| | 代码 | | 估算权重 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 601225 | 陕西煤业 | 1.79% | 3.74% | | 2 | 601857 | 中国石油 | 9.70% | 2.10% | | 3 | 002027 | 分众信媒 | 0.72% | 1.66% | | 4 | 601919 | 中远海控 | 3.04% | 1.39% | | 5 | 600522 | 中天科技 | 0.30% | 1.35% | | 6 | 601816 | 京沪高铁 | 1.88% | 1.17% | | 7 | 600938 | 中国海油 | 8.98% | 1.13% | | 8 | 600019 | 宝钢股份 | 2.26% | 1.13% | | g | 002648 | 卫星化学 | 0.97% | 1.08% | | 10 | 600989 | 宝丰能源 | 0.90% | 1.06% | 数据来源：沪深交易所等，截至2025.12.18 12月18日，三大指数涨跌不一，科技股承压，石油、煤炭、银行等高股息板块拉升，红利现金流策略继 续支撑指 ...

邮票市场，随着近几年价格的波动，已经进入了一个复杂且具有挑战性的阶段。 本文将从市场供需关系、基本面分析、现金的重要性和止损止盈策略等方面，分析如何在市场调整时合理止损止 盈。 供求关系与市场失衡 邮票市场的波动，归根结底是供求关系失衡所导致。 供过于求时，价格自然会下跌，反之亦然。 但在目前的市场中，我们看到的是一种恶性循环。 供求关系的失衡，使得市场出现了频繁的波动。 而这种波动，不是简单的短期波动，而是长期的深层次问题。 猴票的涨跌、少数小型张的暴涨，都显示出这个市场的非理性和极度的不确定性。 在这样的大环境下，投资者想要获得稳定的收益，不仅需要具备敏锐的市场嗅觉，还要拥有冷静理性的思维。 在这种市场环境中，投资者必须意识到，市场的承接力越来越弱，任何"地板底下还有地下室"的想法，都可能为 后续的市场调整埋下伏笔。 大多数投资者难以在市场失衡的情况下找到合理的投资方向，往往追随趋势，结果却不断踩雷。 因此，保持理性、冷静分析供需关系的变化，才是打破这一恶性循环的关键。 市场基本面与资金偏好 邮票的价格并非由投资者的热情所决定，而是由市场的基本面驱动。 尤其是某些板块，像北京奥运邮票板块，吸引了大量资金的 ...

核心观点 - 杭州头部房企滨江集团在年末对其位于萧山区的两个全新楼盘采取“低开”策略，预售均价较前期市场吹风价大幅下调3000-4000元/平方米，旨在“以价换量”加速现金回笼，应对市场去化压力并冲刺年度销售目标 [1][6][7][10] 具体项目定价策略 - **锦上观澜项目**：位于萧山市北板块，12月13日首开88套房源，高层均价3.6973万元/平方米，小高层均价3.5672万元/平方米，整体备案均价约3.6766万元/平方米，较11月吹风价低3000-4000元/平方米，按100平方米户型计算，客户预算减少30-40万元 [1][6] - **浩运府项目**：位于萧山区政府板块，12月初首开56套房源，预售证均价5.1168万元/平方米，较11月吹风价便宜约4000元/平方米 [7] - 公司回应称并非降价，而是按照当前市场能接受、去化速度快的价格开盘 [2] 价格对比与市场定位 - 锦上观澜备案均价3.6766万元/平方米，明显低于萧山市北板块此前3.75万-3.95万元/平方米的限价水平，甚至低于周边部分二手房价格（如东方壹号均价超4.8万元/平方米） [6] - 锦上观澜当前价格略低于2019年一路之隔的融信杭州世纪项目售价（约3.83万元/平方米），相当于价格回调至约6年前水平 [7] - 浩运府首开均价5.1168万元/平方米，显著低于周边竞品“海威中天·安璞”首开均价5.7万元/平方米和“绿城晓澜玉华”首开均价5.4万元/平方米 [7] 策略背景与行业动因 - 策略反映了杭州大本营，尤其是萧山区市北、奥体等板块供应密集、去化压力大的市场环境 [9] - 行业流动性收紧、销售周期拉长，在土地高成本与市场弱预期双重挤压下，“以价换量”成为项目突围去化、优先保障现金流的关键路径 [11] - 公司2025年1-11月销售全口径金额为945.3亿元，年末低开策略亦与锚定千亿销售目标相关 [10] 土地储备与成本 - 锦上观澜地块于2025年4月28日以总价21.854亿元、楼面价约2.45万元/平方米竞得，溢价率16.53% [6] - 浩运府地块于2025年1月以总价约27.98亿元、楼面价3.8859万元/平方米获取 [7] - 近两年间，公司在萧山区拿地金额折合达170亿元 [9] 策略模式与过往案例 - “低开”策略并非首次使用，2025年6月首开的“滨江招商·潮语臻境府”均价约4.2万元/平方米，低于吹风价4.5万元/平方米及周边约6万元/平方米的项目 [9] - 2025年9月首开的“滨江兴耀松川境”均价约4.6万元/平方米，略低于钱江世纪城奥体板块此前4.7万元/平方米的限价 [9] - 公司在现金流缓解后会对项目进行价格上调，例如“潮语臻境府”二次加推时均价上涨至4.3万元/平方米，较首开上涨979元/平方米，涨幅约2.33% [10] 策略效果与行业观察 - 对于大体量项目（如锦上观澜规划650套住宅），以低价入市是为后期销售策略调整打开空间的有效营销策略，若开盘定价过高，后期下调将带来麻烦 [2] - 通过短期价格优势（比周边低3000-4000元/平方米）结合公司产品口碑，旨在快速吸引客户、抢夺现金流 [10] - 该策略折射出行业底层逻辑：即便优质地段项目，也需让位于现金流优先的生存法则 [11]

