报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为承德露露，所属行业是食品饮料，接待时间为2025年9月15日，上市公司接待人员有总经理、财务负责人丁兴贤和董事会秘书刘明珊 [17] 详细调研机构 - 接待对象为投资者网上提问等，接待对象类型为其它 [20] 主要内容资料 - 投资者询问露露植饮（淳安）有限公司预计全面投产时间，公司称计划于2026年投产；投资者建议新开发的玻璃瓶装露露扫码兑奖采用酒类微信扫码直接领取现金，公司表示会认真考虑 [24] - 投资者询问公司未完成回购最低股份数限额时监管措施、贷款回购资金利率及是否有损股东利益，公司称将按《上市公司股份回购规则》实施回购，在财务公司存款利率高于回购专项贷款同期利率 [25] - 投资者担心回购延期，公司称将在股东大会审议通过回购方案后的12个月内完成回购，不会延期执行 [26][29] - 投资者询问公司是否取消回购，公司称将按回购方案结合市场情况择机实施回购 [26] - 投资者指出公司杏仁露系列占营收比重高达94.2%，询问公司对过度依赖单品的看法及新举措，公司表示将围绕植物饮品多维度开发产品，已推出新品并进行市场推广 [26] - 投资者质疑公司借款给大股东财务公司的利率情况，公司称向银行申请的政策性专项贷款利率低于在财务公司同期限的存款利率 [26][27] - 投资者询问此次回购缓慢的原因，公司称将在回购期限内根据市场情况择机回购，不存在资金或其他方面的困难 [27] - 投资者建议公司请咨询公司重新设计广告语，公司表示将认真考虑 [27] - 投资者询问公司提高经销商信心的举措，公司称持续加强品牌宣传，增加市场信心，拉动终端动销，积极开拓新渠道 [27] - 投资者指出公司上半年营收回落但管理费用反增，询问下半年改进措施，公司称管理费用增长主要源于2024年限制性股票激励计划及员工持股计划确认的股份支付费用增加 [28] - 投资者询问公司是否考虑收购汕头露露，公司称如有相关计划将按规定披露 [29] - 投资者询问公司养生水复购率及今年营收能否达2亿，公司称养生水正在开拓市场，具体销售情况关注2025年年度报告 [29] - 投资者询问公司回购意愿及暂停不回购的原因，公司称将按回购方案结合市场情况择机实施回购，及时披露进展 [29] - 投资者询问公司回购是否延期、能否取消回购改为中期分红，公司称将在规定时间内完成回购，不会延期，如有中期分红计划将按规定披露 [29] - 投资者建议公司开发新饮品时每瓶建议量大、成份无添加且价格适中，公司称将结合消费者需求及消费场景开发多样化产品 [30]

收购主体基本情况 - 广西投资集团有限公司为国有独资有限责任公司 注册资本人民币2300亿元 成立于1996年3月8日 经营范围涵盖能源 矿业 金融业 文化旅游 房地产业等投资管理业务[6] - 广西广投医药健康产业集团有限公司作为广投集团全资子公司 注册资本人民币224亿元 成立于2009年6月8日 主营业务包括健康咨询服务 旅游开发策划 房地产租赁等[8] - 收购人及其一致行动人均为有效存续企业 不存在需解散或终止的情形[7][9] 股份回购实施细节 - 中恒集团于2025年1月24日董事会审议通过回购方案 拟以3亿至5亿元自有资金回购股份 回购价格上限3.8元/股[11] - 2025年8月25日回购实施完成 实际回购118,117,197股 占总股本3.5649% 使用资金总额3.01亿元 回购均价2.55元/股[12] - 股份注销后公司总股本从3,313,345,567股减少至3,195,228,370股[12] 持股比例变动情况 - 回购前广投集团及医健集团合计持有中恒集团963,596,802股 占总股本29.08%[13] - 股份注销导致持股比例被动提升至30.16% 超过上市公司收购要约触发线30%[13] 法律合规依据 - 根据《上市公司股份回购规则》第十六条规定 因回购股份导致持股比例超过30%的投资者可免于发出要约[13] - 《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款第十项为本次免于要约提供法规依据[14] - 法律意见书确认本次持股比例变动符合免于发出要约的法定情形[14]

Wind数据显示，截至8月14日，今年以来已有891家上市公司回购股份，同比增长20.24%，总回购 金额近684亿元。多位专家表示，上市公司积极回购，一方面体现出产业资本对企业价值的认可，有利 于稳定公司股价；另一方面也可以促进上市公司建立健全长效激励机制，助力公司实现长远发展。 产业资本积极进场 对于行业相对集中的现象，中航证券首席经济学家董忠云表示，首先，这些行业今年以来跌幅较 大，回购有助于提振市场信心。其次，这些行业属于科技含量高、技术壁垒高的行业，上市公司需通过 回购股份进行股权激励等强化公司与核心团队、核心技术人员的绑定，提升团队凝聚力和公司竞争力。 清华大学五道口金融学院副院长田轩认为，回购对于上市企业而言，可以优化其资本结构、提升企 业价值，降低上市公司股东面临的代理人成本问题、降低恶意收购风险等。 监管层持续鼓励回购 受新冠肺炎疫情持续反复、国际环境复杂严峻等因素叠加影响，上半年A股市场呈现明显震荡走 势。为此，监管层面多次释放信号，并出台相应政策，引导鼓励上市公司股份回购增持，促进市场稳 定。 4月11日，证监会、国资委、全国工商联三部门发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通 知》，其 ...

