市场整体规模与增长 - 截至2025年三季度末，全市场公募FOF产品数量为519只，合计管理规模达1935亿元 [1] - 全市场FOF管理规模较上季度增长16% [1] 主要参与者表现 - 富国、中欧、广发等基金管理人的FOF规模增长较为显著 [1] 产品业绩表现 - 三季度偏股型FOF整体收益优于同类FOF平均水平 [1] 持仓结构分析 - FOF投资于本公司内部基金的平均占比为52% [1] - FOF对指数基金的配置比例持续上升 [1] 行业发展趋势 - 随着无风险利率持续下行，市场开始关注股债资产之外的其他资产的配置价值 [1] - 预计未来多元资产配置将成为FOF发展的重要方向 [1] - 在结构性行情加剧的背景下，主动管理型基金获取超额收益的难度日益增大 [1] - 指数基金的配置价值进一步凸显，被动化投资正成为FOF发展的另一大趋势 [1]

推动智能投顾产业发展的现实必要性 - 智能投顾基于量化金融理论、云计算、大数据和智能算法，通过分析客户需求并结合市场策略提供资产优化建议，帮助客户构建定制化组合 [5] - 全球智能投顾产业呈快速增长态势，资产管理规模从2020年的977亿美元增长至2024年的18022.1亿美元，收入规模从7.5亿美元增长至142.8亿美元，客户群体数量从1653万人增长至3267万人 [6] - 我国居民金融资产占比连续五年提升至47.6%，较2018年提升6.3个百分点，但金融产品配置难度持续提升，居民对财富管理专业化服务需求迫切 [7] - 银行理财产品数量从2016年的22,328只增长到2024年的41,260只，公募基金数量从3,821只增长到12,360只，产品种类日益丰富导致选择复杂度增加 [8] - 客户首要需求是"理解我的需求"而非单纯"帮我赚钱"，高质量财富管理服务需充分考虑不同客群在资产保值增值目标、配置方向风险和比例、资产流动性和风险偏好上的差异性 [10] - 智能投顾有助于推动被动化投资发展，在产品配置上主要以ETF等被动型产品为主，是构建资本市场"长钱长投"生态、壮大理性成熟的中长期投资力量的重要渠道 [11] 智能投顾的海外起源和国内现状 - 智能投顾起源于20世纪90年代的美国，人工投顾开始借助互联网提供在线服务，部分机构尝试通过算法和自动化技术提供投资建议 [13] - 我国智能投顾早期以"工具"形态诞生，以同花顺（1995）、大智慧（2000）为代表的企业推出支持行情查看与技术分析的"荐股软件" [13] - 美国等发达市场开放了智能投顾全权委托服务资质，但我国《证券法》禁止投资咨询机构代理客户证券投资，将业务范围限定为建议服务 [13] - 2012年12月证监会发布暂行规定，明确"荐股软件"定义及范围，将具备证券投资咨询服务功能的软件产品纳入监管，代表监管机构认可"工具"属性智能投顾产品 [14] 我国智能投顾产业发展的障碍和挑战 - 责任主体不明确，《证券法》规定投顾机构和持牌从业人员承担信义义务责任，但机构内部的金融从业者和算法研发者未被明确纳入责任体系 [16] - 金融从业者的专业假设（如过度优化短期收益参数）或算法研发者的代码缺陷（如隐含利益导向偏差）可能损害客户利益，但法律未规定其担责方式 [16] - 投顾机构因成本管控与技术能力不足多将研发外包给第三方科技公司，使得责任划分更为复杂和困难 [16] - 算法设计存在主观性（如过度优化短期收益）和透明度缺乏问题，算法作为核心竞争力具有极强商业秘密属性，完全透明既不可行也不必要 [17] - 深度学习技术迭代使得算法完全透明难以实现，例如某平台权益配置模型因训练数据偏差导致策略趋同，年化波动率高达20%以上，用户实际承担波动远超预期 [17]

