报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率一般，豆粕库存仍高，需求强，豆一再回震荡，豆粕维持震荡 [7] 各方面情况总结 期货合约与现货价格 - 豆一2601合约延续上下震荡走势，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4060元/吨附近，豆一基差震荡走强，盘面升水维持 [5] - 豆粕主力面临换月2605合约，处于震荡走势，豆粕现货价格小涨，张家港43粕由2980元/吨涨至3020元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [5] 国产大豆销售 - 新季国产大豆微减产至2090万吨，且华北等地品质分化，东北高蛋白豆受欢迎 [5] - 截至11月28日，黑龙江大豆余粮占比落至74%，安徽大豆余粮占比落至73%，河南大豆余粮占比落至76%，山东大豆余粮占比落至81% [5] - 近期国储大豆拍卖暂停 [5] 大豆供应 - 10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，但美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足 [5] - 截至11月28日，油厂大豆到港量为240.5万吨，环比再增，港口大豆库存为957.6万吨，环比回升 [5] 美豆情况 - 美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场担忧中方后续买船 [5] 油厂与豆粕库存 - 截至11月28日，油厂开机率为60.54%，环比回落，仍在近年同期高位，大豆压榨量为220.08万吨，油厂大豆库存为733.96万吨，环比回升 [6] - 豆粕产量为173.86万吨，环比回落，油厂豆粕库存为120.32万吨，环比再增，在近年高位，豆粕未执行合同为388.1万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为8.17天，环比回升 [6] 饲料需求 - 养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，自繁自养利润为 -147.99元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [7] - 禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降 [7] - 10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6%，饲料需求仍强 [7]

11月市场回顾与价格表现 - 11月国内43%蛋白豆粕月均价为3060元/吨，环比10月上涨80元/吨，涨幅2.68%，较去年同期上涨27元/吨，涨幅0.89% [1] - 价格上涨主要驱动来自成本端，因中国恢复对美国大豆采购，美豆期货价格整体上行，对国内豆粕价格形成提振 [1] - 11月全国受访122家重要油厂大豆压榨总量为881.41万吨，环比10月下降8.79万吨，但压榨企业平均开工负荷率保持高位 [1] - 月内成交及提货数据表现较好，部分地区远期基差成交放量，但现货基差小幅走弱，截至11月28日为31元/吨，较11月3日收窄9元/吨 [1] 12月及未来供应预期 - 原料大豆供应呈现季节性回落，预计12月至次年2月大豆到港量分别为864万吨、650万吨、450万吨，到港预期逐步收紧 [3] - 12月至1月局部地区部分工厂有停机计划，预计国内供应将呈现下滑趋势 [3] - 生产企业原料大豆及豆粕库存将呈现较为明显的去库趋势，对现货价格带来利好支撑 [3] 国际市场与成本因素 - 自10月30日以来，中国已累计采购超过300万吨美国大豆，约占本年度1200万吨进口预期的30% [3] - 美豆市场对需求前景保持谨慎乐观，支撑美豆期价高位震荡运行，对国内豆粕价格影响偏中性 [3] - 未来市场继续关注中国采购美国大豆的进展 [3] 下游需求预期 - 下游生猪养殖存栏处于高位水平，进入12月气温下降，生猪增重速度或加快，并陆续进入大猪需求最旺季，共同支撑饲料需求 [3] - 预计12月猪料销量或继续增加，支撑豆粕消费量保持高位水平运行 [3] 12月市场综合展望 - 进入12月，供应端有所收紧，需求端相对平稳，市场宽松格局有所收敛，预计对豆粕价格带来一定上行动力 [4] - 但供应端仍处于偏高水平，导致豆粕现货价格上涨幅度受限 [4] - 