市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指微跌0.07%报3913.76点，深证成指跌0.62%报12996.61点，创业板指跌0.79%报3059.32点，北证50指数逆势上涨0.87% [1] - 沪深北三市合计成交16905亿元，较此前一日减少超2000亿元 [1] - 场内近3000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 石油板块强势拉升，科力股份涨超10%，贝肯能源、准油股份涨停 [1] - 银行板块再度崛起，农业银行涨超2%续创历史新高，近期已连续14个交易日收阳 [1] - 人造肉概念活跃，双塔食品涨停，爱普股份涨超8% [1] - 煤炭、有色、券商、半导体等板块走低 [1] 个股异动 - 寒武纪午后大幅飙升，一度涨超7%，最高价达1468元/股，盘中股价再次超过贵州茅台，全日成交198亿元居A股成交额首位 [1] - 马可波罗登陆深市主板，收盘上涨128.8%报31.46元/股，盘中一度大涨190.9%最高至40元/股 [1] 机构观点 - 高盛认为投资者思维应从"逢高减仓"转变为"逢低买入"，预计MSCI中国指数到2027年底将再上涨约30%，主要由12%的趋势性盈利增长和5%～10%的进一步重估潜力推动 [2] - 东莞证券指出指数已行至阶段高位，资金分歧加剧，但四季度经济在政策支撑下有望持续修复，美联储降息预期可能吸引外资继续流入，国内无风险利率下行提升A股配置价值 [2]

动力煤市场供需分析 - 降雨停止后煤炭产区供给量逐步恢复但受监管趋严和大秦铁路检修影响煤炭供应仍偏紧 [1] - 天气转冷供热范围扩大电厂冬储采购积极性提升预计煤价将继续偏强运行 [1] 二级市场表现与资金流向 - 中美关税不确定性加大市场宽幅震荡A股和港股避险情绪浓厚 [1] - 银行、煤炭等行业受到资金追捧煤炭板块大幅跑赢大盘指数 [1] 煤炭行业投资价值 - 煤炭板块股息率较高截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 无风险利率下行背景下现金流充裕、分红高的优质煤炭标的配置价值凸显 [1] 煤炭ETF产品信息 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 建议关注煤炭ETF（515220）并可考虑逢低分批布局以把握煤炭板块投资机会 [1]

中证红利ETF分红情况 - 中证红利ETF（515080）将于9月16日进行三季度分红权益登记，每十份分红0.15元，分红比例0.95% [1] - 该ETF上市以来累计分红14次，每十份累计分红金额3.65元 [1] - 过去五年年度分红比例保持稳定：2020年4.53%、2021年4.14%、2022年4.19%、2023年4.78%、2024年4.66% [1][16] 资金流动与市场表现 - 近期连续4日获得1.34亿元资金净申购，显示资金回流高股息资产 [1] - 中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为-12.25%，处于年内低位水平 [1][6][9] - 40日收益差指标可作中短期择时参考，当指标在年线下方偏离过多时可能存在布局机会 [9] 指数估值与收益特征 - 中证红利指数最新股息率4.86%，显著高于十年期国债收益率1.87% [9][11] - 市盈率8.18倍，近5年分位数96.08%，近10年分位数69.02% [12] - 全收益指数将样本股分红计入收益，为投资者提供更全面的收益参考 [5] 政策环境与资金面支撑 - 保险资金持股比例存在提升空间，新政策要求大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [16][17] - 保险资金每年可能为A股新增数千亿长期资金，利好高股息资产 [2][17] - 无风险利率下行预期增强，进一步凸显红利资产投资价值 [2][17] 历史业绩表现 - 中证红利指数近五年表现呈现波动：2020年3.49%、2021年13.37%、2022年-5.45%、2023年0.89%、2024年12.31% [19] - 全收益指数近十年走势显示长期收益能力，但存在周期性波动特征 [4]

