中国利率周期上行兼论长期利率结构变化 20250911 中国从债务驱动型增长向高质量发展的转变，将显著影响未来利率走势。在过 去，中国依靠大量债务融资实现快速规模扩张，但这种模式导致实际利率水平 较高，同时通胀压力相对较低。而在新的发展模式下，中国更加注重提高资本 回报，通过减少产出、扩大消费来实现可持续发展。 这一转变意味着未来中国 将不再依赖债务推动总量增长，而是通过提高盈利能力来实现经济增长。因此， 随着企业盈利能力提升，自由现金流增加，资产价格必然上涨，从而带动整体 市场估值提升。在这种情况下，利率也会逐步走高，因为实际利率反映了产出 对需求的反应程度。当企业盈利能力增强时，对资金需求增加，自然会推升市 场利率水平。 此外，由于供给约束推高 ROE 水平，使得更多企业呈现出强者 恒强特征，这进一步支持了资产价格上涨趋势。因此，在这个过程中，我们预 计不仅短期内会看到利率逐步上升，而且长期来看，由于整体市场结构变化以 及盈利能力提升，将形成一个持续性的牛市环境。 当前利率上行周期的特点是价格复苏带动总量扩张，尽管总量扩张较为微弱， 但价格复苏是长期且显著的。过去几年，由于实际利率较高，CPI 和 PPI ...

育儿补贴政策核心内容 - 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 按年发放至满3周岁 三年累计10800元 [1] - 2025年前出生且未满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算计发 覆盖2022-2024年出生的2812万人 补贴规模854亿元 [1][2] - 2025年预计新出生960万人 对应补贴规模347亿元 未来10年若维持同等规模 总补贴约3470亿元 [2][4] - 2025年补贴总额约1200亿元 其中2022-2024年出生群体补贴873亿元 2025年新生儿补贴325亿元 [3] 补贴资金来源与财政影响 - 补贴规模占财政支出比例较小 国有金融机构单月非税收入同比增加3698亿元 仅需其三分之一即可覆盖年度补贴 [4] - 政策具有长期性和不可逆性 强调"现阶段标准"暗示未来可能加码 对比日本(2.5万/孩)和新加坡(4-9万/孩)仍有上升空间 [11][12] 政策目标与实际效果分析 - 双重目标：刺激生育与消费 但象征意义大于实际 因养育成本远高于补贴金额(3年仅1万 vs 潜在支出数十万) [5] - 生育率下降为全球趋势 欧洲依赖移民维持生育率 东亚社会缺乏移民补充 补贴难以扭转下滑态势 [6][7] - 消费刺激效果有限：3岁以下婴幼儿刚性支出(奶粉/尿布)可能完全消耗补贴 对房贷等大额支出无实质缓解 [8][9] 政策象征意义与潜在延伸 - 首次实现全民全覆盖 标志进入全民福利时代 预示未来可能扩展至社保养老、消费券现金化等领域 [10][13] - 财政刺激具备可持续性 因国内强大生产能力可锚定货币价值 避免大幅贬值 长期利好资产价格 [14][15] - 发钱政策可能带动资产价格上涨 需关注财政补贴相关产业 参考美国疫情期间股市债市联动行情 [16] 资本市场关联信息 - 直播课内容涉及财政补贴政策下的资产配置机会 包括12节闭门课与5节正课 聚焦财富增值底层逻辑 [17][18] - 课程定价39.9元 强调后续涨价预期 定位为低门槛认知提升工具 [19]

