核心观点 - 摩根大通大宗商品研究团队对铜价持短期悲观看法 认为当前高企的铜价主要由宏观资金和人气支撑 而非基本面改善 这种“价格领先于基本面”的状态正变得越来越不可持续 [2] - 团队认为铜价面临基本面驱动的短期回调风险 但在每吨12,000美元附近可能获得阶段性支撑 [3] 价格与市场结构分析 - 年初以来铜价一直维持在每吨13,000美元左右 主要受宏观资金和人气支撑 [2] - LME铜价曲线迅速从深度现货升水切回贴水 现货铜较三个月期铜的价差从每吨近100美元升水转为约75美元的贴水 这是一个典型的“基本面在说话”的信号 [2] 供需基本面状况 - 基本面支持显现出明显的疲软迹象 现货供应和需求并未改善 [2] - 从供应面来看 形势并不吃紧 [2] - 中国和海外市场库存同时增加 [2] - COMEX/LME套利结构在前端出现反转 导致铜重新流入美国LME仓库 仅一周时间 美国LME库存就增加了1万吨以上 同时亚洲仓库也有近2万吨交割 [2] 长期观点与潜在催化 - 摩根大通并没有彻底否定更长期的多头逻辑 [2] - 研报认为 如果美国最终推进分阶段的精炼铜进口关税 COMEX/LME之间可能再次出现剧烈错位 甚至引发新一轮库存抽空与价格上冲 [2] - 但至少在春节前后 关税这个故事是不成立的 [2] 中国产业链背景 - 作为全球最大的铜消费国 中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [3]

期货价格表现 - 11月4日午盘，沪铜主力合约价格高位回调，现报85760元/吨，跌幅1.52% [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格因美元汇率走强而回落 [2] 供需基本面 - 智利9月铜产量为456,663吨，环比回升7.79%，但同比下降4.5% [2] - 11月3日，国内市场电解铜现货库存为20.60万吨，较10月27日增加1.74万吨，其中上海、广东、江苏库存均有增加 [2] - 市场存在对供应短缺的担忧，头部矿山企业下调年度产量指引，供应收紧对铜价构成支撑 [2][3] 宏观经济因素 - 美元持续走强对铜价表现形成压制 [1][2] - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，显示需求和就业疲软 [2] - 欧元区10月制造业PMI终值为50，德国和法国持续萎缩，新订单疲软拖累复苏 [2] 机构观点与市场情绪 - 兴业期货认为宏观氛围偏向积极，铜矿供给担忧持续，沪铜阶段性回调幅度有限，前多策略仍可持有 [3] - 光大期货指出市场对高铜价下的需求表现不安，但未见恐慌情绪，铜价回调幅度有限，可视为逢低买入机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息概率下降，美元偏强压制铜价，且前期铜价偏高下游畏高情绪严重，目前下跌以回调思路看待，供需偏紧下，铜价中长期依然偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内下降，宏观上美联储如期降息25个基点，后续降息概率降低 [1] - 供应端印尼、智利、刚果等地铜矿事故或停产致全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企，2025年11月铜产量或继续走低，冶炼原料缺乏 [1] - 下游受高价铜抑制购买积极性不佳，近日社会铜库存温和增加，关注后续库存消化及累库趋势 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内下降 [4] - 现货方面今日华东、华南现货升贴水均为0元/吨，2025年10月29日，LME官方价10978美元/吨，现货升贴水 -29美元/吨 [4] 供给端 截至10月27日，现货粗炼费（TC） -42.6美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.45美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.97万吨，较上期增加4639吨 [11] - 截至10月27日，上海保税区铜库存10.66万吨，较上期减少0.43万吨 [11] - LME铜库存13.50万吨，较上期增加775吨 [11] - COMEX铜库存34.87万短吨，较上期减少1705短吨 [11]

公司股价表现 - 江西铜业股份(00358 HK)股价单日下跌超过6%，截至发稿时跌幅为6.15% [1] - 公司股价报收于34.18港元 [1] - 当日成交金额达到13.13亿港元 [1]

期货热点追踪 - LME铜库存底部已经确认 [1] - 美国CPI数据降低了美联储近期降息的可能 [1] - 机构认为铜价回调仍未结束 [1]