文章核心观点 - 铁流股份预计与关联方浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司发生日常关联交易 以满足公司营运资金及业务发展需要 交易遵循市场公允原则 不会损害公司及中小股东利益 亦不影响公司独立性 [1][2][9] 日常关联交易基本情况 - 公司于2026年2月9日召开第六届董事会第十次会议 审议通过《关于预计日常关联交易的议案》 关联董事张智林、国宁回避表决 议案无需提交股东会审议 [3] - 公司独立董事专门会议全票通过该事项 认为交易是公司正常生产经营必要合理行为 交易方式符合市场规则和公平原则 价格公允 不存在损害公司及非关联股东利益的情形 [3] - 本次预计关联交易主要涉及存款、理财、办理承兑汇票和贴现、融资业务 存款业务余额不超过1,400万元 理财、办理承兑汇票和贴现、融资业务合计金额不超过7,000万元 [5] - 前述业务事项自董事会审议批准之日起至2025年年度股东会召开日有效 [5] 关联方介绍与关联关系 - 关联方为浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司 成立于2005年6月30日 法定代表人为朱晓龙 [6] - 其主营业务为经营银监会批准的业务及基金销售 主要股东包括杭州老板实业集团有限公司、杭州余杭金控控股股份有限公司等 分别持股5% [7] - 公司认为关联方经营业务正常 具备充分的履约能力 [7] 关联交易定价政策 - 交易价格遵循市场公允价格 并与非关联方交易价格一致 [7] - 定价政策遵循政府定价、政府指导价、可比第三方市场价格、关联方与非关联第三方交易价格或合理成本加利润等原则 [8] 关联交易目的与影响 - 交易目的是为满足公司营运资金以及业务发展的需要 拓展银企战略合作 [5][9] - 交易遵循自愿平等、诚实守信的市场经济原则 没有损害公司和中小股东的利益 公司不会对关联人形成依赖 公司独立性不会受到影响 [2][9]

担保事项概述 - 平煤股份拟为控股子公司河南平煤神马汝丰炭材料科技有限公司向华夏银行郑州分行申请的综合授信提供担保，授信金额不超过3亿元人民币，期限不超过一年 [2] - 担保方式为连带责任保证担保，担保范围为本金及利息，最高不超过人民币3亿元，担保期限与授信合同债务履行期一致 [2] - 该担保议案已于2026年2月2日经公司十届三次董事会审议通过，同意票15票，反对和弃权票均为0票，无需提交股东大会审议 [2] 被担保方与担保协议状态 - 被担保方汝丰炭材为公司的控股子公司 [2] - 截至公告日，公司尚未签订相关担保协议，具体担保条款以实际签署的合同为准 [3] 担保原因与风险评估 - 担保旨在满足子公司的经营发展和融资需求，促进其业务开展，符合公司整体发展战略 [4] - 被担保子公司经营和财务状况稳定，整体风险可控，不会对公司日常经营产生重大影响 [4] - 少数股东汝丰焦化有限公司的股权已全部出质给公司，因此未按持股比例同比例提供担保 [4] - 董事会认为公司对汝丰炭材具有形式和实质控制权，其经营正常，担保风险可控，贷款为日常经营所需，提供担保不会损害公司利益 [6] 公司累计担保情况 - 截至公告披露日，公司累计对外担保总额为19.78亿元人民币 [6] - 具体构成包括：对河南平宝煤业有限公司担保余额0.44亿元，对汝丰炭材担保余额9.53亿元，对新疆平煤天安电投能源有限公司担保余额6.12亿元，对河南超蓝能源科技有限公司担保余额3.69亿元 [6] - 累计担保总额占公司最近一期经审计财务报表净资产的7.56% [6]

核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，旨在引导市场降杠杆，有助于平抑短期波动，推动市场向更健康、可持续的中长期行情演化 [2] - 报告指出，伊朗紧张局势若升级可能扰动全球原油及部分化工品供应，导致油价进入高波动阶段，并可能造成全球尿素与甲醇出现局部缺口 [3] - 报告数据显示，受AI产业链需求推动，2025年12月中国出口同比增速从11月的5.9%上升至6.6%，高于市场预期，全年出口保持韧性，贸易顺差达1.2万亿美元 [4] - 报告预测，在居民和长线资金入市推动下，2026年A股市场有望实现净资金流入1.6万亿元 [5] 证券行业 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100% [2] - 此次调整体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在通过提高门槛引导市场适度降杠杆 [2] - 