综合评估，12月份国内现货一口价或保持小涨趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆收获尾声品质分化价格企稳反弹，国内大豆供应高，中美谈判预期下存进口美豆可能，油厂开机率回升，豆粕库存再增，需求旺盛，豆一震荡反弹，豆粕震荡企稳，建议企业按需逢低采购 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一2601合约延续震荡反弹走势，现货价格小涨，富锦大豆市场价由4000元/吨涨至4040元/吨附近，大豆基差震荡走强，盘面升水收窄 [4] - 豆粕01合约止跌反弹，豆粕现货价格回升，张家港43粕由2870元/吨涨至2910元/吨附近，基差震荡走强，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆收割尾声，品质分化，黑龙江大豆收获尾声品质好，华北等地收获大半品质差，截至10月24日，黑龙江大豆余粮占比升至95%，安徽升至75%，河南升至70%，山东升至75% [4] 大豆供应情况 - 9月国内进口大豆1287万吨，环比增加4.8%，同比增加13.2%，1 - 9月累计进口8618.5万吨，同比增加5.3% [4] - 月底领导人会面前，中美进行先期经贸磋商涉及农产品贸易，释放缓和消息，采购美豆具备一定可能性，当前进口南美豆满足四季度供应 [4] - 截至10月24日，油厂大豆到港量为214.5万吨，环比小落，港口大豆库存为973.1万吨，环比小落，在近年高位 [4] 美豆情况 - 美政府停摆但部分美农服务开放，已发放援农资金，美农报告仍暂停发布，当前美豆或至收割尾部，中美谈判向好预期提振美豆大幅反弹，创近一年新高 [5] 油厂情况 - 巴西豆榨利回落，因成本高，截至10月24日，油厂开机率为65.13%，环比回升，大豆压榨量为236.74万吨，再至近年新高，油厂大豆库存为751.3万吨，环比小落 [5] - 豆粕产量为187万吨，环比回升，油厂豆粕库存为105.46万吨，环比小增，豆粕未执行合同为421.25万吨，环比再落 [5] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄，截至10月24日，外购仔猪养殖利润为 - 289.07元/头，大幅亏损，自繁自养利润为 - 185.68元/头，亏损收窄，头部猪企也面临亏损，政策调控力度不足影响滞后，从仔猪销量和能繁存栏看产能有所调减但幅度不大，生猪存栏仍惯性增长 [6] - 禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长在历史高位 [6] - 饲料需求旺盛，截至10月24日，饲料厂豆粕库存天数为7.95天，环比微增 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆震荡收涨，国内豆菜粕震荡走弱，美豆因NOPA压榨数据超预期上涨，国内豆菜粕因库存高位、中加贸易关系预期缓和及巴西播种顺利等因素走弱 [4][7] - 预计短期连粕震荡偏弱运行，因巴西初期播种顺利但10月下旬中西部降水偏少，中美经贸谈判、APEC高层会晤及中加贸易关系需关注，且国内大豆库存高企、油厂开机率回升、豆粕供应充足 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆11月期货价格1021美分/蒲式耳，涨14，涨幅1.39%；CNF进口价巴西481美元/吨，涨2，涨幅0.42%；美湾454美元/吨，跌2，跌幅0.44%；巴西大豆盘面榨利 -177.89元/吨，跌50.85 [5] - 豆粕01合约2868元/吨，跌54，跌幅1.85%；华南豆粕现货2900元/吨，跌20，跌幅0.68%；菜粕01合约2306元/吨，跌85，跌幅3.55%；广西菜粕现货2450元/吨，跌40，跌幅1.61% [4][7] 市场分析及展望 - 美豆方面，NOPA 9月压榨数据超预期，需求提振价格，但出口、收割进度等数据暂停发布；预计当前收割进度7 - 8成，中国未采购美豆，出口需求疲软，市场预计10月报告单产仅小幅下调 [4][7][8] - 国内方面，大豆及豆粕库存处于同期高位，供应充足；中加贸易关系预期缓和，情绪偏空；巴西播种顺利，早期作物生长发育良好，阿根廷即将播种，墒情较好 [4][7] - 截至10月10日当周，美国大豆压榨毛利润2.72美元/蒲式耳，前一周2.82美元/蒲式耳；伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价284.83美元/短吨，前一周291.55美元/短吨 [8] - 截至10月10日当周，主要油厂大豆库存765.76万吨，较上周增加45.85万吨，较去年同期增加95.76万吨；豆粕库存107.91万吨，较上周减少11.01万吨，较去年同期增加6.27万吨 [10] - 截至10月17日当周，全国豆粕周度日均成交14.73万吨，前一周日均总成交12.12万吨；豆粕周度日均提货量18.742万吨，前一周17.49万吨；主要油厂压榨量216.62万吨，前一周128.93万吨 [11] 行业要闻 - Imea机构显示，截至10月10日，巴西马托格罗索州2025/26年度大豆种植面积达预计总种植面积的21.22%，前一周为15.03%，去年同期为8.81% [12] - 加拿大谷物委员会数据，截至10月5日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周减少8.7%至8.05万吨；自8月1日至10月5日，出口量较上一年度同期减少59.2%；截至10月5日，商业库存为127.4万吨 [12] - AgRural机构称，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达14%，为同期播种进度第三快，得益于马托格罗索州和帕拉纳州播种情况良好 [12] - Secex机构数据，巴西10月前两周出口大豆216.6万吨，日均出口量较上年10月全月日均增加26% [13] - 加拿大油菜籽委员会公布，2025年8月加拿大油菜籽出口量47.73万吨，菜籽油出口量28.14万吨，菜籽粕出口量44.7万吨 [13] - 外媒数据，今年1 - 7月美国对中国大豆出口量仅590万吨，自5月以来中国停止购买美豆，若11月中旬前未重返美国市场，美国损失订单可能达1400 - 1600万吨 [13] - 外电消息，上周巴西大豆种植放缓，Safras & Mercado估计全国种植率约11.2%；巴拉那州种植率约38%；马托格罗索州约20% [14] - USDA干旱报告显示，截至10月14日当周，约39%的美国大豆种植区受干旱影响，与前一周持平 [14] - 阿根廷农林渔业国秘处月报，2024/25年度大豆种植面积预计1800万公顷，产量预计5110万吨；2025/26年度种植面积预计1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [15]

现货市场行情 - 国内豆粕现货报价继续偏弱运行，多地价格跌幅在10-20元/吨 [1] - 沿海地区豆粕现货报价多运行在2920-3050元/吨区间 [1] - 以天津九三43%蛋白豆粕为例，市场报价为3060元/吨 [2] 期货市场表现 - 8月29日豆粕期货主力合约收盘报3055.00元/吨，日内涨幅0.30% [2] - 当日主力合约最高触及3064.00元/吨，最低下探3031.00元/吨 [2] - 日内成交量为910391手 [2] 市场供需与成交 - 8月28日全国主要油厂豆粕成交总量为12.6万吨，较前一交易日增加3.4万吨 [3] - 其中现货成交量为10.6万吨 [3] - 美国2024/2025年度豆粕出口净销售为4.7万吨，前一周为4.6万吨 [2] - 美国2025/2026年度豆粕净销售为21.5万吨，前一周为17.6万吨 [2] - 美国2024/2025年度豆粕出口装船量为19.8万吨，前一周为26.5万吨 [2] 行业分析与展望 - 大豆进口成本近期维持弱稳趋势 [4] - 国内豆粕市场提货持续处于高水平，预计现货端9月可能进入去库存阶段，对油厂榨利形成支撑 [4] - 后市关注美豆自身格局向好及巴西种植季节交易对当前供大于求格局的边际改善 [4] - 榨利端需关注提货水平能否持续，预计豆粕价格以区间震荡为主 [4]

豆粕现货价格动态 - 东北市场43%豆粕现货价格涨跌互现 营口益海3040元/吨涨10元 盘锦汇福3040元/吨涨10元 盘锦中储粮美豆大片3310元/吨 长春九三3120元/吨跌10元 [1] - 全国豆粕现货价格区间为2940-2950元/吨 其中唐山中储粮43%豆粕报价2950元/吨 天津九三43%豆粕报价2940元/吨 北京及天津市场43%豆粕现货价均为2940元/吨 [1] 豆粕期货市场表现 - 7月25日豆粕期货主力合约收盘报3021元/吨 跌幅0.66% 日内波动区间3013-3038元/吨 成交量达894109手 [1] 美国豆粕出口数据 - 2024/2025年度美国豆粕周度出口净销售18.26万吨 环比下降49% 较前四周均值下降24% [2] - 2025/2026年度美国豆粕周度出口净销售9.19万吨 环比下降8% 但较前四周均值增长10% [2] 豆粕市场供需情况 - 全国主要油厂豆粕单日成交总量21.13万吨 较前日增加10.1万吨 其中现货成交7.58万吨 [3] - 行业研报指出豆粕市场供应宽松 需求表现一般 豆粕减量替代及生猪养殖削减抑制价格突破3100元/吨阻力位 预计后市呈震荡偏弱态势 [4]