何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 2025 年 08 月 19 日 建筑需求同比下行速度放缓 宏观研究团队 ——宏观经济专题 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：亮点在于部分建筑需求下行速度放缓 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位。最近两周（8 月 3 日至 8 月 16 日），石油沥 青装置开工率、水泥发运率季节性位置仍位于历史中低位，磨机运转率环比回升， 但绝对位置仍处历史低位。基建、房建项目水泥出库量企稳，资金方面，建筑工 地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，部分化工链与汽车钢胎开工率回落。最近两周，工业开工整体景 气度仍处于历史中高位，部分化工链与汽车钢胎开工率有所回落。化工链中 PX 开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比有所回落，焦化企业开工率历史 位置有所回升。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，螺纹钢表观需求 同比转正，主因 2024 年同期低基数，但同时建材需求亦接近 2024 年同期，至少 表明建筑需求中枢下行速度放缓。 ...

月度商品价格预测 - 黄金、铜震荡上升，油上行 [1] - 本周金价中枢回落，铜和原油波动不大，黄金受6月CPI数据反弹、美联储降息预期回落、美元指数走强及对等关税缓和压制 [12] - 原油价格受特朗普对俄制裁影响小幅波动 [12] 消费 - 新房销量同比降幅走扩，二手房销量降幅收窄，三四线城市转正 [3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工低位回升 [3] - 家电销售均价多数回升，7月前两周月均销售价同比增速涨少跌多 [3] - 商圈人流指数小幅回升，同比增速上涨；酒店每间可售房收入延续增长，同比增速略降；地铁客运量继续上行，同比增速下降 [4] - 电影票房收入转降，同比降幅走扩，灯塔各类演出票房下行 [4] 外贸 - 出口略有走弱，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行 [6] - 传统转口地区东南亚港口停靠量增速继续上升，中至美发货量转升 [6] - 5月美国零售商、批发商库存同比下滑，制造商保持平稳，三商库销比均下行 [7] 生产 - 螺纹钢产量下行，库存低位续降，价格连续回升 [9] - 玻璃库存持续去化，回落至去年同期水平以下，价格回升 [9] - 电厂日均耗煤量上行，秦皇岛港口煤炭库存去化，电厂煤炭库存回补，煤炭价格续升 [10] 物价 - 本周大宗商品价格多有回落 [11] - 国内猪肉批发价连续三周上涨，螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降 [11] 后续关注 - 工企利润；政治局会议 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品情绪转暖,聚酯跟随上涨;聚酯下游负荷在降负预期下仍维持91.3%水平,但实际产量创新高,7月瓶片和短纤将进入检修周期;PTA现货宽松,到港量增加,因利润压缩聚酯补货意愿不高 [2] 报告数据总结 原料价格 - PTA现货价格从4720涨至4730,涨幅10 [2] - MEG内盘价格从4400涨至4437,涨幅37 [2] - PTA收盘价从4706涨至4714,涨幅8 [2] - MEG收盘价从4351涨至4372,涨幅21 [2] 短纤数据 - 1.4D直纺涤短从6680降至6635,降幅45 [2] - 短纤基差从130降至105,降幅25 [2] - 8 - 9价差从136涨至154,涨幅18 [2] - 涤短现金流从240涨至246,涨幅6 [2] - 1.4D仿大化价格维持5760不变 [2] - 1.4D直纺与仿大化价差从920降至875,降幅45 [2] 瓶片数据 - 华东水瓶片从5909涨至5915,涨幅6 [2] - 热灌装聚酯瓶片从5909涨至5915,涨幅6 [2] - 碳酸级聚酯瓶片从6009涨至6015,涨幅6 [2] - 外盘水瓶片价格维持780不变 [2] - 瓶片现货加工费从399降至384,降幅14.95 [2] 纱线数据 - T32S纯涤纱价格维持10510不变 [2] - T32S纯涤纱加工费从3830涨至3875,涨幅45 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格维持16280不变 [2] 其他数据 - 棉花328价格从15180涨至15390,涨幅210 [2] - 涤棉纱利润从1113降至1064,降幅49.55 [2] - 原生三维中空(有硅)从7100降至7085,降幅15 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从390降至354,降幅35.95 [2] - 原生低熔点短纤从7415降至7395,降幅20 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷(周)从92.30%降至93.00%,降幅0.01 [3] - 涤纶短纤产销从48.00%降至47.00%,降幅1.00% [3] - 涤纱开机率(周)从66.00%降至65.00%,降幅0.01 [3] - 再生棉型负荷指数(周)从51.50%降至46.00%,降幅0.06 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上半年GDP维持高增，各行业呈现不同发展态势，如部分商品价格有变动、部分行业开工率有变化、地产销售和服务行业有相应表现等 [1][2][3][4] 各目录总结 中观事件总览 - 生产行业：上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分产业看一、二、三产业增加值同比分别增长3.7%、5.3%、5.5%，分季度看一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [1] - 服务行业：2025年6月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同 [1] 行业总览 - 上游：黑色的螺纹、铁矿价格小幅上行，化工的PTA价格回落 [2] - 中游：化工的聚酯、PX开工率企稳，尿素开工上行 [3] - 下游：地产的一、二线城市商品房销售底部企稳，服务行业暑期国内航班班次增加 [4] 行业信用利差跟踪 - 展示了农牧渔林、采掘、化工等多个行业不同时间（去年同期、一季度、一个月前、上周、本周）的信用利差数据及分位数 [48] 重点行业价格指标跟踪 - 涵盖农业、能源、化工等多个行业不同频率和单位的价格指标，如7月15日现货价玉米2331.4元/吨，同比 -1.21%，WTI原油67.0美元/桶，同比 -1.40%等 [49]