开年以来，融资余额和融资交易占比持续走高，融资是当前市场重要的增量资金来源之一 [2] - 对比2015年类似调整，报告认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [2] - 对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H [2] 石油天然气与基础化工行业 - 伊朗国内抗议活动可能引发外部博弈，若紧张局势升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧 [3] - 2026年1月13日，WTI和Brent原油期货价格分别收于61.15美元/桶和65.47美元/桶，较月初上涨6.5%和7.6% [3] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，导致气头化工原料削减 [3] - 全球尿素与甲醇可能出现局部缺口 [3] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益 [3] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [3] 宏观经济 - 海关总署数据显示，以美元计价，2025年12月出口金额同比增长6.6%，高于11月的5.9%和彭博一致预期的3.1% [4] - 2025年12月进口金额同比增长5.7%，高于11月的1.9%和彭博一致预期的0.9% [4] - 2025年12月贸易顺差为1,141亿美元，同比增长90亿美元 [4] - 2025年全年出口增速为5.5%，较上年的5.8%略回落，但维持较强韧性 [4] - 2025年全年贸易顺差达1.2万亿美元，同比增加1,974亿美元 [4] - AI产业链需求进一步推高了12月出口 [4] A股市场策略 - 报告从资金需求和供给侧两个视角进行测算 [5] - 在居民和长线资金入市推动下，预计2026年A股市场资金有望净流入1.6万亿元 [5] - 2025年和2024年的净流入规模分别为1.3万亿元和1.1万亿元 [5] 重点公司分析：安琪酵母 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业，2024年国内和全球市占率分别为55%和22%（按产能），分别位列第一和第二 [5] - 国内传统酵母、酵母衍生品和海外市场将构成公司未来收入增长的核心驱动 [5] - 国内需求具备韧性，海外市场大有可为 [5] - 报告判断公司短期利润率已处于周期低点 [5] - 在2025/2026榨季糖蜜价格下行的背景下，2026年公司利润率有望延续改善趋势 [5] - 长期来看，公司定价权彰显、成本控制能力强化、资本开支高峰期已过等因素有望支撑其利润率波动性弱化 [5] 重点公司分析：中银航空租赁 - 2025年第四季度，公司自有飞机数量达到451架，环比提升9架，同比提升16架 [6] - 第四季度公司交付了16架飞机，同时出售了8架飞机（7架自有+1架代管） [6] - 上游波音和空客的产能正在逐步修复，2025年12月可能合计交付了200架飞机，相比去年同期的153架有所提升 [6] - 上游OEM的产能改善有利于公司的资本开支投放和机队扩张 [6] - 2025年全年，公司融资额超过40亿美元，可能创下2020年后的新高 [6] - 2026年1月，公司发行了票面利率4.375%的5亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降 [6] - 预计2026年美联储或有望进一步降息，有望缓解公司负债成本的上行压力 [6] - 预计公司2025年和2026年核心ROE有望达到11%和12%，在2024年10.5%的基础上逐步改善 [6] 重点公司分析：361度 - 2025年第四季度，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长 [7] - 2024年第四季度，主品牌和童装品牌同比增速分别为10%和10-15% [7] - 2025年第四季度，电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长 [7] - 2024年第四季度，电商流水同比增长30-35% [7] - 公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效 [7] - 公司在海外开设首家超品店以深化国际化布局 [7] - 公司2026年预期股息率为6.2% [7] 重点公司分析：布鲁可 - 公司在“全人群+全价位+全球化”三全战略引领下，持续扩充IP矩阵并推动新品商业化 [8] - 2025年在传统玩具消费整体景气偏弱的背景下，公司传统主业经营弱于市场预期 [8] - 但9.9元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动2025年下半年收入环比提速 [8] - 2026年收入有望延续快速增长趋势 [8] - 2025年为配合新品推广和区域开拓，公司加大模具和人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，2026年亦有望迎来修复 [8] - 展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，2026年收入有望保持快速成长 [8] 评级变动 - 钧崴电子（301458）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.10元，预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.78元、1.10元 [9] - 文远知行（WRD）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.00美元，预测2025-2027年EPS分别为-4.62美元、-4.56美元、-4.31美元 [9] - 文远知行-W（800）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价52.00港元，预测2025-2027年EPS分别为-1.54港元、-1.52港元、-1.44港元 [9]

政策调整核心内容 - 沪深北交易所将融资保证金最低比例由80%提高至最高100% [1] - 政策直接降低了投资者通过融资业务购买股票的杠杆率 [1] - 新规实施采取新老划断的过渡措施 新开立融资合约采用新标准 存量合约及展期按原规定执行 [3] 政策调整的直接市场影响 - 投资者需要投入更多自有资金才能进行相同规模的交易 [1] - 投资者用单位资金理论上能够融资获得的资金量下降 [1] - 此前较低的保证金比例允许投资者以较少自有资金进行大规模融资交易 同时放大收益与风险 [1] 政策调整的风险管理目标 - 提高融资保证金比例有助于降低股票投资风险 增强价值投资型股市的安全性 [1] - 防止市场行情转向时 高杠杆引发强制平仓并加剧市场波动 [1] - 当前适度提升融资保证金比例是监管层面的防患于未然 [2] - 防止部分投资者在市场乐观时过度使用杠杆、盲目追高 避免潜在的非理性泡沫积聚 [2] 政策对市场行为与结构的预期影响 - 降低杠杆率后 投资者交易将更加谨慎 盲目性交易减少 [1] - 有助于减少证券市场的非理性波动 使股价更真实反映公司基本面和市场供求 [1] - 有助于引导投资者摒弃短期投机思维 转向关注公司基本面和长期发展 [2] - 促使资金流向优质企业 优化资源配置 提高股市整体质量 [2] - 新老划断的安排有助于鼓励存量融资持仓继续持有更长时间 [3] 政策出台的市场背景 - 今年以来A股市场在政策利好和经济复苏预期下呈现快速回暖迹象 市场情绪持续升温 [2] - 部分两融标的短期内股价快速飙涨 对应的投资风险也有所放大 [2] 政策的长期意义 - 为A股市场多系了一条安全带 长期而言极大提升了A股市场的安全系数和市场韧性 [2] - 有助于A股市场稳健发展 [2] - 对于强调长期投资、理性投资的价值投资型股市具有重要意义 [2]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.31%收于4126.09点 深证成指涨0.56%收于14248.60点 创业板指涨0.82%收于3349.14点 [3] - 沪深京三市成交额达到39872亿元 较昨日放量2881亿元 再创历史天量 [3] - 上证指数早盘最高冲至4190点 午后最低下探至4109点 全天振幅达90点 波动幅度2% 市场出现剧烈震荡 [4] 市场成交量分析 - 市场成交量连续三个交易日维持在3.6万亿元以上级别 历史上较为罕见 [5] - 成交量从2万亿元以下跃升至近4万亿元 属于成倍放量 市场换手极为充分 [6] - 历史数据显示 成交量超过3万亿元后市场均出现相对高点 例如24年10月8日及去年两次 [5] 市场情绪与个股表现 - 个股涨跌家数基本持平 中位数涨幅为0.13% 显示市场人气非常旺盛 [6] - 在巨幅震荡背景下 个股涨跌分化 盲目追高边缘化个股风险较大 [7] 政策与监管动态 - 市场大幅震荡的直接诱因是管理层释放降温信号 两大交易所将融资保证金比例从80%上调至100% [4] - 当前市场融资盘规模已累积至2.6万亿元左右 上调保证金比例属于逆周期调控的常规风控手段 [4] - 市场日内便完成了对政策信号的消化 说明降温作用存在但未彻底扭转市场情绪 [6] 历史经验与后市展望 - 当市场成交量突破3.6万亿元且指数逼近4200点时 出现分歧与震荡属正常现象 [4] - 需警惕市场形成高度一致预期 这反而可能导致指数逆转 [4] - 此次震荡是检验个股质地与投资逻辑的试金石 [7]

