全球市场与宏观动态 - 美伊冲突风险有所缓和，以色列总理内塔尼亚胡表示战争将比外界预期更快结束，并称以军将不再袭击伊朗能源设施，将协助美国尝试恢复霍尔木兹海峡通航 [1][8] - 欧洲央行连续第六次会议维持存款利率在2%不变，但警告中东冲突正导致通胀加速、经济增长放缓，市场已完全消化年内两次各25基点的加息预期 [1][14] - 欧洲央行预计，在严峻情景下（能源供应严重受阻持续至2026年末），欧元区通胀率可能在2027年第一季度达到6.3%的峰值，基准情景下预计今年通胀率为2.6%，GDP增长1.9% [14] - 中国1-2月财政支出同比增长6%，创2022年以来同期最快增速，但财政总收入下降1.4%，赤字超过1万亿元人民币（约1500亿美元），较上年同期高出近70% [8][14] - 特朗普表示访华行程已重新安排，可能于5月中旬与中国领导人会晤 [14] 主要股指表现 - A股大幅下跌，上证指数跌1.39%报4006.55点，深证成指跌2.02%，创业板指跌1.11%，油气开采板块逆势全线上涨 [1] - 港股跳空大跌，恒生指数跌2.02%报25500.58点，恒生科技指数跌2.19%，恒生中国企业指数跌1.58%，煤炭、油气板块逆势上涨，大市成交额3062.135亿港元 [1] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.44%报46021.43点，标普500指数跌0.27%报6606.49点，纳指跌0.28% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 [1] 港股新股动态 - **极视角 (06636)**：AI视觉算法公司，3月20日至25日招股，发售价40港元，每手50股入场费2020.16港元，计划集资最高约4.99亿港元，所得款项约60%用于增强研发能力，2024年在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，2025年前九个月母公司拥有人应占亏损扩大至3629.6万元人民币 [11] - **华沿机器人 (01021)**：协作机器人公司，3月20日至25日招股，发售价17港元，每手200股入场费3434.29港元，获摩根士丹利、高瓴资本等基石投资，2024年全球协作机器人市场收入达75亿元人民币，公司从2022年净亏损8340万元人民币扭转为2024年净利润1790万元人民币 [11] - **德适-B (02526)**：医学影像医疗器械公司，3月20日至25日招股，发售价区间95.6-112.5港元，每手50股入场费5681.73港元，核心产品为染色体核型辅助诊断软件AI AutoVision®，假设发售价中位数104.1港元，预计集资净额约7.63亿港元，约49%将用于核心产品的研发及商业化 [12] - **同仁堂医养 (02667)**：同仁堂旗下中医医疗服务公司，3月20日至25日招股，发售价区间7.3-8.3港元，每手500股入场费4191.85港元，获郑州国资背景基金基石入股，按2024年总门诊及住院人次计为中国非公立中医院最大集团，市场份额1.7%，假设发售价中位数7.80港元，预计集资净额约7.71亿港元 [12] - **瀚天天成 (02726)**：第三代半导体碳化硅外延供应商，3月20日至25日招股，发售价76.26港元，每手50股入场费3851.46港元，按2024年销售片数计为全球最大碳化硅外延供应商，市场份额超过30%，2024年累计销售超过16.4万片碳化硅外延晶片 [12] 重点公司业绩与事件 - **阿里巴巴-W (09988)**：第三财季非公认会计准则净利润167.1亿元人民币，按年下降67%，远逊预期 [16] - **中国联通 (00762)**：2025年全年纯利208.16亿元人民币，按年微升0.98%，派发末期息0.1329元人民币，全年股息合计每股0.417元人民币，上季5G网络用户累计达2.32亿户 [16][17] - **吉利汽车 (00175)**：2025年全年销量突破300万辆，2026年销量目标为345万辆，按年增长14%，近日与英伟达展开全面合作以推动全自动驾驶技术 [16] - **长实集团 (01113)**：2025年全年投资物业重估前溢利按年升2.33%至119.6亿港元，已确认物业销售收入204.49亿港元，按年升105.3% [16] - **众安在线 (06060)**：2025年全年纯利11.02亿元人民币，按年大幅增长82.5% [16] - **力量发展 (01277)**：预期2025年除税后净利润减少50%至60%，主要因煤价下跌令煤炭业务净利润减少40%至45% [16] - **中银航空租赁 (02588)**：2025年全年纯利7.87亿美元，按年下跌14.8% [16] - **美高梅中国 (02282)**：2025年全年纯利50.75亿港元，按年增长10.2% [16] - **贝莱德增持宁德时代 (03750)**：于3月13日增持34万股H股，每股平均价615.1151港元，涉资约2.09亿港元，持股量增至6.16% [16] - **Silchester增持裕元集团 (00551)**：于3月18日增持131万股，每股平均价15.9351港元，涉资约2087.5万港元，持股量增至5.07% [16] 板块与个股涨跌 - **港股领涨板块/个股**：能源板块表现强势，中国海洋石油涨4.52%，中国神华涨2.78%，中国石油股份涨2.39% [20][24] - **港股领跌板块/个股**：科技与消费板块普遍下挫，腾讯控股跌6.81%，紫金矿业跌7.07%，快手-W跌6.19%，阿里巴巴-W跌4.14% [21][24] - **A股领涨个股**：华特气体涨16.20%，长光华芯涨11.33%，华电能源、陕西黑猫、莲花控股涨停（涨10.09%/10.06%） [29][31] - **A股领跌个股**：洛阳钼业跌8.04%，紫金矿业跌7.45%，佰维存储跌5.78% [30] - **美股中概股表现**：闪送涨7.92%，逸仙电商涨7.16%，XMax Inc涨6.57% [26] - **美股蓝筹股表现**：英特尔涨2.55%，甲骨文涨1.71%，康卡斯特涨1.44%；特斯拉跌3.23%，奈飞跌3.13%，波音跌2.34% [27] AH股溢价 - 多只A股相对H股存在显著溢价，浙江世宝A股较H股溢价329.00%，弘业期货溢价260.46%，中石化油服溢价248.88% [34]

