核心观点 - 尿素价格在2月份未随多数商品下跌，保持高位震荡，这是其自身供需博弈的结果，节前预计维持此格局[1] 供应端分析 - 元旦后气头复产及煤头检修恢复，尿素日产量迅速增加，目前已超过21万吨，创历史新高，且未来仍有新增产能预期，高供应压制行情[4] - 国家为保障春季农业用肥，对尿素现货价格设限，规定2026年3月山东小颗粒最高出厂价1840元/吨，河南最高1810元/吨，这直接决定了期货市场的价格上限[4] 需求端分析 - 春节前，复合肥冬储及国家储备等需求是支撑行情的关键因素，使价格难以趋势性下行[5] - 复合肥开工率持续高位运行，最高约50%，其对原料的采购是支撑行情的关键[5] - 农业方面，苏皖冬腊肥使用增加局部刚需，中原小麦返青肥备货及国家淡储锁定较多流动性，市场逢低采购心态为行情带来强支撑[5] 成本与市场平衡 - 2月份煤炭价格企稳，北方港口5500大卡报价在690～700元/吨，无烟煤价格小幅上涨，对尿素成本形成小幅支撑[6] - 尽管处于需求淡季且供应迅速增加，但国储、农业储备采购及套保货源锁定了流动性，市场呈现供需紧平衡状态，期现货价格下跌空间有限[6]

核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

供需：建筑与工业生产 - 2026年开年（12月28日至1月10日）石油沥青装置开工率为25.4%，较2025年同期高1.3个百分点；磨机运转率为29.8%，较2025年同期高4.9个百分点[15] - 同期，基建项目水泥直供量同比降幅仍大，而房建水泥用量则接近2025年同期水平[2][14] - 工业开工分化：PX开工率维持88.4%的历史高位，PTA开工率为74.2%处于历史中位；汽车半钢胎开工率为65.9%，焦化企业开工率降至67.1%的历史低位[21][22] 需求端表现 - 建筑需求疲弱：最近两周（12月14日至12月27日），螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位[30][31] - 汽车销售延续弱势：乘用车四周滚动销量同比延续负增长[34] - 家电销售疲软：主要家电线上及线下销售额指数普遍低于2024及2025年同期，多数处于同期历史20%的低分位[38] 商品与资产价格 - 国际大宗商品：最近两周（12月27日至1月9日），铜、铝、黄金价格震荡上行并均再度创下历史新高[4][40] - 国内工业品：南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动；螺纹钢价格震荡，煤炭价格有所回落[43][45] 房地产市场 - 新建房成交大幅下滑：开年以来（1月1日至1月11日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024及2025年同期均下降48%[5][60] - 二手房市场偏弱：同期，北京、上海、深圳二手房成交面积较2025年同期分别下降39%、17%和39%[5][62] 出口与流动性 - 出口增长预测存分歧：多指标模型预测2025年12月出口同比增约3.8%，1月前11日增约3.4%；而上海装载集装箱船数量同比指标指向1月前11日出口同比可能下降约2%[6][64] - 流动性状况：最近两周（12月30日至1月12日）央行逆回购实现净投放10758亿元，资金利率震荡上行[69][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为20城新房销售环比略有回升但同比降幅走阔、商品价格大多上行且开工率表现分化、电影票房明显高于季节性 [2] - 本周新房销售同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2] - 投资生产方面商品价格大多上行，螺纹钢、水泥、玻璃期货价格上升，沥青价格小幅下降 [2] - 工业生产方面开工率表现分化，石油沥青、汽车轮胎、焦化企业开工率上行，钢厂高炉、PTA、涤纶长丝开工率下行 [2] - 消费方面出行动能偏强，地铁出行、国内执行航班、汽车消费、电影票房高于季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行 [2] - 出口方面本周SCFI上行，BDI上行 [2] 根据相关目录分别总结 地产销售：新房销售同比仍偏弱 - 本周（11月21日至11月27日）新房成交环比回落、同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，二线城市新房成交面积稍弱于上期，一线和三四线城市新房成交均强于上期，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2][7] - 