报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业板块进行趋势研判，给出逻辑观点精粹及策略参考，认为在低利率和“资产荒”背景下国内市场资金充裕，经济筑底，股指中长期向上趋势未终结；各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化并控制风险 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期向上趋势未终结，短期内需关注海外流动性收紧恐慌情绪是否缓解 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价企稳回升，因近期下挫后下游需求好转且市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡偏强，近期产业端驱动有限但宏观情绪好转 [1] - 氧化铝价格维持震荡运行，国内运行产能下滑但库存累库 [1] - 锌价回调企稳，建议观望，基本面成本中枢趋稳，近期市场避险情绪升温 [1] - 镍价企稳回升，短期受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，建议关注印尼政策和宏观情绪，操作上关注短线低多机会 [1] - 不锈钢期货震荡运行，建议短线操作，原料端有支撑，宏观情绪转好，但现货成交偏弱，社会库存回升，钢厂2月检修减产增加 [1] - 锡价短期波动大，建议注重风险管理和利润保护，虽长期趋势不改但短期高波 [1] 贵金属与新能源 - 金银短期企稳震荡，春节前市场资金情绪谨慎，虽流动性转好、美元指数和通胀预期走弱使其反弹 [1] - 铂锂短期宽幅偏强波动，因流动性转好 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 碳酸锂 - 预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，可参与期现正套头寸 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，可参与期现正套头寸，高产量、高库存压制价格上涨空间 [1] - 铁矿石上方压力明显，不建议追多，板块轮动 [1] - 锰硅弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松价格承压，建议把握盘面冲高机会逢高兑现现货或建立期现正套头寸 [1] - 焦煤逻辑同纯碱，春节前补库接近尾声，盘面对现实交易权重不大，更多看资金情绪 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油预计转震荡，棕榈油1月马来数据预计去库但压力大，豆油受购买美豆预期等消息利空 [1] - 菜油后续供给矛盾有望缓和，加菜籽反倾销终裁结果已出，3月后关税预计调整，已有油厂采买 [1] - 棉市短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米短期窄幅震荡，节前备货尾声，节后关注地趴粮卖压、政策粮投放和进口政策变化及新季小麦长势，整体预期区间震荡 [1] - 豆粕短期区间震荡，美豆出口增加预期利多美盘但巴西贴水下跌部分对冲，内盘弱于外盘，关注巴西贴水卖压，国内一季度供需边际增加，现货基差预期走弱 [1] - 纸浆供给端扰动再现但需求端走弱，商品情绪大幅波动时以观望为主 [1] - 原木盘面有上行驱动，现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价上涨 [1] - 生猪产能有待进一步释放，现货稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清 [1] 能源化工 - 原油震荡偏强，OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，中东地缘局势降温，商品市场情绪降温，宏观情绪转空 [1] - 燃料油短期跟随原油，供需矛盾不突出，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求转弱，期现价差扩大至同期高位 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡，中长期有上行预期，成本端丁二烯有支撑，民营装置检修降负预期增强，关注节前排库和丁二烯成交 [1] - PTA和短纤价格受PX市场引领上涨，国内产量增长、维持高开工，内需回落，聚酯领涨化工板块 