货币政策立场与效果 - 中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注政策传导效果，根据形势把握好实施的力度和节奏，以推动扩大内需、稳定预期、激发市场活力 [4] - 2020年以来，人民银行已累计降准12次，累计下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点 [2] - 5月7日宣布的一揽子共10项货币政策措施已在一个月内全部落地实施，对提振市场信心、稳定预期发挥了积极作用 [5] 上半年金融统计数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [1] - 2025年上半年人民币贷款增加12.92万亿元，人民币存款增加17.94万亿元 [1] - 2025年1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比去年同期低约45个基点；新发放个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点 [3] 债券市场运行情况 - 2025年上半年，中国债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%；债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量的比重为38.6% [7] - 上半年政府债券发行13.3万亿元，公司信用类债券发行7.3万亿元，金融债券发行6万亿元 [7] - 2025年6月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32个基点 [7] 金融支持重点领域（“五篇大文章”） - 5月末，金融“五篇大文章”贷款余额103.3万亿元，同比增长14% [6] - 科技贷款余额43.3万亿元，同比增长12%；绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%和9.5% [6] - 结构性货币政策工具将继续坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”的原则，在支持金融“五篇大文章”的基础上，突出支持科技创新、提振消费等主线 [14] 科技创新债券与相关工具 - 自5月推出债券市场科技板至6月30日，已有288家主体发行科技创新债券约6000亿元，其中银行间市场发行超过4000亿元 [12] - 截至6月30日，银行间市场总共有27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元，其中有5家民营股权投资机构获得了科技创新债券风险分担工具的增进，发行利率处于1.85%至2.69%的较低水平 [13] 消费与养老金融支持 - 人民银行专门设立了5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构精准支持住宿、餐饮、文旅、体育、教育、养老等服务领域加大高质量供给 [9] - 提振消费是2025年经济工作首要的重点任务，此举旨在推动形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [9] 汇率政策与外部环境 - 中国人民银行表示人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础，不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导 [10][11] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息，主要发达经济体处于降息周期，中美货币政策周期的错位将得到改善，中美利差趋于收窄 [11] 风险监测与机构行为 - 中小银行的债券投资需要保持合理的“度”，把握好投资收益和风险承担的平衡，对于个别债券投资较为激进的金融机构，应关注其面临的利率和信用风险 [8] - 人民银行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给金融机构监管部门 [8]

