市场阶段与信号分析 - 2026年1月中旬市场出现多个牛市后期的定性信号 [5] - 信号一：1月12日有股票基金单日被申购超百亿 此为牛市中后期典型信号 历史类似情况出现在2021年、2015年、2009年、2007年 [5] - 信号二：1月14日交易所将融资保证金比例从80%提升至100% 旨在抑制杠杆投资 类似操作曾在2015年牛市出现 [5] - 信号三：1月15日场内规模最大的沪深300 ETF(510300)出现单日约200亿资金净流出 创2012年以来最大单日净流出纪录 其他大型ETF合计亦有约几百亿资金流出 [7] 市场参与者行为解读 - 指数基金的投资主力为机构投资者 包括国家队、保险、银行理财、养老金、社保等 [7] - 国家队通常在市场大跌时买入 多数买入出现在5点几星阶段 进入4点几星后则很少大举出手 [7] - 近期市场短期大涨后部分ETF出现大额净流出 可能反映机构开始对持有的指数基金进行分批止盈 [8] - A股杠杆投资总规模在市场大涨后创下历史新高 已超过2015年最高水平 [6] 对普通投资者的启示 - 当前市场已不太便宜 追涨买入需慎之又慎 [8] - 市场进入3点几星阶段 已不适合大资金投入股票基金 部分基金产品已完全暂停申购 [8] - 投资者不应梭哈或借钱投资股票资产 [9] - 对于已获利的基金 可对估值偏高的品种采取分批止盈策略 [10]

核心观点 - 当前A股场内杠杆水平尚未出现脱离市场基本面的非理性扩张 多项核心指标远低于2015年历史峰值 但自924行情以来 市场情绪层面已呈现高昂特征 部分投资者活跃度指标已接近2015年下半年高位水平 [2] 市场生态与杠杆资金适配性 - 相较于2015年 A股市场已发生巨大变化 标的证券数量、融资融券标的数量大幅扩容 市场规模持续扩大、投资者结构不断优化 杠杆资金与市场容量的适配性已显著提升 [2] 融资余额占流通市值比 - 截至1月19日 A股两融余额占流通市值的比例为2.62% 自去年10月以来长期稳定在2.5%以上 但与2015年历史峰值4.72%相比仍有显著差距 仅为峰值的55.5%左右 [4] - 分行业来看 当前各板块融资余额占流通市值比均远低于2015年历史高位 [6] - 信息技术行业当前比例为3.50% 较2015年的5.73%下降38.9% [6][7] - 房地产行业当前比例为3.09% 较2015年的4.86%下降36.4% [6][7] - 医疗保健行业当前比例为2.74% 较2015年的4.85%下降43.5% [6][7] - 通讯服务行业当前比例为2.50% 较2015年的7.19%下降65.2% [6][7] 融资买入额占A股成交额比例 - 1月19日融资买入额占A股成交额的比例为9.79% 而2015年市场峰值时期这一数据曾高达19.26% 当前比例仅为历史峰值的一半 [8] - 2015年后该比例长期维持在6.00%-10.00%的区间震荡 当前10.98%的比例略高于日常震荡区间上限 但仍处于可控范围之内 [8] - 杠杆资金的买入行为呈现出分散化、理性化特征 未出现集中扎堆炒作单一板块的现象 [8] 融资交易投资者参与度 - 截至1月19日 参与融资融券交易的投资者占全体两融投资者的比例为6.84% 与十年前14.09%的历史峰值相比仅为一半左右 [10] - 该比例长期在2%-8%之间波动 2015年后波动中枢为4% 924行情以来波动中枢上升至6% [10] - 有负债的两融投资者占全体两融投资者的比例为23.7% 而十年前该比例最高曾达36.57% 当前较历史峰值低近13个百分点 [12] - 有负债的两融投资者占比接近2025年下半年水平 [12] 户均融资余额 - 2026年1月19日 A股户均融资余额为143.29万元 较2015年以来170.79万元的历史最高水平下降了16.1% [13] - 自924行情后 户均融资余额呈现持续回升趋势 不断突破100万、120万、140万 当前虽不及历史峰值 也已处于较高水平 接近2015年下半年水平 [13] 维持担保比例 - 截至2026年1月19日 A股市场平均维持担保比例为288.03% 远超140%的警戒线水平 [15] - 今年以来该数据持续稳定在280%以上 并呈现稳步上升趋势 表明当前杠杆投资者的资产充足率较高 抗风险能力较强 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内资金面驱动力强但基本面仍在筑底阶段，预计股指上行格局未结束，政策调控主张“慢牛”，短期震荡调整空间不大，长线多头可择机布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 - DRO01收盘价1.32，较前值变动-4.73bp；DR007收盘价1.44，较前值变动-5.94bp；GC001收盘价1.22，较前值变动-14.50bp；GC007收盘价1.53，较前值变动0.50bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值无变动；LPR 5年收盘价3.50，较前值无变动；1年期国债收盘价1.26，较前值变动-1.66bp；5年期国债收盘价1.61，较前值变动-0.98bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动-0.34bp；10年期美债收盘价4.24，较前值变动7.00bp [4] - 上周央行公开市场开展9515亿元逆回购操作，1387亿元逆回购到期，净投放8128亿元；6000亿元买断式逆回购到期，央行开展9000亿元买断式逆回购操作 [4] 政策动态 - 2026年1月15日央行表示下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，完善结构性工具并加大支持力度，助力经济结构转型优化 [5] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设民营企业再贷款额度1万亿元，重点支持中小民营企业 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价4732，较前一日变动-0.41%；IF当月收盘价4737，较前一日变动-0.3%；上证50收盘价3080，较前一日变动-0.83%；IH当月收盘价3081，较前一日变动-0.7%；中证500收盘价8233，较前一日变动0.11%；IC当月收盘价8239，较前一日变动0.3%；中证1000收盘价8233，较前一日变动-0.10%；IM当月收盘价8242，较前一日变动-0.2% [5] - IF成交量154552，较前一日变动6.0%，持仓量294955，较前一日变动-3.7%；IH成交量65097，较前一日变动10.6%，持仓量93023，较前一日变动0.1%；IC成交量187707，较前一日变动-3.9%，持仓量313228，较前一日变动-3.7%；IM成交量242338，较前一日变动-2.2%，持仓量379022，较前一日变动-4.1% [5] - 上周沪深300下跌0.57%至4731.9，上证50下跌1.74%至3079.8，中证500上涨2.18%至8232.7，中证1000上涨1.27%至8232.7，市场流动性充裕，A股成交量放大，日均成交量较前一周增加6131.1亿元，两融余额创新高，截至1月15日为27096.1亿元，较上一周增加904.6亿元 [5] 市场影响因素 - 1月14日沪深北交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例，抑制市场过度投机，维护资本市场稳定，推动股指慢牛格局 [6] - 中央汇金大量卖出宽基指数ETF，上周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出1208.4亿元，1月15日沪深300ETF大额赎回353亿元 [6] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约到期，下月合约1.42%，当季合约1.10%，下季合约2.63% [7] - IH升贴水：当月合约到期，下月合约-0.44%，当季合约-0.90%，下季合约0.08% [7] - IC升贴水：当月合约到期，下月合约0.76%，当季合约1.62%，下季合约4.79% [7] - IM升贴水数据记录存在不规范情况，但有下月合约、当季合约、下季合约相关升贴水信息 [7]

报告行业投资评级 - 报告对股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国内股市成交量多个交易日创历史新高，但价格受监管降温动作压制，股指高开低走呈现阶段性头部特征；沪深300等ETF净赎回影响指数价格；证监会2026系统工作会议强调防止市场大起大落、严控运行节奏，慢牛长牛格局不变，短期内市场震荡加大，需积蓄上涨动能 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周监管降温股市波动加大，慢牛长牛格局不变但短期震荡加大需积蓄上涨动能 [2][10] - 本周重点事件包括四部门规范政府投资基金运作、沪深北交易所上调融资保证金比例、三部门给予居民购房置换税收优惠、中国12月进出口超预期、央行结构性降息、2025年末中国社融同比增8.3%、证监会强调逆周期调节、中国和加拿大达成经贸协议、国常会研究促消费举措等 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市本周以美元计价收涨，新兴市场>前沿市场>发达市场，韩国股市涨4.29%跑赢全球，法国股市跌1.47%表现最差 [1][21] - 