回购计划总体情况 - 德美化工拟最高1亿元回购公司股份 [1] - 年内183家A股公司发布187单回购计划 拟回购上限合计368.05亿元 [1] - 回购计划数量同比下降48.49% [2] 回购实施情况 - 450家A股公司耗资289.36亿元实施回购 [1][4] - 73家公司回购金额超1亿元 其中牧原股份20亿元 中联重科10.84亿元 盐湖股份10.77亿元 [4] - 机械设备行业回购37.28亿元 基础化工行业回购30.66亿元 农林牧渔行业回购27.32亿元 [4] 回购目的与行业特征 - 161单回购计划用于股权激励或员工持股计划 占比约86% [2] - 周期性行业公司回购金额较高 管理层认为行业或逐步走出周期底部 [1][4] 回购规则与政策环境 - 证监会2022年10月修订《上市公司股份回购规则》征求意见 放宽回购条件及窗口期 [5] - 监管部门持续优化回购规则 提高制度包容性 [6] 回购实施影响因素 - 上市公司回购需结合经营和股价情况调整 外部环境变化导致回购方案下降 [2] - 一季度上市公司整体盈利承压 回购资金有限 [3] - 部分公司因业绩下滑或股价高于回购上限等原因提前终止回购 [4]

市场回购规模 - 2025年1月A股近500家上市公司发布回购进展公告 累计实施回购金额超180亿元 超过去年同期水平 [1] - 1月实施回购过亿元的公司达38家 其中6家公司回购金额均超5亿元 [2] - 贵州茅台以约10亿元回购额位居榜首 累计回购68.51万股（占总股本0.0545%） [2] 龙头企业回购动态 - 贵州茅台启动上市23年来首次回购计划 拟以30-60亿元回购股份（价格上限1771.90元/股） [2] - 中国建筑以8.87亿元回购额位列第二 通过回购注销减少注册资本2.90亿股 总股本缩减至413.2亿股 [3] - 牧原股份2024年9月发布30-40亿元回购计划 截至1月31日累计回购3124.70万股（占总股本0.57%） 成交总额12.50亿元 [3] 政策与金融支持 - 2024年11月证监会市值管理新规落地 要求上市公司运用回购等方式提升投资价值反映 [2] - 2025年1月回购增持再贷款政策优化 超100家上市公司披露回购计划 [4] - 天赐材料获中信银行1.8亿元专项贷款支持 已回购652.40万股（占总股本0.34%） 成交额1.21亿元 [4] 专项贷款案例 - 中恒集团拟以3-5亿元回购股份 获交通银行不超过4.5亿元贷款承诺（期限3年） [5] - 顺发恒业拟以2.5-5亿元回购 获建设银行不超过4.5亿元贷款支持（期限3年） [5] - 2025年新披露回购预案中 30余家上市公司获得银行回购贷款 [4] 回购实施效率 - 力生制药 黑猫股份 若羽臣 金杯汽车4家公司回购计划已全部实施完毕 [4] - 天赐材料1个月内累计回购金额超过预计回购金额下限 [4]

公司回购与股价表现 - 贵州茅台累计回购金额达53.01亿元 占总股本0.2748% [2][5] - 2025年7月单月回购支付金额9993.17万元 回购股份69600股 [5] - 2025年股价下跌5.06% 最低触及1373.1元/股 现价1419元/股 [2] 产品价格动态 - 茅台生肖蛇酒原箱批发价重回2000元/瓶 单日上涨5元 [4][6] - 美团闪购平台上线"茅台酱香·万家共享"官方授权店 覆盖全国多地 [6][7] - 北京地区美团专送平均配送时间低于25分钟 [7] 行业现状与估值 - 白酒行业面临产能过剩 库存高企 价格倒挂等调整期压力 [5] - 食品饮料板块估值13.93倍 白酒板块估值11.98倍 均处于十年低位 [9] - 酒类行业处于去库存周期 批价与需求承压 [9] 机构观点与展望 - 中信证券认为龙头企业可通过渠道结构调整提升市场能力 [9] - 华鑫证券指出贵州茅台批价企稳 二季度业绩预期已充分释放 [9] - 预计白酒行业收入增速区间为2%-5% 利润率保持稳定 [9]