美股市场反应 - 美国最高法院裁定特朗普关税违法后，市场预期企业利润率压力减轻，风险偏好推动美股盘中拉涨，标普500指数当日上涨0.7%，本周累计上涨1.07%，创1月9日以来最佳单周表现 [1] - 对美股而言，潜在的1750亿美元关税退税被视为短期财政刺激，将直接流入企业利润，进口量大的零售和消费公司尤其受益，State Street SPDR标普零售ETF当日收涨0.7% [7] - 分析师指出进口依赖度高的公司短期将受益，例如Abercrombie & Fitch、Victoria's Secret、Gap和Birkenstock Holding，这些公司守住了早盘涨幅 [7] 零售行业影响 - 裁决预计将从今年开始为零售销售带来适度推动，但这种好处将在2028年前逐渐消退 [8] - 在等待裁决期间，已有超过1500家公司向贸易法庭提起关税诉讼以争取退税，包括好市多Costco [9] - 分析师表示，企业试图收回已支付的资金需要时间，且大部分商品价格一旦上涨通常不会下降，若新一轮关税实施将再次增加进口商的合规成本并造成边境混乱 [9] 国债市场与财政影响 - 裁决加剧市场对美国财政状况的担忧，基准十年期美债收益率当日曾升破4.10% [3] - 据美国联邦预算委员会估算，若关税收入无法替代，裁决可能在未来十年为现有38.7万亿美元的国家债务增加超过2万亿美元负担 [10] - 分析认为，如果无法通过其他关税授权获得足够收入，或新关税引发更大经济动荡，美债市场可能面临更大抛压 [11] 政府政策与关税前景 - 特朗普政府表示将援引国会授予的替代法律权力，包括《1974年贸易法》第122条和第301条、《1962年贸易扩展法》第232条，以取代被推翻的关税 [12] - 美国财政部估算显示，上述条款结合可能强化的232条和301条关税，将使2026年关税收入基本保持不变 [12] - 民调显示近三分之二的美国人认为关税使日常用品变得更加昂贵，在11月中期选举前，负担能力是特朗普和共和党的关键弱点 [13] 避险资产表现 - 政策混乱叠加疲软美元趋势，推动黄金和白银价格上涨，周五黄金涨超2%重回5100美元，现货白银大涨8% [6] - 政治和经济双重不确定性利好黄金等避险资产，分析师指出潜在的宽松措施将维持低利率环境，这对黄金有利 [14] - 美国对伊朗的最新行动增加了全球不确定性，提升了避险资产的吸引力，央行仍热衷于增持黄金作为对冲地缘政治和金融风险的工具 [15]