业绩表现 - 公募FOF产品三季度基金利润合计为146.06亿元，创下单季度历史新高，较上一季度的23.17亿元环比增加5.3倍以上，并超越2020年全年109.27亿元的利润总额 [1][2] - 超98%的FOF产品在三季度实现正收益，平均收益率达到10.42%，相较二季度1.87%的平均收益，单季环比提升近8.56个百分点 [2] - 截至10月31日，全市场987只FOF产品的年内平均收益率为14.02%，其中国泰优选领航一年持有的年内回报最高，为69.53% [2] 规模增长 - FOF产品三季末的基金规模为1934.19亿元，较去年底的1305.58亿元增长48.15% [3] - 存量基金中超过半数产品实现年内规模增长，例如兴证全球优选稳健六个月持有的规模从4.62亿元增至25.83亿元，增幅近4.6倍；嘉实领航聚利稳健配置6个月持有从0.11亿元飙升至10.33亿元，年内增加90多倍 [3] - 截至三季度末，兴证全球基金和中欧基金的管理规模均超过182亿元，易方达基金、富国基金、广发基金、华夏基金、华安基金等5家公司的FOF规模超过百亿元 [3] 资产配置趋势 - 截至三季度末，公募FOF前十大重仓股的基金产品合计持仓市值为1048.63亿元，较上一季度增加四分之一，其中债券类基金是重仓主力，占比达到66% [5] - 持仓市值排名前十的重仓基金中债基占据9席，海富通中证短融ETF被67只FOF重仓持有，持仓市值达32.9亿元 [5] - FOF选基策略呈现多资产配置和被动化投资趋势，主动权益基金的持仓份额从94.17亿份降至81.14亿份，而ETF产品则从65.1亿份增至71.48亿份 [6] 黄金资产配置 - 华安黄金ETF成为前十大重仓基金中唯一的非债基品种，有98只FOF重仓该产品，持仓环比加仓逾7142万份至2.08亿份，持仓市值达到17.35亿元 [5] - 除华安黄金ETF外，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF等产品均获得FOF基金超过2500万份的增持 [6] - 以国泰优选领航一年持有为例，其三季末主要重仓持有的10只基金中有8只为ETF产品，包括两只黄金产业股票ETF [7] 四季度投资展望 - 国泰优选领航一年持有基金经理曾辉判断股市在四季度整体向上空间不大，有局部回调压力，会重点布局黄金股，并适时逢低布局稀土 [8] - 易方达优势回报基金经理胡云峰认为今年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，其在三季度增加了科技领域和资源资产的配置 [8][9] - 博时臻选楚汇三个月持有FOF基金经理张鼎轩认为股票和转债等资产震荡上行的可能性较大，持续看好科技成长和港股的配置性价比，同时看好黄金资产的表现 [10]

文章核心观点 - 公募FOF产品在2025年三季度实现历史性突破，单季利润创历史新高，规模与业绩双双大幅跃升，凸显多资产配置与被动化投资两大趋势 [3][4][5] - FOF基金经理通过重仓债券基金稳定收益，同时显著增持黄金ETF等被动指数产品以捕捉机会，并收缩主动权益持仓以应对市场波动 [7][8][9] - 针对四季度A股市场在4000点附近的震荡行情，多位FOF基金经理看好黄金、稀土等周期资产，并强调均衡配置与结构性机会 [11][12][13] 单季利润与规模表现 - FOF产品三季度基金利润合计146.06亿元，创单季度历史新高，较二季度23.17亿元环比增长超过5.3倍，并超越2020年全年109.27亿元的总利润 [4] - 超98%的FOF产品在三季度实现正收益，平均收益率达10.42%，较二季度1.87%的平均收益环比提升近8.56个百分点 [4] - 截至三季度末，FOF产品整体规模达1934.19亿元，较去年底1305.58亿元增长48.15%，存量产品中超过半数实现规模增长 [5] - 易方达基金以三季度23.32亿元利润排名领先，兴证全球基金、中欧基金和广发基金单季度盈利均超过10亿元 [5] 持仓偏好与配置趋势 - 截至三季度末，FOF前十大重仓基金合计持仓市值1048.63亿元，较上一季度增加25%，债券类基金是重仓主力 [7] - 持仓市值前十的重仓基金中债基占据9席，海富通中证短融ETF被67只FOF重仓，持仓市值32.9亿元 [8] - 华安黄金ETF成为前十大重仓中唯一的非债基，获98只FOF重仓，持仓环比加仓7142万份至2.08亿份，持仓市值达17.35亿元 [8] - FOF配置呈现被动化趋势，主动权益基金持仓份额从94.17亿份降至81.14亿份，而ETF产品从65.1亿份增至71.48亿份 [9] - 黄金板块获显著增持，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、博时黄金ETF等产品均获FOF超过2500万份增持 [9] 四季度市场展望与策略 - 国泰优选领航基金经理曾辉判断四季度股市整体向上空间不大，成长产业群可能高位休整，周期产业群将有明显修复，重点布局黄金股和适时逢低布局稀土 [11][12] - 易方达优势回报基金经理胡云峰增加科技领域和资源资产配置，降低金融类资产，认为宏观友好度好于过去两年，权益市场表现值得期待 [12][13] - 博时臻选楚汇基金经理张鼎轩看好科技成长中长期逻辑及港股配置性价比，认为黄金资产在全球不确定性加剧过程中有望延续良好表现 [13] - 交银智选星光基金经理刘兵认为流动性宽松和政策呵护为A股提供有利环境，但需注意防范因上涨斜率过快导致的潜在调整风险 [13]

公募FOF单季利润与规模表现 - 三季度FOF产品基金利润合计为146.06亿元，创下单季度历史新高，较上一季度的23.17亿元环比增加5.3倍以上，并超越2020年全年利润109.27亿元 [1] - 全市场超98%的FOF产品在三季度实现正收益，平均收益率达10.42%，较二季度1.87%的平均收益环比提升近8.56个百分点 [2] - FOF产品三季末基金规模为1934.19亿元，较去年底的1305.58亿元增长48.15% [2] - 部分存量产品规模大幅增长，如兴证全球优选稳健六个月持有规模从4.62亿元增至25.83亿元，增幅近4.6倍；嘉实领航聚利稳健配置6个月持有规模从0.11亿元飙升至10.33亿元，年内增加9.4倍 [3] FOF行业竞争格局 - 截至三季度末，兴证全球基金和中欧基金管理规模均超过182亿元，稳居行业第一梯队 [3] - 易方达基金、富国基金、广发基金、华夏基金、华安基金等5家公司FOF规模均超过百亿元 [3] - 易方达基金以三季度23.32亿元的基金利润排名领先，兴证全球基金为持有人创造19.79亿元盈利；中欧基金和广发基金单季度盈利均超过10亿元 [3] FOF持仓配置策略变化 - 截至三季度末，公募FOF前十大重仓基金合计持仓市值为1048.63亿元，较上一季度增加四分之一，债券类基金是重仓主力，占比达66% [4] - 持仓市值前十的重仓基金中债基占据9席，海富通中证短融ETF被67只FOF重仓，持仓市值达32.9亿元 [5] - 华安黄金ETF成为前十大重仓基金中唯一非债基，获98只FOF重仓，持仓环比加仓逾7142万份至2.08亿份，持仓市值达17.35亿元 [5] - FOF选基策略呈现多资产配置和被动化投资趋势，主动权益基金持仓份额从94.17亿份降至81.14亿份，而ETF产品从65.1亿份增至71.48亿份 [6] - 黄金板块获显著增持，除华安黄金ETF外，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、博时黄金ETF等产品均获FOF超过2500万份增持 [6] 基金经理四季度市场展望与操作策略 - 国泰优选领航一年持有基金经理曾辉判断四季度股市整体向上空间不大，有局部回调压力，成长产业群可能高位休整，周期产业群将有明显修复 [7] - 曾辉表示将重点布局黄金股，认为金银股股价仍有较大上涨空间，并会适时逢低布局稀土以实现平衡 [7] - 易方达优势回报基金经理胡云峰在三季度增加了科技领域和资源资产配置，降低了金融类资产配置，并适当提升了制造类基金配置 [8] - 博时臻选楚汇三个月持有FOF基金经理张鼎轩认为股票和转债等资产震荡上行可能性较大，组合中倾向于均衡配置，持续看好科技成长和港股的配置性价比 [9][10] - 交银智选星光基金经理刘兵认为目前流动性宽松叠加政策呵护为A股提供有利环境，整体机会大于风险，但需注意防范因上涨斜率过快导致的潜在调整风险 [10]

