核心观点 - 江苏银行2025年上半年以4.79万亿元资产规模成为城商行第一 但增长质量与可持续性受多重问题挑战 包括净利润增速放缓 净息差收窄 资本充足率逼近监管红线 不良资产处置规模大 以及业务结构失衡 [1][2][13][16][18] 财务表现 - 2025年上半年营收448.64亿元 同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% 但利润总额同比下降4.14% 净利润正增长主要依赖所得税支出减少26.6亿元至23.84亿元 同比下降52.7% [2] - 近三年营收增速波动明显：2022年705.7亿元（增10.66%）2023年742.93亿元（增5.28%）2024年808.15亿元（增8.78%）归母净利润增速持续放缓：2022年253.86亿元（增28.9%）2023年287.5亿元（增13.25%）2024年318.43亿元（增10.76%） [2] - 净息差持续收窄：2022年2.32% 2023年1.98% 2024年1.86% 2025年上半年1.78% 利息净收入329.39亿元（增19.1%）占营收73.42% 非息收入119.25亿元（降14.6%）占营收26.58% [4][5] - 非息收入中手续费及佣金净收入31.86亿元（增5.15%）投资收益79.6亿元（降1.54%）公允价值变动收益-2.26亿元（降111.07%）主因债市波动影响 [4] - 年化加权平均净资产收益率15.64% 同比下降0.78个百分点 [6] 资产与负债结构 - 总资产4.79万亿元 同比增长26.99% 发放贷款及垫款2.37万亿元（增18.79%）负债总额4.45万亿元（增27.87%）存款余额2.59万亿元（增21.63%） [5] - 非信贷资产扩张显著：金融投资1.89万亿元（增35.66%）占总资产39.42% 同业资产2839亿元（增67.39%）占总资产5.93% [7][8] - 其他债权投资账面价值6836亿元（增117.36%）其中债券投资5997亿元（增99.43%）境内政府债券2355亿元（增106%）境内其他机构债券1523亿元（增128%） [8][9][10] - 贷款行业集中度高：租赁和商务服务业贷款4455亿元（增36.74%）占贷款总额18.33% 主因地方政府平台贷增加 [11][12] - 对公贷款余额1.63万亿元（增24.36%）占贷款总额66.88% 个人贷款余额6955亿元（增9.6%）占28.62% [11] 资本充足性 - 核心一级资本充足率8.49% 一级资本充足率11.17% 资本充足率12.36% 较2024年末分别下降0.63、0.65、0.63个百分点 核心一级资本充足率逼近7.75%监管底线 [13] - 2025年4月和6月分别发行永续债200亿元和100亿元 票面利率2.05%-2.08% 仅补充其他一级资本 无法提升核心一级资本 [15] 资产质量与风险 - 不良贷款率0.84% 较2024年末下降0.05个百分点 但同期转销不良贷款99.19亿元 [16][19] - 2025年2-5月挂牌转让个贷不良资产包9期 未偿本息规模147.23亿元 相当于上半年净利润72.75% 均因流拍追加"反委托"条款 [18] - 分行业不良率：房地产业3.95%（升1.75个百分点）信息传输与软件业1.84%（升0.04个百分点）个人经营性贷款1.67%（降0.37个百分点） [19] - 拨备覆盖率331.02% 较2024年末下降19.08个百分点 拨贷比2.77% 较2023年末下降0.71个百分点 [19] 治理与合规 - 2025年上半年收到多张监管罚单：深圳分行因贷款管理问题被罚200万元并没收违法所得16.43万元 宿迁分行因贷款管理问题被罚85万元 [20] - ESG评分21分（满分100）在上市城商行中排名末位 E、S、G得分均低于行业平均 [21] - 董事长葛仁余将于2025年10月年满60岁 可能面临管理层变更 [21]