美股市场反应 - 美国最高法院裁定特朗普关税违法后，市场预期企业利润率压力减轻，风险偏好推动美股盘中拉涨，标普500指数当日上涨0.7%，本周累计上涨1.07%，创1月9日以来最佳单周表现 [1] - 潜在的1750亿美元关税退税被视为对美股的短期“财政刺激”，这笔资金将直接流入企业利润，尤其利好进口量大的零售和消费公司 [5] - 周五State Street SPDR标普零售ETF收涨0.7%，Jefferies分析师指出进口依赖度高的公司如Abercrombie & Fitch、Victoria's Secret、Gap和Birkenstock Holding短期受益，守住了早盘涨幅 [5] 零售行业影响 - Emarketer首席分析师预计，该裁决将从今年开始为零售销售带来适度推动，但这种好处将在2028年前逐渐消退 [6] - 在等待裁决期间，已有超过1500家公司（包括好市多Costco）向贸易法庭提起关税诉讼以争取退税 [6] - 分析师指出，企业收回已支付资金需要时间，且大部分商品价格一旦上涨通常不会下降，新一轮关税将再次增加进口商合规成本并造成边境混乱 [6] 美国国债市场 - 最高法院裁决可能在未来十年为美国现有38.7万亿美元的国家债务增加超过2万亿美元负担，因关税收入无法用于支付去年大规模减税方案的成本 [7] - 裁决加剧市场对美国财政状况的担忧，周五基准十年期美债收益率曾升破4.10% [2] - 若特朗普无法通过其他关税授权获得足够收入，或新关税引发更大经济动荡，美债市场可能面临更大抛压 [7] 政府政策与关税前景 - 特朗普在裁决后表示将动用替补工具加征10%全球关税，并放话关税会比之前“高得多” [3] - 政府计划援引《1974年贸易法》第122和301条款、《1962年贸易扩展法》第232条款等替代法律权力，以取代被推翻的关税依据 [7] - 美国财政部估算，结合可能强化的232和301条款关税，2026年关税收入将“基本保持不变” [7] 避险资产表现 - 政策混乱与疲软美元趋势下，周五黄金涨超2%，重回5100美元，现货白银大涨8% [3] - 持续贸易冲突预期、政治经济双重不确定性以及潜在的低利率环境，均对黄金等避险资产构成利好 [8][9] - 高盛分析师指出，尽管12月高波动性抑制购买，但央行仍热衷于增持黄金作为对冲地缘政治和金融风险的工具，这一金价上涨的主要驱动力依然强劲 [10] 市场不确定性展望 - 分析认为混乱的关税政策和后续退税问题将引发多重市场反应，债务压力、政策不确定性与资产价格波动将在未来数月持续影响投资者 [4] - 市场认识到这将是一场持续多年的混乱法律战，最高法院裁决将关税退款细节推给下级法院，意味着将出现大量个别诉讼 [8] - 近三分之二的美国人认为关税使日常用品变得更加昂贵，在11月中期选举前，负担能力是特朗普和共和党的关键弱点 [8]

美联储政策利率与中性利率评估 - 美联储官员评估中性利率可能比当前政策利率低0.25到0.5个百分点 [1] - 如果通胀走势“走错方向”并开始上升，美联储将不得不考虑加息选项 [1] 美国经济增长预测 - 预计美国2026年GDP增长2.4% [1] - 预计美国2027年GDP增长2.1% [1] - 预计美国2028年GDP恢复至趋势水平 [1] 财政刺激对经济与通胀的影响 - 大量财政刺激即将到来，将对经济产生扩张效应 [1] - 大量财政刺激会给通胀带来压力 [1]

