● 本报记者 陈露 随着银行正股股价走强，多只银行转债触发强制赎回条款。根据齐鲁银行（601665）公告，8月8日为齐 鲁转债最后一个交易日，8月14日，齐鲁转债将在上交所摘牌。此前，今年已有4只银行转债摘牌。今年 10月，浦发转债将因到期摘牌。随着齐鲁转债、浦发转债退市，银行转债数量将缩减至6只。 齐鲁转债迎来最后一个交易日 齐鲁银行8月7日晚间发布公告称，8月8日为齐鲁转债最后一个交易日，8月13日为齐鲁转债最后一个转 股日。提前赎回完成后，齐鲁转债将于8月14日在上交所摘牌。 齐鲁银行提示，投资者所持齐鲁转债除在规定时限内通过二级市场继续交易或按5元/股的转股价格进行 转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息（合计100.7068元/张）被强制赎回。若被强制 赎回，投资者可能面临较大损失。 齐鲁转债原为2028年到期，因正股股价上涨，触发了该债券的强制赎回条款。齐鲁银行在公告中表示， 6月3日至7月4日期间，公司股票已有15个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的130%（含 130%），已触发齐鲁转债有条件赎回条款。 数据显示，截至8月7日收盘，今年以来，齐鲁银行股价上涨接近16%。8 ...

● 本报记者 陈露 随着银行正股股价走强，多只银行转债触发强制赎回条款。根据齐鲁银行公告，8月8日为齐鲁转债最后 一个交易日，8月14日，齐鲁转债将在上交所摘牌。此前，今年已有4只银行转债摘牌。今年10月，浦发 转债将因到期摘牌。随着齐鲁转债、浦发转债退市，银行转债数量将缩减至6只。 今年还有2只银行转债到期退出。3月4日，中信转债因到期摘牌；10月，浦发转债将因到期摘牌。Wind 数据显示，浦发转债发行金额为500亿元，截至8月7日收盘，浦发转债未转股余额360.54亿元，未转股 比例72.11%。 齐鲁银行8月7日晚间发布公告称，8月8日为齐鲁转债最后一个交易日，8月13日为齐鲁转债最后一个转 股日。提前赎回完成后，齐鲁转债将于8月14日在上交所摘牌。 齐鲁银行提示，投资者所持齐鲁转债除在规定时限内通过二级市场继续交易或按5元/股的转股价格进行 转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息（合计100.7068元/张）被强制赎回。若被强制 赎回，投资者可能面临较大损失。 算上齐鲁转债，今年已有5只银行转债触发强赎条款。 Wind数据显示，截至8月7日收盘，今年以来，申万一级银行行业指数涨幅超过1 ...

A股市场与可转债市场联动 - A股市场走强带动上证综指站上3600点，可转债市场同步上涨并出现大面积强赎摘牌情况 [1] - A股市场表现与转债退出方式呈现正相关，2020年强赎退出占比达95.89%，2024年因行情低迷强赎比例降至59.52% [4] - 权益市场企稳回升加速转债强赎进程，发行主体主动赎回意愿提升以优化财务结构 [5] 可转债市场强赎潮现状 - 7月以来超10只可转债停止交易，仅7月28日单日有3只转债退市 [2] - 8月将有12只转债迎来最后交易日，新规新增"Z"标识提示投资者及时操作 [3] - 今年以来超50只转债摘牌，强赎退出占比超8成，较去年数量和比例均提升 [3] 银行转债退出主导市场萎缩 - 银行转债成为市场缩量主因，2025年已有6只银行转债离场（4只强赎+2只到期） [6] - 齐鲁转债因股价触发强赎条款将于8月14日摘牌，赎回价100.7068元/张 [6][7] - 银行转债余额从2023年近3000亿降至1500亿以下，市场占比由40%下滑至20% [7] 可转债市场供需格局变化 - 供给端：再融资政策收紧导致审核周期延长，2025年上半年新发转债仅18只募资206亿元，同比下滑76% [8] - 需求端：强赎加速存量退出，预计全年银行转债退出规模超900亿，强赎和到期合计或超1600亿 [7][8] - 当前转债总存量6590.85亿元，较年初下降745.37亿元，年末余额或跌破6000亿 [8] 可转债退出机制与投资者操作 - 转债生命周期可通过转股、回售或到期结束，投资者需根据条款选择最优退出方式 [4] - 