报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压；下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状；锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，锌品种对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 -10元/吨，广东基差 -15元/吨，沪粤价差65元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；海外结构：LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及明确分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业订单等相关图表 [14][16][19] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比3.3%，环比 -32.5%，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比37.1%；10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比9.3%，环比 -10.6%，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比10.2%；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨 [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产锌锭568.63万吨，累计同比10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比 -79.3%，环比 -43.7%，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比 -30.2%；10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比10.3%，环比1.1%，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比7.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比12.6%，环比 -2.0%，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比5.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年8月海外精炼锌供需差为短缺 -3.31万吨，1 - 8月海外精炼锌累计供需差为过剩13.89万吨 [55] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [60][63] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓净多下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，关注2.23 - 2.26 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22360元/吨，环比 - 30；LME三个月锌报价3003美元/吨，环比11 [3] - 沪锌总持仓量190891手，环比 - 2396；沪锌前20名净持仓7620手，环比 - 105 [3] - 上期所库存100347吨，环比 - 545；LME库存47425吨，环比100 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22400元/吨，环比20；长江有色市场1锌现货价22300元/吨，环比90 [3] - ZN主力合约基差40元/吨，环比50；LME锌升贴水(0 - 3)140.2美元/吨，环比5.11 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价18630元/吨，环比180；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.1万吨，环比0.68；ILZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14；国内精炼锌产量62.5万吨，环比 - 2.6 [3] - 锌矿进口量34.09万吨，环比 - 16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比 - 3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比6040.84 [3] - 锌社会库存16.19万吨，环比0.11 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比1；镀锌板销量228万吨，环比 - 9 [3] - 房屋新开工面积49061.39万平方米，环比3662.39；房屋竣工面积34861万平方米，环比3732.12 [3] - 汽车产量327.9万辆，环比5.2；空调产量1420.4万台，环比 - 389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率3.08%，环比 - 8.63；锌平值看跌期权隐含波动率1.29%，环比 - 10.42 [3] - 锌平值期权20日历史波动率11.21%，环比 - 0.47；锌平值期权60日历史波动率9.03%，环比 - 0.18 [3] 行业消息 - 美联储主席热门人选、联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利担心劳动力市场，主张12月降息[3] - 中美两国元首通话谈及台湾回归、乌克兰危机等问题[3] - 1 - 10月光伏发电装机容量同比增43.8%，10月新增光伏装机环比增长30.4% [3] 观点总结 - 锌矿进口量上升，长期协议矿到港且炼厂进行原料储备，但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限[3] - 海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，预计后续转向净出口[3] - 需求端旺季效应平淡，地产拖累，汽车、家电政策带来亮点，下游采购氛围回暖，国内库存降，LME库存升[3] - 技术面持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快；进口亏损扩大致进口锌流入量下降；需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，锌价下跌后下游按需采购，成交平淡，国内社库累增、现货升水下跌，海外LME库存下降、LME现货升水下调，对国内锌价支撑减弱；技术面持仓低位价格调整，跌破MA60，关注22000支撑；操作上建议暂时观望或区间操作 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22265元/吨，环比涨60元/吨；09 - 10月合约价差20元/吨，环比涨5元/吨 [3] - LME三个月锌报价2770美元/吨，环比跌7美元/吨；沪锌总持仓量216150手，环比增1551手 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 5980手，环比减2348手；沪锌仓单32288吨，环比减250吨 [3] - 