核心观点 - 本次一揽子稳市政策从结构性货币工具、上市公司回购制度、权益产品供给、融资融券交易机制多个维度同步推进，兼顾短期预期修复与长期制度建设，持续完善资本市场内生稳定体系，稳步提升市场韧性 [4][25] - 政策通过扩容降费优化证券基金保险公司互换便利、将股票回购增持再贷款转为长期制度安排并下调利率，持续降低机构入市资金成本，引导机构资金有序进场 [4][25] - 优化护盘式回购相关安排，放宽回购操作限制、明确主体履职要求、搭建回购专项基金闭环机制，推动上市公司依托股份回购发挥内生稳市作用 [4][25] - 推动首批主动ETF加快落地，持续丰富权益类基金产品供给，引导公募逆周期布局，并在风险可控框架下对两融风控指标实施逆周期优化，适度释放融资空间、盘活存量交易资金 [4][25] 事件背景 - 11月2日中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作 [2][11] - 会后中国证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问 [2][11] 结构性货币工具持续优化 - 证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）当前余额1050亿元，2024年10月落地并多次展期，充分发挥机构投资带动效应 [12] - 股票回购增持再贷款签约金额约4400亿元，累计发放超2800亿元，有效保障上市公司市值管理融资需求 [12] - 互换便利政策优化举措包括适时落地操作、扩充参与机构数量、适度下调互换费率、优化质押规则与业务操作流程 [12] - 截至10月底互换便利已开展两批、28家机构参与，总额1050亿元；902家上市公司披露1110单回购增持贷款，叠加两家国资运营公司，贷款额度上限合计约4400亿元 [12] - 第三批互换便利即将启动，31家券商与基金获批，额度超1000亿元；回购增持再贷款转为长期制度，利率降至1% [12] - 后续举措包括扩大互换便利参与机构与额度，推动权重股、科技龙头开展回购贷款，督促上市公司加快贷款落地与回购实施 [12] - 股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%下调至1%，金融机构坚持市场化定价原则在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放 [15] - 央行将于11月3日开展互换便利操作，互换期限1年可视情展期，目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元 [15] - 证监会将扩大互换便利业务参与机构范围和资金额度，提高上市公司股票回购增持专项再贷款覆盖率，引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等标志性案例，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度 [16] - 两项工具既短期增厚市场流动性、提振投资者信心，又完善资本市场长期稳定机制，持续夯实市场底部、提升市场韧性 [16] 完善护盘回购机制 - 回购现状：2024至2026年前10个月回购计划金额、实际金额较前三年增长50%；2026年前10个月645家公司披露2377亿元回购计划，实际回购1345亿元，多项指标创历史新高 [12] - 护盘式回购新规调整：新增股价破发作为可开展护盘式回购的情形之一，护盘式回购不适用公司股票上市已满六个月的限制，取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制 [19] - 要求上市36个月内的上市公司当股价触及护盘式回购情形时严格认真履行上市承诺中的稳定股价措施 [19] - 要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购 [19] - 要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，存在超募资金的上市公司将一定比例超募资金纳入回购专项基金并专项用于股份回购注销，通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金 [19] - 下一步将抓紧修订《上市公司股份回购规则》增强护盘式回购约束力，规则正式修订前支持鼓励督促具备条件的上市公司特别是重要指数成份股公司、龙头科技股公司积极实施股份回购 [20] - 政策导向从引导鼓励向刚性约束逐步转变，叠加后续《上市公司股份回购规则》修订预期，将推动破发次新股、超募资金充裕的龙头科技股以及重要指数成份股加快回购落地 [20] 增量工具供给与优化两融机制 - 首批18只主动ETF于10月完成注册开启动募集，截至11月2日募资超350亿元，16只达到20亿元募集上限 [12] - 后续工作包括督促产品尽快建仓，加大权益基金供给，新发股票ETF、多资产指数基金，开发中低波动场外产品，推广浮动费率基金绑定基金公司与持有人利益 [12] - 推出更多新指数股票ETF丰富场内投资工具，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金丰富场外中低波动型产品，鼓励基金管理人发行更多浮动费率基金强化基金管理人与持有人利益相绑定 [23] - 2026年1月融资保证金比例上调至100%，当前市场杠杆水平趋于稳健 [12] - 两融优化措施包括统筹调整融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例，保持风控指标弹性，在风险可控前提下适度释放融资空间、盘活存量资金、提升流动性 [12][23] - 配套要求包括引导投资者理性使用杠杆，压实券商风控责任，保护投资者权益 [12] - 一揽子举措兼顾增量资金引入与存量流动性激活，从产品供给与交易机制两端同时发力，有助于改善市场资金面、稳定市场预期 [24]