停止交易后仍有3个交易日转股期，未转股转债将按约定价强制赎回（如北陆转债101.64元/张） [2][3] - 中信转债到期摘牌时未转股率仅0.14%，显示投资者对转股机制的高效利用 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q2固收+规模高增，行情加持下资金流入有望持续；银行转债快速退出使转债供需矛盾加剧，底仓转债替代偏好集中在规模较大的转债标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情加持下，固收+基金份额保持增长 - 25Q2固收+基金份额增长，债市欠配与权益上行推动资金流入；转债市场表现亮眼，中证转债涨3.77%，优于沪深300与中证1000；25Q2固收+基金净申购566.41亿份，一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份且较25Q1缩减，可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4压力不大 [4][6] - 25Q2转债基金含权资产仓位下降，股票仓位从8.55%降至7.14%，转债仓位从60.29%降至58.59%；固收+基金含权资产仓位也略有下降，权益市值上升但占比下降，转债持仓市值与占比均下降 [8] 公募险资边际减仓，券商增持转债 - 券商倾向在行情走牛时加仓，如25年2、3、5、6月；公募和险资在转债估值高企时主动减仓；当前转债市场突破新高，权益市场处于高位，部分资金止盈，需谨慎估值压降 [4][12] - 25年6月基金持仓面值2170.03亿元，占比33.11%；保险持仓面值536.95亿元，占比8.19%；券商自营持仓面值193.32亿元，占比2.95%；券商资管持仓面值88.44亿元，占比1.35% [13] - 转债ETF份额4、5月净流出，因弹性不及部分二级债基；6月下旬后，随着业绩和信用评级风险落地及市场上行，份额明显回升 [15] 公募基金持仓分析 - 25Q2公募基金减持银行转债，因南银、杭银、齐鲁转债强赎及浦发转债临近到期；金融板块其他转债如上海、重银、财通、华安等获增持，公用事业板块转债也有增持 [4][19] - 电子、计算机等弹性品种获增配，受益于科技、医药、消费板块行情；基础化工内需修复明确，地产基建产业链获政策扶持，基础化工、建筑材料等行业转债仓位上升 [21] - 除银行等金融底仓转债外，公募基金25Q2对欧通、闻泰、神马、恒邦等转债加仓金额多，分别属电力设备、电子、化工、有色板块；除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括神马、闻泰等 [26]

AMC增持银行股的核心观点 - AMC近期通过增持可转债并快速转股的方式入股多家股份制银行，如信达投资增持浦发银行可转债1.18亿张（占发行总量23.57%）并在三日内完成转股，类似操作此前中国华融对光大银行也有实施 [1] - 这一行为背后存在多重战略考量，包括纾困银行资本压力、获取投资收益、强化不良资产处置合作以及体现政策维稳意图 [1][4][5] 银行资本压力与AMC纾困 - 浦发银行核心一级资本充足率一季度末为8.38%，接近监管要求的8%下限，且其可转债转股率此前仅0.01%，面临10月到期兑付压力 [2] - AMC通过转股操作直接补充银行核心一级资本，类似光大银行案例，此举具有稳定市场和化解金融风险的双重作用 [2] AMC的业绩诉求与银行股吸引力 - 信达资产归母净利润从2020年132亿元降至2024年30亿元，中国华融及长城资产也面临业绩压力 [3] - 银行股提供稳定收益：浦发银行2024年现金分红比例达30.16%（同比+0.11pct），光大银行实施中期分红，民生银行跟进类似政策 [3] 不良资产处置的政策与业务协同 - 2024年5月金融监管总局允许银行向AMC转让风险资产，2025年4月进一步支持AMC加大银行不良资产收购力度 [4] - 浦发银行2023年处置不良资产1087亿元创历史新高，AMC与银行在政策与需求端高度匹配 [4] 政策层面的战略布局 - AMC股东背景为中央汇金或财政部，其入股银行与财政部增资国有大行逻辑一致，属于国家稳定金融体系的战略行为 [5] - AMC高管进入银行董事会（如长城资产入驻民生银行），意味着对银行治理和业务方向的影响力提升 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2受大额券退市和强赎个券增多影响，转债市场净流出，公募基金调整转债持仓，一级债基增持，部分基金减持，可转债基金市值下降但仓位和杠杆率上升，收益略低于中证转债指数，行业持仓有增有减 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q2公募基金持有转债规模占总市值42.44%，环比增1.65pcts，仓位降0.09pcts，转债市场存量余额6424.81亿元，环比减7.16% [2][12] - 一级债基增持转债65.17亿元（+3.56%），二级债基等部分基金减持，可转债基金市值减30.22亿元（+0.57%） [2][13] - 60只非可转债公募基金持有转债超10亿元，合计1709.87亿元，环比降3.41%，占投资转债公募基金市值62.71% [3][18] 可转债基金的转债持仓情况 - 2025Q2可转债基金40只，持有转债市值852.33亿元，环比降3.42%，仓位从84.49%升至84.99%，杠杆率从137%升至142% [4] - 25Q2中证转债平均收益率（年化）17.32%，转债债基年化平均收益率15.90%，40只基金收益为正，11只跑赢中证转债指数，15只跑赢转债债基指数 [5][29] - 社会服务等行业显著加仓，社会服务市值增速179.13%，非银金融增22.02%，钢铁等行业减持 [6][35] - 可转债基金前五大重仓转债为兴业转债、上银转债、25国债01、浦发转债、重银转债 [6][38]

AMC在银行股权市场的活跃表现 - 中信金融资产通过二级市场增持光大银行5.43亿股，持股比例从7.08%提升至8% [2] - 中信金融资产增持中国银行H股23.84亿股，持股比例从17.32%上升至18.02% [3] - 中国信达资产将117.85亿元浦发转债转换为9.12亿股A股，持股比例达3.01% [4] - 中国长城资产通过提名高管出任民生银行非执行董事，持股比例超过3% [4] AMC的投资策略与资金配置 - 中信金融资产计划投入不超过40亿元增持光大银行，不超过260亿元增持中国银行 [3] - 中信金融资产2024年综合投资配置方案总额不超过503亿元，包括113亿元用于收购中信股份4.88%股权 [3] - 可转债转股成为AMC增持银行股权的主要选择，兼具债权安全性与股权收益性 [4] AMC与银行业关系的演变 - AMC从90年代的"坏账银行"蜕变为深度参与银行资本补充和治理的"白衣骑士" [1] - 2009年后四大AMC转向商业化转型，拓展综合金融牌照 [5] - 2018年资管新规出台后，AMC介入风险处置，银行股权结构呈现"国有化"回潮 [6] - 2024年央企"退金令"重塑市场格局，AMC主要通过市场化手段参股银行 [6] 市场与监管环境 - 2023-2025年A股银行板块平均市净率维持在0.6倍的历史低位 [8] - 截至2025年7月25日，42家A股上市银行今年以来股价全部上涨，部分涨幅超过30% [8] - 监管部门对银行股东资质、关联交易的要求日趋严格，推动股权结构优化 [8] - 房地产企业等高杠杆行业退出银行股权市场，切断风险传导链条 [8] AMC的转型需求与财务表现 - 中国信达资产2024年传统不良资产处置业务亏损5.87亿元 [9] - 中信金融资产不良债权资产收入2024年下滑至129亿元，同比下降25.1% [9] - 中信金融资产2024年实现归母净利润96.18亿元，较上年增长440% [10] - 银行股权投资带来稳定股息收入，通过权益法核算优化财务报表 [10] 业务协同效应与治理优化 - AMC通过入股商业银行优先承接银行体系不良资产，形成风险处置闭环 [11] - AMC派驻董事参与银行公司治理，推动风险管理体系升级 [11] - AMC以低市净率入股优化银行资本结构，减少关联交易风险 [11] - AMC的逆周期操作阻断风险传染，帮助银行达标监管要求 [11]