重点城市新房成交环比除北京、深圳、杭州外均强于上期，同比除杭州外均大幅弱于去年同期 [7] - 本周二手房成交环比表现分化、同比降幅走阔，重点城市二手房成交环比除杭州、深圳外均强于上期，同比各重点城市均明显下降 [7] 投资：商品价格大多上行 - 本周商品价格大多上行，螺纹钢库存下降3.77%、表观消费量下降1.23%、价格上升0.70%，玻璃期货价格上升6.91%，水泥价格指数上升0.22%，沥青价格指数下降0.36% [2][6] 生产：开工率表现分化 - 本周开工率表现分化，石油沥青开工率上行3.0pct、汽车轮胎开工率上行2.0pct、焦化企业开工率上行0.7pct，钢厂高炉开工率下行1.1pct、PTA开工率下行2.4pct、涤纶长丝开工率下行0.1pct [2][6] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，乘用车当周日均厂家零售增长5.67%、8城地铁出行增长1.02%、国内执行航班增长0.46%、电影票房增长79.12%，均高于季节性 [2][6] 出口：SCFI上行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数小幅上行0.69%，BDI指数上行9.01%，港口完成货物吞吐量下降0.62%，CRB现货指数小幅下行 [2][6] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行0.45%、蔬菜价格上行1.94%、油价上行3.70%，螺纹钢价格小幅上行0.70% [2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点包括沥青价格下滑、螺纹钢和水泥价格走势、地产销售转弱、SCFI 高位回落等情况 [5] - 本周地产销售依旧偏弱，新房成交环比大幅下降、同比降幅走阔，二手房成交面积较去年同期下降 [5] - 投资生产方面，商品价格大多下行，工业生产开工率表现分化，消费出行动能偏强，通胀方面猪肉和蔬菜价格上行、油价下行，出口方面 SCFI 下行、BDI 上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：新房同比降幅大幅走阔 - 本周（10 月 31 日至 11 月 6 日）新房成交环比大幅下降、同比降幅走阔，一线城市新房成交明显弱于上期，二三四线城市明显强于上期，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [10] - 10 月新房成交环比下降、同比降幅走阔，一、二线城市同比由正转负，三四线城市新房成交面积同比降幅持续走阔 [10] - 本周二手房成交环比下降、同比大幅下滑，10 月二手房成交走弱，各重点城市二手房成交面积大多较去年同期下降 [11] 投资：商品价格大多下行 - 本周投资方面商品价格大多下行，螺纹钢价格、沥青价格下降，水泥价格基本持平，玻璃期货价格小幅上升 [40] 生产：开工率表现分化 - 本周生产方面开工率表现分化，石油沥青开工率、焦化企业开工率下降，钢厂高炉开工率上升，汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率基本持平，PTA 开工率小幅下行 [49] 消费：出行动能偏强 - 消费方面，地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车销售低于季节性，电影票房低于季节性 [64] 出口：SCFI 下行，BDI 上行 - 本周出口方面，SCFI 指数下行，BDI 指数上行，CRB 现货指数小幅下行 [69] 物价：猪肉价格上行、菜价上行，油价下行 - 物价方面，猪肉价格上行、蔬菜价格上行，油价下行，螺纹钢价格下行 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为SCFI继续上行、地产销售依旧偏弱、螺纹钢和水泥价格保持平稳 [2] - 本周地产销售依旧偏弱，新房成交同比大幅下滑但降幅收敛，二手房同比大幅下滑，主要因去年10月基数偏高 [2] - 投资生产方面商品价格涨跌互现，螺纹钢价格持平但库存高压，玻璃期货价格下降，沥青价格上升，水泥价格持平 [2] - 工业生产方面开工率表现分化，钢厂高炉开工率、PTA开工率、汽车轮胎开工率上行，石油沥青开工率、焦化企业开工率下行，涤纶长丝开工率持平 [2] - 消费方面出行动能偏强，地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费符合季节性，电影票房低于季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行 [2] - 出口方面本周SCFI上行，BDI下行 [2] 各目录总结 地产销售：地产销售偏弱 北京形成支撑 - 本周新房成交环比小幅回升，同比降幅持续收窄，Wind20城新房成交面积环比2.83%、同比 - 13.03%，一线和三四线城市新房成交强于上期但弱于去年同期，二线城市同环比转负 [7] - 重点城市新房成交环比大多上升，除广州、杭州、苏州外；同比除北京转正外均弱于去年同期 [7] - 本周二手房成交环比小幅下降，同比大幅下滑，重点城市二手房成交面积环比除深圳外均弱于上期，同比均下降 [7] 投资：商品价格涨跌互现 - 投资方面本周商品价格涨跌互现，螺纹钢、水泥价格基本持平，玻璃期货价格下降，沥青价格上升 [36] 生产：开工率表现分化 - 生产方面本周开工率表现分化，钢厂高炉开工率、PTA开工率小幅上行，汽车轮胎开工率上行，石油沥青开工率、焦化企业开工率下行，涤纶长丝开工率基本持平 [45] 消费：出行动能偏强 - 消费方面地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车销售符合季节性，电影票房低于季节性 [58] 出口：SCFI上行，BDI下行 - 出口方面本周SCFI指数上行，BDI指数小幅下行，CRB现货指数小幅下行 [61] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行，油价上行，螺纹钢价格基本持平 [65]

核心观点 - 报告期内市场波动较大，指数表现分化，A股中科创50和创业板50表现亮眼，而北证50持续回调 [4][8] - 大宗商品表现强劲，黄金、原油及铜价周内均录得显著上涨，市场交易活跃，ETF成交额维持高位，南向资金持续大幅净流入 [6][12] - 公募基金市场持续扩张，资产净值规模约35.06万亿元，新发基金以被动指数型和混合债券型二级基金为主 [7][13] 主要指数表现 - 年初至今，股票型基金和混合型基金表现最佳，收益率分别达到29.09%和30.40%，远超上证指数的15.84% [3] - 过去60日，股票基金和混合基金涨幅均超过17%，而债券基金和货币基金表现相对平稳 [3] 上周市场行情回顾 - A股市场内部分化显著：科创50指数周内上涨6.47%，创业板50指数上涨2.50%，而北证50指数下跌3.11% [4][8] - H股市场表现疲软：恒生指数和恒生科技指数周内分别下跌1.57%和1.58% [4][8] - 海外市场涨跌互现：德国DAX、法国CAC40、日经225指数小幅上涨，而标普500、纳斯达克100及印度、韩国主要指数下跌 [4][8] - 行业层面，电力设备、电子、有色金属周内涨幅居前，均超过3.4%，而社会服务、综合等行业跌幅较大 [8] 债券市场利率变动 - 中债收益率曲线呈现陡峭化：30年期国债收益率上行1.74个基点至2.2170%，而10年期和1年期收益率分别下行0.21和0.75个基点 [5][9] - 美债收益率全线上行：30年期、10年期、1年期国债收益率分别上行2、6、7个基点 [5][9] 大宗商品价格跟踪 - 黄金价格强势上涨：COMEX黄金期货周内上涨2.54%至3779.5美元/盎司，上海金现货上涨3.26%至852.9元/克 [6][10] - 原油价格大幅提升：WTI现货价周内上涨4.85%至65.72美元/桶，布伦特原油期货上涨5.17%至70.13美元/桶 [6][12] - 铜价同步走高：LME铜现货结算价周内上涨2.24%至10125.5美元/吨 [6][12] 市场资金流向 - ETF市场交易活跃：周内两市ETF日均成交额约为4761.5亿元，宽基指数品种如A500、科创50、沪深300呈现资金净流入态势 [6][12] - 黄金类ETF受到追捧：周内区间净流入额约29亿元 [6][12] - 南向资金持续流入：上周净买入额约439.59亿港元，年初以来累计净买入额高达11536.89亿港元 [6][12] 新发基金概况 - 公募基金市场规模：全市场共有基金13295只，合计资产净值约35.06万亿元 [7][13] - 本周新发基金特点：两个交易日新发10只基金，其中5只为被动指数型基金，4只为混合债券型二级基金，1只为增强指数型基金 [7][13]