行业/公司 * 固收/债券市场 [1] * 银行业 [11] 核心观点与论据 * 央行通过多种操作稳定资金面，显示出对市场的呵护意图 [1] * 央行通过MLF净投放、银行买债和买断式逆回购进行净投放 [2] * 上个月国债买卖规模达到千亿级别，显示出较强的呵护意图 [1][7] * 短期内降息可能性较低 [1][2][5] * 央行明确利率的上限，并进行区间管理，意味着利率不宜过高 [1][2] * “有序扩大企业贷款综合融资成本工作的覆盖面”意味着通过降低贷款过程中的不必要费用并提高透明度来降低企业融资成本，这间接表明短期内降息的可能性较低 [1][5] * 长端利率仍有做多空间，预计将震荡下行 [1][2][4] * 今年上半年利率高点或已出现在1月上旬，后续预计呈现震荡下行趋势 [1][4] * 预计一季度内10年期国债收益率可能回落至1.75%，30年期国债收益率可能突破2.15% [1][2] * 央行重启国债买卖旨在促进国债收益率曲线在合理区间运行，支持债券市场平稳健康发展 [1][3] * 未来资金市场利率将围绕政策利率波动，资金成本不会显著抬升 [1][6] * 全年短期市场利率预计在临时正逆回购操作利率区间（7天逆回购操作利率减20BP至加50BP）内运行，特殊时点保持稳定 [6] * 国债买卖工具常态化后，其规模将成为观测央行呵护市场意图的指标 [1][7] * 如果国债买卖量较少，说明央行短期呵护态度不坚决；如果量大，则表明呵护态度明确 [7] * 宏观审慎管理（MPA）通过区间管理各类金融产品，服务于货币政策执行和传导，有助于稳定金融环境和增强投资者信心 [3][8][9] * 银行整体不良压力仍然较大 [3][11] * 实施一次性信用修复政策主要针对2020年至2024年底期间的小额消费贷款（1万元以下），这与当前银行不良压力集中的领域一致 [11] * 存款出表问题不必过度担忧 [10] * 目前存款出表情况好于预期 [10] * 资管产品新增资产主要投向统一存款和存单，这些最终会转化为企业及相关机构存款并回流银行体系，因此金融体系流动性状况不会发生较大变化 [10] 其他重要内容 * 投资策略建议逐步从票息策略转向久期策略，抓住小波段机会 [3][12] * 目前10年期国开、30年期国债仍有进一步压缩空间，即使空间不到10个BP [12] * 在未来三年甚至更长期间内，预计整体低位震荡格局难以改变 [12]

行业整体表现与展望 - 预期内银2025年第四季营收按年增长2.1% [1] - 2025年营收增长主要受惠于稳健的手续费收入与趋稳的净息差，部分抵销贷款增速放缓的影响 [1] - 净息差压力预计将于2026年有所缓解 [1] - 预期银行业2026财年营收增长将较2025财年略有改善，主要得益于净息差趋稳及手续费收入强劲 [1] 业务驱动因素 - 内银1月的贷款强劲增长，主要由企业贷款驱动 [1] - 在资产质量稳定的背景下，预期内银将释放拨备以支持盈利增长 [1] 市场与投资吸引力 - 随着中国十年期国债收益率见顶，股息率与十年期国债收益率利差将扩大 [1] - 股息率与国债收益率利差扩大，进而吸引南向资金中寻求收益的投资者 [1] 机构首选标的 - 该行首选中国银行与宁波银行 [1]

评级与目标价调整 - Baird分析师David George将摩根大通评级从“跑输大盘”上调至“中性” 维持280美元的目标价[1] - 评级上调的关键因素是公司拥有“令人羡慕的资本状况”[1] - TD Cowen在1月14日重申对摩根大通的“买入”评级 并维持400美元的目标价[3] 第四季度财务业绩 - 摩根大通2025年第四季度调整后每股收益为5.23美元 超出市场普遍预期的5.00美元[2] - 第四季度营收达到467.7亿美元 超出市场预期的462.0亿美元[2] - 尽管业绩强劲 但投资银行费用低于该季度预期[4] 估值与市场反应 - Baird分析师认为 公司股价交易于接近有形账面价值3倍的水平 估值偏高 为失望情绪留下的空间很小[2] - 公布第四季度财报后 公司股价下跌了约4%[4] - TD Cowen分析师认为此次下跌“不合理” 并指出更广泛的业务趋势依然强劲[4] 业务前景与基本面 - 分析师认为 摩根大通作为“同类最佳的特许经营机构” 其基本面稳固 不再预期其股票表现会跑输大盘[3] - 对于2026年 分析师认为摩根大通的投资银行活动和贷款增长存在“非常建设性的背景”[4] - 公司业务涵盖消费者与社区银行、企业与投资银行、商业银行以及资产与财富管理等多个板块[5]

同期，获得贷款支持的高新技术企业26.54万家，获贷率为57.3%，比上年末高0.4个百分点。本外币高 新技术企业贷款余额18.61万亿元，同比增长7.5%，增速比各项贷款高1.3个百分点。 本报北京1月27日电 （记者吴秋余）中国人民银行发布的最新数据显示：截至2025年四季度末，获得贷 款支持的科技型中小企业27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点。本外币科技型中小企业贷 款余额3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点。 （文章来源：人民日报） ...