上期所库存76803吨，环比增10886吨；LME库存72200吨，环比减3650吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22170元/吨，环比跌30元/吨；长江有色市场1锌现货价21980元/吨，环比跌30元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 95元/吨，环比跌90元/吨；LME锌升贴水(0 - 3) - 10.26美元/吨，环比跌1.61美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16940元/吨，环比跌50元/吨；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比减10.41万吨；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比减0.43万吨；国内精炼锌产量62.8万吨，环比增4.5万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比减22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存11.49万吨，环比增0.49万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比减13万吨；镀锌板销量234万吨，环比减12万吨 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比增4841.68万平方米；房屋竣工面积25034万平方米，环比增2467.39万平方米 [3] - 汽车产量251万辆，环比减29.86万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.13%，环比降1.32%；锌平值看跌期权隐含波动率13.13%，环比降1.32% [3] - 锌平值期权20日历史波动率5.1%，环比降0.28%；锌平值期权60日历史波动率13.35%，环比升0.18% [3] 行业消息 - 8月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [3] - 8月18日王毅同印度外交部长苏杰生会谈，达成10项成果 [3] - 工信部等部门进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储6月维持基准利率不变，基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复，生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口窗口关闭致进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季，加工企业开工率同比下降，锌价弱势运行，下游消费转淡，国内社库回升，海外延续去库，技术面持仓减量空头减弱，建议暂时观望或逢高轻仓做空 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价21865元/吨，环比降195；LME三个月锌报价2643.5美元/吨，环比升7；08 - 09月合约价差130元/吨，环比降5；沪锌总持仓量264737手，环比降230；沪锌前20名净持仓 - 2348手，环比降5084；沪锌仓单8595吨，环比降1094；上期所库存45466吨，环比降1546；LME库存128250吨，环比降625 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价21990元/吨，环比降210；长江有色市场1锌现货价21650元/吨，环比降690；ZN主力合约基差125元/吨，环比降15；LME锌升贴水(0 - 3) - 30.04美元/吨，环比降2.03；昆明50%锌精矿到厂价17080元/吨，环比升110；上海85% - 86%破碎锌15800元/吨，环比降200 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比升10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量57.6万吨，环比降3.9；锌矿进口量45.59万吨，环比升12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比升266.83；锌社会库存5.71万吨，环比升0.08 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12；房屋新开工面积17835.84万平方米，环比升4839.38；房屋竣工面积15647.85万平方米，环比升2587.58；汽车产量260.4万辆，环比降44.06；空调产量1967.88万台，环比升347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.62%，环比降2.81；锌平值看跌期权隐含波动率15.62%，环比降2.81；锌平值期权20日历史波动率9.88%，环比升0.09；锌平值期权60日历史波动率17.26%，环比升0.07 [3] 行业消息 - 美联储6月维持基准利率在4.25% - 4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点；国务院总理李强强调坚持创新驱动发展，扩大有效需求，推动经济运行持续向好 [3] 提示关注 - 今日暂无消息 [3]

核心观点 利多因素 - 社会库存较上周减少0.25万吨，下游逢低补库带动现货升水持稳，需求阶段性支撑 [3] - 现货价格日涨0.72%，基差升水扩大至138元/吨，显示现货偏强 [3] 利空因素 - 矿端供应逐步恢复，进口体量充足，市场维持过剩格局 [3] - 冶炼端利润充分，供应维持高位，需求中期存走弱预期 [3] 交易咨询观点 - 行业去库难度大，西南地区开炉或加剧过剩，建议维持空配思路 [3] 加工环节和终端需求 镀锌板卷 - 涉及镀锌板卷市场情绪指数（周）、周度库存-季节性、钢厂周产量-季节性等数据 [5] 进出口情况 - 包含镀锌板（带）净出口季节性、压铸锌合金净进口季节性、彩涂板（带）净出口季节性、氧化锌净出口季节性等内容 [6][19] 房地产相关 - 有房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比、100大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30大中城市商品房成交套数季节性等数据 [11][13][15] 基建相关 - 涉及基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [16] 期货盘面和现货市场回顾 锌价走势 - 有内外盘锌价走势、LME锌收盘价与美元指数对比等内容 [20][21] 期货合约情况 - 包含沪锌主力成交量和持仓量、LME期限结构、LME锌升贴水情况、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性等数据 [20][22][26] 供给与供给侧利润 原料供应 - 涉及锌精矿月度进口量季节性、锌精矿TC、锌精矿原料库存天数等内容 [30][31][35] 产量情况 - 包含SMM锌锭月度产量季节性、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性等数据 [33][34] 企业利润与加工费 - 有精炼锌企业生产利润和加工费相关数据 [33] 库存情况 - 涉及LME锌库存总计季节性、SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存等内容 [35][36]