文章核心观点 - 杭州房企滨江集团在年末对其位于萧山区的两个新盘采取“以价换量”的低开策略，预售均价较前期市场吹风价大幅下调3000-4000元/平方米，以加速现金回笼，应对市场去化压力 [1][6][7][9][11] 具体项目定价策略与市场对比 - **锦上观澜项目**：首开88套房源，高层均价3.6973万元/平方米，小高层均价3.5672万元/平方米，较吹风价低3000-4000元/平方米，备案均价约3.6766万元/平方米，低于板块此前3.75万-3.95万元/平方米的限价水平，甚至低于周边部分二手房（如东方壹号均价超4.8万元/平方米）[1][6] - **浩运府项目**：首开56套房源，预售证均价5.1168万元/平方米，较吹风价便宜约4000元/平方米，明显低于周边竞品“海威中天·安璞”首开均价5.7万元/平方米和“绿城晓澜玉华”首开均价5.4万元/平方米 [7] - 公司相关人士回应称，定价是基于当前市场接受度和快速去化速度，并非降价 [1] 策略背景与行业分析 - 策略反映了杭州萧山区，特别是市北板块供应密集、去化压力大的市场环境 [9] - 行业分析人士指出，低价入市是市场有压力时的有效营销策略，为大体量项目（如锦上观澜规划650套住宅）后期价格调整预留空间，避免先高后低的麻烦 [1][2] - 该策略是行业流动性收紧、销售周期拉长背景下的缩影，在土地高成本与市场弱预期挤压下，成为项目突围的关键路径 [11] 公司的土地储备与长期策略 - 近两年间，公司在萧山区拿地金额折合170亿元，拥有多个在售和待售项目 [10] - 公司在获得现金流缓解后，会对项目进行价格上调，例如“潮语臻境府”二次加推均价较首开上涨979元/平方米，涨幅约2.33% [10] - 公司2025年1-11月销售全口径金额为945.3亿元，年末低开策略也与公司锚定千亿销售目标有关 [11]

市场表现与资金流向 - 在A股市场整体成交额缩量至1.55万亿元并持续横盘震荡的背景下，自由现金流ETF南方(159232)逆势上涨0.56% [1] - 该ETF四季度以来累计上涨7.64%，显著跑赢同期下跌2%的沪深300指数，超额收益达9个百分点 [1] - 该ETF近20日合计净流入资金2.81亿元 [1] 当前市场环境与风格 - 四季度市场波动率加大，成长板块本周虽有反弹迹象，但市场量能尚未有效放大，反映资金观望情绪仍在 [1] - 年末市场存在风格切换与蓝筹配置需求提升的背景，红利、现金方向表现出较好的防御属性 [1] 产品策略与特点 - 自由现金流ETF南方(159232)紧密跟踪中证全指自由现金流指数 [1] - 该指数采用独特的现金流筛选标准，严格筛选连续5年经营活动现金流为正的企业，以确保其长期盈利能力 [1] - 指数以自由现金流率 (FCF/EV) 为加权指标，而非传统市值权重，旨在更真实地反映企业的价值创造能力，并优选“现金牛”公司 [1] - 该策略兼顾分红与回购双重回报方式，精准把握“现金为王”的投资逻辑 [1] 产品基本信息与成本 - 该ETF设有场外联接基金，分别为联接A(025958)和联接C(025959) [1] - 该ETF的管理费与托管费合计为0.2%/年，处于市场最低水平 [1]