多资产组合配置ETF的趋势 - 以FOF和“固收+”产品为代表的多资产组合正越来越多地将ETF纳入配置，以表达市场观点并享受其投资便利 [1] - 截至三季度末，FOF和“固收+”等多资产组合参与配置的ETF产品数量已超过200只，相较此前明显增加 [1] - “固收+”产品近年来加大了对ETF的配置力度，例如富国裕利和中欧磐固在三季度末的前十大重仓基金中，ETF产品数量分别多达8只和10只 [2] 三季度ETF配置的行业偏好 - 三季度，证券、化工、港股科技、港股互联网等主题ETF获得了FOF和“固收+”产品的较多增持 [1][3] - 具体而言，国泰中证全指证券公司ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、富国中证港股通互联网ETF均获得了超2亿份的增持 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF、华夏恒生科技ETF、广发国证新能源车电池ETF等产品获得了1亿份以上的增持 [3] 三季度ETF减持的行业主题 - 部分电力、金融科技、创新药、红利低波、动漫游戏、油气、软件等主题ETF在三季度退出了FOF及“固收+”产品的重仓序列 [1][4] - 部分科创50、创业板指、稀土等涨幅较大的ETF品种也遭遇减持 [1][4] - 多只被减持的ETF产品在三季度收益率达到50%左右 [4] 稀缺龙头ETF的配置吸引力 - 全市场规模最大的商品型ETF华安黄金ETF在三季度末进入了98只FOF产品的重仓名单，合计持仓市值超17亿元 [2] - 全市场规模最大的债券型ETF海富通中证短融ETF吸引了67只FOF产品重仓配置 [2] - 全市场规模最大的港股主题ETF富国中证港股通互联网ETF吸引了30只FOF产品及12只“固收+”产品重仓配置 [2] FOF产品的配置趋势与前景 - 2024年以来，FOF呈现出多元资产配置和被动化投资两大趋势 [4] - 指数投资工具具备透明度高、风格清晰、交易成本低等优势，其快速发展进一步拓展了FOF产品可配置的资产范围 [5] - FOF产品凭借其多资产、多区域的配置理念，以及ETF作为底层工具的优势，有望在财富管理格局中占据更重要的位置 [1][6]

ETF市场总体发展与格局 - 截至2025年9月末，沪市ETF共760只，总市值达4万亿元，较上期增长7.65%；深市ETF共555只，总市值为1.63万亿元 [3] - ETF市场持续扩容，增长潜力强劲，券商财富业务将其作为布局重点 [1][3] - 头部券商凭借综合实力占据市场绝对优势，部分中小券商通过差异化策略实现弯道超车 [3] 券商ETF持有规模排名 - 截至2025年9月末，银河证券以22.75%的持有规模占比位居沪市榜首，但较8月的23.33%下降0.58% [3] - 申万宏源以16.74%的占比排名第二，较8月的17.20%下降0.46% [3] - 银河证券与申万宏源两家券商合计持有规模占比达39.49%，优势突出 [1][3] - 国泰海通、中信证券、招商证券分别排名第三至第五 [4] 券商ETF成交额排名 - 2025年9月，中信证券以11.24%的成交额占比位列沪市榜首 [1][4] - 华泰证券以11.09%的占比降至第二，国泰海通、华宝证券、东方证券分列第三至第五 [4] - 在营业部层面，华宝证券上海东大名路证券营业部以4.72%的成交额占比夺冠 [4] 券商ETF业务战略与服务升级 - 券商服务正从基础ETF交易功能向全方位投资生态升级，例如涨乐财富通、东方财富等平台提供全面ETF配置服务 [1] - 国泰海通通财搭建了ETF行情专区与研究院，提供从市场分析到交易执行的全流程支持 [6] - 招商证券通过“大咖同行”系列活动，以线上直播、深度访谈等形式强化资源整合能力与平台价值 [7] - 华宝证券将ETF作为重要战略业务，已形成完整的服务体系并持续进行生态建设 [4] - 2025年上半年，平安证券和广发证券易淘金在ETF活动运营方面表现突出 [6] ETF在财富管理转型中的角色 - ETF已成为券商财富管理转型的重要抓手，券商可通过ETF完成“股民向基民”的转化 [7] - 在2025年上半年股票型指数基金保有规模TOP20机构中，有13家为券商 [5][6] - ETF作为业务载体，券商应结合投研与陪伴服务，在客户分级、意图洞察与资产配置等方面构建核心能力 [7] - 券商具备差异化研究服务能力，重点强化了ETF和私募基金等产品的配置能力 [1] 未来发展趋势与竞争焦点 - 未来ETF市场仍具有巨大增长潜力，券商应继续深化业务协同布局，以打造ETF生态圈为核心 [2] - 率先构建AI驱动服务生态、深化业务协同布局的券商将在新赛道中抢占先机 [2] - 随着ETF客户基数扩大，券商更容易延展至主动、量化、海外与财富规划等综合服务 [7]

交银施罗德重启ETF业务 - 交银施罗德基金于9月29日上报中证智选沪深港科技50ETF，当前处于已接收材料状态，等待监管批复，这是公司时隔14年重启ETF业务 [1][2] - 与首次布局ETF的兴证全球基金类似，公司没有选择宽基指数，而是从小赛道切入，定制了中证智选沪深港科技50ETF，该指数覆盖港股与科技领域 [2] - 公司此前已有两只ETF产品，分别为2009年成立的交银180治理ETF（最新规模2.27亿元）和2011年成立的交银深证300价值ETF（最新规模0.63亿元） [5] 主动权益大厂布局ETF趋势 - 传统主动权益大厂开始加入ETF大战，交银施罗德和兴证全球基金相继上报ETF产品，标志着行业趋势的转变 [3][4] - 兴证全球基金于今年6月启动ETF业务布局，并于9月25日上报首只ETF产品兴证全球沪深300质量ETF，同时完成了ETF-FOF基金的首募，该基金80%以上非现金底层资产配置于ETF [4] - 在主动权益排名靠前的基金公司中，目前仅剩东方红资管和中欧基金尚未布局ETF业务 [5] ETF产品差异化策略 - 交银施罗德此次上报的ETF跟踪指数为公司与中证指数公司定制的产品，于今年6月27日发布，具有稀缺性和差异化特点 [6] - 中证智选沪深港科技50指数从内地与香港市场选取50只研发能力较强、基本面良好的科技领域上市公司，前五大权重行业为电子、机械设备、通信、电力设备、计算机 [6] - 在近半数存量ETF不能覆盖成本的背景下，新入场机构选择差异化指数策略尤为重要，定制指数或新策略类指数成为实现“人无我有”的关键 [6] ETF行业竞争格局 - 截至今年前9个月，千亿ETF规模的基金公司增至15家，汇添富、海富通、鹏华为新晋成员 [7][9] - 头部公司竞争激烈，华夏基金和易方达基金的ETF管理规模今年增幅均超过46%，两者规模差距一度缩小至400亿元左右 [7] - 广发基金与富国基金的排位竞争激烈，两者差距从2025年初的180多亿元缩小至不到40亿元，广发基金排名第6，富国基金排名第7 [7] - 海富通基金凭借债券ETF实现规模增长，跻身千亿ETF头部阵营 [8]