金融总量指标增长 - 2025年12月末山东省社会融资规模、本外币贷款、本外币存款余额分别为25.9万亿元、16.3万亿元、19.0万亿元，同比分别增长9.0%、8.2%、9.1%，增速分别快于全国0.7个、2.0个、0.1个百分点 [1] - 2025年12月末山东省企业贷款余额10.9万亿元，同比增长12.6%，高于各项贷款增速4.4个百分点，全年企业贷款增加1.2万亿元，同比多增773.5亿元，增量创历史新高 [1] - 2025年12月末山东省不含个人住房贷款的中长期消费贷款余额4480.3亿元，同比增长10.9%，住户中长期经营性贷款余额5862.3亿元，同比增长9.8% [1] 信贷支持覆盖面扩大 - 2025年12月末山东省共有31万户企业主体得到贷款支持，比年初增加3.3万户 [1] - 批发和零售业、住宿和餐饮业中长期贷款余额同比分别增长21.1%、19.9% [1] 融资成本下降 - 2025年12月山东省新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，同比下降0.19个百分点，处于历史低位，其中普惠小微企业利率为3.68%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2025年12月山东省新发放个人住房贷款加权平均利率为3.05%，同比下降0.01个百分点 [2] 企业贷款综合融资成本明示工作进展 - 截至2025年末山东省累计完成对69万笔、2.6万亿元贷款的明示综合融资成本工作，笔数和金额均居全国首位，并已实现全省16市全覆盖 [2] 科技创新债券发行情况 - 债券市场“科技板”上线以来，截至2025年末山东省成功推动34家企业和机构在银行间市场发行科技创新债券649.3亿元，企业发行家数和发行规模均居全国第4位 [2] - 2025年山东省共推动7家民营企业发行科技创新债券154.3亿元，占全部企业发行总额的26.6%，其中引导金融机构为3家民企债券发行创设风险缓释凭证8亿元 [2] 科技金融与绿色金融发展 - 截至2025年末山东省科技贷款余额2.8万亿元，同比增长15.5%，高于各项贷款增速7.3个百分点 [3] - 自2025年11月24日成为全国首批绿色外债试点以来，山东省已有7市成功办理试点业务，累计实现跨境融资折合人民币约3.3亿元，涉及绿色贸易、农业生态保护、生物制药等多个重点绿色领域 [3]

中国人民银行广东省分行“明示企业贷款综合融资成本”工作进展与成效 - 核心观点：中国人民银行广东省分行通过推动“明示企业贷款综合融资成本”工作，旨在打破企业融资信息不对称，减轻企业融资负担，并已取得显著成效，未来将继续深化和扩大该工作的覆盖范围 [1][3] 工作实施方法与机制 - 使用《企业贷款综合融资成本清单》（“贷款明白纸”），以年化率形式清晰展示贷款利率及各类非息费用，保障企业知情权，提升融资透明度 [4] - 通过主流媒体解读、省市县联动宣贯、银行精准答疑三个维度进行全方位政策沟通宣传，推动银行从“被动告知”转向“主动服务” [4] - 联动相关部门、行业协会建立协同机制，形成工作合力，推动融资成本全面披露，强化市场监督与机构自律 [5] 工作成果与数据 - 截至2025年末，广东金融机构累计向近5.99万家经营主体明示约6.79万笔贷款综合融资成本，金额达2989.85亿元 [1][3] - 截至2025年末，参与银行主动为超6000笔贷款承担评估、登记等利息外费用 [4] - 2025年12月，覆盖经营主体数量、贷款笔数单月首次“破万”，其中县域银行业务占比超四分之一 [5] - 2025年12月，广东辖内明示贷款中涉及利息外费用业务占比较上半年降低7.3个百分点 [5] - 2025年12月，企业贷款综合融资成本年化率较年内高点下降27个基点 [5] 未来工作计划 - 健全工作长效机制，从规范填报、优化流程、完善评估与反馈机制等方面，进一步提升明示工作效果 [6] - 扩大明示工作覆盖范围，继续拓宽明示范围、扩大惠及主体，让更多经营主体享受政策红利 [6]

