最近不少人问消费是不是要反转了，消费是不是要来行情了。 主要是消费最近有几个事情，一个是茅台主动控量，许多人以周期视角看，觉得去库存后，股价就应该差不多了。 另一个是官方发了一篇文章《扩大内需是战略之举》。这一看，不得了了，消费还不得猛猛干。 但是，且收住你们的情绪，消费不是科技股，不是只言片语就能被打动的，也不会短时间就突突上涨，完全不给上车机会。 所以多给点时间想清楚，不用火急火燎做决策。 01 消费的政策面逐渐U起来了 官方发的《扩大内需是战略之举》，许多人有个误会，觉得内需就是消费。其实不是的，国内官方任何场合提的内需都是既有消费，也包括投资。 这篇文章发出来的时候港股还在交易，港股流动性差，容易应激，如果标题把内需换成消费，港股会立即原地起飞。而当时港股动都没动。 所以大家注意了，别看到内需两字就对消费激动得不行，内需是内需，消费是消费。 另外就是前不久的中央经济工作会议上，也有一个新的提法：制定实施城乡居民增收计划，且这个位置在26年重点任务里还放得挺靠前的。以往一般是提 一嘴增加城乡居民收入，放的位置靠后。 所以，我们可以说官方对消费的政策面是逐渐U起来了。 02 当然，尽管如此，一个事实是官方 ...

核心观点 - 报告认为A股市场延续缩量反弹，中小盘成长股表现突出，整体赚钱效应良好，但红利板块偏弱[4] - 展望12月，A股市场大概率延续"慢牛"趋势，短期或维持缩量窄幅震荡轮动，政策催化与流动性改善有望推动市场中枢上移[8] - 国债期货市场维持震荡整理，短期偏弱格局或延续，建议关注中央经济工作会议定调、机构行为变化和外部环境影响[11] - 商品指数上涨，贵金属强势，沪银再创新高，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有上行机会[11] - 近期市场处于政策真空期与年末效应叠加阶段，资金风险偏好或趋于保守，人工智能相关科技领域长期看好，短期需关注成交量能否放大[13] 市场行情分析 股票市场 - 上证指数低开高走，收报3888.60点，涨幅0.34%；深证成指收报12984.08点，涨幅0.85%；创业板指收报3052.59点，涨幅0.70%；科创50指数涨1.25%；微盘指数上涨1.42%[4] - 全市场成交额1.6万亿，较前一日缩量7.3%，连续三个交易日缩量；市场共计4122只个股上涨、1187只个股下跌[4] - 领涨板块包括两岸融合(5.41%)、海南自贸港(3.71%)、锂矿(3.48%)、磷酸铁锂电池(3.43%)等；红利指数表现偏弱，中证红利指数仅上涨0.11%[6] - 11月A股市场整体调整，上证指数全月下跌1.67%，月线终结六连阳；创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24%[6] 债券市场 - 国债期货市场维持震荡整理，30年期合约收盘涨0.05%至114.49元；10年期合约微涨0.03%至107.940元；5年期合约下跌0.03%至105.745元；2年期合约跌0.02%至102.378元[11] - 央行开展3013亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3750亿元逆回购到期，净回笼737亿元，本周实现净回笼642亿元[11] - Shibor隔夜品种下行1.3BP至1.301%；7天期上行1.2BP至1.437%；14天期上行2.1BP至1.529%[11] 商品市场 - 南华商品指数收于2552.44点，上涨0.64%，集运指数（欧线）以6.74%的涨幅居首，液化石油气(LPG)、沪银分别上涨3.35%、3.21%[11] - 沪银主力合约收于12727元/千克，再创历史新高，沪金收于949.66元/克，呈现向上突破走势[11] - 美联储12月降息概率维持在80%以上，全球央行购金趋势未改，美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在[11] 交易热点追踪 近期热门品种 - 红利品种：股息率有吸引力+避险配置，关注商品价格走势和企业分红情况[13] - AI应用：阿里千问、谷歌GEMINI等为代表产品应用加速，关注应用场景转化和产品技术升级突破[13] - 人工智能：全球科技巨头企业资本开支加速，关注美国及国内科技企业资本开支和订单情况[13] - 大消费：人民币升值+市场风格切换，关注经济复苏情况和进一步刺激政策[13] - 券商：成交活跃+存款搬家，关注A股市场成交量情况和交易制度可能的变化[13] 核心思路总结 - 权益市场反弹后连续成交额缩量，反映当前处于政策真空期与年末效应叠加阶段，资金风险偏好趋于保守[13] - 债市延续偏弱，或因市场情绪层面主导，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据[14] - 贵金属或延续强势表现，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，未来仍有上行机会[14]