存款搬家的底层逻辑 - 存款搬家本质是存款利率持续下调后的资产比价效应 旧资产回报率下降推动存款资金重新寻找新资产[8] - 居民定存和非银金融机构存款存在明显跷跷板效应 传导时滞和最终流向取决于宏观环境和风险偏好[8] - 本轮存款搬家从2023年6月开始 初期主要流入货币基金和债券基金 924后股票型基金流入比重明显回升[8] 存款搬家对股债联动的影响 - 无风险利率下行理论上推动股债双牛 股债性价比在利率下行过程中相互推升 如2014年流动性牛起点是11月存款利率下调带来的增量资金[8] - 传导时滞或流动性陷阱可能导致股债牛市时段错开 体现为股债跷跷板 如2009年和2023年[8] - 过去两年因提前还贷和高息美元存在 权益市场未感受到无风险利率下行的增量资金 资产荒格局下债券牛市而股市波动[8] 本轮存款搬家的特殊表现 - 首次出现股债双牛迹象是924存量房贷利率下调后 缩表资金转向权益市场成为第一波存款搬家增量资金 居民储蓄释放同时提前还贷强度大幅收敛[8] - 不同于2014年 本轮流动性牛未以汇率为代价 央行未大放水但重点引导资本回流 通过中间价持续引导汇率预期[8] - 5月底存款利率下调后挤出资金对权益资产接受度上升 单边升值预期强化推动国内风险偏好抬升 股债跷跷板再次回归[1][8]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 房地产行业进入筑底阶段，无风险利率下行和行业风险评价降低是推动地产股修复的主要原因，政策节奏对基本预期影响有限[2][3] - 1-7月全国新房销售降幅扩大，但部分城市优质新盘热销，改善型需求释放与二手房挤压效应并存，市场整体企稳需时间[2][4] - 新开工面积降幅收窄，因新供应地块性价比提升及第四代住宅推广增强开发商盈利前景[5] - 后续政策具备较大发力空间，包括限购优化、公积金支持、城市更新及货币宽松等[4][5] 具体数据表现 - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5%，销售面积同比-4.0%[4] - 7月单月销售额5325亿元，同比-14.1%（降幅较6月扩大2.6个百分点）[4] - 7月单月销售面积5709万方，同比-8.4%（降幅较6月扩大1.9个百分点）[4] - 一/二/三线城市新建商品住宅价格同比分别下降1.1%/2.8%/4.2%，但降幅均收窄[4] - 上海新房价格同比上涨6.1%，北京/广州/深圳分别下降3.6%/4.6%/2.2%[4] - 1-7月新开工面积同比-19.4%，降幅持续两个月收窄[5] 投资建议 - 建议关注标的：招商蛇口（001979，买入）、保利发展（600048，买入）、贝壳-W（02423，买入）、龙湖集团（00960，买入）、金地集团（600383，增持）、新城控股（601155，未评级）[6]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 存量房收储政策边际优化有望助力库存逐步去化，2024年5月中国人民银行设立3000亿元保障性住房再贷款支持地方国企收购存量商品房，9月优化再贷款激励政策，央行资金支持比例由60%提高至100%，截至9月底贷款使用额度为162亿元，使用率仅5%左右[1] - 收储推进缓慢的表层原因是开发商与地方政府在定价上的分歧，收储偏低定价可能导致房企股东权益和非标基本清零，净租金收益率与资金成本达成平衡的项目较少[1] - 深层原因是地方政府需为项目合规性和盈亏平衡担负最终责任，权责制度制约地方收储[1] - 2025年3月政治局会议提出在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围[1] - 政策优化空间包括取消价格上限以提高开发商出售库存积极性、放宽再贷款期限、降低贷款利率等，累积效果有望逐步作用于开发商库存去化[1] - 地产行业及股价修复主要依赖无风险利率下行和行业风险评价降低，政策出台节奏不实质性改变基本预期[5] - 房地产进入筑底阶段，无风险利率进入低利率区间，分母端影响超过分子端，推动股价回升[5] 建议关注标的 - 招商蛇口(001979，买入)、保利发展(600048，买入)、贝壳-W(02423，买入)、龙湖集团(00960，买入)、金地集团(600383，增持)、新城控股(601155，未评级)[6]

市场表现 - 创业板指领涨 三环集团涨超16% 新易盛涨超14% [1] - 创业板50相关ETF整体大涨 华泰柏瑞ETF涨幅最高达4.18% 嘉实ETF涨4.16% 华夏ETF涨4.01% [2] ETF具体数据 - 华泰柏瑞创业板50ETF现价1.172元 单日上涨0.047元 [2] - 嘉实创业板50ETF现价1.202元 单日上涨0.048元 [2] - 华夏创业板50ETF现价1.192元 单日上涨0.046元 [2] - 万家创业板50ETF现价1.262元 单日上涨0.047元 [2] 后市展望 - 券商认为无风险利率下行将吸引增量资金持续流入 [2] - 海外美元流动性外溢效应可能进一步助推市场 [2]