中国权益多数上涨，港股>A股>中概股，A股沪深京三市日均成交额34653亿元环比放量，宽基指数分化，科创50指数涨2.58%最好，上证50指数跌1.74%较弱 [1][24] - 全球GICS一级行业多数收涨，房地产领跑，可选消费跌幅最大；中国市场信息技术涨幅最大，房地产落后 [27] - A股中信一级行业本周10个上涨20个下跌，计算机涨幅最大，国防军工跌幅最大 [1][29] - 中国A股本周成长跑赢价值，市值风格偏小盘 [33] 指数估值与盈利预测概览 - 各宽基指数PE和PB本周与年初相比有不同变化，如上证50、中证100等 [43] - 各一级行业PE和PB本周与年初相比有不同变化，如石油石化、煤炭等 [44] - 沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅下行 [45][49] - 沪深300、中证500、中证1000的2025年和2026年预期盈利增速有不同调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 本周10Y和1Y利率下行，利差扩大，美元指数99，离岸人民币6.96 [59][60] - 本周北向日均成交额较上周增加740亿元，融资余额较上周增加981亿元 [59] - 跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的ETF份额本周分别减少214亿份、17亿份、27亿份、77亿份 [63][65] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端轮胎开工率年后修复 [68] - 消费端二手房成交季节性回升，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上升至67.8美元/桶左右 [77][86] - 通胀观察显示生产资料价格回升，农产品价格回调 [88]

政策调整核心内容 - 中国证监会批准沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% 对应杠杆水平由1.25倍下降至1.00倍 该调整自2026年1月19日起施行 [1] - 调整仅针对新开融资合约 调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规则执行 体现了监管层精准调控、平稳过渡的政策思路 [1] - 此举被视为监管层在市场杠杆资金扩张、交投活跃度高位攀升的关键节点 引导市场理性投资、防范系统性风险的重要举措 [1] 政策调整背景与市场环境 - 2023年8月 为活跃资本市场 融资保证金比例曾从100%降低至80% 此后市场融资规模和交易额稳步上升 2023年至2025年全市场年末融资余额分别为1.58万亿元、1.85万亿元、2.52万亿元 [2] - 2026年以来杠杆资金入市节奏明显加快 截至1月14日全市场融资余额已升至2.68万亿元的历史新高 两融余额占A股流通市值比例达2.61% 高于2025年2.41%的平均水平 [2] - 市场交易情绪高涨 A股单日成交额于1月14日推高至3.99万亿元的历史新高 沪指已连续17个交易日收涨 [3] - 除调整融资保证金外 近两周交易所已通过对个别短期股价涨幅过高的上市公司进行重点跟踪关注 适度引导市场降温 1月12日以来已有百余家上市公司发布股票交易异常波动公告 [3] 政策目标与监管意图 - 交易所表示 近期融资交易明显活跃 市场流动性相对充裕 根据逆周期调节安排 适度提高融资保证金比例有助于适当降低杠杆水平 保护投资者合法权益 促进市场长期稳定健康发展 [3] - 监管措施体现出稳预期、防风险、促改革的鲜明导向 在波动中守住不发生系统性金融风险的底线 [4] - 本次调整更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险 上调仅限于增量 存量融资不受影响 显示降温是温和的 同时支持科技创新和提振内需等方面的政策仍在密集落地实施 [4] 历史经验与市场影响评估 - 融资保证金比例历史上曾经历2次调整 上调与下调各1次 均与市场周期紧密挂钩 2015年11月比例从50%提高至100%后一个月 上证指数小幅下跌1.68% 2023年8月比例从100%降至80%后一个月 上证指数小幅上涨1.41% [5][6] - 调整融资融券保证金比例是监管层传达监管态度、防范系统性风险的常规举措 从历史经验看 前两次调整后市场反应符合预期 [6] - 券商普遍认为本次调整对A股走势影响可能相对有限 1月14日通知发布后 市场情绪有所压降 当日上证指数小幅收跌0.31% 1月15日上证指数收跌0.33% 全市场成交额降至2.94万亿元 较前几日明显缩量 [7] - 市场整体风险可控 未出现恐慌性抛售 提高融资保证金比例是市场过热期的预防针 短期意在平滑波动而非扭转趋势 驱动市场向好的企业盈利改善预期、估值重构空间与增量资金入市潜力三大基石并未动摇 [7] 长期市场展望 - 长期来看 权益市场作为财富再分配的重要载体 其制度基础、流动性和吸引力将持续改善 A股将呈现以结构优化、功能完善为特征的稳健上行路径 [8] - 伴随着二级市场持续向好 股权融资节奏有望适度调整 各类市场化工具有望逐步松绑 整体推动市场内生调节能力增强 价格发现与资源配置功能将进一步夯实 [8]