投资评级与核心观点 - 报告维持2025年四季度GDP同比增长4.5%的预测，全年增速为5% [1] - 预计2026年一季度有一次50个基点降准和10个基点降息，三季度再降息10个基点，广义财政赤字将从2025年的12%扩大至13% [18] - 十五规划强调科技安全和民生，筛选出的35个政策支持行业市值占上市公司总市值60%左右 [3][16] 宏观经济与政策预期 - 10月广义财政意外收紧，因出口增长使全年5%增长目标可期，财政主动预留明年支出空间 [1][5] - 2026年政策重点为稳内需、支持高新技术制造业和稳定房地产市场，相关政策将在政治局会议及中央经济工作会议定调 [1][8] - 预计2026年政策前高后低，上半年发力支撑经济增长目标，货币、财政、房地产需持续发力 [18] 消费市场表现 - 10月社会零售总额中化妆品和珠宝因双十一提前环比加速，但预计11月回落 [1][6] - 以旧换新补贴下的家电、汽车销售额已落后于其他品类，价格促销和临时补贴无法持续推动耐用品消费 [1][6][7] - 9月消费者信心小幅改善可能受股市影响，高端消费市场出现复苏迹象，但整体居民消费偏弱 [1][9] 固定资产投资分析 - 10月FAI增速跌至约负11%，房地产投资收缩，基建和制造业投资也明显收缩 [3][13] - 反内卷政策、财政支出放缓及房地产市场加速下滑仅解释40%的FAI跌幅，其余60%可能源于统计局数据修正 [3][13] - 基于大宗商品需求与官方FAI数据差异重新构建的指标显示第三季度实际投资增速保持在3%左右 [14] 劳动力市场与居民储蓄 - 10月劳动力市场虽略有改善但仍处历史低位，限制居民消费复苏 [1][9] - 活期存款同比增速上升，定期存款增速下降，表明家庭储蓄从定期转活期，风险偏好改善 [3][10] - 三季度央行调查显示选择更多投资的储户比例显著上升，但股市财富效应对整体消费影响有限 [3][11] 产业与投资机会 - 十五规划新增工业母机、高端仪器、氢能和核聚变能等领域，具有投资潜力 [15] - 通过FinBERT模型分析政策导向，筛选出的35个政策支持行业在过去五个五年计划中年化收益率跑赢MSCI基准指数9个百分点 [16] - 从1500家公司中筛选出50家投资组合，依据市值低于1000亿美元、年化复合增长率20%、PEG ratio低于2.5倍等标准，该组合过去一年上涨约60% [17] 房地产市场预期 - 市场预期将出台温和的、因城施策的房地产政策，如对新增房贷进行贴息，但大规模刺激可能性不大 [2] - 如果房贷贴息或税费减免等宽松措施落地，可能在12月政治局会议或中央经济工作会议上看到相关信号，最晚在明年一二月份实现 [18] 海外市场与资金流向 - 对冲基金对中国股票总头寸增加至6.9%，但净头寸下降至7.7%，空头加仓明显多于多头 [19] - 主动型长线基金截至10月底对中国股票配置维持在7.1%，相对于基准低配约300个基点 [19] - 港股IPO解禁对基本面良好公司影响短暂，长期影响较小 [21] 政策趋势展望 - 以旧换新政策明年资金投入将大体持稳甚至小幅缩减，刺激方向从耐用品转向服务消费 [22] - 促进消费政策建议包括创造就业机会、提高最低工资、放宽高端消费限制、增加公共假期等 [12]