交易概述 - 公司间接全资附属公司出售星星信贷有限公司唯一已发行股份及待售债项 总代价为1456万港元 [1] - 交易通过买卖协议完成 买方有条件同意购买 [1] 目标公司背景 - 目标公司为香港注册成立的有限公司 主要从事提供融资业务 [1] - 目标公司于2016年11月10日并入集团 原旨在为集团所持物业的买方提供融资 [1] 交易动因 - 出售基于集团当前财务状况及维持小额贷款组合的成本效益考量 [1] - 董事认为出售可减少集团借贷及利息负担 同时增强一般营运资金 [1]

国金证券融资保证金比例调整 - 国金证券宣布自2025年8月27日起将除北交所以外标的证券的融资保证金比例从80%上调至100% [1][3] - 调整采取"新老划断"原则 新开立融资合约适用100%比例 存量合约维持原比例 [3] - 保证金比例上调后 投资者以100万元保证金最大融资额度从125万元降至100万元 杠杆水平从1.25倍降至1倍 [3] 调整背景与行业影响 - 业内人士认为此次调整是基于公司自身经营情况的常规风控手段 无需过度解读 [1][3] - 当前暂无其他券商跟进类似调整举措 [1][3] - 华创证券非银团队认为调整主要基于公司近期经营杠杆考量 [4] 两融市场现状 - 当前A股两融市场活跃度较高 最新两融余额已升至2.2万亿元以上 [1] - 截至2025年8月26日 沪深两市两融余额22076.11亿元 占A股流通市值2.34% [4] - 历史数据显示2015年5月至7月期间 两融余额占A股流通市值比例曾一度超过4% [4][5] 历史政策对比 - 上一次全市场层面调整融资保证金比例是在2023年 当时为活跃资本市场将融资保证金最低比例由100%降低至80% [4]

国金证券融资保证金调整 - 国金证券自2025年8月27日起将新开立融资合约的保证金比例上调至100% 仅针对除北交所以外标的证券 存量合约维持原比例执行[1][2] - 此次调整为个体行为 基于公司自身经营杠杆考量 其他券商融资保证金比例仍维持80%常规水平[1][6] - 调整直接影响投资者信用账户保证金可用余额 投资者需缴纳更多保证金 例如原80万元保证金可融100万元资金 现需100万元保证金才能融相同金额[2][7] 行业整体情况 - 全行业暂无保证金调整通知 头部券商及中小券商均表示当前比例维持80% 暂未收到调整通知或计划[8] - 融资保证金比例调整并非行业整体行为 更多是券商个体经营决策 监管层未发布全行业调整通知[1][6] 历史调整与市场影响 - 历史两次融资保证金比例调整对市场影响有限 2015年11月比例从50%上调至100%时沪深300指数T+1/T+3/T+5涨跌幅分别为0.48%/-0.82%/0.75% 2023年9月比例从100%下调至80%时指数涨跌幅分别为0.74%/-0.09%/-0.83%[8][9] - 融资保证金比例调整是针对两融业务的风险调控工具 而非直接影响大盘方向的决定因素[8][9] 当前两融市场状况 - A股融资余额自8月11日起连续12个交易日突破2万亿元 约2900亿美元 但仅占自由流通市值的4.8% 略低于过去十年4.9%均值 远低于2015年10%峰值[10] - 两融余额占A股日成交量比例虽上升 但仍低于2020年峰值及2015年水平 当前融资融券占流通市值比例较低 融资买入额占成交额比重处于历史中枢[10][11] - 参与交易的融资融券投资者占比为5.45% 较十年前12.99%显著下降 当前户均融资融券余额116.54万元 较十年前156.11万元下降33.96%[11] 券商经营差异 - 中小券商面临资金流动性压力 因注册资本和净资产规模较小 债务融资工具渠道狭窄 信用评级较低导致融资门槛和成本较高[7] - 较高保证金比例有助于券商降低融资业务风险敞口 减少投资者违约可能带来的损失 更好控制业务风险[7]