文章核心观点 - 沪深北交易所将融资保证金最低比例由80%上调至100% 此举旨在合理管控融资杠杆、温和平抑市场情绪、抑制过度投机并降低市场整体波动 属于逆周期调节的预防性措施 存量融资不受影响 预计将引导杠杆资金从热门题材转向防御性更强、估值更安全的板块 促进市场长期稳定健康发展 [1][3][4][5] 政策调整背景与市场状况 - A股市场交投活跃 日成交额一度创新高达3.99万亿元 两融余额增至2.7万亿元 占A股流通市值的2.52% 融资买入金额达4508亿元 两融交易额占A股成交额的11.34% [1][5] - 近期融资交易明显活跃 市场流动性相对充裕 部分板块存在过度“炒概念、投亏损”现象 客观上放大了市场风险 [4][5] - 此次调整是依据法定的逆周期调节安排进行的 仅限于新开融资合约 调整前已存续的合约及其展期不受影响 [5] 政策调整的意图与信号 - 核心意图在于合理管控融资杠杆 防范因融资盘集中平仓可能引发的信用风险 以100万元保证金为例 调整前后最大融资额分别为125万元和100万元 杠杆规模下降25% [1][3] - 释放三重信号：工具属性明确化 将融资保证金比例打造成“市场调节阀” 市场偏冷时放松、偏热时收紧 风险防控前置化 体现早发现、早处置、早预防的监管思路 发展理念转型化 引导市场从依赖短期杠杆资金转向依靠中长期资金与业绩驱动 [1][3] 对资金流向与市场结构的影响 - 预计新增融资规模增速将放缓 融资买入的新资金流入边际下降 [6] - 更高的保证金比例意味着更高的资金成本和更低的潜在杠杆收益 会抑制一部分纯粹基于短期杠杆博弈的投机性需求 [6] - 杠杆资金将从题材炒作转向业绩确定性标的 可能促使部分资金从热门题材股流出 流向防御性更强、估值更安全的板块 如消费、医药等 从而引发市场风格的再平衡 [1][6] - 券商、科技等高杠杆、高波动板块短期将面临资金压力 长期则将推动行业更重基本面与风控 [6] - 政策调整有助于优化行业资金配置 提升资金供需匹配度 增强行情的可持续性 [6] 对市场走势与投资者行为的综合影响 - 政策调整被视为给A股“降温” 但驱动春季行情的核心因素如政策积极、流动性宽松等短期并未发生变化 [8] - 短期流动性依然偏宽松 央行短期仍可能进一步降准降息 股市成交额接近4万亿元 融资流入加速 在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕 [8] - 杠杆投资者应更加注重基本面分析 避免参与缺乏业绩支撑的个股炒作 审慎控制仓位和杠杆水平 防范股价剧烈波动引发的强制平仓风险 [7] - 市场情绪的快速变化可能导致杠杆投资者面临更大的价格波动风险 投资者应合理控制杠杆水平 做好风险管理 [7] 未来政策优化建议 - 建议强化风险监测与预警 持续监测两融余额增速、融资买入额占比、个股两融余额集中度等关键指标 [9] - 建议实施差异化保证金制度 对不同风险等级标的实行梯度保证金 如对高波动题材股设120%比例 对蓝筹股维持100%基准 [9] - 建议对养老金、保险资金等中长期资金参与两融给予费率优惠 降低其保证金占用成本 以推动更多中长期资金进入股市 优化投资者结构 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月14日四大期指当月合约涨跌互现，本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，各期指在成交、持仓、基差、前20大会员持仓增减等方面有不同表现，同时市场受多项政策和数据影响，如融资保证金比例调整、住房个税政策延续、2025年外贸进出口数据创新高等 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 1月14日沪深300收盘价4741.9，跌0.40%，成交额8913.3亿；IF2601收盘价4737.6，跌0.63%，基差 -4.33，成交额625.3亿，成交量43598（↑4094），持仓量34958（↓8395）等多组期指数据 [1] - 本交易日期指总成交回升，IF总成交增加35576手，IH总成交增加13666手，IC总成交增加81143手，IM总成交增加73493手；持仓方面，IF总持仓增加12419手，IH总持仓增加3997手，IC总持仓增加17852手，IM总持仓增加13386手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2601多单增减 -6541，空单增减 -6248；IF2602多单增减6197，多单净变动10373，空单增减5984，空单净变动10500等多组数据 [5] 趋势强度与重要驱动 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] - 经证监会批准，沪深北交易所调整融资保证金比例，从80%提高至100%，仅限于新开融资合约，A股冲高回落，市场成交额逼近4万亿元，上证指数收跌0.31%，多指数有不同涨跌表现，部分板块走强 [6] 政策与数据 - 财政部等三部门延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策，2026年1月1日至2027年12月31日，符合条件纳税人可获退税优惠 [7] - 2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8％，出口26.99万亿元，增长6.1%，进口18.48万亿元，增长0.5％，12月进出口及贸易顺差有相应数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观资讯、各期货品种分析，提供投资策略与市场走势判断，助投资者把握市场动态与潜在机会风险 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 沪深北交易所提高融资保证金比例，从 80%提至 100%，降低杠杆促市场稳定[9] - 居民换房退个税政策续期至 2027 年底，出售住房再购可退个税[9] - 2026 年有望迎 IPO 超级周期，OpenAI、Anthropic、SpaceX 筹备上市[10] - 2025 年我国外贸进出口 45.47 万亿元，同比增 3.8%，12 月稀土出口同比增 32%[10] - 央行 1 月 15 日开展 9000 亿元 6 月期买断式逆回购，加量续作 3000 亿[11] - 三部门规范新能源汽车产业竞争秩序，抵制无序“价格战”[11] - 美国对部分进口半导体等加征 25%关税，特斯拉调整 FSD 购买方案[11] - 美联储褐皮书显示多数辖区经济活动改善，消费者支出增长[12] - 美国警告公民离伊，伊朗处于最高战备，美部分人员撤离中东基地[12] - 美联储官员表态，通胀回落或降息，本月末货币政策会议或维持利率不变[12] - 美国 11 月 PPI、核心 PPI 同比涨 3%，零售销售环比增 0.6%[12][13] - 2025 年韩国半导体出口额 1734.8 亿美元，同比增 22.1%[13] - 欧佩克维持 2026 年石油需求增长预测，首公布 2027 年预测[14] 宏观金融 股指期货 - 短线关注量价，可考虑止盈操作。1 月 14 日 A 股冲高回落，沪指午后跳水，若未放量反包或进入调整[16] 国债期货 - 维持做平收益率曲线策略。资金面收敛转松，货币政策收敛，降息预期回落，资金中枢上移[17] 黑色 螺矿 - 政策上需求端利好无新政策，供给端生产干扰可能性低。基本面钢材边际走弱，需求有淡季压力，下游需求除短期季节性回落无大矛盾，供应端钢厂利润低，铁水产量平稳，库存累库，铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格震荡，盘面估值与长流程成本相当[19] - 铁矿石海外发运减量但到港累库，部分中低品粉矿供应紧张，需求端钢厂生产积极性尚可，价格有支撑，绝对价格估值高。钢矿短期内预计震荡整理，现货市场成交一般偏弱，价格波动小[20] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，后期关注煤矿生产、安全监察及下游冬储进度、铁水产量变化。煤炭供给有扰动，焦煤期价反弹，近期煤矿产量小幅增加，蒙煤通关高位，矿山精煤库存和下游焦企焦煤库存增加，焦炭四轮提降落地，焦企开工略降，钢厂铁水日均产量小幅增加，短期内对原料需求支撑稳定。受冬储预期影响有阶段性反弹机会，但受制于钢材产业链利润承压，反弹空间或有限[22] 纯碱玻璃 - 盘面价格随整体氛围震荡。纯碱观望，供应端回归高位，关注新产能投放进度，盘面走强时上游期现套保订单放量，出货压力缓解，关注龙头企业供应稳定性及成本端支撑预期变化；玻璃多头持有，盘面强势时上游承接期现订单移库，低价区有部分待发支撑，其他区域出货分化，关注产线冷修预期落实情况，若减产执行顺畅，供需格局有望改善[23] 有色和新材料 沪锌 - 截至 1 月 12 日，SMM 七地锌锭库存减少，广东去库，上海库存增加。操作上建议观望，激进者可逢高布空。