报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股、A股普涨，多数行业上涨，利率债价格上涨，资金价格分化，债市杠杆水平提升，美债收益率提升，美元贬值黄金上涨 [2][3][4][5][10] - 美联储监管副主席言论较市场主流预期更为鸽派 [11] - 展望后市，A股有望保持高风险偏好，看好创新药、人工智能与稀土等投资机会，债市收益率或维持低位窄幅震荡，黄金具备突破前高可能性 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20250804 - 20250810），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化3.87%、2.43%与1.35%，纳斯达克中国科技股指数变化4.25%，恒生指数变化1.43% [2] - 过去一周wind全A指数上涨1.94%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨，从板块风格看，沪市、深市蓝筹与成长均上涨，北证50指数变化1.56% [3] - 30个中信行业28个行业上涨，2个行业下跌，领涨行业为有色、机械与国防军工，周涨幅大于5%，部分ETF表现较好，周涨幅在5%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周（20250804 - 20250810）10年期国债期货主力合约较2025年8月1日上涨0.19%，10年国债活跃券收益率下降1.68 BP至1.6891%，收益率曲线陡峭化 [5] - 资金价格有所分化，截至2025年8月8日R007较2025年8月1日下降3.26 BP，DR007提升0.09 BP，两者利差收窄，央行过去一周净回笼5365亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年8月1日的6.72万亿元变为2025年8月8日的8.11万亿元 [8] - 过去一周美债收益率提升，截至2025年8月8日，10年美债收益率较2025年8月1日提升4 BP至4.27%，曲线整体上移 [9] 大宗商品市场表现 - 过去一周美元指数下降0.43%，美元兑欧元、英镑等货币有不同程度变化，美元兑人民币汇率下降 [10] - 过去一周黄金上涨，伦敦金现货价格提升1.49%至3394.15美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨1.29%至3403.5美元/盎司，国内黄金价格也上涨 [10] 美联储相关情况 - 美联储监管副主席米歇尔·鲍曼表示支持今年降息三次，市场主流预期美联储2025年降息次数仍然是2次，鲍曼的发言较市场预期更为鸽派 [11]

美元走势分析 - 美元周一大幅上涨，此前数月因贸易战焦虑遭受重创 [1] - 渣打银行警告，即便贸易争端平息，美元仍难获喘息，主要威胁来自美联储可能转向鸽派 [1] - 美元进一步走弱更可能源于美联储降息速度快于市场预期，而非贸易战风险消退 [1] 贸易协议影响 - 包括美欧和美日框架协议等一系列贸易协议新闻缓解了市场最严重的担忧 [1] - 上月美元走弱反映出市场认为最糟糕的贸易谈判结果不太可能出现 [1] - 贸易和平难以再带来新惊喜，注意力已完全转向美联储 [1] 美联储政策预期 - 市场对7月FOMC会议不抱太大期待，未定价任何降息，为9月会议定价16个基点的降息 [1] - 意外风险在于鲍威尔的语气，若贸易引发的通胀被证明是暂时性，他可能释放更倾向于降息的信号 [1] - FOMC成员的分歧缩小至仅围绕关税影响的争论，鸽派希望忽视一次性价格上涨 [2] 经济数据焦点 - 随着贸易乐观情绪被消化，经济数据可能成为焦点，尤其是下一份就业报告 [3] - 若非农就业人数大幅疲软，可能加速美联储降息预期，加剧美元下跌 [3] - 渣打银行认为美元仅会温和走弱几个月，跌幅有限，更大幅度下跌取决于美联储政策实际转向 [3]

纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **金融压力影响美联储决策** - 核心观点：金融压力是影响美联储决策的重要因素，综合衡量融资条件、违约风险和风险偏好，通过短端利率传导至长端利率影响经济[1][3] - 论据：当前美国经济可能处于滞胀状态，金融压力不容忽视，即将公布的 CPI 数据和二季度数据可能偏向通胀，影响美联储决策；金融市场动荡会恶化居民消费意愿，金融条件收紧可能影响制造业投资，美联储或更关注经济下行风险[1][2][4] - **历史上金融压力提升使美联储转鸽** - 核心观点：过去十年间，多个案例显示金融压力提升导致美联储转向鸽派[5] - 论据：2016 年中国经济增速放缓、2019 年美联储超预期加息偏鹰、2020 年新冠疫情冲击、2024 年美国非失业率上升至 4.3%，这些情况均使金融市场被动反应，迫使美联储采取鸽派立场降息稳定市场[5][6][7][8] - **2015 - 2016 年美联储加息情况** - 核心观点：2015 - 2016 年全球经济不确定性及金融市场动荡使美国经济面临下行风险，美联储仅加息一次并下修加息空间[9] - 论据：全球经济和金融市场动荡，欧洲和中国经济疲弱，通胀稳定但经济状态不稳，金融压力提升成为美联储转鸽信号[9] - **过去几年美联储重要政策调整案例** - 核心观点：过去几年美联储有多次重要政策调整[10] - 论据：2018 年 9 月鹰派加息致美股回撤 20%，美联储转鸽并下修加息空间；2020 年初新冠疫情爆发，美联储迅速降息至零并开启量化宽松；2021 年失业率升至 4.3%，美联储 9 月降息 50 个基点；2022 年高通胀时美联储不顾金融压力提升进行加息[10] - **2025 年美联储降息节奏预测** - 核心观点：预计 2025 年美联储将在 7 月、10 月和 12 月分别降息，7 月降息概率较高，6 月较低，股票市场或实体利差出现压力可能使货币宽松在 3 月开启[11] - 论据：美国经济未来主线将从滞胀风险转向经济走弱风险，当前市场有此预期[11] - **不同情景下美国利率和股票市场变化** - 核心观点：未来金融市场不同情景下，利率通常上行，股票下行，股票下行致金融压力上升可能打破美联储僵局[12] - 论据：未来可能出现衰退交易、通胀交易或滞胀交易、债务上限与减税法案推行等情景，股票市场再现压力或实体利差出现问题可能成为货币宽松开启重要时间点[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对等关税缓和基于 90 天暂停期或豁免期进行，6 月份降息概率仍难以确定[3] - 根据 2018 - 2019 年关税经验，关税导致的通胀上行压力通常是暂时性的，此次关税变化更快，更显暂时性效果，目前对等关税基本倒退至 4 月 2 日左右水平，对美国经济冲击至少在一个百分点以上，2025 年美国是否能保持稳态或出现潜在下调仍难以确定[4]