全国及主要省份金融数据核心态势 - 整体呈现住户存款增加、贷款减少的态势，反映出居民部门财富积累的同时，消费与购房信心仍待修复 [2][12] - 与此同时，反应更为灵敏的企业贷款则增速明显，主要因前期新型政策性金融工具资金投放后，相关配套贷款可能逐步加快投放，对近期企业贷款形成支撑 [2][12] 全国及各省住户存款情况 - 截至2025年12月末，全国住户本外币存款余额为167万亿元，同比增长9.71%，按全国总人口140489万人估算，人均存款11.89万元 [3][12] - 已公布数据的7个省份本外币存款余额均较去年初增长超5%，其中住户存款余额增速达到8%至9% [3][12] - **广东省**：2025年底本外币存款余额38.7万亿元，金融业务总量全国第一，以常住人口12780万人计算，人均存款11.83万元，较2024年末的10.82万元增加1.01万元 [3][13] - **浙江省**：截至2025年12月末，本外币存款余额24.63万亿元，同比增长7.3%，比去年初新增1.68万亿元，其中住户存款余额11.85万亿元，同比增长近10%，比去年初新增1.07万亿元 [4][13] - **江苏省**：金融机构本外币各项存款余额27.9万亿元，较去年初增加1.3万亿元，其中居民存款13.3万亿元，同比增加11.48%，为已公布数据中增幅最大省份，人均存款15.6万元，较2024年的13.99万元增加1.6万元 [4][14] - **河北省**：金融机构本外币各项存款余额13.26万亿元，同比增长8.58%，其中住户存款余额9.44万亿元，同比增长9.31%，比去年初新增8044.33亿元 [5][15] - **宁夏**：本外币存款余额1.09万亿元，同比增长8.67%，比去年初新增873.06亿元，其中住户存款余额6725.18亿元，同比增长9.24%，比去年初新增568.9亿元 [5][15] - **吉林省**：本外币存款余额4.15万亿元，同比增长5.93%，比去年初新增2323.85亿元，其中住户存款余额2.96万亿元，同比增长8.32%，比去年初新增2269.8亿元 [5][15] 住户存款增长驱动因素分析 - 居民预防性储蓄需求显著提升，为防范教育、医疗等潜在刚性支出风险而增加存款储备 [5][15] - 资本市场震荡、理财产品打破刚性兑付以及房地产投资回报率下降，促使资金从风险资产向银行存款回流 [5][15] - 居民主动进行资产负债表修复，通过提前偿还贷款、压缩非必要消费将资金沉淀为存款，其中定期存款占比攀升至历史新高 [5][15] - 居民买房支出减少的同时储蓄意愿增强，是存款余额增速较高，特别是居民储蓄存款同比增速持续处于两位数附近的主要原因 [6][16] 住户贷款情况 - **广东省**：截至2025年12月末，本外币贷款余额29.92万亿元，同比增长5.36%，比去年初增加1.52万亿元，住户贷款比去年初减少47.18亿元，其中短期贷款减少1144.9亿元，中长期贷款增加1097.72亿元 [7][17] - **浙江省**：2025年12月末，本外币各项贷款余额25.69万亿元，同比增长8.02%，比去年初增加1.91万亿元，住户贷款余额8.29万亿元，比去年初下降60.49亿元，同比下降约0.07%，其中短期贷款减少1485.25亿元，中长期贷款增加1424.77亿元 [7][17] - 住户存款增速加快、短期贷款负增长，反映出居民“钱袋子”已实现积累，但消费与投资信心及预期修复仍需时间 [7][17] - 当前宏观经济处于修复进程，居民投资行为首要诉求为“求稳”，同时理财产品收益率不及预期促使居民优先偿还存量贷款，导致短期贷款负增长 [8][18] 企业贷款增长情况 - 企业贷款增加且幅度明显，去年企业贷款增加10700亿元，同比多增5800亿元 [9][19] - 企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元，票据融资增加3500亿元，同比少增1000亿元 [9][19] - 企业端新增贷款同比多增5800亿元，短期、中长期贷款均同比多增 [9][19] - 新型政策性金融工具投放已对企业贷款形成支撑，12月制造业PMI重回扩张区间达50.1%，生产指数为51.7%，新订单指数重回荣枯线上方，体现企业活动产需旺盛，经营活跃 [9][19]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为3.81美元，同比增长62% [7] - 2025年全年核心有形普通股回报率为10.4%，较2024年提升超过300个基点 [7] - 2025年全年调整后净收入为85亿美元，同比增长3%，若剔除信用卡业务出售影响则同比增长6% [11] - 2025年全年净息差为3.47%，处于年初指引范围的上半部分 [30] - 2025年第四季度净融资收入（不含原始发行折价）为16亿美元，同比增长6% [24] - 2025年第四季度调整后其他收入为5.5亿美元，同比下降2%，若剔除将约4亿美元遗留抵押贷款资产转为待售产生的2700万美元损失，则其他收入同比增长5% [25][26] - 