消费现状与问题 - 中国最终消费率约为55%，显著低于发达国家约80%的水平 [3] - 居民消费占GDP比重为39.9%，低于全球平均水平55%约15个百分点，也远低于日本的50%-55%、韩国的64.6%和美国的68% [3] - 私人消费占比不足70%，而行政消费占比高达30% [3] - 消费增速下降与GDP增速不匹配，同时存在被动存货投资增加、价格水平下滑及工业产能利用率下降等问题，反映整体需求不足 [7] 消费不足的成因分析 - 消费率过低与收入低形成互为因果的循环关系，低消费导致收入难以提升，低收入又进一步抑制消费 [4] - 国民收入初次分配中居民部门占比仅60.6%，低于世界平均水平5.5个百分点 [14] - 企业部门收入占比为24.7%，高于世界平均水平5.6个百分点，行政部门占比24.7%，高于世界平均水平0.1个百分点 [14][15] - 居民边际消费倾向下降，但更关键的因素是居民部门在国民收入分配中占比过低 [14] 短期挑战与对策 - 短期面临的七大问题包括消费不足加剧、消费信心底部徘徊、国民收入收缩性分配、居民资产负债表变化、消费降级明显、一线城市消费疲软及房地产相关消费低迷 [18] - 测算显示短期需补足的消费规模接近2.9万亿元，占实际消费的6% [18] - 以旧换新等补贴政策预计可撬动消费约2万亿元，表明刺激力度有进一步加强的空间 [18] 中长期政策方向 - 解决问题的根本途径在于改变收入分配格局，提高居民收入占GDP比重 [1] - 需要主动调控优先提升收入，以形成收入反哺消费的良性循环 [5][6] - 扩大中产群体基本盘是扩大消费的关键，同时需增强居民的安全感和确定性 [18] - 需弥补高速增长时期遗留的问题，如完善劳动法规、社会保障及教育减负等 [11][18]

提案核心回应 - 兰陵县商务局对鼓励公职人员消费刺激经济增长的提案作出答复 [1][2] - 回应内容涵盖收入限制、消费观念、社会公平及政策局限性等关键问题 [4][5] 针对收入限制的举措 - 探索建立与经济发展适配的工资增长机制 适度向基层倾斜以提升公职人员可支配收入 [4] - 举措将结合地方经济发展水平和财政承受能力 考虑工作表现和地区差异等因素 [4] 针对消费观念的举措 - 开展消费教育宣传 引导公职人员理解合理消费对经济增长的正向作用 [4] - 联合文旅、教体等部门搭建消费实践场景 推出文化体验、旅游惠民等活动 [4] 针对社会公平的举措 - 制定消费刺激政策时秉持公平普惠原则 避免对公职人员特殊照顾 [4] - 以全民共享为导向 通过以旧换新和全民促销活动覆盖农民、个体经营者等更广泛人群 [4] 整体提振消费政策 - 制定出台《兰陵县关于提振消费的实施方案》 开展1+5+N县域提振消费专项行动 [5] - 专项行动以促消费惠民生为主线 聚焦文旅、汽车、家电家居、餐饮、电商5大消费支撑 并兼顾住房、康养、体育等多个领域 [5] 兰陵县经济背景 - 2024年全县生产总值372.5亿元 同比增长3% 其中第三产业增加值190.5亿元 同比增长6.7% [7] - 2024年社会消费品零售总额159.5亿元 同比增长6.5% [7] - 2025年1-8月限额以上单位零售额同比下降17.6% 一般公共预算收入19.6亿元 同比下降6.2% [7]