美联储官员对利率及经济前景的评论 - 美联储官员博斯蒂克表示，中性利率可能比当前的政策利率低0.25到0.5个百分点 [1] - 预计美国2026年GDP增长2.4%，2027年增长2.1%，并在2028年恢复至趋势水平 [1] 财政政策对经济的影响 - 大量财政刺激即将到来，将对经济产生扩张效应 [1] - 大量财政刺激会给通胀带来压力 [1]

货币政策与利率前景 - 美联储官员认为中性利率可能比当前政策利率低0.25到0.5个百分点 [1] - 若通胀走势“走错方向”并开始上升，美联储将不得不考虑加息选项 [1] 宏观经济与增长预测 - 预计美国2026年GDP增长2.4%，2027年增长2.1% [1] - 预计美国经济将在2028年恢复至趋势增长水平 [1] 财政政策影响 - 大量财政刺激即将到来，将对经济产生扩张效应 [1] - 大量财政刺激会给通胀带来压力 [1]

全球财政刺激影响评估 - 瑞银研究显示，2026年全球财政冲击预计仅为全球GDP增长贡献约8个基点，而2027年将转为14个基点的拖累，整体财政立场接近中性[1] - 基于对周期性调整后基本财政余额变化的分析，今年全球财政立场的变化幅度在历史上处于较低水平[1] - 投资者不应过度依赖财政刺激来推动全球经济增长，新兴市场普遍处于财政整固状态，发达经济体的刺激规模也相对温和[4] 主要经济体财政刺激力度分析 - 美国扣除关税影响后的净财政冲击约为30个基点，过去20年美国实施财政刺激的9个年份中，所有年份的刺激力度都超过2026年的预测水平[1][6] - 日本迄今为止财政立场仅放松0.9个百分点的GDP，规模相对有限[1][7] - 德国今年的财政刺激规模预计约为1个百分点的GDP，约占欧元区刺激总量的三分之二，欧元区整体的国防支出增长今年仅为0.3个百分点的GDP[1][7] 全球财政立场历史对比与市场预期 - 瑞银过去20年的历史数据显示，2026年和2027年的全球财政立场预测值在历史对比中处于相对温和区间，与当前市场对大规模财政刺激的讨论热度形成鲜明对比[5] - 今年财政立场变化超过0.5个百分点的国家非常少，导致全球层面的财政立场仅略好于中性[5] - 各国在政策层面展现出积极姿态，但实际执行力度和速度都相对温和，导致全球财政刺激呈现“雷声大雨点小”的局面[8]

日元汇率走势及驱动因素 - 日元本周累计升值约2.8%，有望创下自2024年11月以来的最大单周涨幅 [1] - 日元周四涨逾0.3%，已连续四个交易日走强 [1] - 1月23日日元日内最大涨幅约为1.75%，创去年8月以来最大涨幅 [5] 政治与财政政策影响 - 首相高市早苗的胜选降低了政治不确定性，减少了最坏财政情境的风险，推动日元走强 [3] - 高市早苗重申不会通过发行债券来为食品消费税削减计划融资，缓解了市场对财政恶化的担忧 [4] - 交易员正在定价一种政策组合，即不会恶化赤字的减税政策，可能由内部资金池提供资金 [4] 市场预期与干预揣测 - 隔夜指数掉期显示，日本央行在4月加息的概率约为78% [4] - 日本最高汇率官员表示政府仍对外汇走势保持高度警惕，对政府可能干预的担忧限制了日元的跌幅 [3] - 美国财政部长表示美国“绝对不会”干预汇市支撑日元，但日本财务大臣称双方共同承担维持美元兑日元稳定的责任 [7] 其他市场因素与风险 - 避险需求为日元提供了支撑，因风险资产持续遭遇抛售 [1] - 政策组合的风险在于可能涉及抛售外汇储备，这将在短期内支撑日元买盘，但会增加市场波动性 [4] - 日本国债收益率从上月触及的多年高点回落 [3] 未来关注点 - 投资者将关注日本央行理事田村直树周五的讲话 [8] - 投资者将关注美国CPI数据，以判断美日利差前景和日元走向 [8]

