日数据显示，较上周多头持仓变动12895张，空头持仓变动 - 826张，多头净持仓变动13721张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差，2月以来COMEX黄金净多头持仓持续下降，5月下旬COMEX非商业多头净持仓开始回升 [18][19] - 一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，5月下旬以来黄金ETF开始攀升，白银ETF上升明显，上周白银大幅上涨对应ETF增仓明显，量价齐增，白银突破2024年5月高点，短期资金关注度快速上升，预计维持强势 [22][23] - 4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落，白银在黄金强势下受益补涨，突破近一年震荡高位，短期资金关注度上升，上行动能足，预计金银比值持续弱势运行 [26] 结论 - 同报告核心观点内容 [4][29]

英国央行货币政策委员曼恩观点 - 美国政策导致英国资产大幅波动 [1]

欧洲央行行长拉加德讲话 - 核心观点：美国政策为欧元提升全球地位创造机会 [1]

欧洲央行行长拉加德对美国政策的评论 - 美国政策为提升欧元的全球地位提供了机遇 [1]

日本央行对美国政策的评估 - 日本央行委员指出美国政策带来的下行风险正在迅速上升 [1]

利率与通胀观点 - 阿波罗全球管理首席执行官Rowan认为利率不会直线下降 [1] - 美国的政策将导致通货膨胀 [1]

高盛对美国政策及国债的观点 - 高盛首席执行官认为需要更多时间观察美国政策走向以评估其影响 [1] - 当前美国政策导致的不确定性已上升至不健康水平 [1] - 公司明确表态美国国债仍具备绝对安全性，是市场避风港 [1]