报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债券市场收益率震荡回落，存单利率走低，部分流动性偏弱品种表现强势，市场出现结构性行情，但10年期国债收益率未突破5月低点 [6] - 当前市场短端定价不极端，央行3月以来降成本优先政策未变，6月资金价格未达稳态，7月积极因素有望推动利率走低 [7] - 7月债市有望从量变到质变，收益率或创新低，最大风险是权益市场持续上行，但只要非持续大幅走高，对债市冲击或在情绪层面，建议维持中高久期，关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [3][52][53] 根据相关目录分别进行总结 短端利率尚未充分定价潜在的宽松 - 6月资金价格持续宽松，DR001最低降至1.35%附近，但中短端利率表现温和，1年期国债收益率6月下旬才降至1.4%下方，未突破1.35%，短端利率未充分定价潜在宽松 [8] - 1 - 2月资金面收紧后，市场对货币政策不确定性担忧加大，资金宽松到短端利率传导需更长时间，央行政策目标矛盾，淡化流动性操作倾向说明，政策前瞻性下降 [10][11] - 央行政策取向有迹可循，若宏观环境无明显变化、长端利率未创新低或突破1.5%，降成本优先政策取向将坚持，资金宽松状态不变 [12] - Q3若有降准降息大概率在8月，7月资金面大概率维持宽松，6月资金面不在均衡状态，跨季后大行净融出创新高，DR001再创年内新低，DR007降至1.42%，后续流动性宽松有望推动短端利率走低 [13][16][18] 配置需求有望逐步释放 - 6月交易盘情绪改善，但10年期国债活跃券窄幅波动，配置盘需求不足致长债未突破，7月拖累配置需求因素或消退 [19] - 银行负债相对平稳，5月信贷增速偏弱，大行承接国债供给致资产负债错配压力增大，存单利率上行，6月上旬存单利率见顶回落，银行负债压力缓解，但配置意愿未明显提升，后续债券仍是银行资产扩张重要渠道，跨半年后配置需求有望提升 [22][24][27] - 6月央行未重启购债，但大行净买入短债规模提升，市场猜测是央行购债前兆，预期给短端利率带来下行空间 [30] - 6月保险和理财对利率债配置意愿乏力，对信用债和商金二永债配置动力回升，7月保险预定利率可能下调，理财预期收益率Q3或回落，负债成本约束有望放松，若7月资金面宽松、机构负债成本回落，配置需求将释放 [31][35] 基本面下行压力在Q3可能进一步显现 - 二季度经济有韧性，市场对政策放松预期减弱，长端利率窄幅震荡，但Q3基本面下行压力或显现 [36] - 中美贸易谈判进行中，关税税率短期难调，出口集装箱运价和港口货物吞吐量增速回落，美国进口增速放缓，7月后出口增速下行压力或增大 [37] - 内需方面，消费高景气受政策支撑，5月耐用消费品增速透支，6月部分区域消费补贴退坡，消费增速或放缓；投资方面，6月新房销售同比降幅或扩大，二手房景气度回落，地产投资低迷，基建投资受新增专项债限制，制造业投资增速回落 [39] - Q1经济景气提升与部分行业产能扩张有关，加剧产能过剩，Q2工业企业利润增速回落，扩张难持续；6月制造业PMI指数回升但在荣枯线下方，生产等分项升幅放缓，就业和生产经营活动预期分项走弱，若政策维持托而不举，Q3基本面压力或增大 [42][48] 7月债券市场有望从量变到质变 关注权益市场风险偏好变化 - 7月债市基本面、资金面和政策面有利因素累积，有望从量变到质变，收益率创新低，最大风险是权益市场持续上行，但当前市场结构显示对经济修复预期不强，权益市场非持续大幅走高，对债市冲击或在情绪层面 [52] - 对7月债市乐观，收益率曲线陡峭化下行有望持续，建议维持中高久期，关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [53]