14 日夜盘沪锌震荡走高，外盘拉动内盘，国内库存止增支撑价格，现货市场下游畏高，成交不畅，升水走跌[25][26] 沪铅 - 截至 1 月 12 日，SMM 铅锭五地社会库存增加，沪铅呈偏强震荡，铅消费偏弱，现货市场贴水扩大、成交欠佳，原生铅与再生铅冶炼企业厂库库存上升，期现价差扩大促使持货商交仓，预计交割前库存仍有上升空间。操作上建议观望。14 日夜盘沪铅价格反弹，交割结束后，预计现货市场铅锭流通量增加，后续铅锭供应压力凸显，铅价上行空间受压制，需警惕回落风险。2026 年再生铅长单谈判格局复杂，长单比例收窄，贴水幅度创新低[27][28] 碳酸锂 - 电池抢出口预期下，需求增速好于中性预期，市场情绪高涨，碳酸锂向下驱动有限，短期高位震荡。电池出口退税减少政策使一季度淡季不淡，电池产量延续旺季表现，碳酸锂累库难持续，将转为去库，2026 年底出口退税取消前，抢出口需求或加速供需格局转变。需警惕获利了结及风险管控带来的大幅波动风险[29] 工业硅多晶硅 - 工业硅盘面预计震荡，暂无上涨驱动，上边际承压，可逢高做空或卖出虚值看涨期权。下游需求有阶段性政策驱动抢出口支撑，但缺少持续上涨驱动，对于多晶硅远期减产预期和工业硅大厂复产预期仍在，持货方套保意愿偏强，成本曲线相对左侧的大厂大修持续性存疑，后续或转向多晶硅减产预期博弈，高供应弹性下供需矛盾转向压力大，政策端取消光伏相关产品、有机硅出口退税政策，或驱动一季度抢出口，淡季需求有改善预期[30] - 多晶硅盘面偏弱震荡，等待 1 月 20 号整改措施指引，谨慎持仓。13 日多晶硅期货减仓，因严限仓监管，虽组件抢出口给出需求端乐观预期，厂家报价维稳，但盘面缺少产业多头，场内存量资金博弈为主。反内卷政策大方向不变，但现实或逐步纠偏，挤出远期资金成本溢价后，关注硅料自律新变化，若硅料能耗标准严格执行，国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成装置产能相比减少 31.4%，1 月 20 日前下游观望情绪浓厚，处于政策和产业博弈真空期[30][31] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，远期供给预期收缩及节前补库和开工下滑的矛盾令郑棉短线整理，短线交易为主。隔夜 ICE 美棉稳定，受 USDA 1 月供需报告利多，但需求不畅制约棉价，国内郑棉盘整，有成本支撑和政策面利多。USDA 报告显示全球棉花产量和期末库存预估调减，美国棉花产量和期末库存也调减，但周度出口报告显示棉花出口周环比下降，咨询机构调降巴西棉花产量预估，巴西 1 月前两周棉花出口日均同比增加 20%。国内棉花商业和港口库存累积，下游需求差异大，纺织企业工业库存低，采购信心不足，需关注春节前补库预期和开工下滑影响，同时关注下一个目标价格补贴政策，预期补贴面积下调或令棉花供给下降，提振长期棉价[32][33] 白糖 - 内糖进入供需两旺季节，郑糖震荡整理，建议低位区间短线交易。隔夜 ICE 原糖承压，国内郑糖受全面开机供给压力和春节备货需求及成本支撑影响。全球食糖过剩压力仍在，多家机构预计 2025/26 年度供应过剩，巴西中南部 12 月上半月糖产量同比减少 28.8%，印度 2025/26 榨季预计净糖产量增加，已签署出口合同 18 万吨，泰国生产推进，产量可能不及预期，甘蔗价格下调或使种植被木薯替代，巴西 1 月前两周出口糖日均增加 32%。国内甘蔗产区全面生产，季节性压力加大，但春节需求备货启动，国产糖现货和期货价格略低于成本，配额外进口加工糖盘面利润已盈利[34][35][36] 鸡蛋 - 当前蛋鸡在产存栏仍较高，随着后期鸡蛋备货力度减弱，消费摆动向下，鸡蛋现货有转弱预期，02 和 03 合约为春节后淡季合约，预计上方空间有限，但需警惕本次蛋价上涨是因供给端存栏有效减少和冷库蛋减少所致。昨日鸡蛋期货走势偏弱，受节后淡季预期压制，现货继续上涨，蛋鸡养殖利润转入盈利，鸡蛋进入季节性上涨阶段，在产存栏高位下滑，春节前备货开启，食品厂拿货增加，内销好转，产业囤货带动消费增加，短期蛋价或维持偏强态势，但需关注后市现货上涨幅度[37] 苹果 - 盘面或偏强运行。近期苹果出库同比略降，销区市场走货稳定，价格同比偏高，期货大幅走强。山东和西部产区出库价格有差异，部分产区质量偏差货源价格走弱，好货价格坚挺。当前苹果市场处于“供给支撑”与“需求掣肘”博弈格局，供给端“量少质差”且库存低，为价格筑底，需求端“价高销减”压制行情，终端消费疲软是关键制约因素，后续价格大概率区间震荡，优质货源保持坚挺，普通货源波动大，若需求降幅合理，市场有望偏强，需关注春节备货期消费表现[38][39] 玉米 - 盘面分歧较大，关注集港情况，短线交易为主。国内玉米现货价格稳中偏强，期价走势偏弱，产区惜售，现货价格持稳或上调，港口集港量随价格抬升而增加，价格有走弱迹象，华北地区深加工企业到货量减少，价格稳中偏强。现阶段价格走强反映挺价情绪下对阶段性供给偏紧的交易，港口及深加工企业库存低，1 月中下旬刚需补库预期增强，现货供应偏紧。