科创债ETF产品发行 - 10家公募基金于7月7日集中首发科创债ETF，其中7家当天结束募集，另3家募集期为2-3天，截至发稿全部10家公司均已结束募集 [1] - 此次发行有基金公司对募集规模进行控制，避免比例配售，各家募集规模可能均在募集上限左右 [5] - 产品从7月2日获批到7月7日发行并一日售罄，体现了市场各方对科创债ETF这一创新产品的高度重视 [6] 产品特点与战略意义 - 科创债ETF填补了公募基金在“科创类”场内债基领域的空白，为科技创新企业提供资金支持，推动中国科技创新事业发展 [6] - 产品有望提升科创债流动性，增强市场活力，丰富科创主题投资工具 [6] - 产品发行是基金公司在政策支持下的快速布局，2025年5月央行与证监会联合发文支持科创债发行，6月证监会明确要求“加快推出科创债ETF” [5] 债券ETF市场发展现状 - 债券型ETF规模发展迅猛，在今年2月突破2000亿元后，截至6月30日规模已突破3500亿元 [7] - 债券型ETF产品数量仅29只，种类不如股票型ETF拥挤，处于相对蓝海阶段 [8] - 以信用债ETF为例，成立时8只产品规模相差不大，但截至7月6日，最大一只规模超过220亿元，最小一只不足120亿元，显示持营重要性 [8] 市场驱动因素与前景 - 债券型ETF发展得益于政策支持和市场需求双重推动，被动化投资理念普及提升ETF关注度 [7] - 债券ETF凭借持仓透明度高、投资风格稳定、仓位稳定等特点满足投资者配置需求，产品创新步伐加快覆盖更多层次投资者群体 [7] - 宏观利率水平或将总体保持低位运行，债券市场有望延续牛市格局，科创债发行主体项目处于技术突破期，成果商业化可能传导至债券价值并为投资者带来长期收益 [9]

ETF-FOF产品动态 - 2025年ETF-FOF产品重出江湖，中欧基金、平安基金、兴证全球基金和上银基金均上报了旗下ETF-FOF产品，其中中欧积极多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）已获批并于5月13日起启动发售 [3] - ETF-FOF产品采用持有期型设计，如中欧产品设有3个月持有期，兼顾流动性安排 [3][5] - ETF-FOF产品资金使用效率较高，总费率相对较低，能够做到"T+1"披露估值 [4] ETF-FOF产品优势 - ETF-FOF通过二次分散投资，将资产配置于多只不同类型、不同主题的ETF产品，形成跨资产、跨行业的组合 [5] - ETF-FOF保留了ETF交易便捷、费率低廉、持仓透明的优势，又通过FOF的专业化资产配置能力，实现对底层资产的动态优化调整 [5] - ETF底层持仓清晰明确，能够有效表达FOF投资经理的策略意图，尤其适合用于增强核心资产的贝塔暴露或填补主动基金覆盖不足的空白区域 [5] 公募FOF市场概况 - 截至2024年末，逾九成的公募FOF配置了ETF，配置ETF的规模占FOF总规模的16.69% [4] - 2025年一季度公募FOF新发规模明显提升，16只产品发行规模合计约141.47亿元，平均发行规模8.84亿元 [7] - 截至2025年一季度末，公募FOF整体规模合计约1510.79亿元，较上季度末增幅13.46% [7] FOF管理人格局变化 - 2024年前十管理人的市占率从2020年的87%降至64% [8] - 2025年一季度华安基金从去年四季度末的第十席快速上升至第四席，旗下FOF产品累计规模从46亿元激增至107.37亿元 [8] - 交银施罗德基金从去年年末的第五位下滑至今年一季度末的八位，旗下FOF合计产品规模从83亿元下降至71.4亿元 [8] FOF投资策略趋势 - FOF重仓数量增加较多的A股ETF中，科技主题ETF和红利主题ETF最受欢迎 [9] - 截至2024年四季度末，持仓嘉实上证科创板芯片ETF的FOF数量增加至14只，较三季度末净增13只 [9] - FOF持有华安黄金ETF的资产净值净增约28310万元，持有南方标普500ETF的资产净值净增约19950万元 [10] FOF配置特点 - 公募FOF构建基金组合时具备大类资产配置的框架体系，底层资产涵盖股票、债券、商品以及海外资产等类别 [11] - 公募FOF配置的ETF大多具有明确行业、赛道属性，例如半导体ETF、光伏产业ETF等 [11] - 2025年一季度末FOF配置商品基金比例提升至2.3%左右，主要受黄金行情推动 [12]