广州拟实施"商转公贷款"政策 - 广州住房公积金管理中心发布征求意见稿，拟实施商业性个人住房贷款转住房公积金个人住房贷款政策，当公积金个贷率低于75%时可启动商转公贷款 [1][4] - 政策出台目的是充分发挥住房公积金制度支持保障作用，减轻缴存人住房贷款利息负担，促进社会消费 [4] - 当个贷率达到85%及以上时可采取防控措施，包括实行商转公贷款额度管控、预约申请等；当个贷率达到90%及以上时暂停 [4] 申请对象和条件 - 借款人需在广州市缴存住房公积金，且在全国范围内未使用过住房公积金贷款 [4] - 原商业贷款的住房需为广州市行政区域内自住住房，且贷款银行为广州市公积金贷款承办银行，贷款尚未结清 [5] - 原商业贷款已放款5年以上且已获得原商业贷款银行同意转为纯公积金贷款 [6] - 贷款房屋需为产权人家庭在本市的唯一住房，且已取得房地产权属证书 [6][7][8] - 原商业贷款在申请前24个月内没有逾期记录 [9] - 需在广州市开户并累计缴存住房公积金满60个月及以上 [10] 贷款额度、期限和利率 - 商转公贷款额度按申请时广州市公积金贷款政策核定，且不得超过购房总价款的60% [10] - 贷款期限不得高于原商业贷款剩余期限，且与商业贷款已还年限合计不超过30年 [11] - 商转公贷款利率按照中国人民银行公布的公积金贷款利率执行，遇利率调整将于次年1月1日调整 [11] 政策意图和市场影响 - 政策旨在减轻购房人月供负担，减少借款人提前还款，有明显的降成本、促消费意图 [3][12] - 目标人群主要是之前购房的年轻人或新市民，他们不具备公积金贷款条件或当时因商品房销售政策限制而未贷款 [12] - 上半年各地调整公积金政策超150条，优化方向包括提高贷款额度、延长还款期限等，下半年优化公积金贷款政策仍是激活需求的重要措施 [13]

金融监管政策 - 金融监管总局与央行联合发布普惠金融高质量发展实施方案 提出六部分16条措施 目标未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系 [6] - 方案要求优化普惠金融服务体系 健全多层次机构布局 完善县乡村金融服务 强化民营企业信贷支持 [6][7] - 重点任务包括巩固普惠信贷体系 提升小微企业服务质效 加强三农信贷供给 推进普惠保险专业化建设 [7] 政府采购整治 - 三部门联合开展政府采购领域专项整治 针对采购人差别歧视条款 供应商围标串标等四类违法行为 整治周期为2025年6月至2026年1月 [8] - 中央及地方财政部门将分级检查代理机构 财政部抽查4省12家代理机构 省级部门6月30日前完成检查名单筛选 [9] 信用修复制度 - 国办印发信用修复制度实施方案 提出十项任务 包括统一信用公示平台 分类失信信息为轻微/一般/严重三级 明确10个工作日内完成修复 [10][11] - 建立"信用中国"网站集中公示机制 简化修复材料 推动破产企业信用修复 规范征信机构数据使用行为 [11] - 要求各部门完善信息系统数据标准 强化信用修复协同办理 提升信息归集共享效率 [12] 物流降本增效 - 四川出台20条物流降本措施 目标2027年社会物流总费用与GDP比率降至13.7% 铁路货运量占比提至3.5% [13][14] - 实施多式联运"一单制"试点 推动港口与铁路箱互用 打造精品路线 开展动力电池物流通道强国试点 [14] - 建设智慧物流公共服务平台 推动三网融合 探索"服务区+物流"综合开发模式 [15] 信用代证改革 - 黑龙江推行"信用代证"改革 累计为961家企业出具2295份报告 替代传统证明42816份 办理时间从1-2月缩短至5分钟 [16] - 建立跨省互认机制 与广东等4省达成合作 实现"报告互认 异地申请 立等取证" 归集信用信息78.69万条 [17][18] 科创金融支持 - 北京经开区推出科创中小企业贷款风险补偿政策 最高额度3000万元 补偿比例提至50% 系全市首个专项政策 [20] - 引入银担分险机制 政府补偿银行自担的20%风险 覆盖信用贷/知识产权质押贷等 银担风险分担比例为2:8 [21]