2025年第四季度调整后信贷损失拨备费用为4.86亿美元，同比减少7100万美元，主要受零售汽车净核销率改善及退出信用卡业务影响 [28] - 2025年第四季度零售汽车净核销率为2.14%，同比下降20个基点 [28] - 2025年第四季度调整后非利息支出为12亿美元，全年调整后非利息支出同比大致持平，可控支出同比下降1% [29][30] - 2025年第四季度GAAP每股收益为0.95美元，调整后每股收益为1.09美元 [30] - 2025年第四季度净息差（不含原始发行折价）为3.51%，环比下降4个基点 [30] - 2025年全年零售汽车净核销率为1.97%，低于年初指引下限，也低于2%的关键目标水平 [44] - 2025年第四季度综合净核销率为134个基点，环比上升16个基点，主要受季节性因素影响 [42] - 2025年第四季度30天以上总拖欠率为5.25%，同比下降21个基点，连续第三个季度同比改善 [44] - 2025年第四季度综合拨备覆盖率环比下降3个基点至2.54%，零售汽车拨备覆盖率持平于3.75% [45] - 公司预计2026年全年净息差在3.6%至3.7%之间 [53] - 公司预计2026年零售汽车净核销率在1.8%至2%之间，综合净核销率在1.2%至1.4%之间 [58][60] - 公司预计2026年其他收入将实现低个位数百分比同比增长 [57] - 公司预计2026年非利息支出将同比增长约1% [61] - 公司预计2026年平均生息资产将同比增长2%至4% [61] - 公司预计2026年有效税率在20%至22%之间 [62] - 2025年普通股一级资本充足率为10.2%，完全实施（考虑其他综合收益影响后）为8.3%，较年初提升120个基点 [11][37] - 2025年调整后每股有形账面价值为40美元，过去一年增长近20% [39] - 公司预计未来每年税后其他综合收益摊销将带来约4亿至4.5亿美元的账面价值增长 [128] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经销商金融服务**：2025年全年收到1550万份申请，创历史记录，促成了437亿美元的消费者贷款发放，同比增长11%，发放收益率为9.7%，其中43%的贷款量集中在最高信用等级 [16][17] - 经销商金融服务：2025年第四季度消费者贷款发放量为108亿美元，同比增长6%，申请量同比增长10% [48] - 经销商金融服务：2025年第四季度零售汽车组合收益率（不含对冲影响）环比上升6个基点，同比上升18个基点 [46] - 经销商金融服务：2025年第四季度发放收益率为9.6%，环比有所下降，但在基准利率变动下表现坚韧 [47] - **保险业务**：2025年全年承保保费超过15亿美元，创公司记录 [18] - 保险业务：2025年第四季度核心税前利润为8900万美元，同比大致持平；承保保费为3.84亿美元，同比大致持平；保险赔付为1.11亿美元，同比减少500万美元 [49] - **企业金融业务**：2025年全年股本回报率为28%，第四季度股本回报率为29% [18][51] - 企业金融业务：2025年贷款组合同比增长略超30亿美元，自2022年以来的复合年增长率约为8% [51][52] - 企业金融业务：连续第二年无新增不良贷款，问题资产和非应计贷款敞口分别占组合的10%和1%，维持在历史低位附近 [52] - **数字银行**：2025年底零售存款余额为1440亿美元，为美国最大的全数字化直接银行 [19] - 数字银行：2025年全年存款余额大致持平，符合年初预期，第四季度实现稳健增长 [20] - 数字银行：2025年底客户数量达350万，连续第17年实现客户增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售存款占总融资比例近90%，其中92%由联邦存款保险公司承保 [21] - 零售汽车和企业金融贷款在2025年同比增长5% [13] - 2025年底，零售汽车和企业金融贷款余额合计同比增长超过5%，即增加约50亿美元 [36] - 2025年第四季度，由于插电式混合动力汽车受电动汽车税收抵免取消、原始设备制造商召回以及新车激励措施增加影响，公司确认了1100万美元的租赁终止损失 [32][33] - 过去两年发放的租赁合约中，约一半享有原始设备制造商残值担保，无担保的租赁合约则反映了更分散的原始设备制造商组合 [34] - 2025年第四季度资金成本环比下降11个基点，主要受存款成本下降12个基点驱动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司进行了战略更新，专注于在拥有明确竞争优势的领域进行投资 [6] - 公司退出了非核心业务，重新定位了部分投资证券组合以趋向更中性的利率风险头寸，并保持了费用纪律 [12] - 公司执行了两笔信用风险转移交易，涉及100亿美元名义零售汽车贷款，以获取高效资本 [12] - 公司于2025年12月宣布了一项20亿美元的开放式股票回购授权，并于第四季度回购了2400万美元普通股 [14][37] - 资本配置优先顺序为：1）核心业务的有机增长；2）维持有竞争力的股息；3）持续构建完全实施资本水平；4）通过股票回购向股东返还资本 [38][136] - 公司战略是“兼顾”而非“取舍”，即在优先考虑核心投资组合有机增长的同时，进行股票回购 [38] - 公司更新了核心有形普通股回报率的计算方法，旨在提高透明度和可比性，但并未改变其中个位数可持续回报目标 [40][41][140] - 公司认为其全数字化直接银行模式、与经销商的深度合作关系以及强大的品牌是其关键差异化优势 [19][22][23] - 尽管竞争加剧，但公司凭借强大的经销商关系、全面的价值主张和创纪录的申请量，在2025年保持了业务增长和选择性 [48][99][148] - 公司预计2026年零售汽车和企业金融贷款将实现中个位数增长，而抵押贷款和低收益投资证券将继续缩减 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年取得的进展感到鼓舞，并对未来持乐观态度 [5][23] - 管理层认为，实现可持续的中个位数回报需要三个驱动因素：1）净息差达到3%区间高位；2）零售汽车净核销率低于2%；3）资本和费用纪律 [62][116] - 目前公司已实现后两个驱动因素，并看到了实现第一个因素（净息差达到3%区间高位）的路径 [63][117] - 管理层对净息差随时间推移达到3%区间高位充满信心，这得益于资产负债表两侧的持续优化 [35][55] - 管理层预计，随着存款定价贝塔值向贯穿周期的目标（约60%）增加，净息差扩张将加速 [35][56] - 管理层对近期信贷损失轨迹持建设性看法，但仍对宏观经济环境（尤其是劳动力市场和二手车价值）保持警惕 [44][82] - 管理层预计2026年失业率将高于2025年，这已被纳入信贷损失拨备和净核销率指引的考量 [82][104] - 管理层认为，消费者行为表现稳健，与部分负面头条新闻存在脱节 [94] - 管理层认为最大的风险在于宏观经济，特别是失业率可能对金融业产生广泛影响 [96] - 公司预计2026年将实现正运营杠杆 [61] 其他重要信息 - 2025年公司员工敬业度得分连续第六年位居全球公司前10%，比行业平均水平高出8分 [22] - 2025年第四季度，公司确认了3100万美元与裁员相关的重组费用 [29] - 公司预计零售汽车组合收益率已见顶，并将在2026年全年保持相对平稳 [32] - 公司预计2026年第一季度净息差将环比略有下降，主要受早期存款定价贝塔和租赁残值压力影响 [54][71] - 公司预计净息差在季度间会有波动，但对最终达到3%区间高位充满信心 [57][73] - 公司设定了完全实施普通股一级资本充足率达到9%的管理目标 [41][137] - 公司预计，在达到9%的资本目标后，股票回购步伐将会加快 [139] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差的季度走势和全年指引的驱动因素 [70] - 管理层确认2026年第一季度净息差预计环比下降，主要受早期存款定价贝塔和部分插电式混合动力汽车租赁终止损失影响 [71][76] - 净息差在季度间并非直线上升，受近期资产敏感性影响，但公司对中期达到3%区间高位充满信心 [73][77] - 2025年净息差动态（早期贝塔较低，年中追赶）预计将在2026年重演，存款重新定价和组合结构优化将支持净息差扩张 [72][74] - 全年净息差指引3.6%-3.7%意味着公司预计年底将接近3%区间高位目标 [74][76] 问题: 关于零售汽车贷款损失拨备覆盖率为何保持稳定，以及释放拨备的条件 [78] - 管理层表示，在中期回报目标中未计入拨备释放，拨备释放是结果而非目标 [79][84] - 当前拨备水平平衡了 vintage 滚动改善、承销和服务能力提升、二手车价格支持等有利因素，与劳动力市场和二手车价格的宏观不确定性 [80][81][82] - 释放拨备需要看到劳动力市场或二手车价格等宏观指标出现超出当前预期的改善 [83] 问题: 关于2026年展望中的主要风险和机遇 [87] - 