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏一套装置计划切换产线，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，供需基本面边际转好，库存去化，亚洲市场企稳，苯乙烯 - 苯价差扩大 [1] - 甲醇多空交织，受伊朗局势影响预期进口减量但下游负反馈明显，部分企业降负荷生产，伊朗局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库压力大 [1] - 原油震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束需求平淡 [1] - PVC未来预期偏乐观，2026年全球投产少，但基本面较差，出口退税取消可能抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - LPG盘面预期走弱，基差逐步走扩，2月CP价格上行，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动逻辑放缓，国内PDH开工率下滑、利润预计季节性修复，需求端短期偏空 [1] - 集运欧线节前运价见顶回落，航司试探性复航谨慎，预计3月淡季后止跌提价 [1]

市场表现与价格驱动因素 - 沪铜早间高开，日内持续偏强震荡，收盘上涨1.84% [1] - 宏观情绪是左右铜价走势的重要因素，周五伴随着美股的反弹，市场风险偏好好转，沪铜走势有所回暖 [1] - 国内消费处于淡季，供需基本面难以为铜价带来更多支撑 [1] 后市展望与机构观点 - 近期宏观驱动对铜价影响占比较大，整体市场风险偏好有企稳迹象 [1] - 铜自身微观层面表现偏弱，具体表现为CL价差不利虹吸且LME出现交仓行为 [1] - 未来铜元素供应紧张的预期尚无法被扭转或证伪 [1] - 综合判断，铜价重心可能回归原有区间震荡运行，且震荡区间的下沿位置较高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内需关注海外流动性收紧带来的恐慌情绪是否缓解，预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率和“资产荒”背景下，国内市场资金充裕、经济筑底，股指向上趋势未终结；各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种的相关因素变化并合理操作 [1] 各行业品种分析总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因近期下挫下游需求好转、市场风险偏好回升而企稳回升 [1] - 铝价因产业端驱动有限、宏观情绪好转而震荡偏强 [1] - 氧化铝运行产能下滑但库存累库，价格震荡运行 [1] - 锌价因基本面成本中枢趋稳，市场避险情绪升温预计回调企稳，建议观望 [1] - 镍价短期企稳回升，受印尼政策、宏观情绪等影响，中长期全球镍库存高位有压制，建议关注短线低多机会 [1] - 不锈钢期货震荡运行，受印尼镍矿供应、政策扰动及有色板块共振影响，建议短线操作并关注钢厂生产情况 [1] - 锡价短期波动大，建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 金银因流动性转好、美元指数和通胀预期走弱而反弹，春节前资金情绪谨慎，短期企稳震荡 [1] - 铂锂短期宽幅偏强波动 [1] 工业品类 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口，涨幅大有回调需求 [1] - 螺纹钢、热卷高产量、高库存压制价格上涨，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动但上方压力明显，不建议追多 [1] - 锰硅弱现实与强预期交织，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油均预计转震荡，棕榈油因印度和中国节前备货尾声、马来数据预计去库但压力大；豆油受购买美豆预期、节前备货尾声和拍卖储备大豆消息利空；菜油加菜籽反倾销终裁结果影响，后续供给矛盾有望缓和 [1] - 棉花市场短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前备货尾声，短期窄幅震荡，节后关注地趴粮卖压、政策粮投放和进口政策、新季小麦长势，预期区间震荡 [1] - 豆粕美盘受出口增加预期利多，但巴西贴水下跌对冲，内盘弱于外盘，短期区间震荡，关注巴西贴水卖压，国内一季度供需边际增加，现货基差预期走弱 [1] - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库后走弱，商品情绪大幅波动时观望 [1] - 