物流与供应链革命 - 荔枝从岭南到长安的运输成本在唐朝高达"三万贯，约百套长安宅邸"，而现代通过"航空+冷链"联运最快仅需24小时[7] - 广东荔枝种植面积约400万亩，占全国超50%和全球超33%[7] - 冷链物流技术使荔枝销售半径大幅扩展，东北、西北地区订单占比近10%[10] - 青舞品牌通过优化冷库位置和物流衔接，实现华南隔日达和全国48小时触达，日均销量达1万多单[9] 平台赋能与政策支持 - 拼多多推出"千亿扶持"计划，包括流量倾斜、物流补贴、技术服务费返还和"黑标店铺"认证[4][5][12] - "百亿减免"计划为商家解决偏远地区物流中转费，降低运营成本5%-8%[12][16] - 平台Q1营销费用达334亿，同比增长43%，真金白银反哺供需两侧[16] - "产地直发专线"模式高速运转，商家无需为时效与额外运费焦虑[13] 品质升级与商家策略 - 商家通过深耕供应链和严控品质实现高复购率，徐钢店铺复购率达30%-50%[15] - 青舞品牌坚持现摘现发、零保鲜剂处理，回头客比例20%-30%，两个店铺霸榜销售前列[15] - 平台制定"百亿精品水果"标准，包括单果克重、外观完好等，带动农户增收[16] - "黑标"认证商家客单价和复购意愿高于普通店铺[16] 行业生态与市场影响 - 平台政策形成"降成本-提品质-促消费"正向循环，激活供给端毛细血管[16][17] - 商家从生存型经营转向发展型经营，提升销售效率和流量质量[17] - "2025多多好特产"专项深入全国农牧产区，探索农货上行新模式[17] - 荔枝从宫廷奢侈品变为千家万户触手可及的日常消费品[5][13]

本报记者李婷 市场集中度进一步提高 尽管手握长协大单，但在快速降本的挑战下，如何赚到合理的利润依然是磷酸铁锂龙头厂商面临的最大 难题。 技术迭代需求明确 近日，宁德时代与富临精工股份有限公司子公司江西升华新材料有限公司（以下简称"江西升华"）签署 补充协议，一次性支付预付款5亿元用于支持江西升华磷酸铁锂产线江西基地（16万吨/年产能），四川 三期（20万吨/年产能）建设；并锁定江西升华2025年至2029年期间产能；此前5月份，宁德时代已与湖 北万润新能源科技股份有限公司签署协议，约定2025年5月至2030年提供132.31万吨磷酸铁锂产品。 公开信息显示，今年以来宁德时代已与江苏龙蟠科技股份有限公司等磷酸铁锂龙头厂商签署了协议。做 为全球动力电池龙头，宁德时代持续锁定上游磷酸铁锂产能，进一步释放出磷酸铁锂"主流"地位稳固信 号，同时也明确了技术迭代需求。 今年以来，磷酸铁锂电池呈现强劲的增长势头。数据显示，2025年4月，我国磷酸铁锂电池装车量 44.8GWh，占总装车量82.8%，同比增长75.9%。随着新能源汽车市场的发展，消费者对车辆的安全 性、性价比等方面更加关注，磷酸铁锂电池在这些方面的优势使其 ...

行业趋势 - 美国电动汽车电池生产正从镍钴锰（NMC）化学成分为主导转向成本更低的磷酸铁锂（LFP）电池 [1] - 汽车制造商采用磷酸铁锂电池以降低成本并扩大消费者群体吸引力 [1] - 通用汽车积极推动电池化学成分转型以降低电动汽车成本 [1] 公司动态 - 通用汽车的两大电池供应商LG新能源和三星SDI计划将磷酸铁锂电池生产引入美国 [1] - 三星SDI计划改造印第安纳州新卡莱尔的35亿美元合资企业设施以生产磷酸铁锂电池 预计2027年投产 [2] - LG新能源考虑改造俄亥俄州和田纳西州的部分设施为磷酸铁锂电池制造基地 [2] - 通用汽车下一代雪佛兰Bolt电动汽车和部分雪佛兰Silverado电动汽车将配备磷酸铁锂电池组 [2] 技术对比 - 通用汽车卡车和SUV目前使用镍钴锰铝（NCMA）电池 镍含量更高 钴含量更低 成本较高 [3] - 采用磷酸铁锂电池可使Silverado电动汽车成本降低多达6000美元 [3] - 美国已有特斯拉Model 3/Y、福特Mustang Mach-E、Rivian R1T/R1S等车型采用磷酸铁锂电池组 [3] 技术研发 - 通用汽车正在研发富锂锰（LMR）电池 减少镍钴含量 增加锰比例 [4] - 富锂锰棱柱形电池可为电动卡车和全尺寸SUV提供超过400英里续航 成本与磷酸铁锂电池相当 [4]