管理层对2026年持乐观态度，认为2025年的战略调整为执行奠定了基础 [89] - 主要机遇在于核心业务（汽车金融、企业金融、数字银行）的强劲基本面和增长动力 [90][91] - 主要风险在于宏观经济，特别是失业率可能对金融业产生的广泛影响 [95][96] - 管理层对费用纪律、净息差路径和信贷表现感到满意，消费者行为目前表现稳健 [92][93][94] 问题: 关于信贷损失改善的势头与指引中点位的考量 [102] - 管理层确认，拖欠率等指标的持续改善是支持净核销率降至指引区间中点的因素 [105] - 要达到指引区间低端（1.8%），需要劳动力市场、二手车价格或拖欠率等指标出现超出当前预期的进一步改善 [105][106] - 2026年指引已考虑了 vintage 滚动改善、有利指标以及预计高于2025年的失业率 [104][107] 问题: 关于“3%区间高位”的具体范围以及年底是否接近15%的股本回报率 [110] - 管理层未给出“3%区间高位”的具体数字，但指出在出售信用卡业务（预计影响净息差约20个基点）后，此目标相应调整 [113] - 通过全年净息差指引和起点进行推算，可以明确公司预计年底将接近3%区间高位目标 [114] - 实现中个位数股本回报率仍需达成三个驱动因素，目前公司已实现后两个（净核销率低于2%、资本和费用纪律），净息差达到3%区间高位是最后一个待实现目标 [116][117] - 管理层未提供季度股本回报率指引 [112] 问题: 关于零售汽车贷款发放收益率见顶的假设，以及信用等级组合策略 [120] - 管理层预计组合收益率将保持平稳，此预测基于信用等级组合（S-Tier占比约40%）保持稳定的假设 [121] - 公司没有设定后即忘的信用策略，而是在微观层面持续调整承销标准，以优化风险调整后回报 [122] - 组合收益率平稳的预期，是基于发放收益率对基准利率约80%的贝塔，以及预计2026年约两次降息的影响 [124] - 净息差扩张将同时由平稳的组合收益率和下降的存款成本驱动 [126] 问题: 关于股票回购的节奏、资本目标以及证券组合重定位的影响 [127][134] - 资本配置优先顺序为：核心业务有机增长、维持股息、构建资本至9%完全实施普通股一级资本充足率目标，然后进行股票回购 [136][137] - 在向9%资本目标迈进的同时，公司将以“低且慢”的方式并行进行股票回购，体现“兼顾”策略 [138] - 预计在达到9%资本目标后，股票回购步伐将会加快 [139] - 证券组合重定位主要发生在2025年第一、二季度，公司投资者关系团队可提供详细数据 [129] - 预计未来每年税后其他综合收益摊销将带来约4亿至4.5亿美元的账面价值增长 [128] 问题: 关于新的核心有形普通股回报率计算方法是否改变回报目标或时间表 [140] - 新的计算方法旨在简化、提高透明度和可比性，并更好地将回报、账面价值和每股收益对齐 [140] - 此变更完全不改变公司的中个位数可持续回报目标、时间表或对其达成能力的信心 [140] 问题: 关于市场竞争动态，特别是新进入者，以及公司的应对策略 [144] - 管理层认为市场竞争加剧印证了该业务的吸引力，公司对此已有预期 [148] - 公司凭借与经销商的长期深度合作关系、全面的价值主张以及由此带来的创纪录申请量，在竞争中表现出色，保持了信贷选择性和强劲的业务表现 [99][146][147] - 团队在2025年激烈的竞争环境中执行有力，为2026年积累了良好势头 [150][152]

政策试点与推广 - 中国人民银行广西壮族自治区分行自2025年4月启动明示企业贷款综合融资成本试点工作，并于2025年11月推广至全区全面开展 [1] - 试点工作遵循“先易后难、逐步覆盖”原则，指导金融机构从收费结构相对简单的经营性贷款起步，逐步向银团贷款、线上贷款等业务品种延伸 [1] - 广西各级人民银行探索形成“机制保障—分步拓展—抓手优化—双向赋能—闭环管理”工作模式，取得良好成效 [1] 实施成效与数据 - 目前广西已向借款人明示“贷款明白纸”3.13万份，服务贷款金额3065亿元，惠及经营主体2.46万户 [1] - 除利息外的融资费率较试点初期下降近40个基点 [1] - 该工作推动了融资成本阳光化，保障了金融消费者的知情权和选择权 [1] 工作方法与机制融合 - 中国人民银行广西壮族自治区分行通过优化成本清单、规范告知文书、创新对接模式等举措推动工作 [1] - 推动明示综合融资成本工作与“银行+行业”两张清单机制深度融合 [1] - 引导金融机构深入了解企业融资诉求，提升融资方案适配度与企业融资满意度 [1]