后市玉米价格走势核心在于基层售粮情绪是否松动，1 月面临托市小麦拍卖、进口玉米拍卖加量、调节性储备玉米投放等不确定因素，但春节前“踩踏式”抛售概率低，在政策粮投放及进口补充下，价格更可能区间震荡，大幅上行可能性小，关键观察点在于 3 月份售粮是否集中释放，以及远月合约在低估值区间内是否有逢低布局机会[40] 红枣 - 密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡运行观点。产销区价格稳定，盘面震荡上行，产区收购结束，价格稳定，销区市场交易以加工厂自有货源为主，下游客商按需采购，整体价格暂稳。新季红枣发往内地运输基本结束，消费旺季市场走货平缓，价格缺乏上行动力，预计短期内震荡整理，需关注销区走货节奏与采购商心态变化[41] 生猪 - 一月上中旬消费缺乏显著提振，预计中旬开始规模企业恢复出栏，社会猪源惜售情绪缓解，现货价格震荡回落概率较高，期货主力合约仍以逢高偏空思路为主。近期规模企业增量出栏，北方二育入场积极，现货价格南弱北稳，市场对现货价格走势分歧较大，近月合约大涨。预计中下旬现货价格面临压力，一是冬至前出栏多导致冬至后肥猪供应偏紧，社会猪源惜售使春节前供应压力增加；二是规模企业前期出栏节奏快，月末/月初放缓，短期标猪供应略紧，但中旬增量出栏概率高；三是近期二育入场支撑价格，但下旬出栏压力大[42] 能源化工 原油 - 伊朗地缘局势升温且暂无缓和迹象，委内瑞拉预期恢复原油出口，此前影响缓解。伊朗国内政局扰动，市场担心美方介入封锁其出口。基本面原油供给过剩，对价格形成压制，且 OPEC+增产难以逆转，但中东地缘问题频发，市场给予地缘溢价，短期伊朗问题或将继续发酵，油价仍存支撑[44] 燃料油 - 地缘与宏观共同主导油价，燃料油供需边际好转，短期交易重点是美俄主导的地缘影响，价格跟随油价波动。布伦特油价大幅波动，关注焦点是伊朗局势变动，原油基本面弱，短期关注美国是否动武，预估油价短期受地缘影响上冲，63 - 65 美元上方有压力，后市关注委内瑞拉原油销售情况，市场关注亚洲炼厂重质油缺失时燃料油能否成为新补充。新加坡库存数据显示燃料油降库，但整体库存处于高位，外盘汽油裂解利润回落后企稳，供需无强驱动[46] 塑料 - 聚烯烃自身供应压力大，从供需角度会偏弱，但当前价格上游生产企业亏损较多，可能有支撑带动小幅反弹，建议震荡思路对待，谨防回调风险。聚烯烃供应压力大，下游需求差，现货成交不好，但上游亏损严重，可能支撑盘面反弹，前期上游和贸易商预售多，价格反弹后贸易商集中补货推升市场价格。目前聚烯烃供应压力仍大，上游产量维持高位，下游需求偏弱，现货价格相对稳定[47] 橡胶 - 短期国际宏观环境、交易制度及商品氛围或将导致资金参与度提高，但无明显供需矛盾或限制上涨空间，预计盘面整体震荡运行，关注回调短多机会，或逢低卖出虚值看跌期权。昨日海外原料价格持续偏强，成本端存在支撑，受合成胶影响午盘迅速冲高，而后减仓回落，盘面仍在震荡区间内运行，2025 年 1 - 12 月累计进口量 852.2 万吨，累计同比增幅 16.7%，关注国际形势、国内政策及 1 月下游采购节奏[47] 合成橡胶 - 冲高时谨慎追涨，无单宜观望。中石化华东丁二烯挂牌价格上调，市场惜售心态明显，供方报价继续上调，合成橡胶受成本支撑继续上涨，短期基差偏弱且仓单逐渐增加，需关注丁二烯及顺丁装置、下游采购情绪、政策变化、突发事件等[49] 甲醇 - 甲醇现实供需状况略有好转，虽然库存仍处于相对高位且月底到港量增加，仍有累库的可能，但中长期来讲，基本面在好转，远月合约可逐步考虑略微偏多配置。近期传言下游需求工厂可能会停车，市场担心需求可能会转弱，盘面价格上涨趋势开始转弱，进入偏强震荡态势。甲醇长期供需格局好转，长期来看会继续去库，但预计月底进口到货量仍然比较多，还需要进一步观察甲醇进口货到港情况。甲醇现货价格震荡走强，内地市场部分地区现货价格震荡，需关注港口库存变动，远月合约等待港口去库顺畅，可逐步考虑偏多配置[50] 烧碱 - 财政部、税务总局公告涉及聚醚多元醇，短期内抢出口订单有利于聚醚多元醇，进而利多液氯，对氯碱综合利润产生影响，在当前液碱价格偏弱环境中，对烧碱期货产生偏空影响。现货市场方面，山东地区 32%碱和 50%碱最低出厂价格稳定，氧化铝企业液碱采购价格稳定，液氯价格上涨，烧碱仓单数量稳定，山东液碱市场走货不佳，低度碱压力大，高度碱在前期订单支撑下价格暂时持稳，部分企业降价去库存，片碱市场价格偏弱运行。期货市场方面，烧碱期货 03 合约单边下行，空头主动增仓打压价格，现货市场成交下滑，新仓单流入市场，对现货、期货产生压制，液氯价格偏强保障了氯碱开工的稳定性[51] 沥青 - 短期原料发酵下，沥青价格预估波动幅度加大，未来关注点为冬储博弈后的价格底。