业绩表现 - 25H1营业收入同比增长0.85% 归母利润同比增长2.66% 增速较25Q1分别提高0.49和0.47个百分点 [1] - 业绩正贡献来自规模扩张、中收增长、其他非息收入提升、拨备计提减少和有效税率下降 负贡献来自息差收窄和成本收入比上升 [1] 资产规模与结构 - 二季度生息资产增速环比提升5.34个百分点至11.60% 主要受存放央行和买入返售等短久期流动性资产驱动 [2] - 上半年贷款同比增速9.63% 金融投资同比增速12.35% 延续放缓趋势 [2] - 存款同比增长8.29% 增速较一季度提高5.21个百分点 个人和对公存款均明显恢复 [2] 收入结构 - 二季度中收同比增速由负转正至10.1% 代销、托管、担保承诺等业务因资本市场回暖而提升 [3] - 其他非息收入上半年同比增长23.2% 与大行平均水平趋同 [3] 资产质量 - 25Q2末不良率1.28% 环比持平 关注率1.39% 较年初下降1bp 逾期率1.22% 较年初上升4bp [3] - 对公贷款不良率较年初下降13bp至1.45% 零售不良率上升15bp至1.18% 但涨幅趋缓 [3] - 拨备覆盖率295% 环比下降2.81个百分点 [3] 分红与估值 - 2025年中期分红为每10股1.195元 占归母净利润30% [4] - 超额拨备视角下相对估值存在提升潜力 AH溢价扩大隐含市场对管理层短期市值管理和中长期价值实现的期待 [5] 战略展望 - 规模扩张节奏领先利率下行周期 金融投资增速较高实现跨年度早投资早收益 [2] - 资产质量领跑大行 若存款和中收持续改善将进一步提升基本面优势 [6]

资产规模与增长策略 - 公司总资产同比增速变化情况涵盖2017年半年报至2025年半年报区间 [3] - 2025年下半年资产规模扩张思路及资本充足率支撑能力成为投资者关注焦点 [4] - 公司明确将推动资产结构优化而非单纯规模扩张以保持高质量发展 [6] 资本充足水平 - 截至2025年6月末核心一级资本充足率达8.49% [5] - 核心一级资本充足率较一季度环比提升0.13个百分点 [5] - 资本充足率整体稳定且符合监管要求 [5] 经营策略与业绩表现 - 公司坚持高质量发展为首要任务并大力推动内生增长 [5] - 二季度实现业务良性增长并通过分红回馈投资者 [5] - 通过利润稳定内生积累确保资本充足率达标趋优 [6]

行业信贷趋势 - 我国银行业整体信贷投放增速从两位数放缓至个位数，主要由于有效信贷需求不足，尤其是居民部门需求不足 [1] - 长三角地区城商行得益于当地经济活力，信贷投放增速保持稳健，一季度资产规模平均环比增速达7% [4][6] 长三角城商行资产规模变化 - 江苏银行资产规模首次站上4万亿元，增速12.84%，位居国内城商行第二、长三角第一 [3][6] - 宁波银行资产规模3.4万亿元，增速8.67%，超越上海银行（3.27万亿元，增速1.37%）成为长三角第二位 [3][6] - 南京银行和杭州银行资产规模分别为2.77万亿元（增速6.71%）和2.22万亿元（增速5.2%） [6] 信贷结构分析 - 长三角银行资产增量主要靠对公驱动，零售端增速普遍放缓 [7] - 江苏银行和宁波银行企业贷款增速分别达28.59%和24.13%，显著高于其他银行 [7] - 上海银行对公信贷余额增速仅为3.17%，南京银行对公信贷增速也有所放缓 [7] 净利息收入表现 - 长三角城商行净利息收入实现双位数高增，江苏银行（165.92亿元，同比21.94%）、宁波银行（128.35亿元，同比11.59%）、南京银行（77.52亿元，同比17.80%）表现突出 [8] - 利息净收入增长支撑营收，南京银行利息净收入占营收比重上升5.22个百分点至54.63% [11] 营收与利润表现 - 长三角城商行一季度营收平均同比增速约5%，高于上市城商行平均1.59%的增速 [11] - 江苏银行以223.04亿元营收规模位居上市城商行首位，归母净利润97.80亿元，同比增速8.16% [12] - 杭州银行归母净利润同比增速达17.30%，为五家银行中最高 [12] 非息收入与投资收益 - 长三角银行投资收益表现亮眼，江苏银行、宁波银行、南京银行投资收益同比增速在三成上下，占营收比重约20% [12] - 上海银行和杭州银行投资收益同比增速分别达119%和116%，占营收比重分别为22.86%和19.61% [12] - 2024年长三角农商行非息收入同比增幅普遍在20%-90%之间，张家港行和瑞丰银行非息收入同比增幅分别达97%和84% [14] 全行业投资收益趋势 - 一季度A股42家上市银行中34家投资收益实现正增长，10家银行同比增速超100%，光大银行以302.96%增速居首 [13] - 半数以上上市银行投资收益同比增速在20%-90%区间，显示银行债市兑现收益现象明显 [13]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入183.5亿元，同比增长5.9% [1] - 公司2024年实现净利润64.7亿元，同比增长11.5% [1] 资产规模 - 公司截至2024年末资产规模达9142.6亿元 [1] - 公司资产规模连续第五年站上千亿级新台阶 [1] - 公司保持较快的规模扩张态势 [1]