融资余额数据 - 上交所融资余额报10217.92亿元 较前一交易日增加90.72亿元 [2] - 深交所融资余额报9838.97亿元 较前一交易日增加76.64亿元 [2] - 两市融资余额合计20056.89亿元 较前一交易日增加167.36亿元 时隔十年重回2万亿元之上 [2] 历史数据对比 - 当前融资余额较2015年历史峰值22666.35亿元相差2544.35亿元 [2] - 历史上仅2015年5月20日至2015年7月1日期间融资余额超过2万亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 鉴于24年末Deepseek推出及我国科技、文化、制造业进展成就，境外和场外资金对A股港股关注度提升利好资本市场与行业业绩，上调公司2025 - 2026年营业总收入预测，并新增2027年预测；调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测；看好公司在互联网证券、财富管理以及人工智能方面的布局 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示全年营业总收入116.0亿元，同比+5%；归母净利润96.1亿元，同比+17%；ROE为12.64%，同比+0.70pct。单四季度营业总收入43.0亿元，同比+66%，环比+82%；归母净利润35.7亿元，同比+80%，环比+80% [1] 分析判断 - 四季度证券交易、利息大幅提升，全年手续费及佣金收入同比+23%，利息净收入同比+7%，营业收入同比 - 20%，投资收益 + 公允价值变动同比+51%；单四季度手续费及佣金收入同比+111%，环比+121%，利息净收入同比+57%，环比+83%，营业收入同比+6%，环比+21%；2024年手续费及佣金/利息/营业收入/证券投资业务收入占比分别为40%、16%、20%、22% [2] - 证券经纪、融资业务市占率继续提升，报告期A股股基日均交易金额1.2万亿元，同比+22%，公司手续费及佣金净收入同比+23%至61.1亿元，股基交易市占率4.14%，同比+0.12pct，交易佣金率万2.12，同比 - 4%；市场两融日均余额1.57亿元，同比 - 2%，公司利息净收入同比+7%至23.8亿元，融出资金市占率持续提升，24年末融出资金余额588.6亿元，市占率3.17%，同比+0.24pct [3] - 基金代销触底回升，报告期营业收入同比 - 20%至31.1亿元，单四季度收入同比+6%至8.7亿元；天天基金非货基金销售额10867亿元，同比+20%；2024年偏股类基金、非货基金保有规模分别同比 - 24%、 - 5%，四季度以来公募基金新发和保有全线回暖 [4] - 证券投资收益率大增，金融资产投资环比下降，报告期末公司金融资产规模855.1亿元，同比+7%，环比 - 10%，证券投资收入同比大幅增长51%至33.6亿元，投资收益率3.91%，同比大增 [5][8] - 利润率大增，单四季度净利润率68%，报告期销售费用同比 - 31%至3.2亿元，管理费用同比+1%至23.3亿元，研发费用同比+6%至11.4亿元；公司利润率提升至62.7%，同比+2.8pct；单四季度利润率68.0%，同比提升13% [9] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营业总收入预测至155.9/185.1亿元，新增2027年营业总收入预测值212.4亿元；调整2025 - 2026年EPS预测至0.79/0.96元，新增2027年EPS预测值1.11元；对应2025年3月14日24.43元/股收盘价，PE分别为30.8/25.5/21.9倍 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|110.8|116.0|155.9|185.1|212.4| |YoY（%）|-11%|5%|34%|19%|15%| |归母净利润(亿元)|81.9|96.1|125.3|151.1|175.7| |YoY（%）|-4%|17%|30%|21%|16%| |毛利率（%）|60%|63%|66%|68%|69%| |每股收益（元）|0.52|0.61|0.79|0.96|1.11| |ROE|12%|13%|15%|15%|15%| |市盈率|47.3|40.1|30.8|25.5|21.9| [12] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了公司2023A - 2027E各项目数据，包括资产、负债、收入、成本等方面 [14] - 盈利能力及成长性指标显示ROE、资产负债率、收入增长、净利润增长率、利润率等情况 [14] - 关键财务与估值指标包含每股收益、每股净资产、P/E、P/B等数据 [14]