市场周期判断 - 2005年以来A股经历3轮系统性牛市和1轮结构性牛市 目前处于首次系统性慢牛阶段 [1][2] - 2024年924行情确立市场长周期底部 2025年4月7日后走强形成第5轮牛市 [2] - 前3轮牛市上涨斜率陡峭 第4轮结构性牛市斜率平缓 本轮为史上首次系统性慢牛 [2][4] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升源于政策支持(924金融组合拳)、贸易从容应对、军工实力认可 [3] - 无风险利率下行推动资产再配置 A股估值中枢抬升 [3] - 中国经济结构转型深化 产业内功增强 对比美国经济脆弱性显现 [3] - 中国优势体现在AI算法、人形机器人、创新药出海、新消费等立体突破 [3] 技术量化特征 - 人民币兑美元汇率稳定升值 上证走势超预期突破3674点中长期目标 [1][4] - 上证呈现上滚峰筹码结构 板块分化难以共振 支撑慢牛格局 [4] 行业配置建议 - 采用1+X配置思路：金融(胜率)+科技(胜率) 房地产/工程机械(赔率) [1][5] - 对外优势赛道：创新药(景气提升)+新能源 对内防御选择银行(压舱石) [1][5]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

核心观点 - 2025 年中国股市无风险利率下降，A/H 股整体估值将提高，投资者应战略看多中国；美日贸易谈判进展提振全球市场情绪，美国经济有韧性，欧央行维持利率不变；25Q2 公募加仓港股，全年净流入望达 3000 - 4500 亿元；濮耐股份与格林美合作超预期，盈利弹性或超预期；保险预定利率下调，利好改善利差损风险 [2][4] 策略 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，尤其是无风险利率下降，2025 年 A/H 股整体估值中枢上修，投资者应转变认知，战略看多中国 [4] - 主题交易热度显著抬升，短期聚焦 AI 与具身智能主题新一轮行情，中期关注区域经济与反内卷推进下的周期类主题 [34] - 近期市场风险偏好改善主导资产定价，上修对 A 股、美股、日股的战术性配置观点，下修对国债的战术性配置观点 [37] 宏观 - 美日贸易谈判取得进展，提振全球市场情绪，本周全球股市普遍上涨；美国房地产需求疲弱，企业资本开支谨慎，制造业 PMI 走弱但服务业表现仍强，经济尚具韧性；欧央行维持利率不变，9 月或继续按兵不动 [2] - 上周高频数据显示，消费方面商品消费需提振，服务消费中居民出行、观影热度高；投资方面基建或边际改善，地产新房成交月末回升；进出口方面外需平淡，港口运行放缓；生产方面整体稳中有升；库存方面以补库为主；物价方面消费品价格平稳，工业品在“反内卷”下涨价；流动性上月末资金利率回升 [29] - 6 月企业利润当月跌幅收窄，呈现量增价减、利润率边际改善特征，上游和中下游利润分化，中下游行业受益于成本减压和需求恢复；新一批以旧换新专项资金 7 月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润 [30] - 2025 年上半年全国一般公共预算收入同比下降 0.3%，支出同比增长 3.4%；政府性基金收入同比下降 2.4%，支出同比增长 30%；下半年财政运行关注“反内卷”推动产业供给侧调整、超长期特别国债资金支持消费品以旧换新、城市更新项目推动投资改善三条主线 [31] 海外策略 - 25Q2 主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，主要增配杠铃风格两端；被动指数基金亦延续流入，流速放缓，加仓港股创新药与互联网；今年上半年公募通过港股通已流入近 2000 亿元，中性情形下公募仍有约 3000 亿元的港股增配空间 [2] - 近期南向流入动能正修复，港股下半年或继续占优，基本面 + 资金面驱动下，港股较 A 股或更占优，港股科技或成中期主线 [15] 非金属类建材（濮耐股份） - 公司公告与格林美战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，印证活性氧化镁客户认可度，提镍领域渗透有望提速，客户开拓下盈利弹性或超预期 [3] - 维持“增持”评级，上调 26 - 27 年 EPS 预测，上调目标价至 10.8 元 [16] 保险 - 新一期研究值公布引发人身险预定利率下调，部分险企公告将于 9 月切换新产品，利好改善利差损风险，维持行业“增持”评级 [3] - 25H1 客户储蓄需求旺盛推动寿险保费景气增长，财险保费增长稳健，预定利率调降利好改善负债成本，缓解利差损压力 [119] 机器人 - 人形机器人本体技术持续迭代，核心零部件技术日趋成熟，是 AGI 落地理想载体，产业协同构建加速落地新动能；推荐相关产业链标的 [53] - 字节跳动发布通用机器人模型 GR - 