天邦食品终止募投项目与财务状况 - 天邦食品决定终止“天邦股份数智化猪场升级项目”，剩余募集资金将继续留存于专用账户及暂时补充流动资金 [2] - 该项目承诺投资总额由8.72亿元增至13.06亿元，截至2025年11月24日累计投入1.46亿元，投资进度为11.19% [3] - 公司同时将11.6亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，终止原因为行业产能供过于求、猪价低位运行、猪场产能利用率有限以及公司处于预重整阶段导致资金链紧张 [3] - 公司预重整期限已延期三次，由2025年2月8日延期至2026年5月9日 [4] - 2025年前三季度，公司营收为67.19亿元，同比下降5.98%，归母净利润为2.6亿元，同比下降80.65% [4] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率达70.27%，流动资产27亿元，流动负债77.22亿元 [4] 行业集体转向“现金为王”策略 - 除天邦食品外，唐人神、益生股份、新五丰等多家上市猪企在2024年相继终止募投项目并将募集资金永久或暂时补充流动资金 [2][6] - 11月，唐人神终止东冲三期生猪养殖基地建设项目，将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金，并计划申请注册发行合计10亿元的中期票据和超短期融资券 [6] - 10月，益生股份对三个养殖募投项目结项，并将节余资金1.83亿元永久补充流动资金 [6] - 新五丰计划使用闲置募集资金不超过2.1亿元用于临时补充流动资金，新希望、天康生物也在年内调整募集资金用途或终止项目以用于日常经营与偿债 [6] - “现金为王”与“收缩过冬”已成为行业普遍共识和生存策略 [2] 生猪市场行情持续低迷 - 自2020年行业大规模扩张产能后，行业产能供过于求，生猪价格持续低位运行 [3][5] - 2025年三季度以来，外三元、内三元生猪价格均处于低位下行态势，整体呈现“旺季不旺” [5] - 截至12月2日，生猪（外三元）价格同比下降30.32%至11.47元/公斤，生猪（内三元）价格同比下降30.28%至11.49元/公斤，腌腊需求启动后猪价反弹依然乏力 [5] 策略调整的行业影响与专家观点 - 终止募投项目补流短期内有助于缓解企业流动性危机，维持基本运营、支付款项，防止债务违约，避免现金流断裂加速破产清算 [4] - 充足的现金流是养殖企业维持生物资产正常周转的基础，决定了企业在行业深度亏损期的“抗寒能力”与退出节奏 [6] - 企业策略已从“扩张逻辑”转向“生存逻辑”，反映出对周期底部的判断趋于一致，即短期内猪价难以反转，保持流动性比扩张产能更重要 [4][7] - 这种集体性收缩有助于加速行业产能出清，为下一轮周期复苏创造条件 [2][7]

行业增长态势 - 电商行业大扩张时代已结束，双十一全网交易总额近1.7万亿但热度降低 [2] - 行业进入出清期，竞争白热化，从“开疆拓土”转向“死守城门” [3][4] - 电商渗透率天花板显现，2023年为27.6%，2024年下滑至26.8%，1-9月渗透率仅25% [3] 竞争格局演变 - 竞争焦点转向用户时长，平台跨界打仗，供给端内卷加剧 [5][6] - 即时零售（外卖）大战爆发，美团、京东、淘宝卷入混战 [7][19] - 竞争状态表现为“所有平台在做所有的事情”，供给同质化严重 [8] 竞争策略与核心能力 - 竞争回归零售本质，核心是追求效率：低成本送货、高效交易履约、优化消费体验 [9][10] - 可持续的低价需依靠供应链效率提升，而非单纯补贴或牺牲商家利润 [12][13] - 平台需具备长期主义，注重基础设施建设、供需匹配、稳定基本盘的能力 [11][15] 财务与现金状况 - 即时零售大战消耗巨大资金，三家平台已烧钱近500亿 [20] - 现金是竞争门票与胜负手，美团现金约1700亿，京东约2000亿，阿里约5000-6000亿 [21] - 下一阶段出清将更迅速，比拼的是现金充足度及花钱效率 [18][23][26] 市场份额变化与影响 - 外卖市场份额发生剧变，美团份额从约70%降至50%，阿里和京东瓜分其份额 [20] - 有预测称补贴停止后，外卖订单份额将为淘宝34.2%、京东33.5%、美团28.9% [21] - 外卖对电商主站的引流效果尚不明确，内置频道正独立成APP [24]