经济总量与增速 - 经济十强省市前三季度实现GDP近62万亿元，占全国比重超过61% [1] - 广东前三季度GDP达到10.5万亿元，江苏接近10.3万亿元，均为首次在前三季度突破10万亿元 [2] - 山东前三季度GDP为7.71万亿元，同比增长5.6%，全年有望突破10万亿元 [2] - 十强省市中有9个增速跑赢或持平全国5.2%的水平，其中湖北增长6.0%，为十强中最快 [2] - 江苏前三季度经济增速快于广东，两省GDP比值从上半年的97.44%变为前三季度的97.75% [3] - 四川对河南的领先优势从上半年的234.4亿元扩大至前三季度的454.63亿元 [3] 产业发展与结构 - 经济十强省市第二产业增加值占全国比重63.87%，第三产业占比60.14% [4] - 十强省市中有8个省份规模以上工业增加值增速超过全国水平（6.2%），河南增长8.4%，山东和湖南均增长7.8%，湖北增长7.7% [5] - 山东汽车行业增加值增长17.0%，铁路船舶行业增长14.9%，电子行业增长16.6% [5] - 浙江工业机器人产量增长65.6%，锂离子电池产量增长52.5%，笔记本计算机产量增长41.1%，新能源汽车产量增长41.3% [5] - 四川高技术制造业前三季度增长11.6%，其中航空、航天器及设备制造业增长21.6%，电子及通信设备制造业增长20.2% [5] 消费市场表现 - 十强省市中有7个社会消费品零售总额增速跑赢全国4.5%的水平，河南增长6.2%，四川增长5.8%，山东增长5.6% [6] - 在“以旧换新”政策带动下，四川限额以上单位汽车类零售额同比增长8.0%，其中8月和9月当月分别增长21.2%、28.3% [6] - 四川通讯器材类零售额增长54.3%，家用电器和音像器材类增长11.3%，上述三类商品合计增长12.2%，拉动全省限额以上单位零售额增长4.2个百分点 [6] 外贸与投资 - 前三季度我国货物贸易进出口同比增长4%，逐季加快，一季度增长1.3%，二季度增长4.5%，三季度增长6% [8] - 经济十强省市进出口总额25.38万亿元，占全国比重75.5% [8] - 江苏进出口总额增长6.4%，浙江增长6.2%，湖北增长25.3%，河南增长18.7% [8] - 湖北机电产品出口占比超五成，电脑及其零部件出口增长20.7%，集成电路出口增长35.2%，锂离子蓄电池出口增长117.7%，合计拉动出口值增长4.5个百分点 [8] - 全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，十强省市中至少有4个降幅超过全国 [8] - 湖北固定资产投资增长6.5%，其中制造业投资增长12.5%，占全部投资比重提升至33.1%，拉动全部投资增长3.9个百分点 [8]

全球消费市场格局 - 美国人口占全球3.6%，但消费占比高达30% [1] - 中国人口占全球近20%，消费占比仅为12% [1] 中国消费潜力未释放的原因 - 消费潜力未被释放的根本原因在于多重顾虑导致消费者不敢花钱 [3][7] - 消费者并非没有消费意愿，而是需要“手里有钱，心里没牵挂”的良好环境 [3][5] - 工资收入需优先扣除房贷车贷，并预留备用金后，才敢用于日常消费 [7] 影响消费信心的关键因素 - 未来收入的不确定性是影响消费的关键，工作稳定的群体消费意愿更强 [7] - 三大核心顾虑包括：大病进口药可能不在医保范围内、子女从幼儿园到大学的教育支出高达数十万元、养老金仅够基本生活而长期护理需额外花费 [9] - 通货紧缩环境下，企业价格战压缩利润并可能导致裁员降薪，进一步加剧收入不确定性 [11] - 消费者倾向于等待更低价格，加之传统的勤俭习惯和为子女留钱的观念，以及疫情后风险厌恶情绪上升，共同推高了储蓄倾向 [11] 释放消费潜力的路径 - 当医疗、教育和养老方面的焦虑得到解决，消费将自然增长 [13] - 具体措施包括为灵活就业人员增加医保补贴和失业救助、将更多进口药纳入医保、规范培训收费以及提高基础养老金 [14] - 消除后顾之忧后，消费者手中的资金将自然转化为提升生活质量的消费 [15]