行业投资评级 - 报告对证券Ⅱ行业维持增持评级 [1] - 行业上市公司数量为48家，行业总市值32935.40亿元，行业流通市值31163.05亿元 [1] 核心观点 - 多部委稳市场政策组合拳有望进一步强化市场底信心，从政策底到市场底，看好券商股的相对收益机会 [4] - 央行明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，政策底从应急承诺升级为制度承诺 [4] - 稳市机制从外部输血转为内生造血，市场或迎来增量资金 [4] - 政策底信号强烈，从政策底到市场底，券商股相对收益明显 [4] - 互换便利扩容并将降低费率、优化质押模式，叠加市场底部估值的长期吸引力，有助于券商自营业务利差增厚 [4] - 两融风控指标统筹优化在即，融资空间释放直接利好两融利息收入；4400亿元回购增持贷款签约对应的市值管理、回购服务等机构业务亦有望增厚券商业绩弹性 [4] 政策事件与工具进展 - 2026年11月2日，人民银行会同金融监管总局、证监会同日召开互换便利与股票回购增持再贷款两场座谈会，证监会同步发布稳市场稳预期答记者问 [4] - 央行肯定9·24以来两项工具（证券、基金、保险公司互换便利SFISF和股票回购增持贷款）对市场内在稳定机制作用，并强调维护资本市场稳定、提升市场韧性和信心 [4] - 证监会答记者问聚焦四个方面：两项结构性货币政策工具、支持并优化上市公司股份回购安排、主动ETF及丰富市场投资工具、融资融券业务逆周期调节功能 [4] - 股票回购贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，满足上市公司市值管理融资需求 [4] - 证监会拟修订回购规则：新增"破发"为护盘式回购情形、取消上市满六个月限制、要求分红与超募资金按比例纳入回购专项基金 [4] - 证监会重点强调重要指数成份股公司、龙头科技股公司积极实施股份回购，持续做好市值管理 [4] - 目前SFISF余额为1050亿元，证监会商人民银行已同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元 [4] - 截至3Q26末，券商重仓持有的A股流通股主要集中在医药生物、基础化工、电子、银行和交通运输等行业，整体偏防御与红利风格 [4] - 主动ETF累计350亿元募集资金可为市场持续引入增量资金 [4] - 2026年1月融资保证金比例曾由80%上调至100%以压杠杆，本次答记者问明确"适度释放融资空间"，逆周期调节由收转放 [4] - 近期主要宽基ETF呈现持续净流入态势 [4] 投资建议个股 - 金融科技方向建议关注同花顺、东方财富 [4] - 券商方向建议关注中信证券、国泰海通 [4] - 保险方向建议关注中国财险、中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安 [4] 上市券商回购情况 - 2026年以来多家上市券商发布回购预案及实施情况，体现资本市场核心参与者责任担当 [4] - 国金证券预案披露2026/6/12，拟回购1.5–3亿元，价格上限12.92元/股，用途由维护市值及股东权益变更为注销并减少注册资本，8/26实施完毕，回购1739.96万股、1.50亿元 [7] - 华安证券预案披露2026/7/24，拟回购1–2亿元，价格上限14.90元/股，用于维护公司价值及股东权益，8/21完成，回购2537.37万股（0.51%）、1.998亿元（均价7.87元） [7] - 华创云信预案披露2026/7/25，拟回购1–2亿元，价格上限8.36元/股，用于维护公司价值及股东权益，10/23完成，回购1772.96万股（0.81%）、1.04亿元 [7] - 中泰证券预案披露2026/8/22，拟回购1–2亿元，价格上限8.40元/股，全部注销减资，截至10/31回购1850.17万股、10000.03万元 [7] - 国联民生预案披露2026/8/11，拟回购1–2亿元，价格上限13.00元/股，用于维护公司价值及股东权益，截至10/31回购1148万股、10014.86万元 [7] - 红塔证券预案披露2026/8/31，拟回购0.5–1亿元，价格上限10.53元/股，全部注销减资，截至10/31回购347.46万股、2404.74万元 [7] - 长江证券预案披露2026/8/5，拟回购1–2亿元，价格上限13.96元/股，用于员工持股/股权激励，10/20首次回购452.29万股、3413.81万元 [7]

一、今日金融管理部门召开座谈 会，就用好用足两项结构性货币政策工具作出安排，请问证监会对 后续工作有何考虑？ 答： 2024 年 9 月，人民银行会同证监会、金融监管总局推出证券、基金、保险公司互换便利和股票 回购增持专项再贷款两项新的货币政策工具。两年多来，证券公司、基金管理公司和上市公司等市 场主体积极响应，两项工具运作良好。 截至今年 10 月底，已开展了两批次互换便利操作， 28 家证券公司和基金管理公司参与，合计金额 1050 亿元。 全市场已有 902 家上市公司披露 1110 单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通 两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约 4400 亿元。 两项货币政 策工具的设立实施，为引入市场增量资金、盘活机构存量资产、促进完善市场内在稳定机制发挥了 重要作用。 今天人民银行宣布将开展第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，股票回购增持再贷款政策由 阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至 1% ，我们将会同人民银行组织相关市场主体 用好用足这两项工具，协同发挥好稳市支持作用。 一是扩大互换便利业务的参与机构范围和资金额度。 经相关机构申请 ...