原木现货价格上涨、2月到港量下降且外盘报价上涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油因OPEC+暂停增产、美伊和谈、中东地缘局势降温、商品市场情绪降温、宏观情绪转空而震荡偏强 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求转弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶成本端丁二烯有支撑，民营顺丁装置利润亏损检修降负预期增强，短期下游负反馈兑现，丁二烯去库但顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场引领、“周期反转”推动，国内产量增长、无新增产能、维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产负反馈有限 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置产线切换刺激投机性需求增加 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯期货因市场传出装置停车消息、供需基本面转好而快速反弹，库存去化，库存压力减轻 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，需关注相关企业装置情况和伊朗局势 [1] - PVC 2026年全球投产少预期乐观，但基本面差，出口退税取消或抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - LPG宏观情绪消退后交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂库存压力减缓，现货企稳；受CP价格、中东地缘冲突、海外寒潮、国内PDH开工率等因素影响，盘面预期走弱，基差走扩 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

市场表现 - 沪铜早间高开，目前和国际铜涨幅均超2% [2] - 沪铜一度失守100000关口 [2] 价格驱动因素 - 有色走势主要受宏观情绪和资金面驱动 [2] - 周五美股和加密货币大跌拖累市场情绪 [2] - 美国科技股企稳缓解市场流动性担忧，风险偏好好转 [2] - 贵金属反弹提振沪铜走势 [2]

原油市场 - 周度油价因美伊地缘事件反复震荡，价格重心下移，WTI 3月合约收于63.55美元/桶，周度下跌3.41%，布伦特4月合约收于68.05美元/桶，周度下跌2.48%，SC2603收于468.8元/桶，布油在70美元关口承压 [2] - 美伊核谈判后，美国对与伊朗石油贸易相关的15个实体、2名个人及14艘油轮实施新制裁，旨在打击其“非法石油贸易”，美伊局势是影响原油市场情绪和节奏的最重要关注点 [3] - 欧盟委员会提出针对俄罗斯的第20轮制裁方案，包括全面禁止俄石油海上服务，新增43艘船舶至“影子舰队”名单（总计640艘），并限制油轮采购与服务 [3] - 美国政策松绑刺激委内瑞拉对美原油出口，1月日均出口量环比激增三倍至28.4万桶，约1200万桶原油被迅速推向市场，但采购委油面临较高合规成本，未来出口去向待观察 [4][5] - 美国冬季风暴导致石油产量周度下降48万桶/日至1322万桶/日，为2024年11月以来最低，EIA数据显示当周商业原油库存下降345.5万桶至4.20299亿桶，汽油库存增长68.4万桶，馏分油库存下降555.2万桶 [5] - 国内成品油零售价于2月3日上调，汽柴油分别上调205元/吨和195元/吨，随着春节临近，节前备货需求告一段落，市场交投转淡，汽油需求受春运支撑相对稳健，柴油需求因工程停工而放缓 [6] - 地缘不确定性导致油价波动风险加大，市场关注美伊冲突演绎，中期供给宽松抑制涨幅，但地缘叙事将放大波动，单边持仓不确定性高 [7] 燃料油市场 - 供应方面，伊朗局势紧张影响高硫出口，伊朗1月发货量约110万吨，环比减少15万吨，但中东1月高硫发货量预计410万吨，环比减少35万吨，俄罗斯1月高硫发货量285万吨，环比增加50万吨，低硫方面，尼日利亚1月发货量预计35万吨，环比增20万吨，科威特1月发货量约115万吨，环比大增110万吨 [7] - 需求方面，埃及2月高硫燃料油进口量预计45万吨，环比增加30万吨，中国1月、2月高硫燃料油到港量预计为100和105万吨，明显高于12月的80万吨 [7] - 成本端，美国寒潮影响产量与库存，OPEC+维持3月暂停增产，哈萨克斯坦最大油田从停产中恢复，预计逐步恢复至40万桶/日（12月产量约70万桶/日），海外柴油裂解价差维持强势 [8] - 