宏观经济环境 - 截至2025年11月，中国M2余额为335.13万亿元，规模是GDP的2倍 [1] - 2025年10月全国居民消费价格同比仅上涨0.2%，物价受国庆长假消费需求影响才勉强由负转正 [1] - 经济处于通缩周期，大量超发货币在金融体系内空转，未流向商品市场 [3] - 居民收入增长放缓导致消费市场需求萎缩，企业为去库存而选择降价促销 [3] 现金持有者的优势 - 通缩周期中现金购买力增强，例如猪肉价格从25元/斤跌至17-18元/斤，新能源汽车从22万跌至18万，华为手机从5999元跌至4999元 [5] - 持有现金可规避投资风险，2024年股民人均亏损达14万，基民亏损20-30%，R2银行理财产品亦出现亏损 [7] - 现金提供抵御失业风险的能力，并可在家人突发疾病时及时支付医疗费用 [10] - 对企业而言，现金可保障员工工资发放，并低价购买原材料，现金为王时代到来 [10] 潜在投资机会 - 通缩周期有助于挤出股票、房产等资产泡沫，为持有现金者提供抄底机会 [12] - 生意人可利用现金在本轮通缩周期后收购或入股有潜力的中小企业，待经济进入繁荣周期实现逆袭 [12]

公司财务状况 - 公司拟使用不超过95亿元自有闲置资金购买理财产品 [1] - 公司解除对江教传媒和高校出版社的收购协议 收回18.17亿元现金对价并以1元回购注销交易对方所持股份 [1] - 截至9月末公司账上货币资金达72.53亿元 交易性金融资产为62.18亿元 合计约134.62亿元 [1] - 叠加收回的18.17亿元现金对价 公司现金及理财储备总额超过152.79亿元 [1] - 公司总市值约为152.6亿元 现金资产与市值比例持平 [1] - 公司资产负债率仅为36.3% 处于行业健康偏低水平 [2] 行业对比与定位 - 公司现金资产与市值比例在行业中处于领先水平 对比同业皖新传媒该比例为91% 歌华有线为74% 多数公司均低于70% [1] - 公司当前股息率（TTM）达3.52% 位居传媒板块前列 [2] - 在传媒行业整体面临增长挑战与负债压力的背景下 公司展现出显著的"现金牛"特征 [1][2] 发展战略与股东回报 - 充沛的现金与稳健的负债水平共同支撑公司持续、稳定的股东回报 [2] - 公司通过现金理财和回笼资金进一步强化其"高流动、低负债、强分红"的"防御+现金流"特质 [2] - 公司发展逻辑为"现金为王、稳健为基" 推动在波动市场中走出一条注重安全性与现金回报的独特路径 [2]

财务业绩表现 - 第三季度总收入为949.72亿美元，同比增长2%，超过市场预期的915.5亿美元 [2] - 第三季度净利润为307.96亿美元，同比增长17%，远超市场预期的127.3亿美元 [2] - 营业利润为134.85亿美元，较去年同期的100.9亿美元大增34% [2] - 保险承保收益飙升200%以上，达到23.7亿美元 [2] - 铁路业务净利润同比增长4.7%至14.49亿美元 [2] - 制造、服务和零售业务贡献36.2亿美元经营利润，成为最大单一业务板块 [2] 现金储备与投资活动 - 现金储备达3817亿美元，创下历史新高，超过今年一季度创下的3477亿美元前高 [3] - 第三季度继续净卖出其他公司股票，录得104亿美元的应税收益 [3] - 第三季度累计出售了61亿美元的股票 [4] - 过去三年已累计净卖出约1840亿美元的股票，为连续第12个季度净卖出 [5] - 第三季度和10月的前20天没有回购任何本公司股票，自2024年5月以来便暂停回购动作 [5] 业务板块与投资组合 - 运营利润的大幅增长主要由保险承保业务推动 [2] - 保险承保业务收入为31.8亿美元，同比下降13% [2] - 能源业务运营利润为14.89亿美元，同比下降8.6% [2] - 前五大持仓股仍为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙 [2] - 截至2025年9月30日及2024年12月31日，五大持股的公允价值分别占股权投资总公允价值的66%和71% [2] 战略动向与市场观点 - 公司宣布拟以97亿美元现金收购西方石油旗下化工业务（Oxy Chem），预计2025年四季度完成交易 [3] - 分析师认为当前市场机会不多，卖出操作带来的获利可能远大于买入股票机遇 [5] - 现金储备创新高且持续净卖出股票，显示在高估值周期更偏向等待大机会，为未来并购或市场波动留出选择权 [6] 领导层交接与市场影响 - 巴菲特计划于年底将首席执行官职位移交给继任者格雷格·阿贝尔，这份财报可能是其卸任前的最后一份财务报告 [1] - 领导层交接在即使得公司近月以来股价持续承压，日前罕见被投行下调评级 [1] - 自巴菲特宣布卸任首席执行官职务以来，公司B类股已经下跌了11%，而同期标普500指数上涨了20% [7] - 如何有效部署庞大资金，将是新首席执行官面临的首要挑战 [7]