3，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] - 宇树科技推出双足人形机器人 Unitree R1，定价卡位 C 端客户，建议关注相关产业链投资机会 [134] 综合金融 - AI 在证券投研及投顾、银行信贷和营销渠道、保险代理人赋能、小微商户点餐及营销、消费金融风控及客服等场景逐步落地，推荐相关公司 [57] 建筑工程业 - 《农村公路条例》自 2025 年 9 月 15 日起施行，有望提升公路投资体量，利好专业化建筑央国企参与农村公路建设 [60] - 国务院国资委要求国有企业带头抵制“内卷式”竞争，优化国有资本布局结构 [61] - 证监会强调中国资产估值修复的确定性，要全力巩固市场回稳向好态势 [62] - 城市更新加速推进，中国聚变公司挂牌成立，推荐低估值高股息建筑企业 [63] 家用电器业 - 当下聚焦三条主线：关税政策不确定性降低，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，无风险利率下行提升家电股估值中枢；地产链和内需有望出台更多刺激政策；家电反内卷，行业竞争格局改善带来盈利机会 [64] - 电商投流明确费用化处理，头部品牌税负无新增压力，白牌营销成本上升，行业竞争格局加速优化 [65] - 无风险利率边际下修，家电股整体估值中枢上修，高股息白电股有望受益；上海发布显示产业支持新政策，智能眼镜产业发展有望提速 [66] 房地产 - 上周大中城市成交回升，国务院公布《住房租赁条例》，推进租购并举的住房制度进程，维持行业“增持”评级 [68] - 2025 年二季度房地产市场整体呈现“量缩价滞、库存承压”特征，政策刺激边际效应减弱，价格仍在逐步企稳中 [174] 太阳能 - 本周光伏行业政策端延续发力，推动各地加快落实新能源入市“136 号文”；产业链方面，硅料、硅片、电池片价格回升，行业底部企稳信号逐步增强 [72] - 光伏板块最近一周涨跌幅排名中游，估值较低 [74] 汽车 - 维持行业“增持”评级，推荐汽车电机龙头、车型差异化竞争、重卡市场相关、零部件产业相关等公司 [75] - 7 月 1 - 20 日乘用车和新能源车销量同比增长，上海发布新一批智能网联汽车示范运营牌照，推动 L4 级自动驾驶技术商业化应用 [76] - 官方关注汽车行业内卷情况，行业价格竞争有望暂缓，此前盈利能力较弱的经销商有望迎来利润修复 [168] 医药 - 持续推荐创新药械及产业链，相关部门多次表态反内卷、支持创新，利好创新药械企业 [79] - 2025 年 7 月第四周 A 股医药板块表现领先，港股医药板块弱于大盘，美股医药板块强于大盘 [81] 钢铁 - 上周钢价环比上升，短期淡季供需维持边际下降趋势，但总库存环比降势，预计钢铁行业正在逐步走出底部 [83] - 全国 247 家钢厂高炉开工率持平，铁矿石、焦炭、焦煤现货和期货价格环比上升，测算螺纹钢和热卷生产利润上升 [85] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [87] 海外科技 - 维持行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交方向以及 AI 注入周期下的中概巨头 [88] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增，上调 2025 全年 Capex 指引 [89] - 特斯拉 Q2 业绩不及预期，加速布局 Robotaxi 与机器人业务，预计年底前覆盖美国半数人口，明年 Optimus3 大规模生产 [90] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨，强于沪深 300 和上证指数，弱于深证成指和创业板指；细分板块龙头景气持续，推荐相关投资机会 [92] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，阶跃星辰发布全尺寸、原生多模态推理模型 Step 3 并宣布开源；7 月版号发布，多家公司有产品获批 [93] 有色金属 - 锂市场本周碳酸锂价格大幅上涨，受资金面主导和“反内卷”做多情绪影响，但下游需求实际承接能力构成制约；钴市场硫酸钴价格企稳，短期内或维持偏强态势；镍市场硫酸镍均价略有上涨，镍盐或有小幅回涨空间 [95] - 随着美国与多国贸易谈判推进，关税风险减弱，美市场风险偏好提升，金价承压，但美联储议息会议若释放降息信号，金价或得到支撑；工业金属淡季供需平淡，宏观因素对价格影响增大，若国内政策发力、中美贸易谈判顺利、美联储降息，将支撑工业品价格 [120] 金融 - 非银机构普遍把增配权益作为投资资产配置的重要方向，预计未来三年将分别产生近万亿元增量资金；看好低估值非银股机会，推荐相关个股 [99] 农业 - 生猪养殖行业高质量发展会议召开，产能调控进行中，二季度基金持仓增持养殖，继续看好养殖板块；种植方面小麦玉米现货价格上涨，看好粮价相对景气；宠物消费保持高热度，看好头部国产品牌表现 [104] 机械制造业 - 推荐人形机器人、工程机械、出口链相关企业 [108] - 字节跳动发布 GR - 3 模型，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] 计算机 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐相关标的；宇树科技启动上市辅导，GPT - 5 计划于 8 月初推出，2025 世界人工智能大会规模空前，加速 AI 应用商业化进程 [112] 物流仓储 - 6 月快递件量同比增长，行业集中度持续同比提高，顺丰、圆通 Q2 市占率提升；6 月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”有望推动竞争趋缓，维持行业“增持”评级，推荐相关企业 [177] 公司相关 - 濮耐股份与格林美签署战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，提镍领域渗透有望提速，产能加速释放，盈利弹性或超预期 [182] - 东鹏饮料 2025H1 营收和净利润同比增长，多元化趋势显著，盈利能力维持稳定，上调目标价 [186] - 景嘉微受下游需求影响和高研发投入，业绩波动较大，未来预计在 AI、信创驱动下逐步修复，调整目标价 [189] - 特斯拉 Q2 汽车销量环比回升，但大而美法案影响汽车供应；RoboTaxi 正式开启运营，Optimus 3 即将问世，小幅调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [193] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索进展顺利，云需求助推资本开支激增，调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [195] 金融工程 - 下周市场或将继续震荡上行，从量化指标和宏观因子看，市场流动性上升，交易活跃度增加，人民币汇率震荡，技术分析发出买入信号 [198] - 沪深 300 指数增强组合 2025 年 YTD 超额收益 6.11%，量价因子表现优异 [200] - 高频因子上周持续强势，深度学习因子继续新高，AI 增强组合净值再创新高 [203] 市场策略 - 对于本轮债市回调有三点思考：股债为何没有双牛，关注真实的资金流向；高久期拥挤在交易逻辑下意味着压制债市的策略空间；本轮商品上涨对债市的冲击远大于此前金融股的走强 [207] - 一级发行方面，过去一周银行二永债发行 1699 亿元，净发行 1685 亿元；二级估值变动方面，银行二永债收益率整体上行，短久期表现相对较好 [211] - 上周 11 个省市共发行 61 只地方债，规模共计 3757.55 亿元，地方债发行利差小幅下降 [211] - 此轮商品行情与股市“924”有相似性，“反内卷”政策以“约束供给，稳定价格”为核心，商品行情可能有较强的持续性；“反内卷”政策底层逻辑是将价格作为经济复苏的“启动信号”，但价格能否成为有效“启动信号”仍要看需求；构建高频指标跟踪体系，跟踪“反内卷”政策传导效果 [214] - 过去一周 A 股市场震荡上行，转债跟涨弹性较强，权益市场乐观预期叠加转债供需偏紧，转债仍有上行空间，建议采取“哑铃型”配置策略 [218] - 过去一周 REITs 指数整体下行，产业园和仓储类 REITs 跌幅相对较浅，后续行情修复需关注权益市场情绪边际变化与增量政策配套与加码情况 [222] - 一级发行方面，上周主要信用债品种净融资增加；二级交易方面，交投增加，收益率大幅上行；信用评级调整及违约跟踪方面，有 1 家发行人评级上调，2 只展期债券，1 只违约债券 [227] - 美国债券 ETF 市场规模 2023 - 2024 年大幅放量，2025 年回落明显，ETF 扩容下成分券成交笔数显著增加，但难以带来成分券流动性的持续提升，部分成分券流动性溢价水平已较高，交易所 - 银行间估值分化后，交易所公司债成为偏进攻型品种 [231] 基金 - 未来投资策略：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会；关注久期灵活的利率债或重配高流动性信用债的产品 [235] - 上周 A 股上涨，基建产业链表现较优，债市下跌，美股走强，大宗商品油价和金价下跌；重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优 [236]