市场结构上，春节前船用燃料需求旺盛，但2月套利船货增加令新加坡低硫市场承压，预计3月套利流入减少，高硫燃料油因即期供应紧张和需求稳定而基本面走强 [9] 沥青市场 - 供应方面，本周国内沥青厂装置开工率为29.83%，环比下降1.84%，炼厂总库存水平为23.62%，环比下降0.66%，社会库存率为25.43%，环比上升0.64%，预计2月初平均开工在25%附近，低于往年平均水平2个百分点，节后开工仍将低位 [11] - 需求方面，1月北方施工基本停滞，南方需求释放也有限，截至2月初改性沥青产能利用率为4.6%，同比增加4.6%，本周国内54家沥青企业厂家样本出货量共33.4万吨，环比减少2.1% [11] - 成本端与原油市场情况一致，受宏观情绪和地缘冲突冲击，油价大幅波动 [12] - 市场呈现供需双弱格局，稀释沥青港口库存增加，原料暂不紧缺，盘面价格跟随成本端油价偏强运行 [13] 橡胶市场 - 供给端，泰国天胶主产区天气正常，南部正常割胶，截至本周四，烟胶片均价60.82泰铢/公斤，较上期涨0.06%，胶水均价58.9泰铢/公斤，涨1.73%，杯胶价格54.11泰铢/公斤，涨0.99% [14] - 需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.76%，较上周走低2.08个百分点，全钢胎开工负荷为60.7%，较上周走低1.74个百分点，截至2月6日当周，全钢胎成品库存48天，周环比增加1.2天，半钢胎成品库存45.2天，周环比下降3.6天 [14] - 库存方面，截止02-06，天胶仓单11.207万吨，周环比增加1140吨，20号胶仓单5.1004万吨，周环比下降2621吨 [14] - 成本端原料价格有备货支撑，但基本面供需双弱，港口库存小幅累库，预计胶价维持震荡走势 [15] 聚酯产业链 (PX, PTA, MEG) - PX周均价环比下跌2.4%至896美元/吨CFR，截至2月6日中国PX开工负荷为89.5%，亚洲负荷为82.4%，浙石化900万吨装置负荷逐步恢复，基本面供需双稳，PXN有所支撑，预计窄幅震荡 [20] - PTA现货周均价5100元/吨，环比下跌3.2%，开工负荷为77.6%，周环比抬升1个百分点，聚酯开工负荷78.2%，周环比下降6个百分点，终端放假导致聚酯工厂原料和产成品小幅累库，预计PTA价格跟随成本偏弱震荡 [20] - MEG中国大陆地区整体开工负荷在76.22%，环比上升1.85%，港口到港量预期下降，海外装置有推迟重启及增加检修，供稳需弱，预计价格低位震荡 [20] 聚烯烃市场 (PE, PP) - 供应方面，PE本周多套检修装置重启，产能利用率增加，预计下周产量继续增加，PP本周因装置停车导致产能利用率下降，预计下周产能利用小幅增加 [17] - 需求方面，PE下游制品平均开工率较前期下降4.0%，各细分领域开工均下滑，PP方面因春节临近，终端采购基本停滞，行业平均开工处于下滑走势 [17] - 库存方面，PE和PP的生产企业及社会库存均开始积累 [17] - 原料端，布伦特原油现货价格环比下降1.71%至69.61美元/桶，石脑油、乙烷、动力煤、甲醇等价格各有涨跌 [18] - 综合来看，上游产量维持较高水平，下游将陆续停工，补库结束，聚烯烃将开始累库，上行存在压力，预计价格窄幅震荡 [18] PVC市场 - 供应方面，聚氯乙烯企业开工率环比上升0.42%至79.26%，总产量环比上升0.42%至48.53万吨 [19] - 需求方面，下游企业开工率环比下降7.44%至41.42%，其中管材开工率降至33.00%，型材开工率降至29.13%，但产销率环比上升11.10%至220.78% [21] - 库存方面，总库存环比上升0.65%至88.06万吨，社会库存环比上升1.40%至59.29万吨 [21] - 原料方面，电石价格环比上升2.62%至2550.00元/吨，石脑油、动力煤价格亦上涨，甲醇价格下降 [21] - 供给维持高位，国内房地产施工放缓导致需求走弱，但出口因4月1日后不再退税而获得短期支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [21] 甲醇市场 - 供应方面，国内蒲城清洁能源装置复产导致产能利用率上涨，预计下周继续上涨，港口本周外轮到港17.66万吨 [22] - 需求方面，宁波富德等MTO装置重启后负荷提升，但江浙地区MTO装置负荷仍处低位 [22] - 库存方面，内地产区预售较好致库存降低，港口因到港量下降和刚需支撑，库存减少 [22] - 伊朗装船下降将导致2月到港下滑形成价格支撑，但MTO负荷低位限制去库速度，预计甲醇价格窄幅波动 [23] 纯碱市场 - 期货价格方面，主力05合约收盘价1190元/吨，周度跌幅1.73%，现货方面，沙河地区重碱送到价1130元/吨，较上周下跌34元/吨 [24] - 