上市公司回购概况 - 7月上市公司实施回购金额达140.12亿元，环比增长12.06%，连续4个月单月回购金额超百亿元，年内合计回购金额达889.93亿元 [2] - 27家公司7月回购金额超1亿元，美的集团、TCL科技、国泰海通、宝钢股份回购金额超5亿元 [2] - 美的集团年内发布两轮回购方案，金额上限合计130亿元，截至最新已回购24.83亿元（9.73亿元+15.1亿元） [2] 行业回购动态 - 家用电器、基础化工、电子、医药生物行业7月回购最积极，合计回购金额均超10亿元 [2] - 家用电器行业指数7月涨幅2.33%，在申万一级行业中排名第26，上市公司通过回购彰显长期信心 [2] 专项贷款支持回购 - 今年以来上市公司取得回购增持专项贷款金额上限达919.17亿元，其中64.74%（595.05亿元）用于股份回购 [3] - 牧原股份、京东方A、海尔智家等7家公司取得回购专项贷款金额上限均超10亿元，牧原股份贷款上限最高达25亿元 [3] - 牧原股份累计回购5254.2万股（占总股本0.96%），成交总额21.1亿元 [3] 企业性质分布 - 取得回购专项贷款的323家公司中，民营企业数量占比超七成（238家），贷款金额上限达379.83亿元 [4] - 地方国有企业、中央企业贷款金额上限分别为122.52亿元、39.59亿元 [4] 回购与估值分析 - 553家发布回购预案的公司中，30家回购金额上限超10亿元，美的集团、宁德时代、贵州茅台位列前三（130亿、80亿、60亿） [5] - 32家公司最新市盈率处于年内30%分位数以下，美的集团（13.03倍）、山金国际（21.57倍）市盈率为年内最低 [6] - 7家低估值公司中5家上半年归母净利润同比增长，宝丰能源预计净利润54亿~59亿元（同比增63.39%~78.52%） [6]

回购方案核心内容 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于人民币3亿元且不高于4亿元 回购价格上限为38元/股 [1][2][3] - 回购股份将全部用于股权激励及/或员工持股计划 若36个月内未使用完毕则注销未使用部分 [1][3][4] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 资金来源为自有资金或自筹资金（含专项贷款） [1][2][3] 回购规模与股权影响 - 按回购价格上限测算 预计回购数量为789.5万股至1,052.6万股 占总股本比例1.83%至2.44% [3][4] - 回购资金上限4亿元约占公司总资产16.04% 占流动资产24.75% 占净资产21.64%（基于2025年一季度财务数据） [6] - 回购后股权结构保持不变 股份总数维持431,684,575股 [6] 资金安排与授权 - 已获得中信银行南通分行3.5亿元股票回购专项贷款承诺 贷款期限不超过3年 金额不超过实际回购资金的90% [6] - 董事会授权管理层全权办理回购事宜 包括文件签署、方案调整等具体事项 [9][10] 股东持股变动情况 - 持股5%以上股东陈小琴女士未来3个月及6个月存在减持计划 其他重要股东暂无量减持计划 [1][7][8] - 董事、高管及控股股东在董事会决议前6个月内未买卖公司股份 不存在内幕交易及市场操纵行为 [7]

上市公司股份回购热度 - A股上市公司今年以来持续进行股份回购 多行业公司密集推出回购计划 员工激励为核心方向 [1] - 苏州富士莱医药拟使用2000万至4000万元自有资金回购股份 价格不超过40元/股 预计回购100万股占总股本1.09% 用于股权激励或员工持股 [1] - 深圳市智动力精密技术计划回购3000万至6000万元股份 迈威生物科技拟回购2500万至5000万元股份 均用于员工激励 [1] 行业回购案例 - 浙江五芳斋实业宣布回购3500万至7000万元股份 浙江新中港热电计划回购4000万至8000万元股份 均用于员工激励 [2] - 中国交通建设拟回购5亿至10亿元股份并全部注销 北京新时空科技计划回购300万至500万元股份用于注销 [3] 回购战略意义 - 上市公司回购股份是对自身价值的认可 认为当前股价未反映真实价值 旨在增强投资者信心和健全激励机制 [2] - 回购与员工激励挂钩具有战略意义 通过利益绑定激发员工积极性 提升运营效率和业绩增长 同时传递发展信心提升估值 [2] - 注销式回购传递股价被低估信号 减少流通股提升每股收益和净资产 增强股票吸引力 体现维护股东长期利益的导向 [3]

回购股份调整公告 - 公司于2025年4月7日通过董事会决议，计划以集中竞价方式回购A股股票，价格上限41.44元/股，回购金额4,000万至8,000万元，期限12个月 [2] - 因2024年度利润分配方案实施（每股派现0.06元），回购价格上限调整为41.38元/股，调整后回购数量区间为966,651至1,933,301股，占总股本0.52%-1.03% [5][6] - 调整公式为（原回购价-每股现金红利）÷（1+流通股变动比例），因无送转股，流通股变动比例为0 [6] 2024年度权益分派方案 - 分红以总股本187,226,610股为基数，每股派现0.06元（含税），合计派发11,233,596.60元，股权登记日为2025年6月23日 [3][13] - 分红对象为登记日在册股东，部分股东（如淄博雅智投资等）由公司自行派发，其余通过中登上海分公司清算系统发放 [12][15] - 差异化扣税政策：自然人股东持股超1年免税，1年内按持股时长适用10%-20%税率；QFII和沪港通投资者按10%税率代扣 [16][17]