育儿补贴政策概述 - 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，国家基础标准为每孩每年3600元，按年发放至满3周岁[1] - 2025年前出生未满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算计发补贴[1] - 2022-2024年出生人口约2812万，补贴规模854亿元；2025年预计出生960万人，补贴规模347亿元[2] - 2025年总补贴规模约1200亿元，未来10年若维持相同新生儿规模补贴总额约3470亿元[3][4] 财政可行性分析 - 补贴规模占财政支出比例较小，国有金融机构单月非税收入增加3698亿元即可覆盖年度补贴[4] - 无需通过印钞或增税填补财政缺口[4] - 育儿补贴作为长期制度安排具有不可逆性，预示财政政策态度转变[10][11] 政策效果评估 - 象征意义大于实际意义：每月300元补贴对生育决策影响有限，相比养育成本占比微小[5] - 国际经验显示补贴难以扭转生育率下降趋势，欧洲生育率维持主要依赖移民群体[7] - 消费刺激效果有限：补贴金额可能被婴幼儿刚性支出完全覆盖，难以带动大类消费[8][9] 政策延伸意义 - 首次实现全国范围全覆盖，标志进入全民福利时代[10] - "现阶段"表述暗示未来可能加码补贴力度，对比日本(750元/月)、新加坡(最高9万元)仍有上升空间[11][12] - 可能开启更广泛财政刺激：包括社保拨款、消费现金补贴等多元化方式[13] 宏观经济影响 - 强大生产能力保障货币发行不会大幅贬值，有实物资产对应[14][15] - 财政刺激可能带动资产价格上涨，参考美国疫情期间股市债市表现[16] - 需重点关注与财政补贴相关的产业和资产，可能带来新一轮财富分配机会[16]

育儿补贴政策核心内容 - 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 按年发放至满3周岁 [1] - 2025年前出生未满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算发放 覆盖2022-2024年出生的2812万人 [1][2] - 2025年预计新出生960万人 对应补贴规模347亿元 2022-2024年群体补贴规模854亿元 合计1200亿元 [2][3] 补贴财政可行性分析 - 未来10年若新生儿规模维持 总补贴约3470亿元 相当于国有金融机构单月新增利润的三分之一 [4] - 财政缺口无需印钞或增税 可通过国有机构利润上缴覆盖 [4] 政策目标与实际效果评估 - 双重目标：刺激生育与消费 但每月300元补贴对生育决策影响有限 因养育成本远高于补贴金额 [5] - 全球生育率下降趋势难逆转 欧洲依赖移民生育 东亚原住民生育补贴效果有限 [6][7] - 消费刺激效果受限 300元/月仅覆盖婴幼儿刚性支出 难以带动大类消费 [8][9] 政策象征意义与长期影响 - 首次实现全国全覆盖全民补贴 标志进入全民福利时代 [10] - 补贴制度具不可逆性 未来可能加码 现阶段3600元/年标准低于日本(750元/月)和新加坡(首孩4万元) [11][12] - 可能拓展至其他领域如社保拨款或消费现金补贴 强化财政刺激 [13] 财政刺激对资产价格的影响 - 发钱政策将推高资产价格 参考美国疫情期间股市债市大涨 [16] - 国内强大生产能力支撑货币价值 资产对应性防止大幅贬值 长期看好国内优质资产 [14][15] - 需关注财政补贴相关产业 新一轮财富洗牌中或现红利机会 [16]

供需政策再平衡 - “反内卷”政策多次被中央提及，当前产能过剩背景与上轮供给侧改革相似但更复杂，预计本次调整幅度温和、时间长、范围广[4][5][6] - 生育补贴等定向补贴政策在多地实施，财政转移支付对财务受限家庭提消费更有效，政策时机和结构影响效果[6][7] - 稳定经济增长需供需两侧发力，保证政策力度、可预期性并进行结构设计[8] 资产价格与实体经济 - 资产价格变化影响实体经济和货币政策，当前主动信贷扩张和资产价格上涨对基本面影响处于早期，“反内卷”政策改善预期[9] - 政府引导下行业产能过剩局面或分化，企业盈利有望改善，权益市场有望偏强，债券收益率短期下行、长期或上行[10][11] 美国经济情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，较上月回升0.8万人，4、5月合计上修1.6万人；劳动参与率62.3%、失业率4.1%，均回落0.1个百分点；时薪环比增速0.2%、同比增速3.7%，均回落[13][16] - 私人部门新增就业走弱，政府部门新增就业贡献大，服务业新增就业回落，商品部门新增就业在建筑业拉动下小幅回升[14] - 6月美国ISM制造业PMI指数49.0，回升0.5；服务业PMI指数50.8，回升0.9，显示制造业修复、服务业景气度偏高[17] - 市场预期2025年美联储降息2次，分别在9、10月，全年降息约54BP；10年期美债利率回升6BP至4.35%，美股收涨，美元指数中枢波动[17][18] - 关税对市场冲击最猛烈阶段或已过去，下半年减税、降息落地有望支撑美国经济，美股有望延续偏强表现[18][19]