行业与公司 * 宏观市场与全球流动性 [1][2] * 港股市场（特别是恒生科技指数） [1][3][4][10] * 中国A股市场（包括双创板块、上证指数、50指数） [1][6][8][11] * 债券市场 [11][19] * 黄金市场 [11] * 中美经贸关系及相关产业（如稀土、半导体、农产品） [20][21][22][25] 核心观点与论据 **全球流动性及市场驱动力** * 2025年市场的主要驱动力是弱美元带来的非美权益资产上涨 [2] * 美联储降息和美元贬值推动全球流动性扩张 美元指数从115跌至100以下 [1][2] * 美联储坚持2025年降息75个基点 但将2026年降息幅度指引调整为每年25个基点 压缩了未来流动性扩张预期 [5] * 三季度75个基点降息预期可能已被定价 未来小幅降息预期使流动性扩张前景不确定 [1][5] **主要市场表现与预期** * 港股市场过去一年经历三次与美联储政策和全球流动性变化相关的脉冲走势 [1][3][4] * 预计恒生科技指数可能要到12月或明年1月才会再次上行 [1][10] * 康波周期萧条期内 资产泡沫化行情预计持续到2026年11月美国中期选举前后 整体牛市趋势延续 [1][9] * 当前A股市场尚未出现明确显著上涨迹象 需保持耐心等待更明确信号 [11] **投资者行为与市场状态** * 投资者年底获利了结或调仓 对双创板块不坚定的投资者因成本高而迅速减仓 导致市场加速下跌 [1][8] * 央行对金融性公司债权大幅下降 表明国家队可能获利了结 [1][6] * 市场存在不均衡状态 双创板块涨幅较大 而上证指数和50指数涨幅较小 需关注是否导致未来波动加剧 [1][6] * 黄金在权益资产调整阶段充当蓄水池角色 近期价格涨幅放缓表明市场风险情绪有所改善 [11] **中国社融与信贷状况** * 当前社融增速同比少增2,300亿 增速为8.7% 较前期回落0.1个百分点 [3][12] * 社融回落速度略低于预期 部分原因是政府债净融资量仍然较高 [12] * 从结构看 信贷同比少增 政府债同比少增3,500亿 非标和企业直接融资同比多增 [3][13] * 本月新增信贷1.3万亿 同比少增3,000亿 企业中长期贷款同比少增500亿但相对较好 [14] * 预计5,000亿政策性金融工具可撬动1.5万亿至1.8万亿信贷 [15] * 居民存款本月新增2.96万亿 同比多增7,600亿 非银行金融机构存款同比减少1.97万亿 [16] **利率与货币供求** * 利率走势主要受货币供求关系影响 [17] * 社融反映的货币融资需求呈现持续下滑趋势 预计年底社融增速将接近年初的8.0% [18] * 银行货币供给端仍较为宽松 但市场利率上升并刷新全年新高 风险偏好有所变化 [19] **中美关系与地缘政治** * 中美经贸摩擦出现缓和趋势 双方将举行会谈 聚焦框架性成果和短期成果 [3][20] * 双方缺乏足够互信 达成突破性成果难度较大 非关税贸易壁垒、技术出口、战略资源及地缘政治议题仍需磋商 [3][20] * 美国政策界对中国稀土政策解读混乱 增加了美国制定有效反制政策的难度 [21] * 11月初美国最高法院将审理特朗普政府对等关税合法性案件 若败诉相关关税可能面临取消 [24] * 美国在国家供应链安全、战略安全和科技竞争上的态度强硬 相关产业关税和行业管制将持续影响中美博弈 [25] * 美俄关系通过普京与特朗普通话有所稳定 降低了战斧导弹威胁调门 [27] 其他重要内容 **潜在风险因素** * 中美关系风险包括美国协调盟友形成施压筹码 以及美国国内政治对外政策的扰动 [26] * 中国与欧盟之间存在经贸摩擦风险 需关注欧盟是否扩大贸易保护主义政策 [26] * 地缘冲突风险包括俄乌局势、中东加沙和谈及伊朗核协议动态、美洲美国与委内瑞拉冲突 [28] **未来重点事件** * 需关注中美经贸会谈、特朗普亚洲访问及国际元首会晤 [23][28] * 关注日本临时国会首相指名选举结果 [28] * 关注美国政府停摆的持续影响 [28] * 关注美国最高法院11月初审理关税合法性案件 [24][28]

全球经济增长的不确定性因素 - 美国对等关税政策是影响2025年和2026年全球经济增长的重要因素，国际货币基金组织7月预测将美国平均加征关税假设从4月的24%下调至17% [2] - 美国对等关税政策的合法性面临挑战，美国最高法院将于10月14日前做出决定 [2] - 美国可能对半导体、医药等特定行业加征25%关税，将对新加坡、中国台湾等地区造成较大冲击 [2] - 美国对经越南中转再出口的商品征收40%关税，为中国企业的对外布局带来不确定性 [2] 美国政策对经济的影响 - 美国移民政策、关税政策和货币政策的不可预测性是不确定性的主要来源 [3] - 美国收紧移民政策导致劳动力紧缺，加征关税导致国内产品价格上涨，这些问题使美国面临通胀居高不下和短期滞胀风险 [3] - 美国经济在未来几个季度可能下滑，美联储降息可能使美元资产吸引力因实际收益率下降而减弱 [3] 市场与资产配置展望 - 美国经济发展不确定性可能导致市场继续看空美元和美债，部分投资者将对美元资产祛魅，转向多元化配置全球资产 [3] - 美国高科技公司如英伟达、苹果盈利增长速度加快且现金流巨大 [3] - 中国科技公司估值从年初至今变得更低，因其盈利增长快于股价上涨速度 [4] - 新旧技术交替及生产力进步，在流动性充沛环境下，未来资产全面泡沫化是大概率事件 [4]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美谈判底气与形势** - 中国谈判底气十足，4月2号以来中国接触二十几个国家，能形成共识的国家明显多于美国，且中国以对等方式谈判；内部稳定，资产价格和基本面稳定；中国对美国贸易依赖低于美国对中国，腾挪空间大；国内政策增量能助力经济，如调降公积金贷款利率或使商品房成交回暖 [1][2][19][20] - 7月9号之前中美很难达成明确共识，美国发起关税战一是因全球处于第五轮康波周期尾声萧条期，地缘风险升温且夹杂全球老龄化因素，二是特朗普要解决美国贫富差距过大问题，用时间换空间防止美国掉队 [2][3][4] 2. **特朗普意图与策略** - 特朗普寻求重现当年广场协议，推动脱虚向实，用意是压低贸易赤字、压缩财政赤字、避免中等收入陷阱，但不一定能实现制造业回流 [8] - 美国向欧盟、加墨、中国、英国、日韩等经济体输出关税战，欧盟对美元指数影响大，加墨是美国日常必需品依赖度高的地区，中国是重要生产国且美国对中国贸易依赖较高 [9] 3. **中国经济形势与应对** - 投资受房地产和基建限制，外需到天花板，扩大出口份额会带来外部压力和盟友摩擦，未来收入分配可能向居民部门倾斜以提高消费倾向 [16][17] - 康波周期萧条期可能出现资产价格泡沫，需防范系统性和道德风险，四五月份内需有下行压力，外需预期不稳定，内部政策增量能助力经济 [18][19] 4. **4月进出口数据情况** - 4月出口额3156.9亿美元，同比增速8.1%，进口2195.1亿美元，同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元，同比增速33.61%，出口增速较3月回落且超市场估算，主要因关税增加高频数据波动大 [24][25] - 出口增速较高原因是去年同期基数低、4月存在抢出口抢转口抢转运现象、市场多元化战略奏效，对美国出口同比下降，对东盟、非洲、拉美等新兴市场出口显著增长 [25][26][27] - 进口降幅收窄，内需修复不均衡，基建产品进口增长5.7%，初级产品进口量缩减，如大豆缩减14.6%，天然气缩减9.2% [28][29] - 集成电路、新能源领域产品出口保持高增速，4月对美国出口增速为 -21.03%，为2023年8月以来最低，对东盟出口增速为20.8%，为2023年8月以来次高，美国拖累出口增速约3个百分点，东盟拉动3.6个百分点 [30][31] 5. **出口面临压力与趋势** - 全球经济偏弱，4月全球制造业PMI降至49.1%，连续两个月低于50%，出口面临美国高关税负面影响、东盟关税落地可能拖累对东盟出口增速等压力 [32] - 出口企业拓展新兴市场，出口目的地多元化趋势明显，能对冲单一市场需求下降风险 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英国将非英国居籍居民定义为居籍居民，使该群体需缴纳遗产税，资产向中东和美国迁徙，可能是为降低财政压力、收缩贫富差距和防止资产泡沫化 [7] 2. 人民币汇率对美元稳定关键，流动性宽松对内债资产利好，长期破局康波周期需靠科技，当前是哑铃型策略为主 [22][23]

美国居民家庭资产规模及增长 - 美国居民家庭总资产从2020年的1397万亿美元增长至2021年的1604万亿美元，再到2024年的18133万亿美元，人均突破53万美元 [1] - 2024年美国居民家庭净资产达1618855亿美元，人均净资产473万美元，创历史新高 [4] 美国居民家庭资产结构 - 非金融资产占比311%，金额为563108亿美元，其中住房价值481367亿美元，人均住房价值1407万美元 [3] - 金融资产占比689%，金额为1250235亿美元，包括股票485022亿美元、养老金权益323303亿美元、其他权益资产156303亿美元、债券55415亿美元、基金45014亿美元 [3] - 住房资产占家庭总资产265%，远低于中国居民家庭60%的房产占比 [5] 金融资产主导的财富结构特征 - 美国居民家庭财富高度依赖资本市场，金融资产占比689%，形成"财富-投资"正循环 [5] - 股票长期牛市持续推高金融资产价值，养老金及其他权益资产通过资本市场增值 [5] - 存款类资产占比低，支票存款42262亿美元，其他存款95074亿美元，反映流动性匮乏问题 [3][7] 资产结构的国际比较与启示 - 美国"金融资产为主"的结构反映资本市场成熟度、税制设计和养老金体系的共同作用 [5] - 中国"房产为核心"的结构反映社会保障不足与投资渠道缺失的历史特征 [5] - 未来十年中美国居民家庭资产结构或逐步趋近，但路径依赖仍将长期存在 [5] 潜在问题与挑战 - 40%美国家庭未预留应急资金，反映财富分配与结构失衡问题 [7] - 资产流动性短缺、高度依赖金融市场波动可能加剧社会结构张力 [8] - 金融资产泡沫化风险与美国、不动产价值重估挑战与中国形成历史性考验 [5]