布伦特油价大幅波动，关注焦点是伊朗局势变动，原油基本面弱，短期关注美国是否动武，预估油价短期受地缘影响上冲，63 - 65 美元上方有压力，美国石油公司开始转运委内原油，后市关注委内瑞拉原油销售及制裁解除情况，当前预估原料来源不确定性减弱，贴水定价将是沥青未来重点关注方向，沥青现货涨价后趋于稳定[52] 聚酯产业链 - 短期仍以成本主导，可关注 PX 及 PTA 5 - 9 月间逢低正套机会。国际油价偏强，但聚酯终端需求疲弱，聚酯链走势承压。PX 供需格局变动有限，但下游聚酯工厂陆续公布检修计划，需求存在转弱预期，成本虽提振价格上涨，但利润有所回吐；PTA 成本端有支撑，供应端小幅收缩，但需求支撑不足，且市场整体情绪降温，价格表现承压；乙二醇短期供需相对平稳，但远月需求转弱、累库预期未消，价格延续震荡整理；短纤新增订单持续走弱，需求预期转淡，价格跟随成本运行，加工费区间整理[53] 液化石油气 - 原油 LPG 受伊朗地缘冲突影响，价格重心共同上移，伊朗是中国进口 LPG 的主要国家，若供应出现问题，或将大幅影响国内供给。目前进口成本支撑仍存，中东地区货源偏紧，国内到港量不高，库存去化。需求端正值旺季需求，民用支撑仍存，化工端负反馈预计要到一季度末。整体看，短期地缘因素占据主动，高成本以及需求支撑背景下，LPG 仍具备一定反弹动能，观望为主，不建议追涨。全国液化气估价上调，民用气市场大面走高，醚后碳四市场稳中反弹

监管政策调整 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约 已存续合约及展期按原规定执行 [1] - 调整旨在根据逆周期调节安排 适度降低杠杆水平以保护投资者权益并促进市场稳定 [1] 市场背景与历史 - 2023年8月 沪深北交易所曾将融资保证金比例从100%降低至80% 此后融资规模和交易额稳步上升 [1] - 2025年以来 A股市场回稳向好 两融余额从1.86万亿元升至2.68万亿元 累计增长超过8200亿元 [1] 当前市场数据 - 截至1月13日 A股融资融券余额为26829.77亿元 占A股流通市值比重为2.51% [2] - 两融交易额占A股交易额比例为10.95% [2] - 两融市场个人投资者数量为790.08万名 机构投资者为50872家 [2] - 参与交易的投资者数量为707798名 平均维持担保比例为288.2% [2] 杠杆水平对比 - 当前两融余额占A股流通市值比例明显低于2015年峰值时期的4.7% [1] - 当前两融交易额占A股成交额比例明显低于2015年峰值时期的22.3% [1]

两融余额与市场热度 - 最近几个交易日，融资融券余额持续站在2.6万亿元之上[1] - 随着市场回暖，投资者融资需求快速增长[1] - 2025年全年的融资融券新开户数达154.2万户，较2024年的100.85万户增长52.9%，这是自2023年以来，两融开户数连续第三年保持增长[4] 券商两融额度状况 - 目前至少有2家大中型券商的两融额度告急[1][3] - 个别大中型券商两融资金已用完，尽管2025年有多家券商上调两融规模上限[1] - 额度告急原因可能包括市场火热导致融资规模增长过快，以及部分券商出于风险防控有意控制额度[3] 券商上调两融规模上限 - 2025年上调融资融券规模上限的券商包括山西证券、兴业证券、华林证券、浙商证券、招商证券、华泰证券、长江证券等[3] - 长江证券拟将信用业务规模上限由520亿元调整为2024年末经审计合并净资本的300%[3] - 华泰证券将公司融资融券业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍，按2025年三季度末净资本计算，上限约为2865亿元[3] - 招商证券将融资融券业务规模上限由1500亿元提高至2500亿元，新增额度1000亿元[3] 融资保证金比例调整 - 1月14日，沪深北三大交易所调整融资保证金比例，从80%提高至100%，调整仅限于新开融资合约[2][5] - 自去年融资余额超过2万亿元以来，就有个别券商因信用业务资金规模受限及自身风控需要，上调了融资保证金比例，例如国金证券对2025年8月27日起新开立的融资合约，将融资保证金比例上调至100%[5] - 上一次全市场层面调整融资保证金比例是在2023年8月，当时将融资保证金最低比例由100%下调至80%[5] 杠杆资金风险与市场结构 - 当前两融余额持续创历史新高，但A股上市公司数量已较2015年大幅增长，流通市值也随之攀升，两融余额占A股流通市值的比例仍稳定在2.59%，尚未达到2015年的水平[6] - 当前两融交易额占A股成交额的比例并未超过2015年[1] - 这一轮两融融资资金买入的个股较为分散，涉及个股数量将近4000只；而2015年融资买入的个股不超过1000只，2021年融资买入的个股数量也在2000只左右[6] - 市场火热需警惕局部风险，尤其对一些融资买入金额达到当日总交易量50%以上的标的证券，以及融资余额规模大或占流通市值比重过高的个股[6]