纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **金融压力影响美联储决策** - 核心观点：金融压力是影响美联储决策的重要因素，综合衡量融资条件、违约风险和风险偏好，通过短端利率传导至长端利率影响经济[1][3] - 论据：当前美国经济可能处于滞胀状态，金融压力不容忽视，即将公布的 CPI 数据和二季度数据可能偏向通胀，影响美联储决策；金融市场动荡会恶化居民消费意愿，金融条件收紧可能影响制造业投资，美联储或更关注经济下行风险[1][2][4] - **历史上金融压力提升使美联储转鸽** - 核心观点：过去十年间，多个案例显示金融压力提升导致美联储转向鸽派[5] - 论据：2016 年中国经济增速放缓、2019 年美联储超预期加息偏鹰、2020 年新冠疫情冲击、2024 年美国非失业率上升至 4.3%，这些情况均使金融市场被动反应，迫使美联储采取鸽派立场降息稳定市场[5][6][7][8] - **2015 - 2016 年美联储加息情况** - 核心观点：2015 - 2016 年全球经济不确定性及金融市场动荡使美国经济面临下行风险，美联储仅加息一次并下修加息空间[9] - 论据：全球经济和金融市场动荡，欧洲和中国经济疲弱，通胀稳定但经济状态不稳，金融压力提升成为美联储转鸽信号[9] - **过去几年美联储重要政策调整案例** - 核心观点：过去几年美联储有多次重要政策调整[10] - 论据：2018 年 9 月鹰派加息致美股回撤 20%，美联储转鸽并下修加息空间；2020 年初新冠疫情爆发，美联储迅速降息至零并开启量化宽松；2021 年失业率升至 4.3%，美联储 9 月降息 50 个基点；2022 年高通胀时美联储不顾金融压力提升进行加息[10] - **2025 年美联储降息节奏预测** - 核心观点：预计 2025 年美联储将在 7 月、10 月和 12 月分别降息，7 月降息概率较高，6 月较低，股票市场或实体利差出现压力可能使货币宽松在 3 月开启[11] - 论据：美国经济未来主线将从滞胀风险转向经济走弱风险，当前市场有此预期[11] - **不同情景下美国利率和股票市场变化** - 核心观点：未来金融市场不同情景下，利率通常上行，股票下行，股票下行致金融压力上升可能打破美联储僵局[12] - 论据：未来可能出现衰退交易、通胀交易或滞胀交易、债务上限与减税法案推行等情景，股票市场再现压力或实体利差出现问题可能成为货币宽松开启重要时间点[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对等关税缓和基于 90 天暂停期或豁免期进行，6 月份降息概率仍难以确定[3] - 根据 2018 - 2019 年关税经验，关税导致的通胀上行压力通常是暂时性的，此次关税变化更快，更显暂时性效果，目前对等关税基本倒退至 4 月 2 日左右水平，对美国经济冲击至少在一个百分点以上，2025 年美国是否能保持稳态或出现潜在下调仍难以确定[4]

核心观点 - 面对关税引发的滞胀风险，美联储降息预期存在分歧，金融市场压力可能成为其政策转向的关键因素 [2][8] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度 [5][37][42] 滞胀环境下的美联储决策困境 - 关税冲击导致经济呈现"滞胀"特征：制造业PMI和短期通胀指标显示风险临近 [3][9] - 美联储5月FOMC会议采取"事后反应"立场，目标利率区间维持在4.25-4.50% [9][10] - 双重使命平衡困难：1)短期内通胀风险可能超过增长压力 2)金融压力上行会加剧经济下行风险 3)关税引发的通胀具有暂时性特征 [3][16] 金融压力对政策的影响机制 - 金融压力可通过融资条件、违约风险和风险偏好等指标综合衡量，包含信贷、股票估值、流动性等多维度 [26][27] - 历史案例显示金融压力与政策转向密切相关：1)2015-2016年全球不确定性导致加息放缓 2)2018年美股回撤20%促使转鸽 3)2020年疫情冲击引发紧急降息 4)2024年非农数据触发预防式降息50BP [28][30][31] - 金融加速器效应：压力上行会自我强化，可能使经济放缓转为衰退 [26] 2025年政策展望 - 美国经济主线可能从"滞胀"转向"衰退"，未来1-2个季度市场将纠结于增长与通胀的平衡 [37] - 利率期货显示市场预期：1)6月会议降息概率17.2%维持现利率，82.8%降息25BP 2)7月会议降息50BP概率达51.1% [42] - 关键观察指标：1)ISM制造业PMI新订单指数骤降 2)金融条件指数(FCI-G)显示压力上升 3)历史关税案例(如2018年洗衣机)显示价格冲击的暂时性 [12][18][22] 数据与市场动态 - 5月FOMC会议后利率期货隐含利率变化：2025年12月联邦利率从3.57%小幅下调至3.55% [39] - 大类资产表现分化：WTI原油当周反弹4.7%至61美元/桶，COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司 [52] - 美英达成贸易协议，保留10%基准关税但降低汽车关税 [52]

面对关税或将引发的滞胀风险，市场对美联储的降息预期存在较大分歧。5月FOMC例会也表示"静观其 变"。2025年，美联储还能降息吗？金融市场或是其转向的"主要矛盾"。 热点思考：金 融压力或 是美联储"转鸽"的主要矛盾 一、滞胀环境下，美联储如何平衡"双重使命"？ 金融压力或为主要矛盾周 关税冲击下，滞胀是美联储决策的"难题"。 关税的经济效应为"滞胀"。制造业PMI、短期通胀预期等指 标已表明，滞胀风险渐行渐近。"双重使命"的平衡导致美联储左右为难。5月FOMC例会表明，美联储或 将选择"事后反应"的立场，而非"事前防范"。 滞胀环境下，金融压力或成为美联储"转鸽"的主要矛盾： 1）胀的风险或超过滞的压力；2）金融压力上 行或强化经济下行风险、弱化通胀上行风险；3）综合而言，由于关税引发的通胀是"临时的"，美联储或 在"风险平衡"的考虑之后，更加关注经济下行风险。 二、"双重使命"之外，金融压力如何影响美联储的"决策"？加剧经济压力，促使联储转鸽 当金融压力持续且显著上行时，美联储或考虑政策对冲。 金融压力可综合衡量融资条件、违约风险或风 险偏好。一方面，金融压力上行本就隐含了经济下行的预期；另一方面，在" ...