宏观经济表现 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，总量达101.5万亿元，其中三季度同比增长4.8%，环比增长1.1% [2] - 分产业看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.8%、4.9%和5.4%，服务业增长领先 [2] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%至36.6万亿元 [2] - 全国居民人均可支配收入为32,509元，同比名义增长5.1%，实际增长5.2% [2] 房地产市场 - 9月份70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比均下降，一线城市二手住宅销售价格环比下降1% [4] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，同比降幅分别为5%和5.7%，但同比降幅呈收窄态势 [4] - 1-9月份全国房地产开发投资同比下降13.9%至67,706亿元，其中住宅投资下降12.9%至52,046亿元 [4] - 全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%至37.2万亿元，若扣除房地产开发投资则同比增长3% [4] 货币政策与利率 - 10月贷款市场报价利率（LPR）连续第五个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [6] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [6] - 9月末以来5000亿新型政策性金融工具加快推进，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资 [6] 消费市场与政策 - 湖南、湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地启动新一轮消费券发放活动以提振消费活力 [10] - 湖南省消费券发放总金额达1亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发等民生消费领域 [10] - 此轮消费券聚焦日常民生需求，旨在培养持续的消费习惯，实现更为精准的施策效果 [10] 科技行业动态 - 华为将于10月22日发布鸿蒙操作系统6，其核心亮点是首次发布的鸿蒙智能体框架，将AI能力深度集成至系统底层 [12] - 鸿蒙智能体框架基于华为盘古和DeepSeek两款大模型，训练数据量达到20万亿Tokens [12] - 鸿蒙6是继去年全栈自研的鸿蒙5之后，原生鸿蒙的第二个重要版本，标志着系统由过渡期渐趋成熟 [12] 金融市场表现 - 截至8月底中国货币基金总规模约为14.81万亿元，较去年年底的13.61万亿元增长1.2万亿元 [14] - 货币基金规模自今年5月首次突破14万亿元关口后，已连续4个月维持在14万亿元之上 [14] - 截至10月16日，共有80余只货币基金的七日年化收益率已跌破1%，多家基金公司宣布降费 [14] - 10月20日A股市场冲高回落，沪指涨0.63%报3863.89点，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，两市成交额1.74万亿元 [16]

刺激计划概述 - 泰国政府批准一项总额约13.6亿美元的消费刺激计划 [1] - 该计划被命名为“速赢”举措，预计花费440亿泰铢（约合13.6亿美元）[1] - 计划将于10月29日至12月31日实施，对年满16岁的多数泰国公民至少发放2000泰铢额度 [2] 计划实施细节 - 计划实质是政府为部分食品、商品和服务提供补贴，每人每日最高补贴200泰铢 [1][2] - 预计约2000万符合条件的泰国消费者的支出将因此增加 [1] 经济背景与目标 - 计划旨在选举前提振走弱的经济并提升民意支持 [1] - 经济学家预计泰国今年下半年增长将陷入停滞，原因包括出口放缓、旅游降温及消费走弱 [1] - 财政部长表示鉴于第四季度增长可能乏力，该计划将带来短期提振，成为带动经济增长的发动机之一 [2] 预期经济影响 - 该刺激计划预计将把泰国国内生产总值推高0.3至0.4个百分点 [1] 货币政策环境 - 泰国央行一直在放松货币政策，并于8月将关键利率下调25个基点 [1] - 由于年度通胀率仍为负值，决策者预计将在下一次会议上再次降息 [1]

活动核心信息 - 海南省商务厅联合中国银联海南分公司推出2025年"购在海南"国庆中秋"双节"消费券发放活动 [1] - 活动覆盖购物、餐饮、加油等多重消费需求 [1] - 活动时间为10月1日至10月10日 [1] 消费券发放细节 - 发放五种消费券："百货满200元减30元"、"餐饮满150元减30元"、"超市母婴满100元减20元"、"便利店满50元减10元"、"加油满300元减20元" [1] - 百货、餐饮、加油消费券发放时间为每日8:00至23:00 [1] - 超市母婴、便利店消费券发放时间为每日7:00至23:00 [1] - 每种场景消费券每周限领用1张，活动期间最多可领取2张 [1] - 活动名额为场景所有参与门店共享，先到先得，领用完即止 [1] 消费券使用方式 - 用户通过云闪付APP"政府消费券-购在海南消费券"专区领取消费券 [1] - 领券后在参与活动的商场、超市、连锁母婴店、餐饮店、连锁便利店、中石化、中石油结账时，直接出示云闪付APP"付款码"核销 [1] - 消费券可叠加店内其他优惠活动使用 [1]