供需状况 - 石油沥青装置开工率34.9%，较2023年同期下降10.4个百分点，处于历史中低位[14] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[23] - 建筑工地资金到位率59.2%，较2024年同期下降3.1个百分点[14] - 螺纹钢表观需求处于历史低位[32] 工业生产 - PX开工率84.6%，处于历史中高位[23] - 焦化企业开工率68.4%，回升至历史中高位[23] - 工业整体景气度维持历史中高位水平[22] 商品价格 - COMEX黄金价格大幅上行至3800美元/盎司区间[43] - 布伦特原油价格震荡偏弱运行于80美元/桶区间[42] - 南华综合指数震荡运行，金属指数有所回落[40] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积较2024年同期增长3%[59] - 一线城市新房成交面积较2023/2024年同期分别增长6%和4%[59] - 上海二手房成交较2024年同期大幅增长26%[63] 出口贸易 - 9月前14日出口同比增长4.1%[66] - 上海装载集装箱船数量同比同样指向4%增长[68] 消费需求 - 主要家电线上销售额大幅下滑，彩电线上销售额同比下降42.5%[35] - 乘用车四周滚动销量同比有所回落[34] - 中国轻纺城成交量维持历史中低位水平[36]

供需分析 - 建筑开工率仍处季节性低位，石油沥青装置开工率32.9%，水泥发运率40.1%，均位于历史中低位[15] - 螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平，显示建筑需求下行速度放缓[30] - 汽车半钢胎开工率72.1%，同比回落6.9%，乘用车四周滚动销量同比回落[34] 价格趋势 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格在60-85美元/桶区间波动[42] - 国内工业品价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，煤炭价格延续回升[40] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行至18-28元/公斤区间[57] 地产市场 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回落18%，较2023年同期下降29%[58] - 一线城市新建房成交面积同比降幅扩大至31%[61] - 北京二手房成交同比-8%，上海+4%，深圳+2%[62] 出口表现 - 8月前17日出口同比预计在7%-9%区间，模型预测+7%，集装箱船数据指向+9%[65] 流动性 - 央行逆回购净回笼21022亿元，资金利率震荡运行，DR007中枢1.49%[72]

月度商品价格预测 - 黄金、铜震荡上升，油上行 [1] - 本周金价中枢回落，铜和原油波动不大，黄金受6月CPI数据反弹、美联储降息预期回落、美元指数走强及对等关税缓和压制 [12] - 原油价格受特朗普对俄制裁影响小幅波动 [12] 消费 - 新房销量同比降幅走扩，二手房销量降幅收窄，三四线城市转正 [3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工低位回升 [3] - 家电销售均价多数回升，7月前两周月均销售价同比增速涨少跌多 [3] - 商圈人流指数小幅回升，同比增速上涨；酒店每间可售房收入延续增长，同比增速略降；地铁客运量继续上行，同比增速下降 [4] - 电影票房收入转降，同比降幅走扩，灯塔各类演出票房下行 [4] 外贸 - 出口略有走弱，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行 [6] - 传统转口地区东南亚港口停靠量增速继续上升，中至美发货量转升 [6] - 5月美国零售商、批发商库存同比下滑，制造商保持平稳，三商库销比均下行 [7] 生产 - 螺纹钢产量下行，库存低位续降，价格连续回升 [9] - 玻璃库存持续去化，回落至去年同期水平以下，价格回升 [9] - 电厂日均耗煤量上行，秦皇岛港口煤炭库存去化，电厂煤炭库存回补，煤炭价格续升 [10] 物价 - 本周大宗商品价格多有回落 [11] - 国内猪肉批发价连续三周上涨，螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降 [11] 后续关注 - 工企利润；政治局会议 [13]