供需情况 - 建筑开工率季节性位置回落，石油沥青装置开工率等处于历史中低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14][15] - 部分化工与汽车钢胎产业开工率回落，如聚酯切片开工率降至历史低位，焦化企业开工率处于最低位[2][21][22] - 建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，家电线上强线下弱[3][31][32][36] 价格走势 - 国际大宗商品地缘影响消退，油金价格回落，铜铝价格回升[4][39] - 国内工业品震荡偏强运行，南华综合指数回升，细分品种有分化[4][41] - 食品震荡偏弱运行，农产品价格下行，猪肉价格震荡[49][55] 地产成交 - 新建房全国30大中城市成交面积均值环比回升28%，但季节性弱于同期，一线城市降幅扩大[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海同比下降，深圳同比上升[5][61] 其他方面 - 6月出口同比预计在+2%左右，7月前6日或在+3%左右[6][64] - 资金利率震荡上行，央行逆回购净回笼14808亿元，质押式回购成交量80.5万亿元[5][78][80][81]

美国生物燃料政策对豆油市场的影响 - 特朗普政府提议2025-2027年大幅提高生物燃料掺混要求（RVO），2025年目标定为56.1亿加仑生物基柴油，较2024年33.5亿加仑增长67% [4] - 政策通过降低进口原料的RINS信用值（削减50%）以鼓励使用美国本土原料如豆油、玉米油和牛油，减少进口废食用油和菜籽油份额 [4] - 该政策直接触发CBOT豆油价格上涨，6月13日夜盘美豆油因需求激增预期获9万手多单封停涨停板 [4] - 若提案落地，美豆油需求预计从当前600万吨/年上升至2025-2027年的740-760万吨/年（增量约150万吨） [5] - RVO提高将抬高RINS市场需求（RIN-D4隔夜飙升11%至114美分），改善生物燃料生产商利润预期并刺激原料需求 [5] 美国生物柴油投料结构变化 - 2025-2027年美国生物柴油投料中豆油占比显著提升，预计从2024年600万吨增至2027年754万吨 [6] - 同期菜油投料量从218万吨降至135万吨，UCO从335万吨增至404万吨，牛油从325万吨大幅增至834万吨 [6] - 玉米油投料量增长明显，从196万吨增至484万吨，显示政策对多种本土原料的拉动作用 [6] 对大豆及植物油市场的连锁影响 - 历史类似需求井喷期（2022-2023年）美豆油价格从30美分/磅升至87美分/磅，本轮或推动价格向60美分/磅迈进 [7] - 需求增长将传导至大豆压榨领域，美豆压榨需求可能提升至27亿蒲式耳（对应750万吨大豆，约2.8亿蒲） [7] - 2025/26年度美豆期末库存或降至1.8亿蒲式耳，支撑美豆价格修复至1140美分/蒲式耳成本线 [7] - 全球植物油市场将受波及，棕榈油和大豆进口成本上升可能引发系统性价格上行风险 [7] 地缘冲突对商品价格的历史影响 - 1973年石油危机原油价格上涨400%，后部分回落（11→13美元），因OPEC限产政策延续供应紧张 [7] - 1990年海湾战争原油价格上涨141%后完全回落，因供应快速恢复及IEA干预 [7] - 2022年俄乌冲突天然气价格上涨300%后部分回落（仍高于战前），因欧洲供应链重构不可逆 [7] - 价格能否维持高位取决于供应恢复能力，关键通道封锁可能引发"价格台阶"效应 [14] 当前中东地缘局势评估 - 短期冲突可控但长期高危，以色列行动暴露美国中东政策矛盾，代理人战争频率可能上升 [9] - 未来冲突演化路径关键线索：霍尔木兹海峡是否封锁、美国是否参战、以色列预备役变化、伊朗政权稳定性 [9] - 终局路径概率：代理人战争常态化（50%+）、外交冻结冲突（20%-30%）、核扩散与冷战（低概率） [10] - 当前商品价格不大可能因中东地缘事件实现"台阶式固化上涨"，因西方国家滞胀风险放大 [17]

港口库存与螺纹需求 - 港口库存呈现增加趋势 [1] - 螺纹需求持续下降 [1] 铁矿石价格表现 - 铁矿石价格呈现"跌不动"现象 [1]

供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，石油沥青装置开工率等季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][16] - 工业生产端开工保持季节性中高位，化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱[2][26] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销售同比回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售高于2024年同期，线下低于2024年同期[2][3][36][39][47] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝上行，黄金下行，原油价格先升后降均值回升，铜、铝价格均值回升，金价回落[3][50] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡运行，焦炭等多数化工品及建材中沥青价格回升[3][54] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[3][72] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[3][76] - 二手房延续以价换量，截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落，最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[4][78] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[4][81] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%，央行实现货币投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[4][96][99][102] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[4][109]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]