新股上市 - 2025年7月16日华电新能（证券代码600930）以3.18元发行价格上市[1] 退市提示 - 中程退（300208）、退市锦港（600190）、退市锦B（900952）距最后交易日均剩余2个交易日[1] 异常波动 - 华银电力（600744）、长城军工（601606）等多只股票出现严重异常波动情况[1] 可转债相关 - 甬矽转债（118057）于2025年7月16日上市[6] - 三角转债（123114）等多只可转债转股价格调整，生效或实施日期在2025年7月不同时间[6] 债券赎回 - 联得转债（123038）、飞鹿转债（123052）等多只债券赎回登记日在2025年7 - 8月不同时间[6] 债券回售 - 立讯转债（128136）、22润资02（148047）等多只债券回售申报期在2025年7月不同时间段[6] 债券摘牌 - 22建房F1（149933）于2025年7月16日提前摘牌[8] 可能终止或暂停上市 - *ST新元（300472）可能终止上市；同辉信息（430090）可能暂停上市[4][6] 基金相关 - 东方红睿轩定开（169103）基金转型选择期为2025年6月20日至7月17日，终止上市日为2025年7月18日[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场本周延续前周方向，美债跌美股平，短端上行幅度弱于长端，市场担忧特朗普关税政策影响物价，稳定币储备支撑美债短端下限，全球“再全球化”中区域供需不平衡使央行难同步，外围“放水”观点或低估区域特征 [1][40] - 国内处于中报预告期，“买”业绩成交易主旋律，政策疏浚“内循环”堵点，从评级、风格、生命周期三个维度找下半年机会，三者交集或为增量配置权重区域，建议提高欠配资金配置比例，保持风格高低切换 [1][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约608.87亿元至14761.69亿元，周度环比回升4.30% [6][8] - 各指数累计涨幅为上证综指1.09%、深证成指1.78%、创业板指2.36%、沪深300 0.82% [6] - 31个申万一级行业中25个行业收涨，12个行业涨幅超2%，钢铁、非银金融等涨幅居前，煤炭、银行等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周中证转债指数上涨0.76%，29个申万一级行业中28个行业收涨，3个行业涨幅超2%，煤炭、非银金融等涨幅居前，银行跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额为712.79亿元，大幅放量32.55亿元，环比变化4.79%，成交额前十位转债周度成交额均值达123.57亿元，首位达373.80亿元 [16] - 约73.17%的个券上涨，约34.17%的个券涨幅在0 - 1%区间，17.82%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.32%，较上周回跌2.05pcts，部分价格和平价区间的转债日均转股溢价率走阔 [22] - 6个行业转股溢价率走阔，食品饮料、国防军工等走阔幅度居前，非银金融、建筑材料等走窄幅度居前 [30] - 21个行业平价有所走高，11个行业走阔幅度超2%，非银金融、环保等走阔幅度居前，银行、国防军工等走窄幅度居前 [34] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大，正股、转债成交额均大幅放量，正股市场交易情绪更优 [35] - 分交易日看，周一、周二正股市场交易情绪更佳，周三、周四、周五转债市场交易情绪更佳 [36][38] 后市观点及投资策略 - 海外市场延续前周方向，美债短端受支撑，全球面临“再全球化”区域供需不平衡挑战，外围“放水”观点或低估区域特征 [1][40] - 国内处于中报预告期，政策疏浚“内循环”堵点，从评级、风格、生命周期三个维度找机会，三者交集或为增量配置权重区域，建议提高欠配资金配置比例，保持风格高低切换 [1][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债 [1][41]