供应方面，行业开工率83.25%，周环比下降0.94个百分点，产量77.43万吨，周环比减少1.12%，但节前暂无新增检修，且有复产预期，供应水平或提升 [24] - 需求方面，下游浮法玻璃日熔量下降，轻碱下游停车放假，节前备货近尾声，本周表观消费量73.74万吨，周环比下降2.99%，需求将继续走弱 [24] - 库存方面，企业库存158.11万吨，周环比提升2.39%，预计节前将继续累积，节后将面临高库存压力 [25] - 短期供应或回升，需求受压制，宽松程度有加深预期，企业库存压力提升，预计期价春节前延续区间震荡 [26] 尿素市场 - 期货价格方面，主力05合约收盘价1776元/吨，周度跌幅1.22%，现货方面，山东、河南市场价格分别为1780元/吨和1760元/吨，均较上周下跌10元/吨 [26] - 供应方面，气头企业负荷季节性提升，行业日产量21.4万吨，较上周五提升1.37%，日产高点或冲击22万吨附近 [27] - 需求方面，节前补库和春耕备肥需求前置支撑现货成交，主流地区产销率多次超100%，但节前最后一周成交将放缓，节后春耕旺季需求仍有支撑 [27] - 库存方面，企业库存下降2.79%至91.85%，但节前存在累库风险，节后旺季将带动库存去化 [27] - 节前市场活跃度下降，供应回升，存在累库风险，价格偏弱震荡，节后至3月进入需求主导的旺季，盘面可能转为偏强运行 [28] 玻璃市场 - 期货价格方面，主力05合约收盘价1072元/吨，周度涨幅0.09%，现货市场均价1106元/吨，较上周下跌1元/吨 [29] - 供应方面，在产日熔量14.98万吨，较上周下降1200吨，下周有一条1000吨日熔量产线计划放水，预计产能继续下降，市场另有产线改产消息扰动 [29] - 需求方面，主流地区产销率多数仍维持100%以上，但深加工行业停工放假不利于刚需，本周表观消费量101.48万吨，周环比减少3.86%，节后需求复苏缓慢 [30] - 库存方面，企业库存5306.4万重箱，周环比提升0.95%，节前预计季节性累库，节后将面临厂家和贸易商的双重高库存压力 [30] - 供应小幅下降，需求阶段性走弱程度更甚，供需矛盾难有实质性扭转，预计期价春节前延续低位宽幅震荡 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入2月下游迎季节性淡季，国内铜库存将继续累积，但铜价回调下预计累库量不会超季节性；海外制造业景气度改善带动需求预期回暖；宏观层面，贵金属等走弱和美股AI板块下跌仍压制市场情绪，但影响预计边际缓和，在美欧制造业回暖和中国政策面偏宽松背景下，情绪面仍有偏强支撑；美国计划进行关键矿产资源商业储备和中国计划完善铜储备体系将给铜价提供较强支撑，随着下游接受度提升和宏观情绪边际影响减弱，铜价有望逐渐企稳回升；本月沪铜主力合约运行区间参考96000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12000 - 13800美元/吨；操作建议为回调试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，海外铜矿供应紧张格局不变且边际紧张预期加剧，粗铜供应偏宽松；1月中国精炼铜产量维持高位，预计2月产量环比下滑、同比增长 [9] - 需求方面，1月中国精炼铜表观消费预估小幅增长，2月下游开工将季节性走弱；海外制造业景气度回暖，需求预期改善 [9] - 进出口方面，1月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差震荡，价差引起美国铜库存在COMEX与LME流动加大 [9] - 库存方面，1月上期所、COMEX和LME库存均增加，保税区库存持稳，总库存增加，但结构性问题仍存；预估2月中国库存继续累库 [9] 期现市场 - 市场回顾：2026年1月铜价震荡冲高，矿端扰动等因素推动铜价刷新历史新高，月内沪铜主力合约上涨12.4%，伦铜3M合约上涨11.8%，当期美元指数走弱，离岸人民币升破7关口，2月初铜价回落 [18] - 市场间价差：1月沪铜现货进口亏损先扩后缩，盘面回调国内铜价相对伦铜走强；同期COMEX - LME铜价差区间震荡，远期征收关税预期继续支撑价差 [21] - 库存&基差：截至1月底，三大交易所加上海保税区库存约103.1万吨，较12月底增21.5万吨，较2025年1底增加约51.3万吨，库存结构性问题依然存在；1月底交易所库存约23.3万吨，较2025年12月底增加约12.1万吨，交易所以外库存量约10.3万吨，保税区库存小幅回落，1月底绝对量约9.9万吨；1月LME铜库存累库，1月底约17.5万吨，COMEX铜总库存量继续增加，1月底约52.4万吨；1月LME市场Cash/3M震荡走弱，国内基差走弱，1月底现货贴水期货约150元/吨，2月初国内基差反弹 [24][27] - 基金情绪：截至1月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例回落至15.7%；LME投资基金多头持仓占比回落，多头情绪缓和；进入2月，市场情绪的影响预计主要来自权益市场波动、矿端消息、库存变化和中美政策等 [30] 供需分析 供应 - 铜矿：最大产铜国智利2025年12月铜产量同比下降4.7%至54.0万吨，全年累计产量同比减少约8万吨；秘鲁2025年11月铜矿产量同比下降11.2%至21.6万吨，前11个月累计产量同比增加约4.3万吨；近期海外大中型矿企2025年4季度产量总体不及预期，部分矿企下调2026年产量指引，突显矿端供应紧张；2026年1月中国主要港口铜精矿库存小幅回落，港口现货供应略紧，1月铜精矿现货TC震荡下滑，处于历史最低位 [35][38] - 精炼铜：2026年1月国内粗铜加工费继续升高，冷料供应维持偏宽松，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅回落，但仍维持相对高位，对冶炼收入仍有正向贡献；1月中国精炼铜产量环比增加，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位共同支撑产量增长；2月国内冶炼厂检修活动较少，但天数减少和春节长假负荷降低背景下产量将减少，同比维持高增 [41][45] - 再生铜：2026年1月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，但地方税收返还政策仍不确定和铜价上涨的背景下，废铜替代仍偏少；1月再生铜制杆企业开工率延续偏弱，短期替代受限 [48] 需求 - 中国：净进口平稳假设下，1月国内精炼铜表观消费预估125.3万吨，同比小幅上升；2026年1月国内官方制造业PMI回落至荣枯线以下，财新制造业PMI维持荣枯线以上，制造业景气度分化；2025年12个月我国铜材产量累计增长约4.7%，增速环比下滑，2026年1月铜材平均开工率预计下滑，2月开工预计季节性下降；2026年1月中国精铜制杆企业开工率逐渐回暖，平均开工率低于2025年同期，铜价走高抑制开工，当月国内电线电缆企业开工情况小幅弱于预期，2月开工率预计下滑；2025年12月电力投资额同比延续下滑且降幅扩大，光伏新增装机延续同比下降、环比提升，风电新增装机同比及环比均增加，相关需求好于预期，进入2月，光伏组件排产仍有支撑；2026年1月国内地产成交数据延续弱于去年同期，2月地产后端的家电排产数据同比偏弱，1月汽车销售高频数据同比偏弱 [51][54][57][60][63] - 海外：2026年1月海外主要经济体制造业景气度同步改善，美国ISM制造业景气度超预期录得52.6，重回荣枯线以上；按照ICSG数据，2025年11月全球精炼铜消费量同比回落，1 - 11月消费量增长约3.97% [66] 宏观分析 - 美联储政策：2025年12月美国失业率回落，通胀数据走弱，且核心通胀弱于预期，就业和通胀数据偏弱背景下美联储货币政策宽松方向不变；尽管特朗普提名的新任联储主席温和鹰派，但预计不改年内降息的方向；2026年1月美元指数下探，美国货币政策方向指示的美元方向仍偏空，特朗普提名沃什为下一任美联储主席后美元指数回升；美国10年期通胀预期逐渐企稳，与铜价走势仍相对背离 [73][75]

沪期锌市场表现 - 沪锌2603主力合约开盘价24350元/吨，收盘价24450元/吨，较昨日结算价24700元/吨下跌250元，跌幅1.01% [1] - 沪锌2603主力合约成交量减少40788手至155796手，持仓量减少4676手至65853手 [1] - 伦锌价格报3287.5美元/吨，下跌11美元 [1] 现货锌市场行情 - ccmn长江综合0锌均价报24550元/吨，下跌40元，1锌均价报24460元/吨，下跌40元 [1] - 广东现货0锌均价报24380元/吨，下跌30元，1锌均价报24310元/吨，下跌50元 [1] - 现货0锌报价区间在24490-24600元/吨，1锌报价区间在24420-24510元/吨 [1] - 现货0锌对比沪期锌2602合约贴水105元至升水5元/吨，对比2603合约贴水90元至升水20元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国经济数据好坏不一，市场更关注高通胀及新任美联储主席提名人选沃什可能带来的鹰派倾向 [2] - 投资者搁置激进降息预期，押注美元维持强势或横盘偏强，导致风险资产遭抛售 [2] - 全球股市走弱、油价反弹及美伊谈判不确定性大，地缘风险溢价一度提振金银避险需求 [2] 有色金属板块联动 - 宏观情绪导致金银大幅下挫，并带动有色金属板块，铜、锡、镍、铝等品种表现明显 [2] - 市场厌恶情绪缓解后，外盘金银反弹，锌价跌势随之放缓 [2] 产业供需与成本分析 - 加拿大艾芬豪矿业正商谈将Kipushi矿高品位锌精矿纳入美国“Project Vault”战略储备计划，海外锌矿供应存在扰动风险 [3] - 国内锌精矿现货加工费处于低位 [3] - 镀锌板企业多因春节放假停产，样本企业平均放假9.8天，山东部分工厂因订单亏损提前放假 [3] 市场交易与库存状况 - 现货市场成交低迷，以长单交投为主，下游备货结束导致询价积极性弱，今日成交以刚需为主，实际交投疲软 [3] - 预计社会库存将持续增加 [3] - 节前资金存在减持需求，对短期锌价构成压力 [3] 行业后市展望 - 近期沪锌走势受宏观情绪及有色板块联动影响，且终端消费趋弱 [3] - 预计锌价将继续区间震荡走弱 [3]

沪镍期货价格表现 - 沪镍期货价格在盘初快速下挫，主力合约跌幅超过2% [1] 镍行业供需基本面 - 镍供应过剩的格局没有出现明显缓解 [1] - 行业基本面面临来自印尼缩减镍矿配额政策的支撑 [1] 镍价短期驱动因素 - 行业基本面提供的价格驱动因素有限 [1] - 预计镍价在短期内将主要跟随整体板块的波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受美联储鹰派言论影响，镍和不锈钢期货呈弱势震荡走势，临近春节假期价格波动大，建议区间操作，若价格回调幅度大，考虑逢低做多，因镍矿供给干扰对成本端有一定支撑 [1][2][3][4][5] 镍品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日沪镍主力合约 2603 开于 132640 元/吨，收于 134830 元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.25%，成交量为 663364（-144776）手，持仓量为 101500（-9445）手 [2] - 期货呈“低开 — 探底 — 震荡回升”走势，宏观上，美联储鹰派言论使市场担忧流动性收紧致大宗商品普跌，拖累沪镍开盘走弱，国内节前资金避险情绪抑制价格反弹 [2] - 镍矿市场与下游走势分化，沪镍期货调整致下游镍铁价格回调，但镍矿 CIF 报价因前期高 FOB 成交成本维持高位，贸易商报价坚挺，下游镍铁厂因利润压力接受意愿低，市场成交少 [3] - 现货方面，金川集团上海市场销售价 143400 元/吨，较上一交易日涨 100 元/吨，交投一般，各品牌精炼镍升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为 48180（1606）吨，LME 镍库存为 285528（0）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [3][4] 不锈钢品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日不锈钢主力合约 2603 开于 13520 元/吨，收于 13585 元/吨，成交量为 219431（-141131）手，持仓量为 67925（-4171）手 [4] - 期货呈“低开后窄幅震荡”走势，在成本支撑与节前需求走弱、宏观情绪偏空博弈下难反弹，美联储鹰派言论及国内节前资金避险、黑色板块下挫压制价格 [4] - 供给端部分钢厂节前检修缓解压力，需求端春节临近下游停工，现货采销冷清，价格虽有挺价但成交有限，需求疲软制约价格上涨 [5] - 现货报价受期货带动下调，成交差，无锡市场不锈钢价格为 14000（-300）元/吨，佛山市场 14050（-150）元/吨，304/2B 升贴水为 490 至 690 元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -6.50 元/镍点至 1032.5 元/镍点 [5] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [5]

市场行情表现 - 2026年2月2日，有色板块集体下挫，沪镍期货价格下跌11%并封于跌停板 [1] - 现货镍价报140400元/吨，较上周四下跌5.05% [1] 价格下跌驱动因素 - 宏观层面，特朗普提名新任美联储主席缓解了市场对美联储独立性的担忧，导致美元走强，资金普遍从市场撤出 [1] - 基本面层面，1月国内精炼镍产量环比增加，而消费处于淡季，终端采买态度谨慎 [1] - 库存方面，伦敦金属交易所及上海期货交易所的镍库存分别超过28万吨和4万吨，形成供应压力 [1] 后市展望 - 短期内镍价受到宏观情绪降温的压制 [1] - 但印度尼西亚镍矿配额存在收紧预期，为后市价格提供了潜在的反弹可能 [1]