核心观点 - 面对关税引发的滞胀风险，美联储降息预期存在分歧，金融市场压力可能成为其政策转向的关键因素 [2][8] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度 [5][37][42] 滞胀环境下的美联储决策困境 - 关税冲击导致经济呈现"滞胀"特征：制造业PMI和短期通胀指标显示风险临近 [3][9] - 美联储5月FOMC会议采取"事后反应"立场，目标利率区间维持在4.25-4.50% [9][10] - 双重使命平衡困难：1)短期内通胀风险可能超过增长压力 2)金融压力上行会加剧经济下行风险 3)关税引发的通胀具有暂时性特征 [3][16] 金融压力对政策的影响机制 - 金融压力可通过融资条件、违约风险和风险偏好等指标综合衡量，包含信贷、股票估值、流动性等多维度 [26][27] - 历史案例显示金融压力与政策转向密切相关：1)2015-2016年全球不确定性导致加息放缓 2)2018年美股回撤20%促使转鸽 3)2020年疫情冲击引发紧急降息 4)2024年非农数据触发预防式降息50BP [28][30][31] - 金融加速器效应：压力上行会自我强化，可能使经济放缓转为衰退 [26] 2025年政策展望 - 美国经济主线可能从"滞胀"转向"衰退"，未来1-2个季度市场将纠结于增长与通胀的平衡 [37] - 利率期货显示市场预期：1)6月会议降息概率17.2%维持现利率，82.8%降息25BP 2)7月会议降息50BP概率达51.1% [42] - 关键观察指标：1)ISM制造业PMI新订单指数骤降 2)金融条件指数(FCI-G)显示压力上升 3)历史关税案例(如2018年洗衣机)显示价格冲击的暂时性 [12][18][22] 数据与市场动态 - 5月FOMC会议后利率期货隐含利率变化：2025年12月联邦利率从3.57%小幅下调至3.55% [39] - 大类资产表现分化：WTI原油当周反弹4.7%至61美元/桶，COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司 [52] - 美英达成贸易协议，保留10%基准关税但降低汽车关税 [52]

核心观点 - 金融压力可能成为美联储转向鸽派政策的主要矛盾，尤其在滞胀环境下[2][48] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度[4][40][49] - 关税冲击导致美国经济面临滞胀风险，制造业PMI等指标已显示迹象[7][48] 滞胀环境下的美联储政策 - 关税的经济效应表现为滞胀，制造业PMI和短期通胀预期显示风险临近[7][48] - 美联储5月FOMC例会采取"事后反应"而非"事前防范"的保守立场[7][48] - 双重使命(就业和通胀)的平衡使美联储决策困难[2][48] 金融压力的影响机制 - 金融压力可衡量融资条件、违约风险和风险偏好[24] - 金融压力上行会强化经济下行预期，通过"金融加速器"机制加剧衰退风险[24][49] - 鲍威尔提出应对金融条件的三大前提：波动显著、持续时间长、影响实体经济[24] 历史案例参考 - 2015-2016年全球经济不确定性导致美联储放缓加息[28] - 2018年9月鹰派加息引发美股20%回撤，促使政策转向[28][49] - 2020年初疫情冲击下美联储紧急降息至零并启动QE[28] - 2024年8月非农数据疲弱触发预防式降息50bp[29] 2025年降息展望 - 美国经济主线可能从滞胀转向衰退[35][49] - 6月例会若金融市场平稳，降息概率可能下降[40] - 利率期货显示市场预期7月可能开始降息[40] - 美联储当前维持利率4.25-4.50%区间不变[8]