文章核心观点 - 金融管理部门召开座谈会，就用好用足两项结构性货币政策工具作出安排，证监会明确后续工作方向，包括扩大互换便利参与机构范围和额度、提高股票回购增持专项再贷款覆盖率 [1][2] - 两项货币政策工具运作良好，为引入市场增量资金、盘活机构存量资产、促进完善市场内在稳定机制发挥重要作用，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1% [1] - 上市公司回购规模数量总体呈上升态势，回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高 [2][3] - 证监会拟对护盘式回购作出调整优化，增强护盘式回购约束力，抓紧修订《上市公司股份回购规则》 [4] - 主动ETF推出进展良好，首批18只产品募集态势良好，合计募集资金超过350亿元 [5] - 证监会将统筹研究优化融资融券风险控制指标，保持弹性，适度释放融资空间 [6][7] 一、两项结构性货币政策工具后续工作安排 - 2024年9月人民银行会同证监会、金融监管总局推出证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项新货币政策工具，两年多来运作良好 [1] - 截至今年10月底已开展两批次互换便利操作，28家证券公司和基金管理公司参与，合计金额1050亿元 [1] - 全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约4400亿元 [1] - 人民银行宣布开展第三批互换便利操作，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1% [1] - 证监会商人民银行已同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元，近日开始操作 [2] - 证监会将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例，督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已申请贷款的公司加大回购实施力度 [2] 二、上市公司股份回购整体实施情况及规则优化 - 2023年12月证监会修订《上市公司股份回购规则》，提升股份回购便利度，完善常态化机制性安排，回购规模数量总体呈上升态势 [2] - 2024年至2026年前10个月上市公司回购积极性稳步提升，沪深两市累计披露回购计划金额和实际实施金额均较前三年（2021年至2023年）增长50% [2][3] - 今年前10个月沪深两市645家上市公司披露700单2377亿元股份回购计划，其中回购注销金额1150亿元占比近50%，747家公司实际实施回购1345亿元，回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高 [3] - 护盘式回购调整优化方向一：新增股价"破发"作为可以开展护盘式回购的情形之一，护盘式回购不适用"公司股票上市已满六个月"的限制，取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制 [4] - 护盘式回购调整优化方向二：要求上市36个月内的上市公司当股价触及护盘式回购情形的，严格认真履行上市承诺中的稳定股价措施 [4] - 护盘式回购调整优化方向三：要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购 [4] - 护盘式回购调整优化方向四：要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，要求存在超募资金的上市公司将一定比例超募资金纳入回购专项基金并专项用于股份回购注销，要求上市公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金 [4] - 证监会将抓紧修订《上市公司股份回购规则》，规则正式修订前加大协调配合，支持鼓励督促重要指数成份股公司、龙头科技股公司积极实施股份回购 [4] 三、主动ETF进展及丰富市场投资工具安排 - 主动ETF是基金经理依托专业投研能力自主开展选股择时与配置、不以跟踪特定指数为目标的公募基金产品，兼具主动管理和ETF交易灵活透明度高的特点 [5] - 今年6月份证监会宣布推出主动ETF后基金公司踊跃申报，首批18只主动ETF于10月19日注册，10月23日启动募集，整体募集态势良好 [5] - 截至11月2日合计募集资金超过350亿元，其中已有16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集 [5] - 证监会将引导鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓，持续加大权益类基金产品供给和创新力度，支持基金管理人逆周期布局 [5] - 证监会将推出更多新指数股票ETF丰富场内投资工具，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金丰富场外中低波动型产品，鼓励基金管理人发行更多浮动费率基金强化与持有人利益相绑定 [5] 四、融资融券业务逆周期调节安排 - 融资融券对平抑非理性波动、促进价格发现、吸引中长期资金入市、满足投资者融资需求具有积极作用 [6] - 2026年1月根据当时市场形势，沪深北交易所将融资保证金比例由80%提高至100%，对减缓杠杆风险顺周期积累、促进理性交易和提前防控风险起到积极作用 [6] - 近期融资余额和交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健 [6] - 证监会将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究进一步优化保持弹性 [6][7] - 在风险总体可控基础上根据法定逆周期调节安排，适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性 [7]