马斯克在政府效率部（DOGE）的角色 - 马斯克在担任政府效率部顾问的100天里发挥了重要作用 [1] - 马斯克提出了降低成本的建议 [1] - 财政部组建了多支DOGE团队 [1]

5月20日，最新贷款市场报价利率（LPR）公布。其中，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均较 此前下降10个基点。随着5年期LPR降至历史低位，购房者月供成本进一步降低，部分城市的商业房贷 利率将进入"2字头"时代，加上公积金利率下调、存量房贷利率调整等政策，房地产市场迎来强有力 的"降息降成本"组合拳。 ...

同时，日月股份高度重视研发创新，2024年投入研发费用合计2.27亿元。具体来看，公司实现了国内大 兆瓦机型和海上风机产品批量出货；实现了核废料储存罐产品试生产和性能测试并得到客户的认可，完 成样机生产和交付；成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善了全过程工艺参数验 证，实现了批量出货，为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。 同日，日月股份还发布了2025年一季报，公司第一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，归 属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长39.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润1.05亿元，同比增长49.42%。 日月股份相关负责人表示，去年，公司内部持续深化提升"六大任务"，在"安全、环保、劳动强度降 低、质量、产量、成本"等多维度提质量降成本。公司利用规模、资金优势和良好的信誉与优秀供应商 共同直面困难，通过共同谋划实施价值链工程，优化产品结构，各项成本费用得到有效的管控。 本报讯(记者吴奕萱)4月29日，日月重工股份有限公司(以下简称"日月股份（603218）")发布2024年年度 报告，公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0 ...

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为47 51，较上月41 98继续上升，仍处于中等偏低风险区间 [2] - 估值与上月基本持平（本月45 01，上月45 50），行业间分化显著：钢铁、电子等8个行业估值高于历史60%分位数，农林牧渔等7个行业低于历史10%分位数 [2] - 市场预期56 00（上月55 00），财政政策转向科技、教育等领域，体现"提振消费"和"科技创新"导向 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数升至45 77（上月31 95），两融余额处于历史中高位，公募基金发行额从低位回升至中位区间 [3] - 市场波动率略升但保持中低位，涨跌停分数大幅下降 [3] - 经济复苏预期增强，政策发力和数据改善形成支撑 [3] 宏观经济数据表现 - 1-2月工业增加值增长5 9%（前值6 2%），社零同比4 0%（前值3 7%），固定资产投资增速4 1%（前值3 2%） [8] - 地产投资同比-9 8%（前值-10 6%），基建投资同比10%（前值9 2%），制造业投资同比9%（前值9 2%） [8] - 出口同比增速6 0%，较2024年12月下滑4 7个百分点 [8] 行业高频数据 - 南华工业品指数季度均值同比下降4 5%，黑色工业品指数降17% [9] - 地产市场改善：百城土地成交总价同比24%（去年同期-25%），三十城新房成交面积同比4%（去年同期-45%） [9] - 战略新兴产业PMI回升10 6个百分点至59 6%，新订单指数升13 7%，生产量指数升21 6% [9] 财政与货币政策 - 一季度利率债净融资4 24万亿元，同比增加3万亿元 [9] - 货币政策例会强调宏观审慎立场，预计推出更多结构性工具 [11] - 长端利率在2 0%下方震荡，短端品种票息价值凸显 [12] 黑色板块与大宗商品 - 黑色板块风险评分49 2（低风险区间），铁矿估值偏高但成材库存低位支撑价格 [14] - 美联储维持利率不变，俄乌冲突现暂停倾向 [14] - 需关注钢厂限产政策落地及宏观刺激措施 [14]