日元汇率走势 - 日元兑美元本周迄今升值约2.8% 有望创下2024年11月以来最大单周涨幅 [1] - 日元兑美元已连续四日上涨 [1] 市场驱动因素 - 市场相信高市早苗胜选后能在维持金融市场信心的同时扩大财政刺激 [1] - 投资者将高市早苗胜选解读为政治不确定性下降 财政最糟糕结果风险降低 [1] - 风险资产遭遇深度抛售 避险需求对日元构成支撑 [1] 政策与市场反应 - 高市早苗承认市场对食品消费税两年减免政策的担忧 并重申不会为该措施发行国债 [1] - 日本国债收益率从上月创下的多年高点回落 [1]

日本股市创历史新高 - 日本股市周四延续涨势，日经225指数早盘首次突破58000点，今年以来累计涨幅已达15% [1] - 本周指数接连攻克56000点、57000点关口，行情由所谓的“高市早苗交易”推动，市场对国内政治和执政政府经济议程重拾信心 [3] 上涨的驱动因素 - 政治乐观情绪成为本轮上涨核心支柱，投资者期待更大规模财政支出、减税措施以及更积极的经济议程 [3] - 情绪、流动性和叙事是主导市场的核心力量，在全球股市热潮与AI投资浪潮下，日本股市刷新纪录并非个例 [6] - AI热潮提振了全球股市，日本在全球制造业和资本品领域的高敞口使其成为AI扩张的主要受益者 [7] - 过去一年日元大幅贬值，由于日本股市大量依赖出口的制造业企业，弱势日元通常利好股市，提振企业盈利并推高股市估值 [9] 市场与经济基本面的脱节 - 专家警告，股市与经济基本面已出现明显脱节，当前涨幅难以单纯用经济强劲来解释 [1][4] - 日本政府去年11月公布的数据显示，截至9月的三个月里，日本经济环比萎缩0.4%，为六个季度以来首次收缩，年化降幅1.8% [4] - 国际货币基金组织数据显示，日本是全球负债最高的国家，2025年债务与GDP之比接近230% [5] - 日本政府去年11月批准了规模超1350亿美元的财政刺激方案，这需要增加发债融资 [6] 市场的脆弱性与潜在风险 - 市场热情可能已跑在政策资金来源的明确性之前，当前日本股市根基愈发脆弱，易受汇率波动和全球冲击影响 [3] - 当前局面看起来有些脆弱，因为其估值是由全球股市热潮驱动的 [8] - 对AI泡沫的担忧引发市场震荡，日本股市也未能幸免，例如上周AI企业Anthropic发布新工具后，软件板块出现抛售 [8] - 日元汇率已严重偏离基本面，过去半年日元兑美元贬值约3.67% [10][11] - 日本已暗示若日元继续贬值可能入市干预，日本财务大臣向美国财政部长表达了对日元“单边贬值”的担忧 [12] 结构性改革与未来展望 - 近年结构性改革，特别是公司治理、资本效率和股东回报方面的改革，提供了可持续的增长动力 [15] - 企业加大股票回购、解除交叉持股、更积极聚焦净资产收益率，这一转变受到东京证券交易所的鼓励 [15] - 部分资产管理机构认为，日本企业基本面整体仍有支撑，但前提是改革预期必须兑现 [15] - 市场已经定价了一些尚未发生的改善，例如资产出售、股票回购和利润率提升的预期，这意味着市场几乎没有容错空间 [16] - 如果改善步伐放缓，就会存在下行风险 [17] - 有机构预计，随着通胀放缓幅度超预期，实际利率逐步回升，日元将升值 [13] - 预计中期内日元将升值，股市估值会有所回落，汇率正常化可能大幅削弱当前股市的支撑 [14]